我國上市公司股利政策的偏好、原因及影響

作為現(xiàn)代企業(yè)三大核心財務(wù)活動之一，股利分配決定著企業(yè)的利潤分配水平、分配方式、分配時間等，它與剩余價值的分配有關(guān)，對于企業(yè)而言有著不可或缺的重要意義。本文對上市公司的股利政策進(jìn)行研究，擬幫助上市公司規(guī)范股利分配行為，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

上市公司

股利政策偏好 政策建議

股利分配政策是上市公司分配活動的重要組成部分，是籌資活動與投資活動的基礎(chǔ)。上市公司的股利分配方式多種多樣，在我國主要有三種方式：派發(fā)現(xiàn)金股利、分配股票股利以及采用股利支付組合。股利支付組合具體包括派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)股以及將三者自由結(jié)合等多種分配方式。在中國股票市場上，現(xiàn)金股利與股票股利最為常見。通過對上市公司股利分配政策進(jìn)行研究，必將有助于上市公司規(guī)范股利分配行為，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

我國上市公司股利分配偏好

為研究我國上市公司股利分配偏好，本文選取了國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）中2005 -2015年期間在滬深交易所上市的所有A股公司為初始研究樣本進(jìn)行分析，篩選之后最終確定的樣本公司總數(shù)為2570。

首先，從股利支付意愿來看，我國2005-2015年有相當(dāng)數(shù)量的公司未進(jìn)行股利分配，不分配股利的公司數(shù)目占樣本總體的比例約為70%，其中2005年最高達(dá)到76%?？傮w看來，我國不分配股利上市公司所占比例整體呈下降趨勢。究其原因，筆者認(rèn)為一方面是由于我國經(jīng)濟狀況整體好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，盈利能力增強，具備了發(fā)放現(xiàn)金股利的能力；另一方面則由于我國證監(jiān)會不斷出臺措施規(guī)定上市公司最低分紅標(biāo)準(zhǔn)，督促上市公司進(jìn)行分紅，導(dǎo)致發(fā)放“門檻”股利以及“微股利”的公司數(shù)量明顯增加。

其次，從股利支付方式來看，我國上市公司的股利分配方式具有多樣化的特點。呈現(xiàn)出以現(xiàn)金股利為主，股票股利和股利支付組合兩種分配方式為輔的局面。2006-2016年僅分配現(xiàn)金股利的上市公司占比基本維持在70%，這說明現(xiàn)金股利一直是我國上市公司股利政策的首選。若考慮到股利分配組合中也包含較多的分配現(xiàn)金股利的情況，則約有90%的上市公司采用現(xiàn)金股利這種分配方式。近年來實施現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量持續(xù)增加的原因可能是證監(jiān)會規(guī)定上市公司只有最近3個完整會計年度凈資產(chǎn)收益率達(dá)10%才能獲得配股資格。此規(guī)定導(dǎo)致大量上市公司通過發(fā)放現(xiàn)金股利來減少公司凈資產(chǎn)來達(dá)到10%的標(biāo)準(zhǔn)。在整個樣本區(qū)間內(nèi)，存在轉(zhuǎn)增股本行為的公司數(shù)目持續(xù)增加。

上市公司股利分配政策偏好成因分析

影響上市公司股利分配政策偏好的外部因素主要可歸納為以下幾點：一是盈利能力。盈利能力決定著股利支付水平的上限，公司具有較強的盈利能力是股利支付不可或缺的條件之一。二是經(jīng)營現(xiàn)金流量。較高的經(jīng)營現(xiàn)金流量意味著較高的資金靈活性以及較高的資金周轉(zhuǎn)率。因此經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況的優(yōu)劣直接影響著上市公司現(xiàn)金股利的分配水平。三是股權(quán)結(jié)構(gòu)。一般而言，非流通股所占比重對于我國上市公司股利分配方式的選擇存在著顯著影響，股權(quán)集中度越高，分配現(xiàn)金股利的意愿越強烈，分配現(xiàn)金股利的金額也越大，股利政策的制定越傾向于實現(xiàn)大股東的利益。四是公司發(fā)展水平。公司在萌芽期、成長期、成熟期與衰退期對于公司資金的需求不同，對于現(xiàn)金的靈活性水平的要求也不一樣，故公司的發(fā)展水平在一定程度上也對公司的股利分配政策產(chǎn)生了影響。

影響上市公司股利分配政策偏好的外部因素主要可歸納為以下幾點：一是法律法規(guī)因素。法律法規(guī)一直以來是我國上市公司的股利分配政策的桎梏，上市公司在選擇股利政策時不得不遵守國家法律法規(guī)的規(guī)定，法律法規(guī)因素已成為影響我國上市公司股利分配政策的硬性影響因素。二是國家經(jīng)濟形勢。對于公司而言，國家經(jīng)濟形勢對于企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r有著直接的影響，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r能對股利分配產(chǎn)生直接影響。三是稅負(fù)因素。出于對稅負(fù)因素的考慮，股東大多不愿意為了獲得微薄的股利收入而長期持有股票，而是會寧愿冒著更大的風(fēng)險進(jìn)行再投資以賺取更多的收益。這也就導(dǎo)致了部分公司出于對股東利益的考慮偏好股票股利多于現(xiàn)金股利。

我國上市公司股利分配政策存在問題及其影響

公司股利政策對公司未來的現(xiàn)金流量及經(jīng)營狀況有著極大的影響。盡管我國證券市場已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，我國上市公司股利政策仍存在較多問題。可以將現(xiàn)存股利分配問題歸結(jié)為以下幾點：

（1）股利分配政策缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性。我國上市公司股利政策分配方式具有多樣性，變化較為迅速，這在一定程度上直接導(dǎo)致了企業(yè)的股利分配政策的不穩(wěn)定性和不確定性。

（2）上市公司不分配股利現(xiàn)象仍普遍存在。從總體來看，還有相當(dāng)數(shù)目的上市公司不進(jìn)行股利分配，甚至有些公司曾明確表示，考慮到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)以及公司對未來資金需求的不斷壯大，在很長一段時間內(nèi)不會進(jìn)行股利分配。

（3）股利分配行為缺乏規(guī)范性。大股東具有決定權(quán)，董事會和監(jiān)事會沒有足夠的權(quán)利對其產(chǎn)生制衡作用，這就導(dǎo)致股利政策的制定在很大程度上體現(xiàn)的是大股東的意愿。大股東從自身利益出發(fā)則使得中小股東的利益受損，中小股東的合法權(quán)益無法得到有效的保護(hù)。

（4）股利支付水平低。在2014年，我國上市公司整體平均股利支付率為29%，與國際成熟市場50%的平均股利支付率仍存在較大差距。股利支付水平低下不但對投資者的投資收益產(chǎn)生了較大影響，同時也反映了上市公司對投資者的回報力度仍需提升。

（5）“超能力派現(xiàn)”屢見不鮮。近年來，隨著分配現(xiàn)金股利的上市公司的數(shù)目的不斷提升，“超能力派現(xiàn)”的現(xiàn)象也愈發(fā)嚴(yán)重，“現(xiàn)金奶?！毙凸緮?shù)目激增。超能力派現(xiàn)不僅會損害上市公司的自身價值，而且會制約其長期發(fā)展。更重要的是，超能力派現(xiàn)很有可能就是大股東轉(zhuǎn)移資金的工具。

優(yōu)化我國上市公司股利政策的建議

從國家政府角度而言，首先要完善相應(yīng)的法規(guī)制度，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。其次要加強證監(jiān)會政策的落實。再次，要進(jìn)一步加強監(jiān)管。例如，對于采取不當(dāng)手段如利用內(nèi)幕消息操縱市場獲得不正當(dāng)收益的，應(yīng)采取處罰措施并記入企業(yè)信用考核體系。最后要逐步推進(jìn)稅制改革引導(dǎo)分紅。我國可以通過設(shè)置上市公司保留盈余的最高限額以及采用降低稅率等手段引導(dǎo)上市公司與投資者選擇現(xiàn)金股利的分配方式，這樣可以有效防止公司侵占股東利益。同時應(yīng)調(diào)整對現(xiàn)金股利收入的雙重課稅，以實現(xiàn)稅收的公平原則，實現(xiàn)利用稅收政策引導(dǎo)上市公司對股利合理分配的目的。

從公司自身角度而言，首先公司要從自身實際出發(fā)，選擇恰當(dāng)、連續(xù)的股利分配政策。其次應(yīng)提高公司的盈利能力。再次應(yīng)完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，緩解并解決非流通股占主導(dǎo)地位、國家股和法人股居多以及股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中三大問題。此外公司要拓寬融資渠道同時形成中小股東權(quán)益保護(hù)機制。最后公司應(yīng)樹立股東回報意識。我國上市公司對于股東的回報的忽略，加之股利分配政策缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性，會導(dǎo)致我國上市公司難以吸引投資者，很難從市場上融資，這無疑會阻礙上市公司的未來發(fā)展。因此上市公司應(yīng)加強回報股東的意識來，使投資者分得公司的經(jīng)營利得，這不僅是上市公司履行自身社會責(zé)任的方式，而且也是公司健康發(fā)展的必要條件。

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作者簡介：王雨秋（1995—），女，漢，天津市人，碩士研究生，經(jīng)濟學(xué)碩士，單位天津財經(jīng)大學(xué)，研究方向：普惠金融。