GN公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整問題研究

曹洪瑞

[摘 要]20世紀80年代以來，企業(yè)的戰(zhàn)略因素被戰(zhàn)略管理專家引入到資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的研究領(lǐng)域，企業(yè)經(jīng)營過程中多元化經(jīng)營作為的重要戰(zhàn)略之一也日益受到國內(nèi)外學者的關(guān)注。上世紀末，我國企業(yè)開始關(guān)注多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，很多企業(yè)尤其是上市公司為了分散經(jīng)營風險，開始實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略將會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。本文以GN公司為樣本，分析其在多元化經(jīng)營的背景下資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化措施，為同行業(yè)的融資行為提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]多元化經(jīng)營；資本結(jié)構(gòu)；GN公司；案例分析

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

1 GN公司發(fā)展概況

GN公司2003年在上海證券交易所成功上市，十七年的發(fā)展已使該公司已由最初的傳統(tǒng)型生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展成為“主業(yè)+投資”雙輪驅(qū)動發(fā)展的大型集團化企業(yè)，擁有17家全資、控股子公司和5家參股公司。公司主業(yè)主要包括番茄制品、甜菜制糖、棉花加工、有機農(nóng)業(yè)、果品倉儲等農(nóng)產(chǎn)品深加工及銷售。

2 GN公司財務狀況分析

財務指標可以用來分析評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況。通過財務指標可以了解到該企業(yè)的以下能力：盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。了解這四個方面的能力能夠幫助管理者以及相關(guān)的人員對公司經(jīng)營者的業(yè)績和財務狀況作出客觀的評價。以下是本文對GN公司進行的財務分析，主要是從營運能力、盈利能力、償債能力和資本構(gòu)成等幾個角度展開的，根據(jù)該財務分析可以找出該公司當前資本結(jié)構(gòu)存在的問題。

2.1 營運能力分析

公司流動資產(chǎn)的管理效率在發(fā)展中逐漸提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2014年的0.36提高到2016年的0.41，增幅為13.89%，存貨周轉(zhuǎn)率從2014年的2.01上升到2015年的2.23，增幅為10.95%，2016年因受世界經(jīng)濟體貨幣大幅貶值影響，購買力降低，倒逼產(chǎn)品價格，企業(yè)番茄庫存量較大。應收賬款周轉(zhuǎn)率從2014年的5.41提高到2016年的6.23，增幅為15.16%。盡管如此，與行業(yè)中前列仍有較大的差距。

2.2 盈利能力分析

分析GN公司2012年至2016年間的四個盈利指標：凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率、每股凈資產(chǎn)和基本每股收益，從整體來看，四個指標均呈現(xiàn)出下降的趨勢，雖然中間也有回升，但波動不大，也就是說隨著公司多元化的戰(zhàn)略的拓展，公司的盈利能力在逐漸降低。2012年-2016年，公司營業(yè)總收入分別為10.72億元、12.79億元、11.54億元、15.32億元、15.37億元，雖然公司營業(yè)收入穩(wěn)中有進，但近五年利潤總額逐年降低，主要由于2014年后皮棉銷售方式的改變，由國儲收購轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蚴袌龈偁?；白砂糖的價格不斷下降，與此同時銷售量也逐漸減少，銷售收入降低。

2.3 償債能力分析

從資產(chǎn)、資本對稱結(jié)構(gòu)看，2014年流動資產(chǎn)總額比流動負債總額多11587萬元。2015年度，由于應收款項的減少等原因使流動資產(chǎn)總額減少了15766萬元，而流動負債卻增加了2395萬元，造成流動資產(chǎn)總額比流動負債總額少了6574萬元，公司的一部分流動負債被占用在長期資產(chǎn)上。因此，導致流動比率、速動比率均比上年下降11%、12%，遠遠低于行業(yè)平均值。從這一角度來看，在按期支付短期債務方面公司還存在著一定的風險。

公司2016年的資產(chǎn)負債率為43.28%，與上年基本持平，比行業(yè)平均水平41.73%高了1.55個百分點。公司資產(chǎn)負債率的提高是因為流動負債增加而引起的。2015年公司流動負債總額比上年增加2395萬元，流動負債占負債總額的比重從2014年的96.04%上升2015年的到96.11%。

3 GN公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題

3.1 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（1）債務比例構(gòu)成情況

總資本構(gòu)成情況依舊按照產(chǎn)權(quán)比率來展示。從2012年到2016年期間，GN公司的產(chǎn)權(quán)比例逐年降低且一直高于行業(yè)均值，在最近兩年有接近的趨勢，但仍高于行業(yè)均值。因此，在GN公司與行業(yè)的總資本構(gòu)成比較上，GN公司的負債相對于股權(quán)來說要高于行業(yè)均值。據(jù)筆者分析得知，企業(yè)資產(chǎn)負債率較低時，說明企業(yè)沒有充分利用負債融資，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營潛力未能完全發(fā)揮，不利于企業(yè)的發(fā)展。

（2）負債結(jié)構(gòu)

由圖1可以看出，GN公司負債結(jié)構(gòu)以流動負債為主，流動負債占負債總額比例過高。如2016年之前GN公司流動負債占比高達96.12%，近兩年雖有所改善，但仍處于85%以上的高水平，反映出GN公司過多地依賴短期債務融資來滿足資金方面的需求。而對于農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)來說，過多依賴短期債務融資可能對企業(yè)短期償付能力提出較大要求，帶來較大財務壓力

3.2 資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（1）資產(chǎn)負債率偏高

GN公司的資產(chǎn)負債比率2012年到2016年分別為57.86%、48.69%、44.10%、43.27%、43.28%。而同期行業(yè)平均資產(chǎn)負債比率在40%左右。與同行業(yè)其他公司相比，GN公司資產(chǎn)負債比率明顯偏高。雖然近幾年來GN公司的資產(chǎn)負債率有所下降，股權(quán)融資逐漸成為有效手段，但流動負債比重較高的問題仍然存在，企業(yè)在選擇融資渠道時更偏向短期負債融資。這種融資偏向直接導致了GN公司資本結(jié)構(gòu)的不合理，資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平。

（2）流動負債比重偏高

GN公司流動負債比重在2012年到2016年分別為82.93%、93.52%、96.12%、96.04%、85.16%，非流動負債占比很低。一般認為，流動負債在負債總額中所占的比例反映了短期債務資金對企業(yè)的重要程度，這一比例越大，說明了企業(yè)負債主要依賴于短期債務資金，這樣，如果公司需要償還短期債務時，風險會增大。如果外部金融環(huán)境變化了，例如政府提高了利率，出現(xiàn)了通貨膨脹，公司的資金有可能周轉(zhuǎn)不過來，公司會面臨潛在的風險。

（3）融資渠道較為單一

目前，GN公司正處于快速成長擴張階段，發(fā)行股票融資一共進行了3次，第一次是公司上市時的首發(fā)股票，第二次是2008年增發(fā)了740萬股，第三次是2014年增發(fā)了3032多萬股，后兩次共籌資8.64億元，除了這三次股票的發(fā)行，公司再沒有進行股票的增發(fā)與可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。短期負債融資這種籌資方式是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)籌集資金的必經(jīng)之路，GN公司過于依賴銀行借款這種單一的融資渠道，不僅會使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，增加企業(yè)財務風險，也會制約企業(yè)的規(guī)模擴張，不利于發(fā)展壯大。

4 GN公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

通過對GN公司資本結(jié)構(gòu)的分析，得知企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負債率偏高、流動負債比重偏高、融資渠道較為單一等問題，因此為進一步優(yōu)化GN公司資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標，特提出以下幾點優(yōu)化方案。

4.1 選擇多元化融資工具

根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)負債融資具有邊際效應，在超過邊際效應最大化的邊界，即負債產(chǎn)生的破產(chǎn)風險成本超過了負債產(chǎn)生的效益時，繼續(xù)增加負債占比會帶來負面效應。因此負債融資方式不能無限使用，單一的負債融資存在風險，不是科學的融資體系。根據(jù)杠桿效應又可以知道，企業(yè)單一的股權(quán)融資會使企業(yè)喪失因負債帶來的稅盾效應。因此，適量的負債有利于企業(yè)降低加權(quán)資本成本，全部利用股權(quán)融資會在一定程度上增加資本成本，這種方式也不是最優(yōu)的融資體系。除了上述兩種方式以外，其他的融資方式也與這兩種方式一樣，單一的融資方式都不是最科學的融資方式。

4.2 平衡企業(yè)長短期負債

企業(yè)的總負債額不能盲目，需要將其控制在一個合理的范圍內(nèi)，保持合理的負債結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)減少利率風險、降低還款壓力，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，除了要考慮企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)以外，還應該對負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)做合理的規(guī)劃，依據(jù)企業(yè)資金流量狀況，對企業(yè)固定資金、流動資金做出合理預測，計算出借款的最優(yōu)額度，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行。

4.3 提高企業(yè)自身盈利能力

由之前的分析可以知道，企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在較大的聯(lián)系，企業(yè)自身的“造血能力”差，無法滿足企業(yè)的正常經(jīng)營，使得企業(yè)不得不選擇借款融資，但這種被動的現(xiàn)狀最根本的解決方式就是使企業(yè)自身擁有“造血能力”。作為農(nóng)業(yè)上市公司，在考慮到企業(yè)生產(chǎn)決策對資本結(jié)構(gòu)的影響下，提升自身的盈利能力。

[參考文獻]

[1] 孟建波，羅林.企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的定量研究[J].廣東金融，1998（01）.

[2] Hannetal.Corporate Diversification and Cost of Capital. Journal of Financial，2013（68）.

[3] 沈藝峰.資本結(jié)構(gòu)理論史[M].經(jīng)濟科學出版社，1999.

[4] 姜付秀.我國上市公司多元化經(jīng)營的決定因素研究[J].管理世界，2006（05）.

[5] 張文聞.多元化戰(zhàn)略對資本結(jié)構(gòu)的影響—基于上市公司的實證研究[J].財會通訊，2013（01）.