“破凈發(fā)行”能否成為見(jiàn)底標(biāo)志？

陶丹

主持人語(yǔ)

國(guó)慶長(zhǎng)假最后一天，央行財(cái)政部聯(lián)手釋放重大利好！央行宣布年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，釋放增量資金約7500億元；財(cái)政部表態(tài)正在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施，預(yù)計(jì)全年減稅降費(fèi)規(guī)模超1.3萬(wàn)億元。貨幣政策和財(cái)政政策組合拳聯(lián)袂打出，然而節(jié)后首日A股市場(chǎng)卻迎來(lái)“開(kāi)門黑”，三大股指跌幅均超3.7%，給了投資者當(dāng)頭一棒！屋漏偏遭連陰雨，周三夜間美股出現(xiàn)恐慌性拋售，道指、納指、標(biāo)普500三大指數(shù)跌幅均超3.1%。美股重挫引發(fā)全球股市震蕩，A股再度上演“黑色星期四”，上證指數(shù)擊穿“熔斷底”2638點(diǎn)，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅均超6%，千股跌停再現(xiàn)，2.66萬(wàn)億元市值一日蒸發(fā)。

對(duì)于A股與美股的雙雙暴跌，還需要理性看待。目前美股處在歷史估值的高位，而A股不論是和自身的歷史縱向比較，還是與全球其他主要市場(chǎng)橫向比較，估值都處在低位，雖然美股大跌不可避免會(huì)對(duì)A股的短期走勢(shì)形成沖擊，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利才是投資的關(guān)鍵。那么，在A股“入摩”權(quán)重提升、“入富”已成定局、降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性等利好，與中美貿(mào)易摩擦、人民幣貶值、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩等利空因素疊加作用下，四季度A股劇情將如何演繹？大跌之后該采取怎樣的操作策略？低迷市道中的“破凈發(fā)行”能否成為見(jiàn)底標(biāo)志？本期欄目將就相關(guān)話題展開(kāi)探討。

新股上市之初的連續(xù)漲停長(zhǎng)期以來(lái)已經(jīng)成為“標(biāo)配”，一般統(tǒng)計(jì)只計(jì)算新股開(kāi)板前漲停板的數(shù)量而非漲幅，“新股不敗”的熾熱氣氛可見(jiàn)一斑。正是在這種市場(chǎng)積習(xí)之下，一般公司IPO定價(jià)總是能多一點(diǎn)是一點(diǎn)，反正一級(jí)市場(chǎng)不愁沒(méi)人買單。特別是一些市凈率較低、擬發(fā)行價(jià)在5元以下的低價(jià)新股，為了讓發(fā)行價(jià)超過(guò)23倍市盈率和同行業(yè)平均估值，不惜公示一個(gè)月延遲發(fā)行。在這一情形下，低于凈資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)幾乎不可想象，特別還是發(fā)生在低價(jià)股身上。不過(guò)，在本周發(fā)行的天風(fēng)證券打破了這一不成文的慣例，其確定的發(fā)行價(jià)僅1.79元，較中報(bào)每股凈資產(chǎn)2.4477元折讓26.87%，出現(xiàn)罕見(jiàn)的“破凈發(fā)行”。這一定價(jià)也讓天風(fēng)證券的每股凈資產(chǎn)在IPO之后不增反減，下降到2.36元。

作為一家券商，天風(fēng)證券研究所的排名近年來(lái)躍居國(guó)內(nèi)券商前列，不可能隨便做出“賤賣”自己的決定，更何況1.79元發(fā)行價(jià)絕對(duì)價(jià)格低，在“新股不敗”的大環(huán)境下大概率獲得炒作，即使是將發(fā)行價(jià)定在和凈資產(chǎn)接近的2.45元，依然屬于低價(jià)股的范疇，不太可能構(gòu)成發(fā)行失敗。從行業(yè)內(nèi)對(duì)比來(lái)看，這一發(fā)行價(jià)的市凈率計(jì)算僅有0.76倍，在上市券商中僅比哈投股份高，某種程度上屬于“流血上市”，客觀上有讓利于投資者的成分在。唯一可以解釋的，就是在券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，盡快IPO融資，才能為公司的生存發(fā)展?fàn)幦「嗟馁Y源。雖然1.79元的發(fā)行價(jià)看似不高，但考慮到其5億多股的發(fā)行量，融資額也有9.27億元，對(duì)天風(fēng)證券來(lái)說(shuō)也算不無(wú)小補(bǔ)。除了這9億多元之外，上市之后18個(gè)月還可以通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行再融資，原股東也可以擁有將手中的股份變現(xiàn)賣出的機(jī)會(huì)。因此，IPO少融資一些，甚至是破凈發(fā)行，雖然對(duì)上市公司看起來(lái)有些吃虧，但只要能成功實(shí)現(xiàn)上市，將來(lái)就有可能再補(bǔ)回來(lái)。

從“十一”長(zhǎng)假之后A股的走勢(shì)來(lái)看，受到境外股市的影響A股出現(xiàn)一波回檔，2016年初的“熔斷底”低點(diǎn)2638點(diǎn)失守，底部震蕩的“磨底”態(tài)勢(shì)一時(shí)難有改觀，而9月26日上市的長(zhǎng)沙銀行在上市次日開(kāi)板之后便一路向下，跌穿上市首日的開(kāi)盤價(jià)，表明流通市值較大的次新股炒作難度較大。而天風(fēng)證券所屬的證券行業(yè)已經(jīng)有多家券商跌破凈資產(chǎn)，其中就包括行業(yè)排名靠前的海通證券。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，時(shí)間就是金錢，在低迷市道中低價(jià)發(fā)行可以減少不確定性，天風(fēng)證券選擇“破凈發(fā)行”無(wú)疑是明智之舉。

天風(fēng)證券的低價(jià)發(fā)行，對(duì)其二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也帶來(lái)一定的保障，除了確保上市之初不會(huì)破發(fā)之外，還可能出現(xiàn)一波炒作。從以往低價(jià)、低市凈率新股上市之初的走勢(shì)來(lái)看，天風(fēng)證券上市之后站上凈資產(chǎn)是大概率事件，甚至可能因?yàn)榈土膬r(jià)格而被熱錢相中炒作一番。之前的嘉澤新能、蘭石重裝、萬(wàn)里石、海天精工等都無(wú)一例外被大幅炒作過(guò)，其中海天精工更在上市之初出現(xiàn)連續(xù)30個(gè)漲停板，從1.50元的發(fā)行價(jià)一口氣炒到最高34.29元，暴漲21.86倍（見(jiàn)附圖）。雖然天風(fēng)證券的流通股比這些低價(jià)新股要多，但首日實(shí)現(xiàn)44%的漲幅上限，站上每股凈資產(chǎn)并不會(huì)有太大的問(wèn)題。

但如果天風(fēng)證券出現(xiàn)連續(xù)飆升的走勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)未必是好事，除了延續(xù)“新股不敗”之外，還可能因?yàn)槲沾罅炕钴S資金而造成其他次新股、題材股失血。而一旦股價(jià)連續(xù)漲停在高位開(kāi)板，未來(lái)勢(shì)必將面臨同行業(yè)估值水平的牽引和大小非減持預(yù)期的壓制，出現(xiàn)和許多次新股一樣緩慢探底的走勢(shì)。這樣不僅對(duì)天風(fēng)證券的長(zhǎng)期表現(xiàn)不利，也難以讓“破凈發(fā)行”成為大盤見(jiàn)底的標(biāo)志。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果天風(fēng)證券上市之后表現(xiàn)比較平穩(wěn)，則可能讓它的“破凈發(fā)行”成為大盤企穩(wěn)的契機(jī)。參與股市時(shí)間較長(zhǎng)的股民都記得，在大盤低位一些市值較大的新股低調(diào)上市，往往會(huì)帶動(dòng)場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)，成為大盤企穩(wěn)的標(biāo)志。2003年1月，中信證券上市首日收盤僅比發(fā)行價(jià)上漲11%多，經(jīng)過(guò)短期整理之后發(fā)動(dòng)一波行情，帶動(dòng)當(dāng)年的春季攻勢(shì)，從1300點(diǎn)附近上攻至1650點(diǎn)；2006年中國(guó)國(guó)航低價(jià)發(fā)行、低調(diào)上市，在2.80元發(fā)行價(jià)附近充分整理?yè)Q手之后向上，成為大盤延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)；2010年7月農(nóng)業(yè)銀行上市，也一度在發(fā)行價(jià)附近反復(fù)震蕩，成為當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在2319點(diǎn)企穩(wěn)的重要功臣。那么在本周上證指數(shù)擊穿2638點(diǎn)之后，天風(fēng)證券上市之后如果能夠穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)，在較低漲幅的時(shí)候開(kāi)板充分換手，就有可能吸引場(chǎng)外增量資金的關(guān)注，從而成為大盤見(jiàn)底回升的功臣。

而對(duì)于穩(wěn)健型的投資者來(lái)說(shuō)，“破凈發(fā)行”意味著市場(chǎng)到了一個(gè)冰點(diǎn)附近，一些估值低、具備持續(xù)分紅潛力的品種或許更值得關(guān)注。比如上證紅利指數(shù)，其成分股在今年7月再度出現(xiàn)平均市凈率低于1倍的現(xiàn)象，此前兩次分別對(duì)應(yīng)2014年和2016年的重要底部。從長(zhǎng)線角度來(lái)看，這些低估值、高分紅的品種，投資價(jià)值顯然比大幅炒高的次新股要大，即使是放在全球股市中也屬于價(jià)值洼地，更可作為大盤見(jiàn)底的重要風(fēng)向標(biāo)。