我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

徐嫣然

資本市場機制的不斷完善和融資體制改革的深億，中國企業(yè)將有越來越多的融資渠道可以選擇。因為，公司的資本結(jié)構(gòu)決策會影響載公司的治理結(jié)構(gòu)，最終會影響到公司的價值。以中國上市公司為研究對象，對其資本結(jié)構(gòu)的特征和影響因素進行了全面、深入的分析，確定了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標應該是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。然后緊緊圍繞這一目標，以我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，針對我國目前上市公司資本中存在的現(xiàn)實問題提出了改進我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

上市公司 資本結(jié)構(gòu)

存在問題 優(yōu)化對策

上市公司資本結(jié)構(gòu)概述

（1）上市公司的概念

上市企業(yè)是指發(fā)行的股票通過國務院或者是國務院授權(quán)的證券管理部門所批準并且在證券交易所上市交易的企業(yè)。上市企業(yè)公司是股份有限企業(yè)公司的其中的一種，此類型的企業(yè)到證券交易所去上市交易，除了必須要經(jīng)過批準之外，還需要符合相對的條件：

1.股票是通過了國務院的證券監(jiān)督管理機構(gòu)核實后才向社會公開發(fā)行的。

2.公司企業(yè)的股本總金額是不能少于人民幣叁千萬元的。

3.營業(yè)時間在三年以上，而且近來三年連續(xù)盈利。

4.持有的股票面值達到人民幣一千元或以上的股東人數(shù)是不能少于一千人的，向全社會發(fā)行的股份達公司企業(yè)股份總數(shù)之百分之二十五以上；公司企業(yè)股本的總金額超過了人民幣四億多元的，其中要向全社會公開發(fā)行的股份地比例要達到10%以上。

（2）資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果，是公司投融資研究的較核心的問題，是公司投融資決策之理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)幫助公司實現(xiàn)價值的最大化。資本結(jié)構(gòu)理論的問題一直都是金融經(jīng)濟領(lǐng)域的熱門話題。從傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論然后新資本結(jié)構(gòu)理論。

上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題

（1）嚴重依賴外源融資，內(nèi)源融資能力不足

外源融資是企業(yè)公司獲得資金的重要方式。外源融資包括：銀行貸款，發(fā)行股票、企業(yè)債券等等，公司之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上來說也是屬于外源融資的范圍。外源融資的資金有著非常廣泛的來源，運用方便，可以滿足資金短缺之人的各種各樣的資金要求，提升資金的使用效率。但外源融資也存在相對的局限性，包括嚴格的融資條件，需要支出融資成本，存在相對的融資風險等。

（2）偏好股權(quán)融資

我國上市公司偏好股份融資，低成本的股權(quán)融資是股權(quán)融資偏好的直接動因，我國上市公司股權(quán)融資的實際成本低于債務融資的成本，這是因為：第一，大量的上市公司不分配，很多上市公司上市后多年不分配，使用成本是沒有的，最多有一些籌資成本；第二，真金門銀分配得少，送股，轉(zhuǎn)增多，真正能連續(xù)分紅并能超過存款利率水平的上市公司只是極少數(shù)。

（3）負債結(jié)構(gòu)不合理

負債結(jié)構(gòu)是指一個企業(yè)負債之數(shù)量和比例。負債可分為短期負債跟長期負債，短期負債在企業(yè)中顯得特別重要。表現(xiàn)在：短期負債影響公司價值。短期負債屬于公司風險最大的融資方法。從負債的償還順序來看，公司是首先要償還短期負債，第二來說才是長期負債，而且說長期負債在它到期之前都是需要轉(zhuǎn)化為短期負債的，和已有的短期負債所共同構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要在償還之負債共額，形成公司之償債的壓力。優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

（1）充分利用負債融資的稅盾效應

上市公司降低資本成本，就應該加大債務融資的比重。由于負債融資具有“稅盾效應”應該充分利用“稅盾效應”使公司的現(xiàn)金流量增加，為股東創(chuàng)造更大價值。另外，雖然現(xiàn)在我國上市公司權(quán)益融資成本少于債務融資成本，但是隨著高層對融資資格之規(guī)定日益嚴格，如果已經(jīng)把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況用來衡量權(quán)益再融資的必要條件，這也導致權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上漲趨勢。在這種情況下，上市公司就更加應該合理設(shè)計負債融資與權(quán)益融資之比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（2）注重公司規(guī)模大小

上市公司應該根據(jù)自身規(guī)模大小、資產(chǎn)的抵押價值與將面臨的發(fā)展機會，決定一套合理的負債比率與債務內(nèi)部結(jié)構(gòu)，正確的選擇資本的來源。規(guī)模大的公司負債比率可以相對較高；公司的固定資產(chǎn)相對較多，長期負債就應該多用，而公司存貨相對較多，短期負債就應該多使用用來降低負債代理成本。對于將來的發(fā)展機會，上市公司就應更多的通過企業(yè)債券的市場來籌集長期需要的債券資金。

（3）注重公司的成長性

處于成長期段的公司無疑是需要大量的資金。成長性好的公司，它負債融資之傾向偏高，因為由于成長性高的公司，他對資金的需要是迫切的，而且權(quán)益融資就需要相對的時間間隔。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的立場來考慮，高成長性之公司應該考慮用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方法來實現(xiàn)自身的融資需要。

（4）保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)

保持資本結(jié)構(gòu)和投資收益水平資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之動態(tài)協(xié)調(diào)與相互適應的核心是企業(yè)融資決策、融資管理。因為影響資本結(jié)構(gòu)之因素全是變量，所以資本結(jié)構(gòu)也應是動態(tài)的。企業(yè)融資決策、融資管理一定要從投資收益率，負債比率的比較人手，根據(jù)企業(yè)的需要和負債的可能及經(jīng)濟效益預期的變動的情況隨時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增強財務杠桿對企業(yè)籌資的自我管束，一直保持企業(yè)盈利能力和經(jīng)營風險，財務風險之協(xié)調(diào)平衡。

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