資管新規(guī)有“溫度”

鈕文新

央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局日前聯(lián)合印發(fā)《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》。資管新規(guī)面世引起市場高度關注和大量解讀。畢竟，這是金融監(jiān)管新體制之下，金融監(jiān)管各部門聯(lián)合出臺的第一個規(guī)范性文件，而且面對的是100萬億元市場規(guī)模、涉及所有金融機構的大事。更重要的看點是，資管新規(guī)更加體現(xiàn)“帶有關愛溫度”的特點。

我們理解的“溫度”，至少應有兩個層面的內(nèi)涵：第一，規(guī)范的目的是否尊重金融發(fā)展的基本原則和基本規(guī)律；第二，監(jiān)管規(guī)則是否體現(xiàn)“尊重市場前提下的監(jiān)管”，這是個非常重要的“溫度要件”，體現(xiàn)的是市場與政府之間的對立統(tǒng)一關系。剛剛出臺的資管新規(guī)，基本有了適合的“溫度”。當然，未來還有可能進一步修正。

資管新規(guī)的制定首先給出了五大原則：其一，減少存量風險，防止資管產(chǎn)品過于復雜，風險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞；其二，規(guī)范資管業(yè)務的目的是讓金融資管業(yè)務切實服務實體經(jīng)濟投融資需求，避免資金“脫實向虛”；其三，重點針對資管業(yè)務多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間；其四，宏觀審慎管理結合微觀審慎監(jiān)管，在全面、統(tǒng)一的監(jiān)管覆蓋之下，加強金融消費者權益保護；其五，積極、穩(wěn)妥、審慎推進，正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關系，在下決心處置風險的同時，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期。

這是非常好的原則表述，與過去相比，進步很大。金融市場是“輿論決定預期，預期決定價格”，所以，管理者有效管理市場預期非常重要。從發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗看，金融市場預期管理幾乎貫徹市場發(fā)展的每時每刻，尤其是市場出現(xiàn)特殊問題的情況下，預期管理過程中的學問微妙而藝術。比如，市場政策出臺一定要踏準市場的重要技術時點，而使政策效果更加充分地顯現(xiàn)；再比如，市場在經(jīng)歷必要的技術調(diào)整期的過程中，市場正能量預期時時都會減低調(diào)整壓力，而使市場調(diào)整變得非常有序而自然，避免負面情緒與市場走勢之間的惡性循環(huán)。

中國金融監(jiān)管應該“專門且認真地學習預期管理方法”，因為過去在這個方向上有缺失。尤其在股市上表現(xiàn)充分，一旦市場出現(xiàn)泡沫，一些政策和言論不計后果，使中國股市深幅震蕩，熊市時間過長，市場投資信心損失過大，老百姓股權投資的風險偏好越來越低。

當然，從股市表現(xiàn)看，資管新規(guī)的出臺還是對市場產(chǎn)生了一定的影響，但并未出現(xiàn)過強的劇烈震動，這與管理者和部分市場分析人士注意到預期管理密不可分，也與資管新規(guī)本身已經(jīng)明確“考慮市場承受力”密不可分。市場亂象該治，但“病來如山倒、病去如抽絲”是規(guī)律，違背這個規(guī)律不斷下猛藥、急藥，必然事與愿違。

此外，希望資管新規(guī)能明確無論私募還是公募資管產(chǎn)品，其信息披露均屬于“強制性信息披露”，對信息披露通道的方便性有所要求，比如管理人必須向客戶提供兩個以上的信披通道，其中一個應當是手機APP。

資管新規(guī)對管理者誠實信用、勤勉盡責有要求，但實質(zhì)性約束條款過少，而且比較模糊。關鍵問題是，投資者如何發(fā)現(xiàn)管理人沒有履行誠信義務、沒有勤勉盡責？如何拿到有效的法律證據(jù)？應當把法律認定依據(jù)告知投資者，而且在信息披露事項中，要求管理者披露相關信息。