農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響研究

謝閃閃 余國(guó)新

[摘要]我國(guó)農(nóng)業(yè)處于基礎(chǔ)地位，以2009～2013年間數(shù)據(jù)完整且無(wú)異常的18家農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)負(fù)債率和負(fù)債比率與銷(xiāo)售凈利率負(fù)相關(guān)，流動(dòng)負(fù)債率造成企業(yè)的短期債務(wù)的壓力，均衡的負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，應(yīng)在結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)確定合適自身負(fù)債比率的同時(shí)選擇合理的舉債方式，確保長(zhǎng)短期融資相均衡，并且避免負(fù)債過(guò)高而帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)情況的發(fā)生，進(jìn)而提高公司盈利能力。

[關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；面板數(shù)據(jù)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275；F324 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

最早的農(nóng)業(yè)公司上市出現(xiàn)在1992年，我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講發(fā)展水平落后，一直以來(lái)國(guó)家一直對(duì)“三農(nóng)”問(wèn)題尤為關(guān)注，但農(nóng)業(yè)盈利水平總體表現(xiàn)不高。盈利能力能反映一個(gè)公司持續(xù)發(fā)展的狀況，保證了企業(yè)的今后的發(fā)展的能力，一直都是各個(gè)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化，如何改善農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中所出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)不合理，提高農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力是一個(gè)令人關(guān)注的議題。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

對(duì)于農(nóng)業(yè)盈利能力的研究一直是比較熱門(mén)的話(huà)題，耿黎（2015）文以農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，采集了農(nóng)業(yè)上市公司2009～2013年的數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的各指標(biāo)變動(dòng)幅度較大。通過(guò)多元回歸分析發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)比率與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)；固定資產(chǎn)比率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)、流動(dòng)資產(chǎn)比率與公司績(jī)效正相關(guān)，但均不具有顯著性。張雪（2015）以2009～20l3年農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力成反比。高翔，孔令成（2013）根據(jù)2011年行業(yè)分類(lèi)選取A股農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司35家，主要運(yùn)用的指標(biāo)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、股本報(bào)酬率等10各指標(biāo)表達(dá)盈利能力。使用因子分析法，發(fā)現(xiàn)2011年我國(guó)農(nóng)業(yè)了上市公司的盈利能力發(fā)展?fàn)顩r不好。王玲（2010）用簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析2006～2008年滬深兩市的 A 股上市公司，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利水平比較低。主要表現(xiàn)為雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)中有升，但是大多數(shù)企業(yè)表現(xiàn)的比較低，所以總體水平仍舊很低。上述大部分對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司的分析，極少通過(guò)建立固定效應(yīng)模型來(lái)分析農(nóng)業(yè)公司盈利受到資本結(jié)構(gòu)影響，本文則通過(guò)取2006～2015年這10年的農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究，這樣分析更加能更加詳盡地分析我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司近10年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及盈利狀況，分析資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，進(jìn)而提出改善盈利能力的建議和意見(jiàn)。

2 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)在朝著商品化的方向發(fā)展，但現(xiàn)如今我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)目少，經(jīng)營(yíng)規(guī)模不大，這與它的地位并不相符合。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)披露的《2015年4季度上市公司行業(yè)分類(lèi)結(jié)果》可以看到農(nóng)業(yè)上市公司農(nóng)業(yè)上市公司共計(jì)有43家，分為農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)及農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)。A股上市公司共有2586家，農(nóng)業(yè)上市公司僅占上市公司總數(shù)的1.66%，由此表現(xiàn)出的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)目很少，這與農(nóng)業(yè)的重要地位并不相符。從農(nóng)業(yè)發(fā)展水平來(lái)看，較發(fā)達(dá)國(guó)家而言明顯技術(shù)低，技術(shù)低表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是農(nóng)業(yè)科技水平低，二是龍頭企業(yè)技術(shù)水平低?？萍嫉穆浜篌w現(xiàn)于：一是農(nóng)業(yè)發(fā)展中的科技含量低，僅為40%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在70%～80%，二是農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化水平低，僅為40%，三是科技成果普及率低，為30%～40%。龍頭企業(yè)技術(shù)水平低主要表現(xiàn)為沒(méi)有自己的專(zhuān)利和專(zhuān)利技術(shù)。從各個(gè)方面來(lái)看，現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力有待提升，應(yīng)該引起重視。

3 實(shí)證分析

3.1 樣本數(shù)據(jù)來(lái)源以及指標(biāo)選取

相關(guān)研究數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰君安網(wǎng)和年報(bào)獲取，農(nóng)業(yè)上市公司是根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)披露的行業(yè)分類(lèi)來(lái)選取，其中農(nóng)業(yè)14家，林業(yè)4家，畜牧業(yè)14家，漁業(yè)10家，農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)1家。選取2006年～2015年共10年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為了確保數(shù)據(jù)的真實(shí)完整性，剔除數(shù)據(jù)在選取年份期間不完整或無(wú)法獲得數(shù)據(jù)的農(nóng)業(yè)上市公司和剔除經(jīng)營(yíng)異常的公司，如ST公司。所以通過(guò)篩選，選取18家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，具體包括新五豐、福成五豐、北大荒、新賽股份、香梨股份、好當(dāng)家、萬(wàn)向德農(nóng)、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、敦煌種業(yè)、農(nóng)發(fā)種業(yè)、大湖股份、亞盛集團(tuán)、開(kāi)創(chuàng)國(guó)際、登海種業(yè)、隆平高科、中水漁業(yè)、羅牛山、豐樂(lè)種業(yè)。

本文選用流動(dòng)負(fù)債比率（X1）、長(zhǎng)期負(fù)債率（X2）、股東權(quán)益比率（X3）這三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司資本結(jié)構(gòu)，以合理解釋公司資本結(jié)構(gòu)。用銷(xiāo)售凈利率（y）來(lái)表現(xiàn)公司的盈利能力，控制變量是指與特定研究目標(biāo)無(wú)關(guān)的非研究變量，是超出本文研究范圍但會(huì)影響研究結(jié)果的需要在模型中考慮的變量，故將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)（Z）作為控制變量。

3.2 提出假設(shè)

企業(yè)盈利能力有很多指標(biāo)可以衡量，本文主要以銷(xiāo)售凈利率來(lái)表達(dá)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力。用流動(dòng)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、股東權(quán)益比率來(lái)表示資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)參考的文獻(xiàn)中資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力影響作為參考，提出以下假設(shè)：

假設(shè)一：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與銷(xiāo)售凈利率呈負(fù)相關(guān)；

假設(shè)二：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比率與銷(xiāo)售凈利率呈負(fù)相關(guān)；

假設(shè)三：如果農(nóng)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)銷(xiāo)售將會(huì)對(duì)銷(xiāo)售凈利率有正向的影響。

3.3 固定模型的檢驗(yàn)

根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，由于數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，本文中適用于Eviews 7軟件來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將2006～2015年的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，根據(jù)數(shù)據(jù)軟件Eviews分析Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，檢驗(yàn)出來(lái)的統(tǒng)計(jì)量為18.31，伴隨概率為0.0004.因此拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，顯然從上述Hausman檢驗(yàn)看，固定模型通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，本組數(shù)據(jù)可以建立固定模型。

3.4 實(shí)證結(jié)果分析

將2006～2015年18家公司的研究樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，利用軟件Eviews 7分析的輸出結(jié)果由于篇幅有限，不做列示。通過(guò)固定效應(yīng)模型的分析結(jié)果來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債率（X1）的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，對(duì)應(yīng)的伴隨概率為0.0203，因此認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)銷(xiāo)售凈利率的影響是負(fù)向且顯著；長(zhǎng)期負(fù)債比率（X2）的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，對(duì)應(yīng)的伴隨概率為0.0036，因此認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)銷(xiāo)售凈利率也是負(fù)相關(guān)且顯著；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Z）的回歸系數(shù)為正數(shù)，其伴隨概率為0.0533，因此農(nóng)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)銷(xiāo)售將會(huì)對(duì)銷(xiāo)售凈利率有正向且顯著的影響。流動(dòng)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均達(dá)到了10%的顯著性水平，具有較好的解釋作用。經(jīng)分析得資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)銷(xiāo)售凈利率的影響是負(fù)向；長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)銷(xiāo)售凈利率也是負(fù)向；而農(nóng)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售凈利率有正向的影響。

總體而言，2006～2015年間這18家農(nóng)業(yè)上市公司銷(xiāo)售凈利率平均水平不高，資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)都比較低。這些年所表現(xiàn)出的農(nóng)業(yè)上市公司存在資本結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力相對(duì)偏低，現(xiàn)優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)很迫切解決的問(wèn)題。

4 盈利能力的優(yōu)化建議

資產(chǎn)負(fù)債率的高低反映了公司財(cái)務(wù)杠桿利用率的高低，同時(shí)也反映了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)不利于公司的發(fā)展，企業(yè)應(yīng)制定適合自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債與銷(xiāo)售凈利率負(fù)相關(guān)這一驗(yàn)證結(jié)果，結(jié)合農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債比率過(guò)高的特點(diǎn)，因?yàn)榫獾呢?fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，應(yīng)在結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)確定合適自身負(fù)債比率的同時(shí)選擇合理的舉債方式，確保長(zhǎng)短期融資相均衡，并且避免負(fù)債過(guò)高而帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)情況的發(fā)生，進(jìn)而提高公司盈利能力。重視農(nóng)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入的發(fā)展，從這點(diǎn)出發(fā)提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，重視企業(yè)持續(xù)性的發(fā)展?，F(xiàn)今經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，中國(guó)市場(chǎng)有很多國(guó)外企業(yè)，如果不提高它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)，僅注重非主營(yíng)業(yè)務(wù)和偶然性的交易的收入，是不能長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的。因而，應(yīng)該將營(yíng)業(yè)收入加強(qiáng)重視，提高農(nóng)業(yè)上市公司的獲取利潤(rùn)能力，這樣才真正意義地提高農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制，形成有效競(jìng)爭(zhēng)格局。

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