銀行戰(zhàn)略拐點來臨新周期即將開啟

編者按：3月12日晚間，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行A股股票募集資金不超過人民幣1000億元（含）。千億元定增規(guī)模，創(chuàng)下迄今A股最大規(guī)模單筆預計定向增資紀錄。雖然市場對此討論火熱，但在董寶珍看來，農(nóng)業(yè)銀行定增“相當于農(nóng)行開了個分行，是常規(guī)業(yè)務，沒什么可挖掘”。他更感興趣的是，同期披露的農(nóng)業(yè)銀行2017年業(yè)績快報，他表示，在當前銀行業(yè)減值準備下降趨勢成立的背景下，未來農(nóng)行的減值準備將會明顯的減少，這將給農(nóng)行帶來可觀的凈利潤數(shù)據(jù)。在董寶珍看來，中國銀行業(yè)已經(jīng)迎來戰(zhàn)略拐點，新的周期已經(jīng)開啟。

銀行業(yè)已進入戰(zhàn)略出清階段

3月12日晚間披露的農(nóng)業(yè)銀行業(yè)績快報顯示，其2017年度營業(yè)收入5370.41億元，同比增長6.13%；利潤總額2395.50億元，同比增長5.7%；歸屬于母公司股東凈利潤1929.62億元，同比增長4.90%。不良貸款1940.32億元，比2016年末減少15.94%；不良率1.81%，比2016年末減少0.56個百分點。此外，農(nóng)行撥備覆蓋率208.37%，比2016年末大幅增加34.97個百分點。

業(yè)績預告和業(yè)績簡報中所包含的信息是帶有戰(zhàn)略拐點意義的重大信息，農(nóng)行的業(yè)績信息更加鮮明驗證了中國銀行業(yè)的戰(zhàn)略拐點已經(jīng)出現(xiàn)。之所以說銀行業(yè)的戰(zhàn)略拐點已經(jīng)出現(xiàn)，是因為農(nóng)行的凈息差在2017年下半年開始由下跌轉(zhuǎn)為上升，銀行的主營收入增速開始加速，而銀行的凈利潤增速逐季提速，不良貸款率開始大幅下降，到2017年下半年農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款規(guī)模大幅下降了15%，銀行業(yè)在多個方面出現(xiàn)了減利因素消失，增利因素集中出現(xiàn)。由此發(fā)出一個信號，銀行業(yè)的的戰(zhàn)略拐點已經(jīng)出現(xiàn)了。

數(shù)據(jù)顯示，雖然2017年農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款額和不良貸款率持續(xù)的明顯大幅下降。但與此同時，農(nóng)行的減值準備并沒有下降，始終維持在4000億元的高位，這導致?lián)軅涓采w率高達208.37%，大幅超過監(jiān)管要求。在不良貸款已經(jīng)大幅下降的背景下，未來農(nóng)行的減值準備必將減少。減值準備下降會使銀行用于計提壞賬的錢減少，從而銀行的費用支出下降，利潤增加。例如，假設(shè)農(nóng)行把撥備覆蓋率降到180%，通過計算得出將有350億的減值準備會從費用和成本中消失，變成了稅前利潤，扣除相應稅費后，至少有300億變?yōu)閮衾麧?。這還是假設(shè)不良貸款不再進一步下降，若考慮不良貸款率還會下降，預測減值準備減少大約可使凈利潤相應增長20%。（見表1）

政策面方面，3月6日晚間，中國銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準備監(jiān)管要求的通知》，明確撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調(diào)整為120%至150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調(diào)整為1.5%至2.5%。撥備率監(jiān)管“紅線”整體下調(diào)，為的也是讓銀行利潤釋放。銀監(jiān)會副主席王兆星6日表示：“銀監(jiān)會近期調(diào)整撥備覆蓋率是由于過去幾年銀行經(jīng)營狀況較好，所以銀行提了很多貸款損失的撥備，目前全行業(yè)撥備水平達到180%多，遠超國際水平。因此，降低撥備要求有利于加快處置不良貸款，同時也使銀行有更多資金實力來支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”

這條政策使我意識到中國銀行業(yè)已經(jīng)進入了戰(zhàn)略出清階段。中國銀行業(yè)的監(jiān)管層已經(jīng)斷定，中國銀行業(yè)已經(jīng)沒有戰(zhàn)略不確定，所需要做的是清理已經(jīng)充分表現(xiàn)出來的問題，快速結(jié)束這些問題，以便走入新周期。該政策可以使銀行在不降低當期利潤的情況下，大規(guī)模計提不良資產(chǎn)減值損失。也就說這個政策促進銀行業(yè)主動的把壞賬暴出來，不要長期以潛藏的方式存在，也就是給市場消除不確定性。第二個影響是新的政策將使沒有潛藏壞賬的銀行可以拿出更多的錢用于放貸，增加了銀行的放貸資金，擴張了銀行的經(jīng)營資源。這個政策無論對仍舊包含著潛在壞賬的銀行，還是對已經(jīng)不包含潛在壞賬的銀行，都是有利于它們的經(jīng)營。

監(jiān)管層在此刻發(fā)布這個政策，是從監(jiān)管層角度，確認中國銀行業(yè)最壞的情況已經(jīng)表現(xiàn)出來了，問題不會再惡化了。銀行業(yè)的主要矛盾是解決核銷已經(jīng)暴露出來的壞賬，為此監(jiān)管層通過政策支持銀行業(yè)快速清理快速結(jié)束過去的問題，進入新周期。

不良貸款率下降只是時間問題

通過對銀監(jiān)會網(wǎng)站所提供數(shù)據(jù)進行整理歸類后，我們也可以得到類似的結(jié)論：關(guān)注類貸款的占比開始下降，不良貸款率開始企穩(wěn)。具體來看，當關(guān)注類貸款率上升的時候，不良貸款比隨后將會發(fā)生相應的上升，反之關(guān)注類貸款率下降的時候，不良貸款率歷經(jīng)一段時間的橫向橫盤也將會下降，之所以會出現(xiàn)這樣的一種變化規(guī)律和關(guān)聯(lián)，關(guān)鍵在于關(guān)注類貸款往往是作為不良貸款的生成來源。在某一類貸款變成不良貸款之前，他首先必須先成為關(guān)注類貸款，當然有的時候是直接跨越的，不進入關(guān)注的貸款，一下子變成了不良貸款，但絕大部分是有一個先進關(guān)注，之后再進不良的漸進式變化過程。通過觀察關(guān)注類貸款的變化特征，可以提前預判不良貸款的變化和走向。目前我們可以看到中國銀行業(yè)的關(guān)注類貸款已經(jīng)開始逐季明顯下降。（見表2）

正像在2015年前后關(guān)注類貸款明顯的逐季大幅上升，隨后不良貸款率開始上升一樣，在關(guān)注類貸款明顯逐季大幅下降的同時，不良貸款開始高位滯漲。由此我們可以的得出一個結(jié)論，關(guān)注類貸款比率的下降已經(jīng)從根本上封殺了不良貸款率增加的邏輯，未來不良貸款率的下降只是時間問題。

我們再看數(shù)據(jù)中貸款損失準備的變化特征，貸款損失準備大幅增加。數(shù)據(jù)中清晰地反映出過去幾年中國銀行業(yè)的不良貸款總額是增加的，但是進入2016年、2017年之后，不良貸款總額的增速在下降，也就是說新涌現(xiàn)的不良貸款越來越少了，增量在下降，增速在下降。然后我們再看銀行業(yè)，為了應對不良貸款總額增加所計提的貸款損失準備卻是逐年增加的。在不良貸款規(guī)模增幅最大的2015年，中國銀行業(yè)計提的貸款損失準備只有0.35萬億?？墒请S著2016、2017年不良貸款增幅的逐年減少，我們看到中國銀行業(yè)計提的貸款損失準備卻是逐年增加的。這就導致了銀行業(yè)撥備覆蓋率的提升，換句話說，銀行抗風險能力得到大幅提升。

根據(jù)數(shù)據(jù)，我做一個主觀的分析：這個數(shù)據(jù)的本質(zhì)是中國銀行業(yè)在壞賬剛剛大幅提升的時候，可能出于對未來經(jīng)營形勢的變化向何處去沒多少把握，因此銀行業(yè)不敢大量計提損失準備。因為如果在不良貸款剛剛大幅提升的時候，銀行就大幅計提壞賬準備、不良貸款損失準備，那么就會導致未來不良貸款進一步提升的時候，銀行沒有應對的資源。普遍的銀行經(jīng)營規(guī)律是，在一輪經(jīng)濟調(diào)整壞賬上升的周期來臨，銀行開始大膽計提損失準備的時候，往往意味著銀行已經(jīng)全面掌握了自己的經(jīng)營環(huán)境，或者是銀行已經(jīng)知道最壞的局面是什么。在此背景下，銀行才開始大量計提資產(chǎn)減值損失，因為銀行希望快速地把這些壞賬核銷掉，以便進入新的發(fā)展階段。我記得浦發(fā)銀行2017年前3季度的不良貸款減值損失計提的非常多，對此，浦發(fā)銀行高管認為這個目的就是要快速出清，以便和過去了斷。

索羅斯曾在一本書中介紹了國際市場上銀行在遭遇經(jīng)濟調(diào)整壞賬的提升過程中，銀行某些經(jīng)營數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化特征。大概發(fā)展模式為，在經(jīng)濟調(diào)整壞賬提升的初始階段，銀行是試圖掩蓋壞賬的，他不想計提壞賬，不想讓矛盾爆發(fā)；但隨著經(jīng)濟形勢的惡化不爆發(fā)不行的時候，銀行不得不向外披露一些；當銀行發(fā)現(xiàn)了最壞結(jié)果是什么的時候，這個時候銀行業(yè)就丑媳婦不怕見婆婆，快速地把壞賬全部給你展現(xiàn)出來。實際上當壞賬全部展現(xiàn)出來的時候，計提的損失準備金大幅增加的時候，其實銀行業(yè)已經(jīng)過了最困難的時刻。

在這種模式下，資本市場也有一種相應規(guī)律上的變化。在一開始銀行不想把問題揭露出來的時候，市場會給銀行很低的估值，因為市場認為銀行是有問題的，雖然銀行沒有暴露出數(shù)據(jù)上的衰退，但市場已經(jīng)主動地壓縮估值。而當銀行業(yè)主動地暴露數(shù)據(jù)導致壞賬大幅提升，業(yè)績衰退的時候，資本市場反而認為銀行已經(jīng)相對安全了。這個時候銀行的經(jīng)營數(shù)據(jù)固然沒有好轉(zhuǎn)，但資本市場給銀行的估值已經(jīng)提升了。實際上中國銀行業(yè)現(xiàn)在的基本面數(shù)據(jù)，恰恰是已經(jīng)反映出銀行業(yè)的困境已經(jīng)最嚴重，而且是按照索羅斯給提供的模式發(fā)展，估值已經(jīng)開始可以回升了。這就是目前不良貸款規(guī)模增速下降，但銀行用于計提的不良貸款損失準備大幅上升的背后的本質(zhì)原因。而隨著貨幣投放量整體的回歸常態(tài)，銀行業(yè)靠粗放型大水漫灌的增長方式也不太可能了。因此未來銀行業(yè)的增長更多地是靠競爭優(yōu)勢擠占競爭對手的市場份額來實現(xiàn)，這某種程度上都是回歸常態(tài)回歸合理的一種表現(xiàn)。

大型國有銀行已擺脫危機，股份制銀行更值得關(guān)注

中國銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，2017年以前中國銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，無論是總資產(chǎn)還是總負債，都是以15%的速度在持續(xù)增長?？墒沁M入2017年，無論是大型銀行還是股份制銀行，還是城商銀行的資產(chǎn)規(guī)模增速降了一半，股份銀行降的更多到了3%。這是為什么？因為2017年去杠桿減導致中國的總貨幣供應量大幅減少。（見圖表3）

那為什么選擇在2017年去杠桿，而非2015年、2016年？因為前幾年中國實體經(jīng)濟非常困難，處于困難中的實體經(jīng)濟，在相對寬松的資金環(huán)境下有利于度過困難，所以那時不能去杠桿，這正是中國金融制度和金融體制的特點。2017年選擇要降杠桿，是因為實體經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了困難，過度的信貸投放沒有必要了，要回到常態(tài)。在實體經(jīng)濟回歸正常的時候，信貸投放量減少，銀行資產(chǎn)規(guī)模增量就降下來了。這實際上是經(jīng)濟正?；谋硐螅y行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速下降其實也是實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的證據(jù)和表現(xiàn)。

此外值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，大型銀行的壞賬率已經(jīng)大幅下降了，壞賬規(guī)模也開始下降。工農(nóng)中建交等大型銀行與股份制銀行以及城商行，在資產(chǎn)規(guī)模增量和風險壞賬率特征上不太一樣。目前數(shù)據(jù)來看，大型銀行已經(jīng)完全擺脫了危機，數(shù)據(jù)已經(jīng)完全好轉(zhuǎn)了，反觀股份制商業(yè)銀行的不良貸款率當前還沒有完全下降，一些指標只是表現(xiàn)為見底還沒有好轉(zhuǎn)。（見圖表4）

為什么會出現(xiàn)這樣的差異？因為銀行業(yè)的特點就是上升期積累風險，但不暴露風險，下降期暴露風險。大型國有銀行的擴張性差，所以在上升期的時候，他不特別尋求擴張，因此積累的風險較少。而股份制商業(yè)銀行擴張性強，因此在上升周期，它通過大規(guī)模擴張積累的風險相對多一些。不過，股份制商業(yè)銀行具有更大的擴張性，并不意味著股份制銀行的經(jīng)營水平明顯地弱于國有大行。因此，我們在看好大型銀行的時候，更需關(guān)注那些數(shù)據(jù)尚沒有完全發(fā)生積極變化的股份制商業(yè)銀行。因為從二級市場來看，大型銀行的估值已經(jīng)非常高了，都回到了1倍市凈率，接近7、8倍市盈率了，但是股份制商業(yè)銀行市凈率都在0.75倍，6倍市盈率的水平，因此，此時其實恰恰是股份制商業(yè)銀行更值得重視一些。

總結(jié)來看，整個中國銀行業(yè)的安全性已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)了，數(shù)據(jù)顯示，影響銀行最強烈的收入數(shù)據(jù)的凈息差和利潤數(shù)據(jù)的不良貸款規(guī)模兩個指標數(shù)據(jù)都在好轉(zhuǎn)。這意味著什么？意味著最差的十年周期內(nèi)最差的數(shù)據(jù)已經(jīng)表現(xiàn)，而且數(shù)據(jù)已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)了，這就是銀行業(yè)的投資機會。與此同時，資本市場上的估值修復也沒有強烈變化，只是小幅有所表現(xiàn)。因此，在我看來，當前銀行進入了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折階段，銀行戰(zhàn)略拐點已經(jīng)來臨，銀行股戰(zhàn)略估值修復已經(jīng)開始，且會加速！銀行業(yè)當前的這種投資機會是非常具有戰(zhàn)略性的，也是非常罕見和難得的！但當前市場面對機會還在無動于衷，還在強調(diào)銀行有風險，難道銀行那些客觀的數(shù)據(jù)，還不能說明一切潛在的風險已經(jīng)過去了，新的周期已經(jīng)開始了嗎？相信時間最后會給出答案，我們等待著時間的最后裁判！