董秘的財務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)

張 雁

一、引言

企業(yè)違規(guī)會損害公司價值，造成投資者巨額的財務(wù)損失，最終危害資本市場的有序發(fā)展和公司的長期經(jīng)營（Kinney and McDaniel，1989；Dechow et al.，1996）。據(jù)國泰安公布的數(shù)據(jù)顯示，僅2015年滬深兩市就有近260家上市公司因違規(guī)受到處罰，罰金高達2.4億元。學(xué)術(shù)界對企業(yè)給予高度的關(guān)注，研究成果集中在董事會特征（Agrawal and Chadha，2005；戴亦一等，2014）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Alexander and Cohen，1999；薄仙慧和吳聯(lián)生，2009）等公司內(nèi)部特征及市場環(huán)境（孔東民等，2013）等外部因素，這系列研究沿著傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的分析框架，視企業(yè)為行為決策主體而詮釋違規(guī)行為。事實上，即便規(guī)模、盈利能力等特征相似的企業(yè)仍存迥然有別的違規(guī)傾向和違規(guī)程度，其原因在于違規(guī)決策由管理層所定。

Hambrick and Mason（1984）提出的“高層梯隊理論”認為，管理者的學(xué)歷（Bhagat et al.，2010）、任期（Hambrick and Fukutomi，2007）、籍貫（Huson et al.，2004）、年齡（Prendergast and Stole，1996）及性別（Adams and Ferreira，2009）等個體特征均能顯著影響企業(yè)的違規(guī)行為。國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)性別、學(xué)歷、任期、籍貫等人口統(tǒng)計學(xué)屬性會影響管理者的思維與決策，進而體現(xiàn)在違規(guī)等公司行為（如魏立群和王智慧，2002；何威風(fēng)和劉啟亮，2010；顧亮和劉振杰，2013）。但上述文獻基于董事長等核心管理者展開，鮮有關(guān)注董事會秘書（下簡稱：董秘）的。董秘是上市公司與證券交易所間的指定聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)著信息披露的重大責(zé)任，扮演著企業(yè)違規(guī)行為的監(jiān)督角色；而財務(wù)經(jīng)歷能極大地提高董秘披露信息的能力，緩解公司內(nèi)外部的信息不對稱。此外，財務(wù)經(jīng)歷通常賦予個體嚴(yán)謹?shù)墓ぷ鲬B(tài)度及較強的規(guī)則意識，亦對企業(yè)的違規(guī)形成影響。

本文選擇2013-2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，探索董秘的財務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)間的聯(lián)系。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相比聘請非財務(wù)背景董秘的企業(yè)，擁有財務(wù)經(jīng)歷董秘的企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度更輕，在使用傾向得分匹配法和工具變量兩階段法控制內(nèi)生性后，結(jié)論依然成立。本文可能的貢獻在于：①豐富了高層梯隊理論在中國本土的研究內(nèi)容，從董秘財務(wù)經(jīng)歷視角檢驗了決策個體對企業(yè)經(jīng)營行為的影響。②拓展了企業(yè)違規(guī)的研究內(nèi)涵，前人的探索多集中在董事長或總經(jīng)理等核心個體，在理論上多沿著代理理論展開，而本文選擇董秘為視角，沿著信息不對稱的理論詮釋了理論邏輯。③為理解經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家微觀企業(yè)的經(jīng)營行為提供新視角，為監(jiān)管部門推出有效政策提供實證支持。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）理論基礎(chǔ)

基于“高階梯隊理論”的研究，早期文獻主要從管理者的性別、年齡、任期和受教育水平等人口統(tǒng)計學(xué)維度展開，文獻發(fā)現(xiàn)，差異化的決策個體特征會影響管理者思維與決策，進而反映在企業(yè)行為上。在企業(yè)違規(guī)研究領(lǐng)域，Bodenu and Nucci（2000）發(fā)現(xiàn)，男性高管比女性高管更容易做出激進的違規(guī)決策；這一現(xiàn)象在中國公司里亦被證實（何威風(fēng)和劉啟亮，2010）。魏立群和王智慧（2002）發(fā)現(xiàn)，年輕管理者因急于表現(xiàn)自己，會選擇更為激進的經(jīng)營策略，其經(jīng)營的企業(yè)更容易違規(guī)。Wiersemaand Bantel（1992）、姜付秀（2009）的研究表明，管理者的學(xué)歷越高，越傾向采用穩(wěn)健的公司經(jīng)營政策，減少違規(guī)行為的發(fā)生，因為高學(xué)歷者往往具有更強的信息分析能力，在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境中有能力進行準(zhǔn)確的分析，從而找到適合企業(yè)發(fā)展的決策。此外，高管的任職經(jīng)歷等因素也被證實影響企業(yè)違規(guī)（Francisetal.，2009）。

由已有文獻可知，學(xué)術(shù)界對管理者的個體特征與違規(guī)間的關(guān)系進行了探索，證實了性別、年齡等個體特征與企業(yè)違規(guī)間的關(guān)系。本文以董秘為研究對象，探討其財務(wù)經(jīng)歷對企業(yè)違規(guī)的影響。

（二）研究假設(shè)

近些年，越來越多的企業(yè)選聘擁有財務(wù)經(jīng)歷的管理者擔(dān)任董秘，以此提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量，但同時亦對企業(yè)違規(guī)產(chǎn)生影響：

第一，財務(wù)經(jīng)歷能夠提升董秘履行職務(wù)的能力。董秘作為企業(yè)與投資者之間的信息橋梁，承擔(dān)著向投資者發(fā)布內(nèi)部信息的重任。財務(wù)信息作為企業(yè)最核心、最關(guān)鍵的信息，其發(fā)布質(zhì)量直接關(guān)系到投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的理解。擁有財務(wù)經(jīng)歷的董秘能更好地解讀財務(wù)信息，進而向投資者更有針對性地披露信息，這能夠增加企業(yè)管理層的違規(guī)成本，抑制企業(yè)違規(guī)。

第二，財務(wù)經(jīng)歷能夠降低董秘個人的風(fēng)險偏好。財務(wù)的學(xué)歷和工作經(jīng)歷塑造了董秘嚴(yán)謹?shù)墓ぷ鲬B(tài)度，使其更重視規(guī)章制度。當(dāng)企業(yè)面臨違規(guī)決策時，財務(wù)董秘會表現(xiàn)出更為合規(guī)的行為，使其相比非財務(wù)董秘更有意愿抵制企業(yè)的違規(guī)行為。此外，財務(wù)工作的專業(yè)性使其具有較高的學(xué)歷門檻，而高學(xué)歷的管理者通常更偏好穩(wěn)健的投資策略，這也降低了財務(wù)董秘對違規(guī)的容忍。

假設(shè)1：相比聘用非財務(wù)背景董秘的企業(yè)，財務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)傾向更低、違規(guī)程度更輕。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)獲取與樣本篩選

本文基于2013-2018年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，篩選樣本如下：①剔除金融類公司；②剔除資不抵債的樣本；③剔除財務(wù)狀況異常樣本；④剔除研究變量缺失樣本；⑤剔除董秘經(jīng)歷難以確認樣本。研究數(shù)據(jù)取自wind數(shù)據(jù)庫和csmar數(shù)據(jù)庫。為獲得穩(wěn)健結(jié)論，本文對所有連續(xù)變量進行1%與99%分位的縮尾處理，并合理控制異方差的影響。

（二）模型設(shè)計與變量說明

為驗證假設(shè)1，本文構(gòu)建檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

其中，F(xiàn)raud為因變量，指代企業(yè)的違規(guī)。參考蔡志岳和吳世農(nóng)（2007）的研究，本文選用違規(guī)概率（Fraud1）和違規(guī)程度（Fraud2）兩個維度的代理指標(biāo)。違規(guī)概率分為兩類：若企業(yè)被證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)處罰賦值Fraud1為1，否則Fraud1為0；賦值違規(guī)程度Fraud2為0（無）、1（低），2（中）和3（高）四種狀態(tài)，分別對應(yīng)未被監(jiān)管部門處罰、公開批評、公開譴責(zé)（包括譴責(zé)和警告）和公開處罰（包括罰款、沒收非法所得和市場禁入）。Fin為自變量，指代董秘的財務(wù)經(jīng)歷，若董秘擁有財經(jīng)類本科及以上學(xué)歷，或從事企業(yè)財務(wù)類職位賦值Fin為1，否則Fin為0。Control為控制變量，本文控制了年齡（Age）、任期（Tenure）、性別（Gender）、學(xué)歷（Educ）等個體特征、及規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、總資產(chǎn)回報率（ROA）、發(fā)展能力（TobinQ）、公司年齡（FirmAge）等公司特征。此外，本文還控制了行業(yè)（Indus）和年份（Year）的影響。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計

（二）單因素檢驗

接著，本文采用均值和中位數(shù)檢驗的方式直接觀測董秘財務(wù)經(jīng)歷對違規(guī)的影響，以董秘是否獲得財務(wù)相關(guān)專業(yè)本科學(xué)歷、或在企業(yè)從事財務(wù)經(jīng)歷為分組依據(jù)，將研究樣本區(qū)分為實驗組（Fin=1）和對照組（Fin=0）。表2為兩組樣本的檢驗結(jié)果。其中，擁有財務(wù)經(jīng)歷董秘所在企業(yè)的違規(guī)明顯更低，由此說明，董秘的財務(wù)經(jīng)歷能夠有效地發(fā)揮企業(yè)信息披露功能，進而使該類別企業(yè)更難發(fā)生違規(guī)。中位數(shù)檢驗亦支持上述結(jié)果，符合本文假設(shè)預(yù)期。

表1 描述性統(tǒng)計

表2 3單因素檢驗

表3 董秘財務(wù)經(jīng)歷對企業(yè)違規(guī)的影響

（三）回歸檢驗

鑒于被解釋變量的數(shù)據(jù)特點，本文選用二值選擇模型（logit）和排序選擇模型（ologit）對樣本進行回歸。表3列示了實證結(jié)果，其中，列（1）和列（3）為董秘財務(wù)經(jīng)歷變量對企業(yè)違規(guī)變量的直接回歸，我們發(fā)現(xiàn)，自變量顯著為負，說明與聘用非財務(wù)背景董秘的企業(yè)相比，財務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度亦更輕，這符合上文假設(shè)。列（2）和列（4）為控制了董秘個人特征、企業(yè)特征后的檢驗結(jié)果，此時，自變量的顯著性雖有所下降，但依然通過5%水平的顯著性檢驗，說明董秘的財務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)間的負向關(guān)系依然存在，本文的研究得以證實。

（四）穩(wěn)健性檢驗

在本部分，本文對上述實證結(jié)果進行穩(wěn)健性測試。首先，考慮到樣本可觀測的選擇偏差問題，即董秘的財務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)特征存在某種必然的聯(lián)系，通常而言，規(guī)模越大、效益越好的企業(yè)對于董秘的要求更高，更可能招募財務(wù)背景的董秘，這勢必導(dǎo)致研究結(jié)論的有偏估計?；诖耍疚牟捎脙A向匹配得分法進行控制。本文選擇企業(yè)財務(wù)特征為匹配，具體為：①公司規(guī)模（Size）；②資產(chǎn)負債率（Lev）；③盈利能力（ROA）；④成長性（TobinQ）四個維度，以董秘財務(wù)背景（Fin）為因變量，在控制行業(yè)（Indus）固定效應(yīng)后，對企業(yè)是否招聘財務(wù)背景的董秘進行打分，在選用最鄰近1：1多次放回的樣本選擇方式后，再用模型（1）進行回歸。結(jié)果由表4列示，自變量依然顯著為負，說明在控制了樣本可觀測的選擇偏差問題后，本文的研究結(jié)論依然成立。其次，考慮企業(yè)違規(guī)處罰的披露問題。通常而言，證監(jiān)會對企業(yè)違規(guī)的處罰具有時滯性，我們剔除2017-2018年樣本進行檢驗。結(jié)果由列（3）和列（4）匯報，我們發(fā)現(xiàn)，結(jié)果依然成立。最后，我們還考慮互為因果內(nèi)生性的影響。本文以行業(yè)內(nèi)董秘的財務(wù)背景均值為工具變量進行兩階段回歸，列（5）報告了第一階段的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，工具變量顯著為正，第二階段回歸自變量顯著為負[結(jié)果由列（6）與列（7）匯報]。

表4 穩(wěn)健性檢驗

五、結(jié)論與建議

本文利用2013-2018年中國滬深A(yù)股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，檢驗了董秘的財務(wù)經(jīng)歷對企業(yè)違規(guī)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相比聘請非財務(wù)背景董秘的企業(yè)，財務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度更輕，在使用傾向得分匹配法和工具變量兩階段法控制內(nèi)生性后，結(jié)論依然成立。

由上述結(jié)論可知：對監(jiān)管層而言，在企業(yè)董秘任職培訓(xùn)中，增加財務(wù)類專業(yè)知識的傳授，以此增強董秘理解企業(yè)實際經(jīng)營情況的能力，提高信息披露質(zhì)量。對企業(yè)而言，聘請有財務(wù)背景的董秘能夠遏制管理層的違規(guī)行為，進而保護股東和員工等相關(guān)利益方的權(quán)益，這不僅有助于穩(wěn)定資本市場運營，也能為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。