我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應(yīng)的實(shí)證分析

王敏

本文從我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀以及創(chuàng)業(yè)板上市公司特征出發(fā)，利用近年積累的數(shù)據(jù)，在總結(jié)過去學(xué)者研究此問題的方法的基礎(chǔ)上，從公司經(jīng)營績效考核的四個(gè)方面，即償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力出發(fā)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)合Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)兩種方法實(shí)證我國創(chuàng)業(yè)板上市公司是否存在IPO效應(yīng)，最后在分析檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上，提出符合目前我國市場經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況的相關(guān)建議。

創(chuàng)業(yè)板 IPO效應(yīng) 績效考核

研究背景

創(chuàng)業(yè)板在深交所開市以來，魏樂（2010）研究了2009年當(dāng)年卜市的37家公司，隨后梁建敏、吳江（2012）和喻凱、羅陽（2012）研究2009-2010年卜市的公司，潘端蓮、楊有紅（2013）研究了2009-2011年上市的公司，他們的研究都進(jìn)一步確認(rèn)了在創(chuàng)業(yè)板上市的公司中“IPO”效應(yīng)的存在，并從多個(gè)方面研究了公司IPO后業(yè)績下滑的原因，如資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例高、市盈率過高、風(fēng)險(xiǎn)投資過少、企業(yè)過度投資等。但他們的研究樣本量都過少，本文將擴(kuò)大研究樣本，進(jìn)一步求證“IPO效應(yīng)”在我國創(chuàng)業(yè)板卜市公司中是否普遍存在。

自我國創(chuàng)業(yè)板2009年10月開市以來，截至2016年5月9H，有506支股票在創(chuàng)業(yè)板成功上市。其中制造業(yè)股票有361只，占比高達(dá)71.3%，信息技術(shù)業(yè)股票有85只，制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)合計(jì)有446只股票，占比高達(dá)88%，其行業(yè)分布十分集中。認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬行業(yè)過度集中于制造業(yè)和信息技術(shù)，有助于我們更具體地了解在創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，同時(shí)行業(yè)分布過度集中于一兩個(gè)行業(yè)也是我國創(chuàng)業(yè)板市場還不成熟的一個(gè)表現(xiàn)。

我國創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)存在性檢驗(yàn)

為了更加傘面的反映公司的經(jīng)營業(yè)績，本文基于前人的研究，用流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）和資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）兩個(gè)指標(biāo)衡量樣本公司的償債能力；銷售凈利率（凈利潤/營業(yè)收入）和凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/所有者權(quán)益）衡量樣本公司獲取盈利的能力；關(guān)于運(yùn)營能力的衡量，選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/應(yīng)收賬款）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/總資產(chǎn)）兩個(gè)指標(biāo)衡量；最后，樣本公司增長能力用凈利潤同比增長率和營業(yè)收入同比增長率衡量。

因?yàn)槲覈鴦?chuàng)業(yè)板開市時(shí)問尚短，為保證數(shù)據(jù)的完整性，本文選取2009、2010、2011、2012年上市的354家公司為研究樣本，以樣本公司在上市前后共跨6年的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。筆者以上市當(dāng)年為基準(zhǔn)，上市當(dāng)年記為N年，上市前兩年記為N-2，以此類推，數(shù)據(jù)期間為N-2、N-1、N、N+1、N+2。以下部分的數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫。

對于我國創(chuàng)業(yè)板卜市的354家樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)具體如表l所示。流動(dòng)比率與公司償債能力呈正相關(guān)，其均值和中位數(shù)變化趨勢相近，都呈“倒V型”，IPO當(dāng)年達(dá)最大值11.4083和7.554，但I(xiàn)PO后三年數(shù)值明顯高于IPO前兩年；資產(chǎn)負(fù)債率與樣本公司的償債能力是負(fù)相關(guān)，整體呈“正V型”，IPO當(dāng)年達(dá)最低值15.0235和12.1721，但I(xiàn)PO后三年數(shù)值明顯低于IPO前兩年。因此從短期看，樣本公司償債能力的“IPO效應(yīng)”并不明顯。

銷售凈利潤先緩慢上升，IPO后大幅度下降，IPO前兩年明顯高于后三年，中位數(shù)與均值的最高值均出現(xiàn)在N-1，整體情況基本符合“倒V型”趨勢；凈資產(chǎn)收益率在IPO前一年大幅度滑坡，IPO后一年下降趨勢逐步放緩，整體呈現(xiàn)“L”型，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢與之相似。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值與中位數(shù)差距明顯，中位數(shù)變化較為平緩，均值在N+1和N+3都出現(xiàn)較大幅度地滑坡。凈利潤增長率的均值變化幅度較大，從IPO前兩年開始大幅下降，至IPO后第二年降至零下隨后反彈，中位數(shù)整體基本呈“正V型”同營業(yè)收入增長率變化情況相似，均值和中位數(shù)的最低值都出現(xiàn)在“N+1”時(shí)期，隨后都呈不同程度地卜升趨勢。整體而言，六個(gè)指標(biāo)在IPO前后的差距明顯，故IPO效應(yīng)明顯。

描述性統(tǒng)計(jì)分析之后，筆者將采用Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)，Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)是在成對觀測數(shù)據(jù)的符號檢驗(yàn)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，相較于正負(fù)號檢驗(yàn)，它的優(yōu)點(diǎn)在于無需對總體分布做在正態(tài)分布的假定。利用SPSS軟件，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2中八個(gè)指標(biāo)的P值均小于0.05，說明在5%的置信水平下八個(gè)指標(biāo)都存在明顯變化，但I(xiàn)PO后流動(dòng)比率明顯上升、資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，樣本公司的償債能力在IPO后有所改善。追究其原因主要是IPO后公司資金情況大有好轉(zhuǎn)，使其償債能力明顯加強(qiáng)。其他六個(gè)指標(biāo)的檢驗(yàn)結(jié)果都進(jìn)一步驗(yàn)證了我國創(chuàng)業(yè)板E市公司存在“IPO效應(yīng)”。但樣本公司卜市后第三年業(yè)績指標(biāo)的下滑速度都在減弱，且凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率都實(shí)現(xiàn)了大幅度地增長。整體來看IPO后第三年樣本公司經(jīng)營業(yè)績開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，更進(jìn)一步地實(shí)證檢驗(yàn)需要更多學(xué)者進(jìn)行研究。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值在IPO后第三年大幅度上升至19.0469，情況反常，筆者查看原始數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)代碼為300226的上海鋼聯(lián)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到4854.5824，高出一般值的1000倍，剔除該公司的這個(gè)指標(biāo)值。

[1]潘端蓮，楊有紅.盈余管理與創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后的業(yè)績變化[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013，28（3）：65-72.

[2]魏樂.創(chuàng)業(yè)板公司績效與董事會(huì)特征研究[J].會(huì)計(jì)之友，2010（32）：92-94.

[3]喻凱，羅陽.我國創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后業(yè)績變化的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2012（30）： 67-69.

[4]梁建敏，吳江.創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后業(yè)績變化及風(fēng)險(xiǎn)投資的影響[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2012（4）： 64-69.

[5]應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值在IPO后第三年大幅度上升至19.0469，情況反常，筆者查看原始數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)代碼為300226的上海鋼聯(lián)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到4854.5824，高出一般值的1000倍，剔除該公司的這個(gè)指標(biāo)值。