完善風(fēng)投退出渠道對(duì)中小企業(yè)的影響

李端端

目前中小企業(yè)面臨著融資難的困境，風(fēng)險(xiǎn)投資成為了推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)資本增值后，順利退出企業(yè)對(duì)于資本的循環(huán)流動(dòng)有著至關(guān)重要的作用。本文從風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的角度，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和中小企業(yè)的現(xiàn)狀，分析不同的退出渠道存在的問題，并提出相應(yīng)的解決辦法，旨在推動(dòng)中小企業(yè)的進(jìn)一步開拓創(chuàng)新。

風(fēng)險(xiǎn)投資 退出渠道 中小企業(yè)

我國(guó)中小企業(yè)現(xiàn)狀

黨的十九大報(bào)告明確提出要“加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的支持”，在鼓勵(lì)萬眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新的時(shí)代背景下，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量呈連年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2017年三季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)總量超過4200萬家，較2017年增長(zhǎng)了49.4%.超過全國(guó)企業(yè)總量的99%。由此可見，中小企業(yè)已經(jīng)占據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力地位。2017年，民間投資在全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重達(dá)到61.4%，民間資本也超過全國(guó)企業(yè)資本的一半。中小企業(yè)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演了至關(guān)重要的角色。而風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展具有極大的帶動(dòng)效果，它不僅為中小企業(yè)的成長(zhǎng)解決了部分資金從何處來的問題，消除了制約其發(fā)展的最大阻礙，促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)，激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)造創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還可以為中小企業(yè)的公司治理和經(jīng)營(yíng)決策提供專業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督，使企業(yè)的治理更加高效，加速企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響

在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)過程中，關(guān)鍵一步就是風(fēng)投資金的退出。風(fēng)投退出機(jī)制即為將風(fēng)險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)為現(xiàn)金收入的過程，它可以對(duì)投入的資本進(jìn)行循環(huán)增值，使其價(jià)值加速增長(zhǎng)，保持風(fēng)險(xiǎn)資金在市場(chǎng)上持續(xù)且又穩(wěn)定地進(jìn)行流通。若不存在退出渠道，則風(fēng)投不能順利運(yùn)轉(zhuǎn)；若退出機(jī)制不甚合理，就對(duì)風(fēng)投循環(huán)造成不良后果。風(fēng)投退出是否順利反映出風(fēng)投活動(dòng)成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資退出制度作用效果的好壞直接影響到實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目標(biāo)，并且風(fēng)投行為能夠激勵(lì)退出制度的實(shí)現(xiàn)，而退出作用又能夠強(qiáng)化風(fēng)投行為，一個(gè)完善正當(dāng)?shù)耐顺鲋贫扔兄陲L(fēng)險(xiǎn)投資的健康順利開展。因此通暢的退出渠道，能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資敢于進(jìn)入從而有效地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展，之后順暢地退出使得風(fēng)險(xiǎn)資金保持好的循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道目前存在的問題

（1）共同障礙分析

風(fēng)投退出對(duì)于股份的流通和轉(zhuǎn)讓的依賴性很強(qiáng)，現(xiàn)行法律中缺乏特別規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行為的法律以致許多風(fēng)險(xiǎn)資本的退出無法可依。《證券法》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持機(jī)構(gòu)的信息披露的法律法規(guī)十分不清晰，在監(jiān)管體系上，大多為外部的強(qiáng)硬調(diào)控，控制股價(jià)和準(zhǔn)人，對(duì)于違反規(guī)則的后果和將要承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任并沒有沒明確的規(guī)定?！豆痉ā分袑?duì)出資和股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定不能適應(yīng)快速發(fā)展的資本市場(chǎng)現(xiàn)有情況，各地相應(yīng)jLIJ臺(tái)的有關(guān)政策法規(guī)，在管理上有矛盾之處，缺乏可操作性，給市場(chǎng)規(guī)范的統(tǒng)一帶來了困難。

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的合理運(yùn)行對(duì)于投融資雙方的交易完成，以及風(fēng)險(xiǎn)資金的順利退出及以后的資本循環(huán)都極為關(guān)鍵。我國(guó)的風(fēng)投中介機(jī)構(gòu)仍被以下問題困擾：一是，行業(yè)運(yùn)行不夠規(guī)范，缺乏行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)；二是，沒有科學(xué)完善的信用評(píng)價(jià)機(jī)制；三是，行業(yè)缺乏專業(yè)復(fù)合型人才，由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到資本運(yùn)作，公司治理等方面的專業(yè)人士，不僅需要足夠的理論，還需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；四是，行業(yè)職業(yè)道德水平不夠標(biāo)準(zhǔn)，由于我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)制度的不完善，許多缺乏職業(yè)操守的中介機(jī)構(gòu)借此圈錢牟利，嚴(yán)重破壞了中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信原則，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。

（2）首次公開發(fā)行退出障礙分析

為了達(dá)到上市規(guī)定的條件，企業(yè)通常需要半年甚至更久的時(shí)間進(jìn)行準(zhǔn)備，這對(duì)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略規(guī)劃會(huì)產(chǎn)生一定的影響，原有的模式可能需要變更，期間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的下降，也可能需要放棄最適合本企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本加大。除此之外，IPO的開銷也較大，占用大量資金使得企業(yè)喪失更好的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于資金周轉(zhuǎn)流通本就困難的小微企業(yè)，降低了資金的流動(dòng)性，使企業(yè)承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)壓力，增加了運(yùn)營(yíng)難度。

中小企業(yè)本身對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)就比一般企業(yè)要敏感，而資本能否順利退出、實(shí)現(xiàn)增值又與股市的行情緊密相關(guān)，當(dāng)股市低迷時(shí)退出則無法獲得理想的投資回報(bào)率，加之受到法律規(guī)定的法人股禁售期（一般是兩年）的影響，一些風(fēng)投退出的合適時(shí)機(jī)有可能被忽視，導(dǎo)致獲得投資收益的時(shí)間增加，這種不確定性也加大了風(fēng)投退出的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）兼并收購(gòu)障礙分析

產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)場(chǎng)所在建立初期，產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)所數(shù)量多且管理者不統(tǒng)一，始終沒有構(gòu)成真正意義的全國(guó)整體的產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)場(chǎng)所，致使不同地區(qū)、不同行業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)困難。由于地方管理水平的參差不齊，各地區(qū)可能存在監(jiān)管的空白區(qū)域或交叉區(qū)域，市場(chǎng)運(yùn)作制度盲目且無序，阻礙了產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)的順利交易。

企業(yè)若想成功進(jìn)行并購(gòu)，必要條件之一就是交易雙方的產(chǎn)權(quán)劃分，權(quán)利責(zé)任界定清晰。而國(guó)有獨(dú)資企業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成的特點(diǎn)，對(duì)于委托一代理問題的安排很難進(jìn)行。而中小企業(yè)因缺乏適合的法律基礎(chǔ)，也很難劃清權(quán)利責(zé)任，使得風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和被投資企業(yè)之間的關(guān)系無法用契約形式來約束，權(quán)力的流通與轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)無法順利完成。

產(chǎn)權(quán)交易的定價(jià)機(jī)制仍不成熟，資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估過于依賴賬面價(jià)值，而中小企業(yè)擁有的潛在價(jià)值無法被發(fā)現(xiàn)。市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能無法實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)交易活躍性低。

（4）回購(gòu)障礙分析

收購(gòu)資金的主要渠道是從商業(yè)銀行取得借款，發(fā)行債券以及股票籌集資金。而我國(guó)這三種融資方式均難以實(shí)現(xiàn)，由于中小型高科技企業(yè)很多都是高風(fēng)險(xiǎn)的公司，基礎(chǔ)薄弱，資金鏈緊張，從銀行取得大額貸款是一個(gè)挑戰(zhàn)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券也需要一定的資質(zhì)和一系列高標(biāo)準(zhǔn)的要求。況且目前我國(guó)對(duì)于回購(gòu)市場(chǎng)還未徹底放開，只有幾種特殊情形可以進(jìn)行回購(gòu)，這又使風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)增加了許多。

完善風(fēng)投退出渠道助力中小企業(yè)的建議

（1）完善相關(guān)的法律法規(guī)

《公司法》經(jīng)過多次修訂之后已經(jīng)解除了很多有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的約束，但還是對(duì)資本的退出渠道有一定影響，但是仍可以進(jìn)一步改善使之更合理化?！豆痉ā穼?duì)企業(yè)回購(gòu)的條件要求也過于嚴(yán)格，可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)放寬要求，使風(fēng)投的退出多一重選項(xiàng)。

盡管與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的順利運(yùn)行有了一定的幫助，但要從根本上解除法律對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的約束限制，解決流動(dòng)性、產(chǎn)權(quán)歸屬、激勵(lì)機(jī)制等重要問題，還是要建立相關(guān)的專門法律使中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出有序進(jìn)行，保證風(fēng)投行為可以有法律依據(jù)，讓法律的執(zhí)行更有保障，更少爭(zhēng)議，讓風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律背景更加有力。

（2）加大政府支持力度

針對(duì)現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策可以制定更具體的指導(dǎo)細(xì)則，比如對(duì)高科技型企業(yè)的新創(chuàng)項(xiàng)目可以降低或者減免企業(yè)所得稅，減免或退還部分增值稅；增大科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將從事風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目得到的收入繼續(xù)投入到其它風(fēng)投行為進(jìn)行循環(huán)的部分免征所得稅。還要加強(qiáng)相關(guān)部門的監(jiān)督指導(dǎo)，使政策得以合法合規(guī)地落實(shí)。對(duì)于眼花繚亂的非稅性費(fèi)用，也要大幅降低，為企業(yè)降低負(fù)擔(dān)。

政府的財(cái)政補(bǔ)貼政策對(duì)風(fēng)投的退出有極大的推進(jìn)和鼓勵(lì)效應(yīng)。目前我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的補(bǔ)貼政策有貸款貼息和無償補(bǔ)助，但是由于對(duì)專項(xiàng)基金的使用和獲取的不對(duì)稱，使得基金沒有落到真正有需要的中小企業(yè)手中，政府要強(qiáng)化對(duì)專項(xiàng)基金的監(jiān)管，加大補(bǔ)貼款項(xiàng)的利用率，帶動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。

（3）健全中介服務(wù)體系

中介體系的完善與否是評(píng)估風(fēng)投業(yè)發(fā)達(dá)程度的關(guān)鍵標(biāo)忐之一，因此必須完善現(xiàn)有的中介服務(wù)機(jī)制。在資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，出資銀行為最重要的經(jīng)紀(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)有的出資銀行數(shù)量有限，業(yè)務(wù)能力水平不一，還應(yīng)多培養(yǎng)引進(jìn)專業(yè)高素質(zhì)人才。除投資銀行外，還要進(jìn)一步建立健全中小企業(yè)擔(dān)保公司、各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、咨詢服務(wù)公司等等，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。

（4）構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)

彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)板股市不足時(shí)要明確市場(chǎng)定位，以防和主板股市的趨同化。大多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期業(yè)績(jī)都不是很好，可以適當(dāng)放寬準(zhǔn)人門檻，提高上市效率。對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其成長(zhǎng)能力。對(duì)于不同類型的企業(yè)實(shí)行差異化對(duì)待，根據(jù)情況的差異、不同的階段對(duì)中小企業(yè)設(shè)定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，滿足不同的需求。但是也不能盲目降低標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于這類高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)，更應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督管理和信息披露。

需進(jìn)一步創(chuàng)建國(guó)家統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，避免區(qū)位差異，破除資本流通的區(qū)域性限制，保障產(chǎn)權(quán)能夠在不同主體間廣泛、公平、有效率地進(jìn)行流通，制定同一交易規(guī)則、報(bào)價(jià)機(jī)制、信息披露標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，達(dá)到產(chǎn)權(quán)交易的全國(guó)化。與此同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)場(chǎng)所的監(jiān)管，建立國(guó)家范圍的產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管部門，規(guī)范日常業(yè)務(wù)往來，處理交易中的不合規(guī)做法，以促成產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)正常安定有序地運(yùn)轉(zhuǎn)。

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