證券市場內幕交易風險度量與管理

牛云霞 郭寶

我國證券經濟市場自創(chuàng)立以后不斷發(fā)展，但總是會有內幕交易等各種違規(guī)行為出現(xiàn)，阻礙了市場的發(fā)展。各類內幕交易案頻發(fā)，內幕操作手段多樣，帶來的損失令人咋舌，因此，內幕交易立法立規(guī)急需完善加強。本文通過對證券內幕交易頻發(fā)原因分析，指出應對證券市場內幕交易的策略，有利于完善證券市場的發(fā)展。

一、證券市場內幕交易的概述

目前理論界并沒有對內幕交易制定一個統(tǒng)一的概念，因為作為一種極其隱蔽、復雜的行為，再加上各個國家國內的市場環(huán)境不盡相同，就導致了內幕交易之表現(xiàn)形式及其策略存在較大差異。雖然美國早就在上個世紀便對其進行管理，但是到現(xiàn)在各界也沒有對它有一個統(tǒng)一的定論。盡管缺少一個統(tǒng)一的定論，但是美國的許多專家卻對于內幕交易有不同的研究。

由于中國法律體系尚不成熟，再加上中國的市場從上世紀九十年代才發(fā)展起來，時間較短再加上一系列外部因素，使得關于內幕交易的法律制度更是不盡如人意。關于內幕交易的描述不管是司法系統(tǒng)或學術理論界都并不全然一致。而筆者認為如若要對其進行定義，存在有三個關鍵因素：（1）主體。（2）行為。（3）信息 。

二、內幕交易頻發(fā)原因分析

（一） 從證券市場角度分析

我國證券市場形成時間比較短，制度體系還不完善，問題也層出不窮。經研究報告表明：市場還存在以下幾個問題：第一，市場上風險太大，投資者需要謹慎投資；第二，金融監(jiān)管嚴格；第三，上市公司公司員工甚至高管整體素質較低；第四，政府干預事項太多，市場管理不嚴；第五，運作不規(guī)范，常有違規(guī)操作。

（二）從政府監(jiān)管角度分析

證券市場是在改革開放以后的經濟發(fā)展比較特殊的階段產生的。在轉型期間，大多數(shù)人轉去炒股掙錢，但對股票相關知識還很缺乏，僅僅是跟風買賣證券，也沒有健全的法律法規(guī)約束。政府的監(jiān)管部門在實施管理的過程中，股指指向哪里，就妥協(xié)到哪里。

妥協(xié)的其中一種方式就是監(jiān)管尺度。市場比較活躍，交易比較頻繁的時候，政府就會嚴厲查處違規(guī)操作的案件，加大監(jiān)管尺度；市場萎靡不振的時候，就會睜一只眼閉一只眼，監(jiān)管相對寬松一些。這種做法有時候會姑息一些不法分子犯罪，還會使法律法規(guī)的標尺發(fā)生偏移，短期也許會使市場穩(wěn)定，但從長遠來看，還是不利于一個國家整體的經濟發(fā)展。另一種方式是，由于相關法律的限制，政府部門并不會對個人實施監(jiān)控跟蹤，沒有證據(jù)是不能進行跟蹤限制的。

（三）從法律法規(guī)角度分析

首先，最基本的對于信息交易的主體界定，法律中界定了主體的范圍，但并不可能全部收納進去，剩下沒有列入法律條款的極可能撿了法律漏洞，還有法律中常常會有相關的字眼出現(xiàn)，那么這個相關又是對主體的模糊界定，卻又無法避免。其次關于內幕信息，證監(jiān)會可以對內幕信息進行界定，但是當審理案件時法院又有自己的程序，并不會完全根據(jù)證監(jiān)會提供的資料審理，這也對于問題的解決并無多大益處。最后，在證券發(fā)行過程中，對任期內的高管、懂事減持股票也有規(guī)定，但是規(guī)定中基數(shù)的計算并沒有明文確定，并無實質性作用。

三、證券市場內幕交易風險度量與管理建議

（一）完善“內幕交易行為”的有關規(guī)定

內幕交易行為是內幕交易主體和信息的橋梁，是主體和信息的鏈接點，包括行為的客觀事件、主觀思想和異常行為等相關內容。目前，我國在證券市場在這方面存在嚴重缺陷，依據(jù)前車之鑒，為了少走彎路，建立并逐步完善舉證責任倒置及過錯推定制度勢在必行。

（二） 完善內幕交易民事賠償制度

在實踐中民事賠償制度仍然存在諸多問題，主要問題是由于立法上的局限。

第一，在訴訟過程中，原告的確定很不容易，因為在案件中受害者是很多的，數(shù)量龐大到驚人。內幕交易過程中，無論是巨額還是小額，只要是投資人都應當被斷定為受害人，有權利提出賠償。

第二，在舉證過程中，缺乏對于辯方舉證的相關制度。因為內幕交易的案件比較特殊，是特殊的侵權案件，一般由辯方舉證，也就是說被告來尋找證據(jù)，證明自己沒有侵權，不應該賠償原告投資人的損失。

第三，訴訟結束后的賠償也是值得關注的。目前看來，我國的在訴訟賠償方面還是落后的，甚至賠償金額都沒有明文規(guī)定。我國應該盡快借鑒相關案例并建立相關法律法規(guī)，盡早完善民事賠償制度，盡快應用到實踐中。

（三）加重內幕交易者的法律貴任

目前，我國對于內幕交易的懲罰是很輕的，對于想要獲取高額利潤的人很輕的懲罰是無關痛癢的，反而會增加犯罪幾率。而美國對于這種犯罪，決不姑息，最高刑期20年，罰金比原先翻了十倍，可見美國對打擊內幕交易罪的堅決態(tài)度。

對內幕交易加重處罰，才能對內幕交易者起到更大程度的震懾作用，從而對進行有效的規(guī)制內幕交易。（作者單位分別為山西財經大學、天津理工大學）