基于相對(duì)估值法的行業(yè)股票價(jià)值分析

姚藝珊

本文主要研究行業(yè)不同估值方法是否與市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)系，多種估值方法比較得出那種方法更有效、更接近市場(chǎng)走勢(shì)。估值結(jié)果表明，基于行業(yè)視角的市凈率估值法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)所得到的理論價(jià)值能夠有效的趨近其市場(chǎng)價(jià)值，從而有力地證明了市凈率估值法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估上具有適用性和可操作性。

估值方法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 適用性

引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善以及資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)上市公司的數(shù)量不斷增加，機(jī)構(gòu)投資者以及散戶股民隊(duì)伍也不斷壯大，因此，對(duì)投資者而言，樹立價(jià)值投資理念，更為準(zhǔn)確地估計(jì)上市公司價(jià)值顯得尤為重要。而估值評(píng)估的方法多種多樣，如何選擇更適合該行業(yè)的估值方法十分重要。本文以2012-2016年間在滬深A(yù)股上市的9個(gè)行業(yè)龍頭股5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，分別將不同方法得出的公司價(jià)值與基準(zhǔn)日價(jià)值相對(duì)比，判斷是否與實(shí)證研究得出相同的結(jié)果。

理論基礎(chǔ)

（1） PE估值法（市盈率）

市盈率是指股票市價(jià)與每股收益的比率?；竟烙?jì)公式為：

P=PExEPS

其中：P為股票市場(chǎng)價(jià)格，PE為可比公司的市盈率，EPS為被估計(jì)公司的每股收益。

PE估值法的優(yōu)點(diǎn)在于：直接反應(yīng)了股票價(jià)鉻與公司盈利情況的關(guān)系，反映了股票的本質(zhì)，而且市盈率的計(jì)算也十分方便簡(jiǎn)潔，使用范圍較廣。

（2） PB估值法（市凈率）

市凈率是指股票市價(jià)與普通股股東每股凈資產(chǎn)的比率?；竟烙?jì)公式為：

P=PBxBP

其中：P為股累市場(chǎng)價(jià)格，PB為可比公司的市凈率，BP為被估計(jì)公司的每股凈資產(chǎn)。

PB估值法的優(yōu)點(diǎn)在于：首先相較于PE估值法，PB估值法計(jì)算中每股凈資產(chǎn)是一個(gè)累積量，通常情況下是正值，不會(huì)像每股收益出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，所以當(dāng)市盈率為負(fù)不能使用時(shí)市凈率還可以使用。

對(duì)公司進(jìn)行估值方法的準(zhǔn)確性檢驗(yàn)的實(shí)證分析

（1）運(yùn)用PE估值法進(jìn)行估值

市盈率的定義為：每股價(jià)格/每股收益，PE=P/EPS。公司的股票價(jià)格一參考市盈率×每股收益。選擇可比公司時(shí)，可使用自身公司的歷史數(shù)據(jù)，能更好地反映公司的各個(gè)基本面情況。使用2012-2016年12月31日的企業(yè)每年末的歷史市盈率，計(jì)算歷史平均市盈率，使用2016年12月31日各企業(yè)每股收益。

（2）運(yùn)用PB估值法進(jìn)行估值

公司的股票價(jià)格=參考市凈率×每股凈資產(chǎn)。使用歷史市凈率計(jì)算平均市凈率，最后與每股凈值相乘得到預(yù)測(cè)的公司價(jià)值。公司的凈資產(chǎn)隨著經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期.變化不大。因此對(duì)于公司的每股凈資產(chǎn)不做數(shù)據(jù)處理。需要做的是作為參考系的市凈率，通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和平均化，剔除周期性的影響，得出更適合的市凈率。使用2012 - 2016年企業(yè)每年末的歷史市凈率，計(jì)算歷史平均市凈率，使用2016年12月31日各企業(yè)每股凈資產(chǎn)。

（3）估值結(jié)果與市場(chǎng)價(jià)偏離度比較

通過以上2種估值方法得到了股票價(jià)值，通過將估計(jì)得出的股票價(jià)值與各企業(yè)2016年末收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)比來檢驗(yàn)不同估值方法的偏離程度，即（估值價(jià)格一市場(chǎng)價(jià)格）/市場(chǎng)價(jià)格的大小作為偏離程度進(jìn)行檢驗(yàn)，得到表3.1的結(jié)果：

通過上表我們可以看出，采用PE/PB估值法對(duì)9個(gè)行業(yè)龍頭股進(jìn)行進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，通過對(duì)比評(píng)估結(jié)果和公司實(shí)際的股價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)不同估計(jì)方法得出的估計(jì)值都與真實(shí)值有著一定的差距。房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)和環(huán)保行業(yè)兩種估值方法的估值結(jié)果較為相近且較接近市場(chǎng)價(jià)格，鋼鐵行業(yè)、重工機(jī)械行業(yè)、軟件行業(yè)用PE估值法的偏離度較大，而用PB估值法較接近市場(chǎng)價(jià)格?？梢钥闯鰧?duì)比9家公司的2種估計(jì)方法，每家公司2種估計(jì)方法中PB估值法的估計(jì)結(jié)果與市價(jià)最為接近。市凈率估值法的結(jié)果要略優(yōu)于市盈率估值法。

結(jié)語

本文選取9家公司，分別用市盈率估值法和市凈率估值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，用市凈率估值法更靠近企業(yè)的股價(jià)，認(rèn)為市凈率估值法比市盈率估值法更適用于對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，并且在企業(yè)價(jià)值評(píng)估上具有適用性和可操作性。分行業(yè)來看，PE/PB估值法的估值效果有差異。金融行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)用PE估值法的估值效果比用PB估值法的估值效果更好，房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、重工機(jī)械行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、軟件行業(yè)、食品行業(yè)用PB估值法的估值誤差比用PE估值法的估值誤差更小。兩種估值方法得出的鋼鐵鐵行業(yè)、重工機(jī)械行業(yè)、軟件行業(yè)的評(píng)估結(jié)果差異較大。其他行業(yè)得出的評(píng)估結(jié)果差異不大，估值結(jié)果并沒有因?yàn)樾袠I(yè)的不同而產(chǎn)生明顯的區(qū)別。

綜上所述，根據(jù)2種估值方法估計(jì)結(jié)果的分析用市盈率法估值更為適用于我國(guó)目前行業(yè)的上市公司的股票估值。但由于市場(chǎng)的不確定因素過多，根據(jù)本文結(jié)果，建議在進(jìn)行行業(yè)上市公司估值時(shí)，采用相對(duì)估值法，以市凈率法為主，參考其他估值方法綜合地對(duì)股票進(jìn)行評(píng)估，以便提高估值的準(zhǔn)確度。

[1]王波.公司股票估值方法研究——以三一重工為例[D].碩士學(xué)位論文，山東大學(xué)，2007

[2]張莎莎.滬深上市公司估值指標(biāo)體系設(shè)計(jì)與估值模型研究[D].碩士學(xué)位論文，西安理工大學(xué)，2009