我國應(yīng)收賬款證券化發(fā)展探析

張競心

摘 要：應(yīng)收賬款證券化是金融創(chuàng)新的重要成果，現(xiàn)在已成為國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的高檔金融產(chǎn)品之一。而現(xiàn)實生活中我國的應(yīng)收賬款證券化仍存在不足之處，因此，針對我國應(yīng)收賬款證券化的理論研究具有重要的現(xiàn)實意義。本文主要對應(yīng)收賬款的優(yōu)勢、我國應(yīng)收賬款證券化發(fā)展所面臨的障礙與相關(guān)對策進行探析。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款;證券化;障礙與對策

一、應(yīng)收賬款證券化的基本理論

應(yīng)收賬款證券化，是資產(chǎn)證券化的一種。資產(chǎn)證券化，就是通過特設(shè)機構(gòu)SPV將原始收益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)換為證券的過程。

應(yīng)收賬款證券化則是企業(yè)將應(yīng)收賬款匯集后出售給SPV，將其注入資產(chǎn)池中，通過一定的結(jié)構(gòu)性重組，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐，通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券來購買轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款，從而達到發(fā)起人募集資金、投資人取得回報的目的的融資過程。

它的基本原理包括資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。其中，資產(chǎn)重組原理包括最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

二、應(yīng)收賬款證券化的運作流程

應(yīng)收賬款證券化的運作流程中，原始發(fā)起人、SPV和投資者三個主要主體對其目標的實現(xiàn)起到重要作用。

第一，確定目標并組建資產(chǎn)池。原始發(fā)起人應(yīng)首先根據(jù)自身需求確定目標，然后對自身應(yīng)收賬款進行特定分析并由專門的資產(chǎn)評估機構(gòu)對這部分應(yīng)收賬款進行風(fēng)險評估，依據(jù)所確定的目標決定用于證券化的應(yīng)收賬款的數(shù)目，最后將其匯集組合，構(gòu)成一個資產(chǎn)池。

第二，設(shè)立SPV。建立SPV是證券化的關(guān)鍵所在，也是整個流程的核心部分。它的目的在于降低發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

第三，應(yīng)收賬款的合法轉(zhuǎn)讓。對于這種轉(zhuǎn)讓，通常要求真實出售，目的是實現(xiàn)原始發(fā)起人與該部分資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，使其他債權(quán)人對其不具有追索權(quán)。

第四，信用評級與增級。信用評級是由專門的評級機構(gòu)來進行的，對應(yīng)收賬款和信托機構(gòu)的信用進行評級。同時，通過運用信用增級的方法來提高所發(fā)行證券的信用級別，使投資者免受其質(zhì)量風(fēng)險損失，避免證券化過程的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

第五，發(fā)售證券及資產(chǎn)管理。信用評級結(jié)果公布后，SPV將其交給證券承銷商進行承銷并雇傭?qū)ｉT的服務(wù)提供者來管理資產(chǎn)池。服務(wù)提供者每月提取債務(wù)人的本息，將其存入相應(yīng)的賬戶中，監(jiān)督債務(wù)人履行。

第六，證券清償。證券到期后，按照預(yù)先規(guī)定，SPV委托受托人按時足額地向投資者償還本息。證券全部清償后，若有剩余，則按照協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人與SPV之間進行分配。

三、應(yīng)收賬款的估價、確認和計量

對于應(yīng)收賬款的估價，一般來說，有三種方法：成本法、市場法和收益法。成本法與市場法不能適應(yīng)應(yīng)收賬款的市場需求。對于收益法，一條原理指出：資產(chǎn)的價值等于它將來給所有者帶來的經(jīng)濟利益的凈現(xiàn)值。而應(yīng)收賬款作為一種債權(quán)，未來會給其所有者帶來經(jīng)濟利益，故采用收益法。因此，選擇正確的資產(chǎn)估價方法，是應(yīng)收賬款證券化能否交易成功的關(guān)鍵。

應(yīng)收賬款證券化的確認一般有兩種方法：其一，“風(fēng)險與報酬”分析法;其二，“金融構(gòu)成”分析法。第一個方法中，它使得資產(chǎn)證券化會計反應(yīng)過于簡單。但隨著金融技術(shù)的飛速發(fā)展，高明的設(shè)計者利用金融工程技術(shù)設(shè)計出復(fù)雜的金融合約結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)改善資產(chǎn)負債比率的目標。因此，SFASNO.125《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)及金融負債清償?shù)臅嫛吠黄苽鹘y(tǒng)，決定采用“金融構(gòu)成”分析法。同時，SFASNO.77明確給出了三條標準來確認應(yīng)收賬款：第一，轉(zhuǎn)讓人無條件地將應(yīng)收款未來經(jīng)濟利益的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓人;第二，轉(zhuǎn)讓人對受讓人的責(zé)任必須在轉(zhuǎn)讓日期合理地估計出;第三，轉(zhuǎn)讓人只能根據(jù)追索權(quán)條款購回應(yīng)收款。

對于應(yīng)收賬款的計量，SFAS77提議將應(yīng)收賬款的數(shù)量、服務(wù)費用財務(wù)費用、轉(zhuǎn)讓日期的市場行情、發(fā)起人的信用評級和類似的其他金融或經(jīng)濟因素考慮在內(nèi)，對應(yīng)收賬款的計量進行全方位的考慮。

四、應(yīng)收賬款證券化的主要優(yōu)勢

1.優(yōu)良的籌資方式

通過重組整合與專門包裝兩大過程后，SPV基于所持有的應(yīng)收賬款發(fā)行有價證券。這部分證券的價格由應(yīng)收賬款的信用等級、質(zhì)量、現(xiàn)金流決定。SPV作為證券化的專業(yè)機構(gòu)，通過購買企業(yè)的應(yīng)收賬款，對應(yīng)收賬款進行更為科學(xué)與高效的管理，同時企業(yè)可以在一定程度上提升資產(chǎn)質(zhì)量，加快資金流動，吸引更多融資，提升融資的專業(yè)化程度。

2.降低相關(guān)成本

這一部分成分指的是兩個方面，一是管理成本，二是交易成本。對于前者，在進行資產(chǎn)證券化時需要特別關(guān)注一個環(huán)節(jié)：破產(chǎn)隔離。企業(yè)全面實施破產(chǎn)隔離之后可以大幅度提升企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，減少企業(yè)的管理工作，從而降低管理成本。對于后者，應(yīng)收賬款證券化的過程由專門的機構(gòu)主導(dǎo)，這對提升應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量起到了至關(guān)重要的作用。企業(yè)將應(yīng)收賬款交給有關(guān)機構(gòu)管理后，無須再對應(yīng)收賬款進行管理，降低因壞賬而造成的損失，有利于降低風(fēng)險。

3.擺脫企業(yè)困境

應(yīng)收賬款證券化擺脫了企業(yè)籌資時自身情況的窘境，將融資的基礎(chǔ)建立在企業(yè)應(yīng)收賬款之上，為整體財務(wù)狀況和信譽不佳的企業(yè)提供了一條新的融資渠道。

五、我國應(yīng)收賬款證券化的障礙

1.證券化融資的必備條件限制

首先，中國企業(yè)由于規(guī)模的限制，債務(wù)人分布相對集中，多數(shù)企業(yè)的應(yīng)收賬款與關(guān)聯(lián)方聯(lián)系密切，因此加大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險。其次，中國企業(yè)缺少對信用管理的認知觀念。盲目采用賒銷策略奪取市場，片面追求表面賬目的高額利潤，卻忽視一個關(guān)鍵問題即資金能否及時回收，從而造成應(yīng)收賬款質(zhì)量的低下。最后，應(yīng)收賬款拖欠嚴重，信用記錄不完整，期限較長。

2.法律制度缺位

首先，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律缺位。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，關(guān)于從屬債權(quán)，應(yīng)隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移至信托。但此規(guī)定未明確規(guī)定對于注冊權(quán)是否需要變更或轉(zhuǎn)讓等級，給實際操作帶來了許多困難。

其次，真實銷售的法律缺位。由于發(fā)起人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給特殊信托機構(gòu)SPV，信用風(fēng)險隨之轉(zhuǎn)移到投資者身上，從而無法保障投資者的權(quán)益。因此，該過程必須符合《合同法》的要求。

最后，信用增級的法律缺位。我國《擔(dān)保法》規(guī)定：國家機關(guān)不得為擔(dān)保人，但經(jīng)國務(wù)院批準為使用外國政府或國際經(jīng)營組織貸款進行轉(zhuǎn)貸的除外。這一規(guī)定使我國的外部信用增級機制無法進行有效，從而制約了我國應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展。

3.監(jiān)管效率較低

在現(xiàn)行的監(jiān)管框架下，發(fā)行主體在發(fā)行證券時可能會受到不確定的多個主管機關(guān)的監(jiān)管。這一現(xiàn)象大大增加發(fā)起人的成本，引發(fā)混亂局面，降低監(jiān)管效率，不利于應(yīng)收賬款的有序證券化。

4.中介機構(gòu)缺位

應(yīng)收賬款證券化這一過程需要中介機構(gòu)的密切配合。而目前，我國中介機構(gòu)的規(guī)模、能力及獨立性都無法滿足其基本要求，導(dǎo)致我國應(yīng)收賬款證券化發(fā)展緩慢、發(fā)展市場較小。

六、我國應(yīng)收賬款證券化的對策分析

1.完善法律制度體系

我國應(yīng)對法律制度體系進一步完善，促進應(yīng)收賬款證券化的廣泛推行并維護金融體系穩(wěn)定。其中，改善擔(dān)保法、合同法等法律法規(guī)，推動應(yīng)收賬款證券化合法化，進一步達到化解破產(chǎn)隔離的法律障礙的目的。

2.加強監(jiān)管制度的建立

監(jiān)管當局應(yīng)及時建立和完善相關(guān)監(jiān)管制度，并加大對相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，比如風(fēng)險資本要求、信用評級等方面。同時，應(yīng)督促發(fā)行者提高收益與風(fēng)險的透明度，充分發(fā)揮市場約束的作用，使交易市場有序、平穩(wěn)進行。

3.加強對應(yīng)收賬款的管理

原始發(fā)起人或SPV必須對應(yīng)收賬款的來源及其責(zé)任人的信用狀況清楚掌握。發(fā)起人要準確記錄責(zé)任人的詳細信用信息與相應(yīng)的信用政策、還款計劃、違約處罰規(guī)定及追索權(quán)規(guī)定等內(nèi)容，并整理好相關(guān)文件，做好應(yīng)收賬款的管理工作。

4.規(guī)范中介機構(gòu)

中介機構(gòu)在金融體系中起著重要的作用。對我國現(xiàn)有的中介機構(gòu)進行脫鉤改制，允許非政府組織形成各類中介機構(gòu)，鼓勵行業(yè)內(nèi)的優(yōu)化組合。同時，可以采取多方合作的方式，使應(yīng)收賬款證券化得以順利進行，比如與國際著名評級機構(gòu)簽訂合同、開展相關(guān)合作。

5.加快資產(chǎn)證券化市場的培育

國家應(yīng)加大金融市場的建設(shè)，鼓勵機構(gòu)投資者和中小投資者參與。同時，營造良好的市場環(huán)境，提供信譽擔(dān)保，預(yù)防不誠信行為的發(fā)生，促進我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

6.培養(yǎng)專業(yè)化的金融人才

應(yīng)收賬款證券化是一項融資業(yè)務(wù)，涉及多個領(lǐng)域，專業(yè)性較強。這就要求各級部門或企業(yè)公司擁有大量的專業(yè)能力過硬的金融人才。他們不僅要有扎實的理論知識、豐富的實踐經(jīng)驗，還要對我國的國情、市場進行充分的了解與調(diào)查。高校要承擔(dān)起培養(yǎng)金融人才這一艱巨任務(wù)，為我國應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展提供專業(yè)化人才，促進我國應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展。

參考文獻

1.田歌.淺析應(yīng)收賬款證券化的理論基礎(chǔ).經(jīng)濟視角（下），2010（7）.

2.蘇紅亮，張暢.論應(yīng)收賬款證券化及其會計問題.廣西商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2003（2）.

3.王布衣.應(yīng)收賬款證券化及其會計處理.廣西財政高等專科學(xué)校學(xué)報，2002（4）.

4.廖菲菲，趙秋根.應(yīng)收賬款證券化研究.時代金融，2014（5）.

5.陳喆.淺析應(yīng)收賬款證券化.中國建材，2013（12）.

6.譙璐璐，劉超.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化.中國金融，2017（16）.

7.孫鑫.關(guān)于應(yīng)收賬款證券化的思考.財會學(xué)習(xí)，2017（18）.

8.裴磊磊.淺談應(yīng)收賬款證券化.管理觀察，2016（36）.

9.區(qū)偉斌.應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險及防范.會計師，2010（12）.

10.潘金伸.企業(yè)應(yīng)收賬款證券化研究.現(xiàn)代商業(yè)，2009（4）.