何處尋洼地 仍須望香江

孫勇

2018年1月份的市場行情正式收官，在“白酒回調(diào)，銀行接力”的局面下，A股市場結(jié)構(gòu)性行情正式進入了“下半場”——以大銀行為代表的估值顯著低、業(yè)績較為穩(wěn)定的大白馬藍籌持續(xù)得到大資金的垂青，演繹估值洼地修復(fù)，這是價值投資風(fēng)格的進一步延續(xù)。不過，如果我們能夠跳出A股看市場，與大陸一江之隔的港股市場無疑是更為便宜的“價值洼地”。而且，香港市場中的銀行板塊相較于國內(nèi)資本市場的銀行板塊折價明顯，在銀行業(yè)基本面持續(xù)改善的背景下，不僅成為市場下跌時的“避風(fēng)港”，更將是市場上行時的“急先鋒”。

尋洼地還須看港股

2017年被認為是價值投資的“回歸年”，持續(xù)增長的內(nèi)生業(yè)績成為衡量公司價值的核心指標(biāo)，貴州茅臺、美的集團等質(zhì)量過硬的行業(yè)龍頭成為大資金競相追逐的核心資產(chǎn)。但是當(dāng)時間進入2018年，在大白馬藍籌的估值已經(jīng)得到大幅修復(fù)之際，更高的性價比則成為了投資者更加關(guān)心的考量因素。

在這樣的背景下，如果跳出A股看市場，與大陸一江之隔的香港市場無疑是更為便宜的“估值洼地”。事實上，自2016年初，港股市場已經(jīng)獨立走出了一輪轟轟烈烈的大牛市，恒生指數(shù)從2016年2月最低時的18278.80點一路上行，2018年1月29日最高觸及33484.08點，區(qū)間漲幅高達83.19%。

可即便如此，恒生指數(shù)當(dāng)前的整體市盈率也只有14.20倍，市凈率1.45倍，而恒生國企指數(shù)當(dāng)前市盈率更是只有10倍，市盈率只有1.13倍。即便放眼全球，港股市場仍然具備較為突出的長期配置價值。（見表1）

香港銀行股配置價值凸顯

具體到投資機會方面，隨著銀行業(yè)基本面拐點的到來，筆者認為香港銀行股是投資的首選。2017年以來，在供給側(cè)改革和房地產(chǎn)去庫存之后，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展更加穩(wěn)健，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，銀行業(yè)不良率改善、息差上升，凈利潤增速也告別了過去幾年的下行通道，進入修復(fù)回升期。以工商銀行為例，2017年三季報凈息差2.17%，較二季度末提升0.01個百分點，不良貸款率也已經(jīng)連續(xù)3個季度下降。

也許時至今日，仍然有很多投資者對銀行股存有偏見，擔(dān)心壞賬爆發(fā)，認為銀行股成長性沒有吸引力。但事實上，銀行業(yè)作為“萬業(yè)之母”和國內(nèi)金融市場的支柱，仍然具有極為廣闊的平穩(wěn)發(fā)展空間。而銀行股高分紅、低估值等特性也持續(xù)吸引著大資金的關(guān)注，銀行板塊估值上行的空間隨之打開，這就是典型的“戴維斯雙擊”的機會。

更為重要的是，香港市場的銀行板塊相較于國內(nèi)資本市場的銀行板塊折價明顯，前者的股價更是普遍低于后者。折價最小的招商銀行H股股價接近A股9成，折價最大的中信銀行H股股價更是接近A股的7成。銀行已經(jīng)成為A股市場估值最低的板塊，但相較而言，香港銀行股無疑是更為便宜的洼地資產(chǎn)。在基本面持續(xù)改善的背景下，投資H股銀行股可謂進可攻退可守。

（作者系北京龍贏富澤研究部副總監(jiān)）