中航飛機股份有限公司資產(chǎn)重組財務績效研究

黃虞倩

隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，為了提升競爭力，盤活企業(yè)資產(chǎn)，上市公司的重組發(fā)生頻率越來越快，范圍越來越廣。上市公司的資產(chǎn)重組，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一種調(diào)整手段，是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一次大改革，有利于合理配置資源，淘汰產(chǎn)能過剩，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，使有限資源更多的向商效率企業(yè)配置，從而提升社會經(jīng)濟效率。

資產(chǎn)重組 財務績效 評價

相關概念

資產(chǎn)重組財務績效是指企業(yè)通過資產(chǎn)重組，能否實現(xiàn)價值增值、股東財富增加、生產(chǎn)成本減少、營業(yè)收入增加等預期成效以及潛在效益：技術(shù)提高、創(chuàng)新力增強等方面。資產(chǎn)重組財務績效評價是評價此次重組的影響，并且得出結(jié)論和提出建議，給其他上市企業(yè)今后的資產(chǎn)重組提供一定的借鑒價值。

中航飛機股份有限公司簡介

其前身為西飛國際，屬于中國航空工業(yè)集團公司直屬的核心業(yè)務板塊之一。公司A股股票于1997年6月26日在深圳證券交易所掛牌上市，是我國首家航空制造業(yè)上市公司。

2012年11月中航飛機以非公開發(fā)行股票的方式購買了陜西飛機工業(yè)、中航飛機起落架、西安航空制動科技、西安飛機工業(yè)的航空業(yè)務相關資產(chǎn)，這標志著我國首次飛機業(yè)務板塊資產(chǎn)重組實施成功。公司現(xiàn)擁有四家分公司：中航飛機西安飛機、中航飛機漢中飛機、中航飛機西安制動、中航飛機長沙起落架，控股中航沈飛民用飛機、中航成飛民用飛機等九家子公司。

公司于2012年底召開了股東大會，通過了更改公司名稱的提案，簡稱也由“西飛國際”變更為“中航飛機”。2013年1月6日，中航飛機在西安閻良區(qū)揭牌。

重組基本情況

西飛國際為了使得公司的研制、制造和盈利能力得到提升，優(yōu)化配置其國有的股東資源，通過非公開發(fā)行股份的方式，購買西安飛機工業(yè)（集團）有限責任公司、中航飛機起落架有限責任公司、西安航空制動科技有限公司、陜西飛機工業(yè)（集團）有限公司所擁有的航空業(yè)務相關資產(chǎn)。本次增發(fā)的股票是價值1元的人民幣普通股（A股），發(fā)行的股票數(shù)量為11380萬股～22760萬股，（對應15-30億元的預估值），增發(fā)的價格是公開日的前20天的股價的平均價格13，18元/股。西飛國際2012年12月底召開的臨時股東大會審議通過變更公司名稱的提案，上市公司簡稱由“西飛國際”變更為“中航飛機”。

此次資產(chǎn)重組交易過程，實際控制人和控股股東都是中航工業(yè)集團，而重組完成后將上述購買的公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其子公司一一中航飛機擁有。股份發(fā)行完成后，西飛集團公司、陜飛集團公司、中航制動、中航起分別持有公司55.12%、2.81%、1.25%、0.74%的股份。

重組背景

因產(chǎn)業(yè)布局和管理體制等多方面因素，企業(yè)和控股股東以及其下屬子公司之間一向存在關聯(lián)交易，而要從根本上減少這些存在的關聯(lián)交易，就需要進行更進一步的整合，以促成飛機制造銷售業(yè)務的整體上市。中航飛機此次進行資產(chǎn)重組是在中航工業(yè)集團“兩融、三新、五化、萬億”的戰(zhàn)略目標背景下所進行的一次專業(yè)化整合，配合中國航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，進而實現(xiàn)國有股東的資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)的研發(fā)能力和制造能力。此次重組完成后，中航飛機將新增運8系列飛機的生產(chǎn)能力，這樣豐富了產(chǎn)品的型號，壯大了中航飛機的整機生產(chǎn)業(yè)務，能夠完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大產(chǎn)業(yè)鏈、提高上市公司的競爭優(yōu)勢。

重組效應

中航飛機此次資產(chǎn)重組使公司的短期效益得到了提升，在重組當年出現(xiàn)了顯著為正的財富效應，盈利能力和營運能力得到一定程度提升，償債能力雖有所減弱，但由于應付賬款和應付票據(jù)的大量增加，反映出公司的經(jīng)營信譽較高，從另一角度說明償債能力還是較好的。

西飛國際定向增發(fā)股票后49個月內(nèi)，出現(xiàn)了累計超額收益率顯著為負的情況，且呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。雖然在第37個月是有上升的趨勢，但是隨即又呈現(xiàn)快速下降的現(xiàn)象。在這49個月里，僅有十六個月西飛國際的超額收益率顯著為正，而剩下的期間內(nèi)該公司的累計超額收益率均為負。

主要存在的問題及建議

（1）存在的問題

1.關聯(lián)交易大量存在

中航飛機資產(chǎn)重組后存在的關聯(lián)交易并沒有得到明顯的下降，而且通過分析可以發(fā)現(xiàn)，公司重組后出現(xiàn)了一些異?，F(xiàn)象：比如應收賬款等逐年增加，營業(yè)收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量相關程度低。整體上來看，大量關聯(lián)交易的存在，可能是營業(yè)收入快速增長的原因。從長期效應來看，關聯(lián)交易的存在可能會對公司產(chǎn)生不利的影響，加大公司的財務風險和經(jīng)營風險。

2.購買資產(chǎn)質(zhì)量不高

企業(yè)資產(chǎn)的價值具有的真實含義是股票價格。從2009年底發(fā)布資產(chǎn)重組公告日后，股價持續(xù)走低，在2012年證監(jiān)會公布批準其完成資產(chǎn)重組后，股價有所回升，但隨即股價又波動走低。由此可見此次注入西飛國際的資產(chǎn)并非全都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

主要是因為陜飛集團進入中航飛機的資產(chǎn)狀況并不好，財務績效出現(xiàn)了較差的情況，2006年和2008年的這三個主要財務指標的數(shù)值顯著為負，對中航飛機此次資產(chǎn)重組產(chǎn)生了消極作用。

3.中航工業(yè)資產(chǎn)分散

我國中航工業(yè)集團擁有數(shù)以千計的子公司，其上千億的資本資金充斥在這些公司里，但是在子公司中資本資金卻分布很散，公司中的大部分主營業(yè)務出現(xiàn)了重復的狀況，已經(jīng)上市的公司得不到大規(guī)模的經(jīng)營發(fā)展，資本資金轉(zhuǎn)化進證券市場的這些狀況阻礙了其飛速躍進。

（2）建議

中航飛機資產(chǎn)重組后應該重視后期的整合，也要服從業(yè)務重組的需求，同時要明確重組也依賴并取決于組織和人員的重組，要從根本上改善提升公司的業(yè)績，得用長遠的、發(fā)展的眼光看問題。因此，上市公司資產(chǎn)重組之后財務業(yè)績長期發(fā)展的關鍵是有效的整合。對中航飛機來說，這次資產(chǎn)重組實際上是一次專業(yè)化整合行為的實現(xiàn)，為了使公司保持行業(yè)競爭優(yōu)勢，更應深入整合改革，讓其與子公司完成整體上市，及時解決整合過程中可能存在的種種問題，重視重組整合所引發(fā)的外延式增長，加強其內(nèi)部潛力的發(fā)揮，因地制宜，創(chuàng)建合適的資本發(fā)展結(jié)構(gòu)，并將新注入的各項資產(chǎn)業(yè)務與公司原有的進行優(yōu)勢互補，從而形成合理的整體布局和系統(tǒng)的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。

[1]上市公司定向增發(fā)的長期財務績效實證研究[J]，倪燕，毛小松.財會月刊.2012（29）

[2]股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)社會責任與公司財務績效實證研究[J]，李晉豐.重慶工商大學學報（社會科學版）.2018（03）