人民幣資本項目自由兌換的進展情況及推進政策研究

高杰 孫卓婭

隨著我國金融體制改革的不斷深化，資本項目自由兌換問題已成為當下的熱點議題。資本項目開放不僅是我國充分發(fā)揮和利用國外市場、國際資源的必要條件，更是我國實施全球化戰(zhàn)略、全面融入世界經(jīng)濟、以及發(fā)展“一帶一路”戰(zhàn)略和實現(xiàn)人民幣國際化的必然選擇。現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟已逐步進入轉(zhuǎn)型的新時期，資本項目自由兌換的發(fā)展狀況對我國經(jīng)濟具有重要意義。

人民幣 資本項目

自由兌換 推進政策

引言

20世紀80年代以來，大多數(shù)工業(yè)化國家相繼放開了本國資本項目，本國經(jīng)濟發(fā)生了顯著增長。受到發(fā)達國家經(jīng)驗的鼓勵，從20世紀90年代開始，發(fā)展中國家也開始開放資本項目。我國在1996年實現(xiàn)了國際收支經(jīng)常項目的全面可兌換。由于東南亞金融危機的爆發(fā)，使得我國政府充分認識到資本項目開放可能引致的潛在金融風險，因此中國政府實行漸進、審慎、可控的資本項目開放政策。本文將探究我國資本項目自由兌換狀況并提出相關(guān)的推進政策建議。

人民幣資本項目自由兌換的進展情況

自1997年東南亞金融危機爆發(fā)以來，我國政府開始實行漸進、審慎、可控的人民幣資本項目自由兌換政策。2012年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組公開發(fā)表名為《我國開放資本賬戶條件基本成熟》的研究報告。該報告指出，當前中國正處于資本項目開放的戰(zhàn)略機遇期，并提出了在短期（1-3年）、中期（3-5年）與長期（5-10年）內(nèi)推進資本賬戶開放的具體建議。2013年9月在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)試行人民幣資本項目可兌換。2013年至2015年2月，國家外匯管理局又新頒布了一系列針對資本和貨幣市場工具及直接投資兩個子項目的資本賬戶開放政策。2015年3月，新批廣東、福建和天津三個自貿(mào)區(qū)，資本項目開放速度進一步加快。開放人民幣資本項目成為必然趨勢。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）對資本項目的分類標準，資本項目共有7大類40項，目前人民幣資本項目實現(xiàn)部分可兌換的項目有17項，基本可兌換的有8項，完全可兌換的5項占全部交易項目的75%。而央行認為中國的資本項目開放程度更高，在40項子項目中，基本可兌換的項目為14項，主要集中在直接投資及其清盤、信貸工具交易等方面；部分可兌換的項目為22項，主要集中在股票市場交易、債券市場交易、房地產(chǎn)市場交易與個人資本交易等方面；不可兌換項目為4項，主要包括非居民參與國內(nèi)貨幣市場與衍生產(chǎn)品交易等，開放比例為85%。這兩種狀態(tài)仍屬于資本管制的范疇。所以85%并不能代表我國資本項目開放程度很高?？傮w看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離。

資本項目自由兌換存在的問題及推

進條件分析

（1）資本項目自由兌換存在的問題研究

目前我國仍存在不進行資本兌換的項目，主要包含非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。我國對于在華直接投資和對外直接投資仍存在一定的限制。關(guān)于證券投資，QFII是境外來華投資證券市場的有力途徑，境內(nèi)機構(gòu)通過QDII以香港市場為媒介對海外股票市場進行投資。

當前學術(shù)界關(guān)于是否要完全自由兌換資本項目仍存在爭議。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組（2012）基于少數(shù)其他國家的經(jīng)驗及定性判別標準，認為當前中國加快資本賬戶開放進程的條件基本成熟；林毅夫（2013）和余永定、張明、張斌（2013）等認為我國進一步推進資本賬戶開放的條件還不成熟，當前若加快資本賬戶開放無異于飲鴆止渴。我國進行資本管制的主要原因是：一是，為防止過度投機，資產(chǎn)過度升值，國內(nèi)過分負債而限制資本內(nèi)流；二是，為改善資本流動的結(jié)構(gòu)。如何控制國內(nèi)金融風險，有效防范金融危機，安全實現(xiàn)資本項目自由兌換所帶來的收益成為中國學術(shù)界和決策層必須考慮的問題。

（2）進一步推進資本項目自由兌換需要的條件分析

一般認為，資本項目自由兌換需要以下基本條件：

首先要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。目前我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境基本穩(wěn)定，未有明顯的系統(tǒng)風險，經(jīng)濟處于穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢。

其次要有完善的金融監(jiān)管體系。為防范金融風險，促進金融健康發(fā)展必須要有完善金融監(jiān)管。金融危機的前車之鑒表明要對金融機構(gòu)和金融體系進行適當監(jiān)管，完善金融監(jiān)管體系，保證監(jiān)管效率。

然后要有充足的外匯儲備，我國有充足的外匯儲備。

最后是要有穩(wěn)健發(fā)展的金融市場。金融市場的建設(shè)不僅包括國內(nèi)市場，如利率市場化的推動、債券市場的發(fā)展和完善、金融衍生工具的建立健全，也包括通過離岸市場的建設(shè)，如為投資中國金融產(chǎn)品建立健全渠道，在國際貿(mào)易中減少匯率帶來的風險等。

綜上，資本項目自由兌換仍存在爭議，目前資本項目完全自由兌換的條件仍未充分。在推進資本項目自由兌換的同時要注意防范金融風險和對本國金融穩(wěn)定的影響。

結(jié)語

根據(jù)上文分析，資本賬戶自由兌換應審慎操作，但鑒于資本項目開放的積極作用要努力推進。本文對推進資本項目自由兌換提出以下建議：

首先，合理規(guī)劃資本項目可兌換的順序，先推行預期收益最大項目，后推行最具風險項目；先一級市場后二級市場；先非居民的國內(nèi)交易后居民的國外交易。

其次，完善資本項目自由兌換的配套政策。監(jiān)管當局可以通過綜合運用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具，在資本項目開放的同時，積極防范系統(tǒng)性金融風險，實現(xiàn)金融體系的總體穩(wěn)定。

然后，加強金融監(jiān)管水平，提高金融機構(gòu)管理能力，加強金融體系的抗風險能力。

最后，加快建設(shè)成熟的債券市場及金融衍生品市場，要加強金融市場建設(shè)，增強市場活力，夯實不動產(chǎn)、股票及債券市場開放的基礎(chǔ)。

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作者簡介：高杰（1990—），女，漢族，山西朔州市人，碩士研究生，北京物資學院，研究方向：金融學。

孫卓婭（1993—），女，漢族，河北商丘市人，碩士研究生，北京物資學院，研究方向：金融學。