鐘擺效應：靜候白馬股主升浪的到來

陶丹

二月份之后，以白馬股為代表的藍籌股指數(shù)出現(xiàn)最近兩年來罕見的調整，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小票卻出現(xiàn)一波強勁反彈。究竟是白馬股已經(jīng)見頂，還是長線上升途中的暫時歇腳？以往的歷史軌跡可作為借鑒。

2002年以來，A股市場經(jīng)歷了三次比較明顯的風格轉變，呈現(xiàn)明顯的“鐘擺效應”，最近一次是2015年7月至今。對比前兩次，此次白馬股主導的“業(yè)績?yōu)橥酢钡娘L格，時間和空間都還有延續(xù)的需求；對長線投資者來說，在白馬股的震蕩中尋找低點介入，靜候主升浪的到來，是未來數(shù)年勝率較大的操作。

2002年6月到2009年7月，A股市場處于“以大為美”的階段，這一階段持續(xù)約6年。一開始是以2002年5月底上市的中海發(fā)展（現(xiàn)名“中遠海能”）、2003年初上市的中信證券這兩只大盤新股大漲為導火索，引發(fā)市場對大盤股的關注；接下來是2003～2004年上半年“五朵金花”的領漲；2005～2007年的大牛市雖然大小盤股齊漲，但大市值的有色、證券以及藍籌股明顯走勢較強，特別是2007年“5·30”之后，大量小盤股、題材股橫盤整理，藍籌股則領銜攻城拔寨，是上證指數(shù)直取4000、5000和6000點三個千點大關的重要功臣。雖然在2008年的熊市中大小盤齊跌，但直至2009年8月滬指見頂3478點，“以大為美”的風格才算完全淡出。當月上證指數(shù)下跌21.81%，上證50指數(shù)下跌27.35%，而中小板指數(shù)僅下跌14.48%，不僅相對抗跌，而且在三個月之后便完全收復了失地。

從2009年8月到2015年6月，是持續(xù)6年時間的“成長致勝”階段，中小板和創(chuàng)業(yè)板輪流扮演成長股中領漲的角色。在經(jīng)歷2009年8月的大小齊跌之后，中小板指數(shù)很快收復失地，并在2010年走出獨立行情，全年上漲21.26%，而上證指數(shù)當年下跌14.31%，上證50指數(shù)下跌22.57%，強弱立判；在2011年大小齊跌之后，“成長致勝”的風格從中小板手中交棒到創(chuàng)業(yè)板，2012年底到2015年6月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大漲幅接近5.9倍，遠超同期上證指數(shù)1.66倍、上證50指數(shù)1.49倍的最大漲幅。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2015年6月見頂之后，隨著護盤資金的介入，藍籌股的走勢明顯趨強，小市值股則慘跌，A股的“鐘擺”再次從小盤股轉移到大盤股手中。即使創(chuàng)業(yè)板期間有幾次力度較大的反彈，但仍不改大小分化的格局（見圖1）。

“鐘擺效應”的背后，是價值和成長風格的輪換，在某一種風格被演繹到極致之后，估值和題材的優(yōu)勢被釋放殆盡，便會引導資金“棄高就低”，這也應了中國的那句老話：風水輪流轉。而這個風格轉換確立之后，延續(xù)的時間不會太短，此次白馬股主導的“業(yè)績?yōu)橥酢钡娘L格，從2015年7月至今也不到3年，和前面兩次風格延續(xù)7年和6年相比，時間不足一半，中長期還有一波強化風格的走勢。

從上一輪創(chuàng)業(yè)板主導的行情也可略窺一二。2012年12月到2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷了三個明顯的波段，第一波上漲從2012年12月到2014年2月，歷時約13個月，漲幅166%；接下來進入長達11個月的橫盤期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反復箱體震蕩，一直到2015年1月初才結束；第二波上漲的主升浪則從2015年1月展開，持續(xù)6個月到當年6月份結束，上漲174%（見圖2）。對比當前白馬股主導的行情，2016年初到今年1月份持續(xù)兩年的震蕩上行可視為第一階段，今年2月份以來的調整類似創(chuàng)業(yè)板第二階段的橫盤零漲幅。在結束橫盤整理之后，白馬股還會有一波主升浪出現(xiàn)，而這正是外資、養(yǎng)老金等機構投資者點火、后知后覺的散戶不斷進場參與，營造“眾人拾柴火焰高”的牛市。

第一波的行情是市場猶疑、分歧的階段，接下來的橫盤則是清洗獲利浮籌和此前解套盤的過程，第三階段才是市場各方形成共識，最終在歡樂中見頂。目前，白馬股正在經(jīng)歷橫盤整理、上下震蕩清洗浮籌的過程，短線來看或許有些混沌不明，但長期看正是尋找低點進場，靜候主升浪到來的時機。

在第二階段的橫盤整理期，也有可能出現(xiàn)“落后補漲”的現(xiàn)象，比如2014年11月到12月，主板指數(shù)大幅補漲，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在接近2014年初高點時，一度出現(xiàn)周線三連陰，和滬深300指數(shù)的差距快速縮?。ㄒ妶D3）。近期白馬股回落，小市值股強力反彈，也和2014年末的“落后補漲”現(xiàn)象有異曲同工之妙，只是此次主角換人，現(xiàn)在“真命天子”是白馬股而非上一輪的創(chuàng)業(yè)板?！奥浜笱a漲”在整個大格局中只是一波短暫的行情，最終天平還是要回到白馬股的身上。

不管是從估值、長線資金的流向來看，歷史的“鐘擺”還是偏向白馬股。未來數(shù)月，白馬股還需要反復震蕩來完成橫盤鞏固的過程，但在這個橫盤的階段，每一次波段調整都是在為將來的主升浪積蓄能量。正確認識這一戰(zhàn)略大格局，才能在震蕩中堅定信心、敢于低吸，迎接未來中期主升浪的到來。