順豐上市的動(dòng)因淺析

廖燕靈

隨著互聯(lián)網(wǎng)和物流行業(yè)的快速發(fā)展，物流行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。順豐掌門人曾揚(yáng)言頗豐不會(huì)上市，但是最后卻借殼鼎泰新材上市了。本文著重分析了順豐選擇上市的動(dòng)因。

借殼上市 資產(chǎn)負(fù)債率 資本

研究背景

“上市的好處無非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)就變成一個(gè)賺錢的機(jī)器，每天股價(jià)的變動(dòng)都牽動(dòng)著企業(yè)的神經(jīng)，對(duì)企業(yè)管理層的管理是不利的?！?011年，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)罕見接受采訪，在談及上市時(shí)態(tài)度明確。但是在2017年2月24日，順豐借殼鼎泰新材正式在深圳證券交易所敲鐘，鼎泰新材于24日正式更名，證券簡(jiǎn)稱由“鼎泰新材”變更為“順豐控股”，證券代碼不變。至此，順豐耗時(shí)近一年，終于正式登陸A股市場(chǎng)。

順豐上市的具體動(dòng)因

（1）資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，流動(dòng)資金不足

作為直營模式，順豐的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。截至2015年12月31日，速運(yùn)物流行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值58.59%，順豐資產(chǎn)負(fù)債率為60.27%，較2013年的33.4%大幅提高。同等情況下的其它快遞公司均未有如此明顯的上升，圓通快遞2015年負(fù)債率甚至有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元，理財(cái)產(chǎn)品余額67.06）億元，短期內(nèi)可用于支付的款項(xiàng)合計(jì)為141.53）億元。不過，與此同時(shí)，順豐控股短期借款65.85億元，應(yīng)付票據(jù)1.9億元，應(yīng)付賬款30.95億元，應(yīng)付職工薪酬26.65億元，應(yīng)交稅費(fèi)5.75億元，應(yīng)付利息1483.68萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.73）億元，短期內(nèi)需支付款項(xiàng)合計(jì)137.89億元。由此可見，順豐的現(xiàn)金流可以算是捉襟見肘。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析，靜態(tài)來看，順豐控股可用于支付的流動(dòng)資金僅有3.6億元，相對(duì)于順豐2310億的體量，流動(dòng)資金明顯不足，而鼎泰新材在公告中也有相關(guān)描述。

（2）新的強(qiáng)勁對(duì)手不斷涌現(xiàn)

馬云2013年聯(lián)手多方共同組建“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”，旨在打造社會(huì)化物流協(xié)同平臺(tái)。2015年阿里巴巴人股圓通后，圓通速遞購買15架飛機(jī)，而在運(yùn)輸車輛規(guī)模上，圓通和中通早就超越了順豐。亞馬遜2016年推出專為中國消費(fèi)者量身定制的亞馬遜Prime會(huì)員服務(wù)，提供亞馬遜全球及國內(nèi)首個(gè)跨境訂單全年無限次免費(fèi)配送服務(wù)。張近東旗下的蘇寧物流成立物流研究室和S實(shí)驗(yàn)室，牽手宅急送收購天天快遞。劉強(qiáng)東麾下的京東物流已開始全面轉(zhuǎn)向開放化和智能化的時(shí)代，無人機(jī)、倉儲(chǔ)機(jī)器人、智能配送機(jī)器人等智能物流設(shè)備似乎讓他們已經(jīng)走在了快遞業(yè)的前面。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里巴巴、蘇寧、京東已經(jīng)通過自行建設(shè)物流公司來降低對(duì)諸如四通一達(dá)這樣的快遞企業(yè)的依賴，騰訊也同時(shí)對(duì)匯通天下進(jìn)行了投資。隨著新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)，加上原有的快遞企業(yè)，大佬們強(qiáng)勢(shì)瓜分快遞業(yè)蛋糕，順豐也難以保證自己的江湖地位。

（3）行業(yè)變化

2016年全球快遞包裹約700億件，中國占300億件，約占全球決遞包裹的43%，中國的快遞市場(chǎng)正在不斷的擴(kuò)張。雖然規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但快遞行業(yè)的“藍(lán)海時(shí)期”正在終結(jié)。2005年到2015年，快遞件平均收入已從27.7元滑落至13元左右，行業(yè)毛利率由30%降至目前的5%左右。以圓通速遞為例，過去短短三年，圓通的主營業(yè)務(wù)毛利潤率從21.5%一路下滑至13.4%，每件快遞的單價(jià)從大概5.4元進(jìn)一步被擠壓至只有4元，每件快遞的毛利潤只有0.5元。所以盡管目前中國快遞業(yè)保持48%的增長速度高度發(fā)展，但是利潤不斷被壓縮。業(yè)內(nèi)人士分析，順豐目前的包裹量不如“三通一達(dá)”，因?yàn)樽咧懈叨寺肪€，利潤才比另外幾家豐厚，盡管如此，順豐的利潤表現(xiàn)也只能算是“差強(qiáng)人意”。

中國快遞業(yè)正經(jīng)歷量變到質(zhì)變的過程，面對(duì)行業(yè)中存在的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重、利潤持續(xù)下滑、結(jié)構(gòu)性矛盾突出等問題，民營快遞公司都希望通過登陸資本市場(chǎng)來提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。登陸資本市場(chǎng)后，快遞行業(yè)或?qū)⒂瓉砀鼮闅埧岬奶蕴拖磁疲瑯I(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)以及對(duì)優(yōu)質(zhì)快遞資源的爭(zhēng)奪將從快遞市場(chǎng)延伸到資本市場(chǎng)。

（4）獲取高估值和緩解資本壓力

2016年7月，圓通速遞成功借殼大楊創(chuàng)世，登陸A股；2016年10月，中通快遞成功登陸紐約證券交易所；2016年12月，申通快遞借殼艾迪西登陸A股，在深交所上市。而處在國內(nèi)決遞業(yè)第二梯隊(duì)的全峰決遞則選擇在新三板卜市，德邦物流在上海證券交易所公開提交IPO申請(qǐng)，宅急送也公開表示過自身上市計(jì)劃。

目前快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由價(jià)格蔓延到了資本層面，需要資本推動(dòng)企業(yè)的未來發(fā)展，因此各家爭(zhēng)先上市已是趨勢(shì)?；⑿嵩凇杜琶捌叩目爝f公司，四家要上市，他們?cè)诩笔裁矗俊芬晃闹姓撌隽丝爝f行業(yè)集體沖刺上市熱潮的原因：利潤率下降、收入增速放緩，快遞公司需要在產(chǎn)能過剩之前把握時(shí)機(jī)，獲取更高估值。順豐也面臨這些問題，除此之外，順豐上市或者還在于轉(zhuǎn)型的資本壓力，以及資本方的需求。順豐已經(jīng)不是一家簡(jiǎn)單的物流公司，其內(nèi)部將原有業(yè)務(wù)板塊劃分為六大業(yè)務(wù)事業(yè)群進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)營：速運(yùn)事業(yè)群、商業(yè)事業(yè)群、供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)群、倉配物流事業(yè)群、金融服務(wù)事業(yè)群、順豐國際事業(yè)群。順豐的路子越來越廣，之前的融資難以維持如此巨大的盤子。

（5）前景廣闊

未來幾年，我國快遞市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增速，有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年，中國物流行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到360萬億元，發(fā)展前景廣闊。而隨著電子商務(wù)的不斷成熟，快遞行業(yè)將會(huì)加快發(fā)展。據(jù)國家郵政局預(yù)計(jì)，2017年我國快遞業(yè)發(fā)展總體上將呈現(xiàn)快中求好、轉(zhuǎn)型升級(jí)的特征，在國民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性地位將進(jìn)一步強(qiáng)化。除了中國，順豐已經(jīng)進(jìn)軍了國際上50多個(gè)國家，更大的國際市場(chǎng)還等著順豐去開拓。

[1]寅紅梅，李艷萍，李廣.順豐借殼上市之路的啟示[J].中國商論，2016（26）：23-24

[2]呂維依，敖慧物流企業(yè)借殼上市的動(dòng)因剖析——以順豐控股借殼鼎泰新材為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2017（11）

[3]森言.順豐借殼引發(fā)行業(yè)資本大戲[J].經(jīng)理人，2017（1）：62-66