中國銀行間債券市場流動性溢價效應研究

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展與市場經(jīng)濟的繁榮，中國銀行間債券市場發(fā)展狀態(tài)良好，債券市場流動性溢價效應被人們所關注?；诖耍疚囊灾袊y行間債券市場流動性溢價效應作為研究對象，首先對中國銀行間債券市場流動性進行概述，分別從中國銀行間債券市場流動性溢價理論與實證方法兩方面詳細闡述中國銀行間債券市場流動性溢價效應。

一、引言

銀行債券市場流動性溢價指的是投資者手中持有缺乏流動性的資產(chǎn)，并因此得到收益補償，中國銀行間債券市場流動性溢價效應一直以來受到廣泛關注，隨著債券市場交易的規(guī)模擴大，價格提高以及市場定價能力是人們重點研究內容，中國銀行間債券市場流動性溢價反映了流動性帶來的風險，從而對資產(chǎn)價格造成影響。

二、中國銀行間債券市場流動性概述

中國銀行間債券市場流動性指的是資產(chǎn)在最小程度上偏離市場價格背景下，實現(xiàn)迅速變現(xiàn)的能力，這種觀點經(jīng)常用在微觀經(jīng)濟學和財務管理學當中，金融市場里流動性概念從凱恩斯的相關理念得出，與價格和投資者行為有關聯(lián)，有的學者認為中國銀行間債券市場流動性是交易雙方迅速出手資產(chǎn)而遭受的損失，也是立即執(zhí)行交易的可能性，當流動性足夠充足的時候小額買賣甚至可以接近市場上的價格，而大額買賣也會在一段時間內接近市場價格，促進成交。流動性給金融市場帶來了無法抗拒的意義，有利于加深金融市場的深入，有效抵御外界環(huán)境變化帶來的沖擊，并且降低發(fā)行主體的融資成本，提高中國銀行間債券市場流動性也是我國金融市場管理的重要內容。從美國債券市場來看，債券流動性溢價很普遍，但是溢價的幅度比較小，只有在2008年金融危機爆發(fā)的時候有大幅度增高的時候，但也只是短暫存在，美國國債市場二級市場交易活躍，美國國債22家一級交易商的日均交易量就達5000億美元，估計全市場美國國債年換手率超過20倍。與美國相比，中國的債券市場不夠活躍，需要進一步完善多層次債券做市商機制，提升中國債市流動性水平。一些債券流動性溢價過大顯示中國大部分債券流動性仍有較大提升空間。

三、中國銀行間債券市場流動性溢價效應研究

（一）中國銀行間債券市場流動性溢價理論

金融市場上，資產(chǎn)流動性參差不齊，投資者們認為具有高流動性的資產(chǎn)可以迅速完成交易，因此人們資源手中持有更多的流動性資產(chǎn)，這樣就會導致這些高流動性資產(chǎn)被人們爭相搶購，最紅導致資產(chǎn)的價格越來越高，而債券的收益率越來越低，這種價格與收益率之間的差距就是中國銀行間債券市場流動性溢價。充滿理性思維的投資者就會結合實際情況判斷債券的流動性是否充足，是否能夠在最短時間內完成低成本交易，為了達成這一目的，投資者就會首先從高流動性的債券入手，最終導致趨向流動性較好的債券現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。但這種情況下突發(fā)事件也會很多，流動性高的資產(chǎn)價格就會比同樣條件下流動性低的資產(chǎn)價格高，也因此，傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論無法適用于此，中國銀行間債券市場流動性溢價理論改變了這一情況。

加強高流動債券在貨幣政策傳導中的作用，為利率市場化奠定基礎。近年來，人民幣利率市場化加速推進，央行貨幣政策調控也創(chuàng)新設立了短期流動性調節(jié)工具、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款等工具，通過貨幣市場→債券市場→信貸市場傳導至實體經(jīng)濟。由于債券的流動性比較好，有利于提高貨幣敏感度與傳導性，從我國當前實際情況來看，國債及國開債等政策性金融債的流動性相對較好，可在貨幣政策傳導中發(fā)揮更大的作用。

（二）實證方法分析

人們對于中國銀行間債券市場流動性溢價效應的研究方法有很多，對于流動性充足或者流動性不足的收益率做差，就能得到中國銀行間債券市場流動性溢價的代理，然后計算出流動性不足與流動性充足時債券流動性差，尋找這兩個差值之間的聯(lián)系。有學者選擇了剩余期限相等，而且期限不超過六個月流動性比較高的短期債券、流動性比較低的中期債券作為對象進行研究，也有的學者選擇新債券和舊債券作為中國銀行間債券市場流動性溢價效益的研究對象，就會發(fā)現(xiàn)新債券、舊債券收益率差額和流動性差異之間的關系。

四、總結

總而言之，債券交易通過交易所完成，銀行資金進入股市以后為該交易提供了便利，隨著金融市場的繁榮，中國人民銀行發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行推出交易所現(xiàn)券交易與回購市場。中國銀行間債券市場成立初期，市場只采用詢價進行交易，場外一對一談判完成價格與數(shù)量的交易，如今中國銀行間債券市場流動性溢價效益理論研究的深入，金融體系將會更加完善。（作者單位為北京華夏基金）

作者簡介：龔粒，男，1990，浙江省寧波市，漢，碩士研究生，金融，華夏基金。