輝山乳業(yè)崩盤帶來的審計思考

（副教授）

一、事件回顧

遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“輝山乳業(yè)”）總部坐落于沈陽，是東北地區(qū)最大的民營奶制品企業(yè)。2013年9月27日，輝山乳業(yè)在香港證券交易所成功上市，募集到資金61億元。上市后的輝山乳業(yè)雄心勃勃，一方面要走出東北、占領(lǐng)全國市場；另一方面要打造從牧場養(yǎng)殖到奶品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。在董事長楊凱的帶領(lǐng)下，輝山乳業(yè)先后投資200多億元，在遼寧沈陽、錦州、阜新、撫順、鐵嶺，以及江蘇鹽城等地投資建設(shè)了良種奶牛繁育及乳品加工產(chǎn)業(yè)集群項目。瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致公司的資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)上市板塊總資產(chǎn)達(dá)到341億元。

然而在2016年12月，著名國際做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布了質(zhì)疑輝山乳業(yè)財務(wù)造假的調(diào)查報告，該調(diào)查報告提供了很多輝山乳業(yè)財務(wù)造假的確鑿證據(jù)，輝山乳業(yè)遂陷入輿論漩渦并面臨巨大的資金壓力。在勉強(qiáng)支撐了兩個多月后，2017年3月23日，由于公司財務(wù)負(fù)責(zé)人葛坤離奇失蹤，導(dǎo)致23家債權(quán)人到公司催債，輝山乳業(yè)資金鏈斷裂的消息不脛而走，次日輝山乳業(yè)股價狂跌85%，蒸發(fā)市值322億港元，公司股票開始停牌。2017年11月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日公司的綜合凈負(fù)債有可能達(dá)105億元，公司進(jìn)入臨時清盤。2017年12月5日，輝山乳業(yè)的兩家附屬企業(yè)正式啟動破產(chǎn)重整程序，至此名噪一時的輝山乳業(yè)正式崩盤。

二、事件啟示

雖然現(xiàn)在還沒有針對輝山乳業(yè)的官方調(diào)查結(jié)論，但輝山乳業(yè)存在較嚴(yán)重的財務(wù)造假是沒有爭議的。作為輝山乳業(yè)多年的審計單位，畢馬威會計師事務(wù)所卻未能發(fā)現(xiàn)其財務(wù)造假的跡象，每年均出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。這不能不讓廣大審計人員反思：為什么做空機(jī)構(gòu)不看賬本和憑證就能發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假？為什么審計的風(fēng)險評估程序沒有發(fā)現(xiàn)重大錯報風(fēng)險？為什么看似龐大興旺的企業(yè)轉(zhuǎn)眼就不能持續(xù)經(jīng)營？縱覽輝山乳業(yè)從興盛到崩盤的全過程，本文總結(jié)出以下幾點啟發(fā)：

（一）信數(shù)據(jù)不如信常識

財務(wù)數(shù)據(jù)很重要，但財務(wù)數(shù)據(jù)本身因受太多因素的干擾而容易失真，所以不能只看財務(wù)數(shù)據(jù)，還要思考財務(wù)數(shù)據(jù)所反映的商業(yè)邏輯。商業(yè)邏輯大多數(shù)都沒有問題，但有時花哨的商業(yè)邏輯會把人引入歧途，例如賈躍亭的“生態(tài)化反”、輝山乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，這時比商業(yè)邏輯更重要的是常識。常識因為過于樸素而容易被人忽略甚至忘記。審計有時候也不需要很高深的專業(yè)知識，僅僅靠常識就足以判斷事情的真假。

牛要產(chǎn)奶就必須吃草，奶的產(chǎn)量越大，所消耗的牧草就越多，這是一個常識。而輝山乳業(yè)首先就違背了這一常識，表1、表2即說明了問題之所在。

表1 輝山乳業(yè)原奶產(chǎn)量與苜蓿草收割量 單位：萬噸

表2 輝山乳業(yè)營業(yè)收入 單位：億元

從表1、表2可以看出，輝山乳業(yè)的原奶產(chǎn)量、營業(yè)收入一直在增長，但其苜蓿草的收割量卻一直在下降，兩者相互矛盾?？赡苡腥藭苫?，奶牛一定要吃苜蓿草嗎？燕麥草或其他牧草能否代替？答案是否定的。苜蓿草是豆科牧草，被稱為“牧草之王”，孕蕾期紫花苜蓿的粗蛋白含量是玉米的2.74倍，紫花苜蓿葉的粗蛋白是玉米的4.3倍，紫花苜蓿賴氨酸含量是玉米的4倍多，組氨酸、精氨酸、丙氨酸均是玉米的2倍，這是一般牧草所不及的。根據(jù)輝山乳業(yè)的乳品出廠標(biāo)準(zhǔn)，蛋白質(zhì)含量要達(dá)到3.1g/100ml，比國家標(biāo)準(zhǔn)高出0.2g/100ml；脂肪含量要達(dá)到3.3g/100ml，也比國家標(biāo)準(zhǔn)高出0.2g/100ml。要想生產(chǎn)的乳品達(dá)到這種品質(zhì)而成本又不能太高，就必須保證飼料中的苜蓿草含量。此外，苜蓿草對于保證牛的健康也有很大的意義，不是精飼料可以代替的。奶牛的四個胃中有一個是瘤胃，離開優(yōu)質(zhì)的牧草（主要是苜蓿）就會引起瘤胃內(nèi)微生物態(tài)的紊亂，進(jìn)而影響奶牛的健康與生產(chǎn)。

本質(zhì)上講，牧草作為一種特殊的“填充物”，能為反芻動物提供至少以下四種其他飼料源（如秸稈和糧食）無法替代的功能：其一，保證反芻和唾液的分泌；其二，幫助奶牛對飼料進(jìn)行咀嚼；其三，促進(jìn)瘤胃理想的pH值，形成理想的“食物墊”；其四，促進(jìn)瘤胃中微生物的合成。而且，牧草在完成上述“使命”的同時，還提供了大量必要的蛋白質(zhì)和多種維生素等營養(yǎng)物質(zhì)。由此可見，苜蓿草是飼養(yǎng)奶牛、保證優(yōu)質(zhì)的乳品來源所不可或缺的。

輝山乳業(yè)違背的第二個常識就是其盈利能力（毛利率）比行業(yè)領(lǐng)先者（如伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)）高出很多，這由表3可以看出。

由表3可知，2013～2016年輝山乳業(yè)的毛利率一直穩(wěn)定在50%以上，比行業(yè)前三的毛利率水平高20%左右。這就引出一個問題：在充分競爭的牛奶市場，輝山乳業(yè)靠什么取得如此高的毛利率呢？輝山乳業(yè)在其IPO招股說明書中宣稱，苜蓿草的生產(chǎn)成本約為70美元/噸，而進(jìn)口苜蓿草則約為400美元/噸，由于公司的苜蓿草實現(xiàn)了全部自給自足，因此在物流成本和質(zhì)量方面有優(yōu)勢，公司預(yù)計能夠在縮短供應(yīng)鏈方面每年節(jié)省0.83億～1.1億元?？梢?，輝山乳業(yè)高毛利率的基石是苜蓿草的自給自足。

但根據(jù)常識，渾水公司對此產(chǎn)生了高度懷疑，因為輝山乳業(yè)的苜蓿種植基地主要分布在遼寧省昌圖縣的遼河兩岸，而遼河是有名的“十年九澇”。苜蓿草耐旱怕澇，旱則不長，澇則死亡，加上東北地區(qū)寒冷天數(shù)過長，適宜苜蓿草生長的天數(shù)少，其種植基地根本無法達(dá)到年收5～8次、平均畝產(chǎn)干草3500公斤的產(chǎn)量水平。以此為切入點，渾水公司展開調(diào)查，最終發(fā)現(xiàn)輝山乳業(yè)的苜蓿草產(chǎn)量根本無法自給自足，必須依靠大量外購。而大量外購將導(dǎo)致其成本上升，進(jìn)而無法維持高毛利，這與其呈現(xiàn)的財務(wù)數(shù)據(jù)不符，因此公司必然存在財務(wù)造假。

（二）看賬本不如看現(xiàn)場

賬本是由被審計單位提供的，在其管理層蓄意財務(wù)舞弊的情況下，各種原始單據(jù)和記賬憑證都可能造假，賬本也就不可信了。做假賬容易，做假現(xiàn)場卻很難。作為一家做空機(jī)構(gòu)，渾水公司不可能像審計單位畢馬威那樣得到輝山乳業(yè)的配合，拿到公司內(nèi)部的各種賬本和原始單據(jù)，于是它選擇到現(xiàn)場進(jìn)行查看，圍繞現(xiàn)場開展各種調(diào)查。渾水公司的調(diào)查人員到輝山乳業(yè)的牧場進(jìn)行一番觀察后就有了以下幾項發(fā)現(xiàn)：

首先，調(diào)查人員拍到很多裝牧草的箱子，這些箱子上面顯示制造商為美國安德森公司，于是渾水公司聯(lián)系了安德森在中國的進(jìn)口代理商，證實輝山乳業(yè)已連續(xù)三年成為其客戶。根據(jù)該代理商提供的數(shù)據(jù)，輝山乳業(yè)于2013年開始從安德森公司進(jìn)口苜蓿草，當(dāng)年進(jìn)口約7萬噸，2014～2015年，因中國牛奶市場疲軟而下降至3萬～4萬噸/年，2016年略有改善。這直接戳破了輝山乳業(yè)苜蓿草自給自足的謊言。

其次，調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)輝山乳業(yè)的養(yǎng)牛場建設(shè)成本很可能被高估。渾水公司一方面派調(diào)查人員到部分牧場進(jìn)行現(xiàn)場走訪觀察，另一方面使用無人機(jī)對部分輝山乳業(yè)牧場進(jìn)行拍照。觀察發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)很多牧場建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)不高，有不少牧場還存在屋頂生銹、遲遲不能投產(chǎn)、擠奶設(shè)備缺乏等問題。渾水公司根據(jù)觀察資料和航拍照片，綜合專家意見后推斷輝山乳業(yè)IPO后有31個新“標(biāo)準(zhǔn)”牧場的建設(shè)資本支出總共夸大了8.93億～16.68億元。

最后，調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)很多牧場難以支持高產(chǎn)量。調(diào)查人員考察了輝山乳業(yè)于2013年9月IPO之前建成的18個牧場，通過拍攝照片并采訪多名現(xiàn)場員工，獲得了有用的信息，包括牧場破裂的墻壁、粉碎的混凝土、粗糙的維修、破門、生銹和已破損的屋頂。牧場缺乏建筑維護(hù)，因此牧場中存在大量的碎片，環(huán)境較差。

（三）看資產(chǎn)不如看杠桿

著名財稅專家馬靖昊曾經(jīng)說過：“負(fù)債就像是企業(yè)的阿喀琉斯之踵，是企業(yè)最弱也最致命的一環(huán)?！边^高的杠桿會導(dǎo)致一些企業(yè)資金鏈緊繃，一旦外部環(huán)境或企業(yè)經(jīng)營上出現(xiàn)什么風(fēng)吹草動，敏感的債權(quán)人就會蜂擁而至，企業(yè)就很可能面臨無法持續(xù)經(jīng)營的危險。并且，高負(fù)債帶來的壓力也容易使企業(yè)進(jìn)行財務(wù)舞弊和虛假陳述。因此，審計師在進(jìn)行風(fēng)險評估時，不能被企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模所迷惑，而應(yīng)該深度透視其負(fù)債情況，從持續(xù)經(jīng)營和虛假陳述兩個方面控制自己的審計風(fēng)險。輝山乳業(yè)在達(dá)到10倍杠桿率后崩盤給我們的啟示是，在審計負(fù)債時至少要評估以下幾個方面：

1.企業(yè)是否存在“短債長投”的期限錯配問題。“短債長投”就是把短期經(jīng)營用的流動資金貸款挪用到長期資產(chǎn)的建設(shè)中。一旦企業(yè)的流動資金被挪作固定資產(chǎn)投資、項目建設(shè)或者房地產(chǎn)項目投資之用，短期信用到期就可能導(dǎo)致企業(yè)無力償還貸款。除了與企業(yè)關(guān)系特別好的債權(quán)人可以對其采用“借新還舊”手段緩解還款壓力，大部分情況下要么“拆東墻、補(bǔ)西墻”，玩“十個茶杯、五個蓋子”的游戲，要么調(diào)用部分原有的營運資金來償還到期的貸款，造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)“失血”現(xiàn)象，最終導(dǎo)致企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營不善，銀行不給企業(yè)續(xù)貸、轉(zhuǎn)貸，而面臨倒閉。輝山乳業(yè)的審計單位畢馬威會計師事務(wù)所指出，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)短期借款的金額為110.87億元，占總借款的70%以上，超出其流動資產(chǎn)18.71億元。在董事長楊凱的帶領(lǐng)下，輝山乳業(yè)先后投資了200多億元，在遼寧沈陽、錦州、阜新、撫順、鐵嶺，以及江蘇鹽城等地投資建設(shè)良種奶牛繁育及乳品加工產(chǎn)業(yè)集群項目，這些投資基本上都是長期投資，導(dǎo)致輝山乳業(yè)不得不總在“借新還舊”。

2.企業(yè)的資金來源與融資方式。企業(yè)在資金不緊張的時候，一般是依靠銀行借款或商業(yè)信用來進(jìn)行債務(wù)融資；但當(dāng)資金非常緊張時，就會呈現(xiàn)出資金來源廣、融資手段多的特征，輝山乳業(yè)就是典型的例子，它的資金來源非常廣。2017年3月23日遼寧省金融辦組織召開輝山乳業(yè)債權(quán)人會議，到場的商業(yè)銀行就有22家。實際上除了這22家商業(yè)銀行，輝山乳業(yè)的債權(quán)人還有P2P網(wǎng)貸公司、融資租賃公司、信托投資公司、地方金交所等，總數(shù)達(dá)到70多家，這其中并未包括應(yīng)付款項金額巨大的供應(yīng)商。此外，輝山乳業(yè)的融資方式多樣，除了傳統(tǒng)的銀行借款、占用供應(yīng)商資金等融資方式，輝山乳業(yè)還嘗試了發(fā)行定向融資計劃。從2016年10月開始，輝山乳業(yè)在大連金交所發(fā)行定向融資計劃，每期200萬元，計劃發(fā)行75期。輝山乳業(yè)還在進(jìn)行傳統(tǒng)融資租賃的同時，嘗試了罕見的“活體售后回租”，即將原屬于本公司的4萬多頭奶牛先出售給盈華融資租賃有限公司然后再租回，租期為五年，對價7.5億元。這說明輝山乳業(yè)資金極度緊張且難以再從銀行獲得貸款。渾水公司也在做空報告里寫道：“輝山正在尋求創(chuàng)意融資，我們認(rèn)為這顯示了它的絕望。”

3.特別關(guān)注公司的股權(quán)質(zhì)押。所謂股權(quán)質(zhì)押，就是公司以其持有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物進(jìn)行融資的一種方式，其目的無疑是融資。股權(quán)質(zhì)押與公司的股價表現(xiàn)密切相關(guān)。如果股價下行觸及警戒線或平倉線，一方面公司的股票可能會被金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉，另一方面又會引發(fā)眾多債權(quán)人的追債行為。如果被強(qiáng)制平倉，股價在大量賣盤的打壓下會進(jìn)一步下跌，從而加劇債權(quán)人的追債行為；追債行為一旦被公眾得知就會造成恐慌性的拋售股票行為，進(jìn)一步加劇股票下跌。在這樣的情況下，公司不僅要應(yīng)對債權(quán)人的追債行為，同時還要拿出大量資金買進(jìn)自家股票以穩(wěn)定股價。在兩面夾擊的情況下，公司的資金鏈很可能會斷裂，最終導(dǎo)致整個公司在短時間內(nèi)崩盤。

4.企業(yè)的非上市體系。每個公司都存在于一定的生態(tài)系統(tǒng)中，因此審計一個公司時不能只關(guān)注其上市部分，還要關(guān)注它的非上市體系。樂視生態(tài)崩盤后曝出其上市部分與非上市部分之間糾葛不清、資金相互占用的狀況就是一個例證。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者的報道，截至2017年3月30日，輝山乳業(yè)上市公司體系負(fù)債達(dá)140億元，非上市公司體系負(fù)債可能達(dá)300億元。而這兩部分都在大股東楊凱的控制下，兩者資金的相互調(diào)度與占用是不可避免的。例如，輝山乳業(yè)大股東楊凱將自己持有的輝山乳業(yè)股權(quán)向平安銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押來幫助輝山乳業(yè)融資。從2014年開始，為對沖老股東和財務(wù)投資者不斷退出以及做空機(jī)構(gòu)做空對于股價的沖擊，楊凱累計增持公司股份共50次左右，耗資粗略計算約50億港元。這50億港元是哪里來的？我們可以合理推測，輝山乳業(yè)融資得來的資金基本上都被大股東以各種形式拿走用于增持輝山乳業(yè)的股份，或者說是用于逼空、護(hù)盤。

（四）看股價不如看股東

很多有問題的上市公司其股價較高而且穩(wěn)定，那是因為背后有莊家在“坐莊”，導(dǎo)致我國股市出現(xiàn)眾多“股系”，如德隆系、中植系、涌金系、明天系等。因此，審計時與其看一個公司的股價表現(xiàn)，不如看其主要股東的表現(xiàn)。上市公司的主要股東股權(quán)變動往往是公司經(jīng)營情況變化的一個重要信號。優(yōu)質(zhì)投資者入駐或主要股東增持一般代表這個公司基本情況較好，發(fā)展前景值得期待；優(yōu)質(zhì)投資者撤離或主要股東減持則往往意味著公司經(jīng)營出現(xiàn)了很大的問題。

輝山乳業(yè)崩盤之前，其問題早已露出苗頭，主要表現(xiàn)為戰(zhàn)略投資者紛紛撤退。2014年4月，輝山乳業(yè)的禁售期一結(jié)束，公司的基礎(chǔ)投資者瑞士食品公司等三家公司就迫不及待地全部出售所持有的公司股份。2014年4月24日、30日和2014年5月7日，三家公司累計減持13.46億股，套現(xiàn)24億港元，輝山乳業(yè)的股價也從最高時的3.2港元跌至最低時的1.5港元，跌幅超過50%。2015年4月22日，另一個重要的基礎(chǔ)投資者——香港新世界發(fā)展有限公司在場外以每股1.73元的價格，全數(shù)出售其擁有的7.23%的股權(quán)（約10.3億股），涉及金額約18億元。2016年4月26日，伊利股份對外宣布將持有的輝山乳業(yè)約1.45億股普通股股份全部轉(zhuǎn)讓。2017年3月20日，公司的另一主要股東葛坤在減持3725萬股后便失蹤，至今下落不明。主要股東離場的同時并沒有其他優(yōu)質(zhì)的股東進(jìn)場，而是大股東楊凱不斷增持，到2016年年底，楊凱的持股比例從三年前的49.73%上升到了74.06%，逼近75%的上限。而楊凱之所以不斷增持，主要是迫于股權(quán)質(zhì)押帶來的債務(wù)壓力。

這些主要股東比外界的各類主體能更快、更深入地了解公司的實際經(jīng)營情況，他們的表現(xiàn)暗示了公司的基本經(jīng)營情況，此時審計師應(yīng)相應(yīng)地調(diào)整審計的重要性水平，并通過搜集更多的審計證據(jù)來降低審計風(fēng)險。

（五）看“多方”不如看“空方”

類似渾水公司這樣的做空機(jī)構(gòu)有個雅號叫“啄木鳥”，因為它們能發(fā)現(xiàn)并揭露劣質(zhì)的上市公司，從而起到保護(hù)資本市場健康發(fā)展的作用。這類機(jī)構(gòu)經(jīng)常能發(fā)現(xiàn)審計師未能發(fā)現(xiàn)的問題，因而他們的存在為審計師提供了更立體的審計視角?；诖耍瑢徲嫀熢趯徲嬤^程中一定要重視做空機(jī)構(gòu)的做空報告。做空報告之所以有參考價值是因為做空一般有一定的事實依據(jù)，做空固然能贏利，但其成本也非常高。做空的成本主要體現(xiàn)在三個方面：一是做空前做空機(jī)構(gòu)或其一致行動人要建立較大的空方頭寸，一旦做空失敗就會造成巨大經(jīng)濟(jì)損失；二是做空要付出很高的調(diào)查成本，這往往不亞于對做空對象進(jìn)行一次盡職調(diào)查的費用；三是做空面臨的阻力很大，空方對面的對手太多，如公司及公司關(guān)聯(lián)方、債權(quán)人、投資者等，如果做空沒有充分的依據(jù)，最后很可能招致訴訟和法律制裁。也正是因為做空成本高，做空機(jī)構(gòu)選擇做空對象時都非常謹(jǐn)慎，前期功課都做得比較扎實。而且，專業(yè)做空機(jī)構(gòu)采取的調(diào)查分析方法很多時候比審計師、券商更為專業(yè)和細(xì)致。

1.專業(yè)做空機(jī)構(gòu)善于尋找突破口，審計中常用的分析性程序被做空機(jī)構(gòu)用得更加深入。由于審計單位和客戶高度一致的利益關(guān)系，其應(yīng)用分析性程序往往是例行公事，主要是為了滿足審計工作底稿的要求；而專業(yè)做空機(jī)構(gòu)則在利益上與做空對象完全對立，他們利用分析性程序是為了尋找做空對象的軟肋并精準(zhǔn)打擊。在操作上，專業(yè)做空機(jī)構(gòu)要比審計師閱讀更廣泛、更立體的資料，并利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)對信息進(jìn)行交叉核對與分析，這往往是行之有效的，因為造假公司編造一個謊言容易，但要做到這個謊言與其他信息環(huán)環(huán)相扣、天衣無縫是非常困難的。例如渾水公司不僅看了輝山乳業(yè)的財務(wù)報表，還搜集了輝山乳業(yè)有關(guān)牧場建設(shè)的招投標(biāo)文件、第三方投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研報告、媒體的新聞報道，并匯集了上下游和離職員工對其的態(tài)度以及隱藏的關(guān)聯(lián)方關(guān)系等。多種渠道的信息匯集后，渾水公司很快就發(fā)現(xiàn)了輝山乳業(yè)虛報毛利率的問題。

2.專業(yè)做空機(jī)構(gòu)非常重視實地調(diào)研。俗話說，“耳聽為虛，眼見為實”。渾水公司一方面自己組織了多個調(diào)查小組奔赴遼寧，另一方面又雇用了第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行配合。多個調(diào)查小組分別到牧場、苜蓿草種植基地、施工工地、供應(yīng)商所在地、客戶所在地了解實際情況。對于一些調(diào)查人員無法進(jìn)入的地方，渾水公司還動用無人機(jī)等工具進(jìn)行拍照或錄制視頻。正是通過實地調(diào)查，渾水公司弄清了輝山乳業(yè)虛報牧場建設(shè)成本、高估奶牛產(chǎn)量的事實。

3.專業(yè)做空機(jī)構(gòu)重視借助行業(yè)專家的力量。我國有句老話叫作“隔行如隔山”，這形象地反映了行業(yè)壁壘之高。借助行業(yè)專家的力量，做空機(jī)構(gòu)不僅可以搜集更專業(yè)的信息，還可以對已采集的信息進(jìn)行篩選并做出比較準(zhǔn)確的判斷。渾水公司就是通過對多位牛奶行業(yè)專家進(jìn)行訪問，進(jìn)而分析得出了輝山乳業(yè)財務(wù)造假的結(jié)論。

（六）看企業(yè)不如看行業(yè)

由于財務(wù)造假成本低，資產(chǎn)、收入難以核實等原因，農(nóng)業(yè)股歷來是財務(wù)造假的高發(fā)區(qū)。從以前的草原興發(fā)、藍(lán)田股份、銀廣夏，到近幾年的參仙源、綠大地、萬福生科、新大地、獐子島，這些投資者“耳熟能詳”的名字背后都有讓人眼花繚亂的財務(wù)造假手段。著名的證券自媒體“集思錄”曾發(fā)布了一個投資者總結(jié)的上市公司財務(wù)造假行業(yè)構(gòu)成比例，在其收集的106家樣本企業(yè)中，農(nóng)林牧漁業(yè)有21家，占比19.81%。

就輝山乳業(yè)所在的牛奶行業(yè)來說，2012年就發(fā)生了兩起涉嫌財務(wù)造假的企業(yè)。其中之一是與輝山乳業(yè)同在東北的大慶乳業(yè)，大慶乳業(yè)的審計單位德勤會計師事務(wù)所因發(fā)現(xiàn)其財務(wù)造假而在2012年3月發(fā)表聲明拒絕再擔(dān)任其審計單位，幾個月后大慶乳業(yè)就發(fā)布了一個奇怪的公告，宣稱公司因暖氣管爆裂漏水導(dǎo)致財務(wù)資料及相關(guān)文件全部遭到損壞。外界無法對其財務(wù)造假行為進(jìn)行審計調(diào)查，從此該公司開始了長達(dá)5年的停牌。另一家是來自湖南的澳優(yōu)乳業(yè)，其因為提前確認(rèn)了2011年12月的一筆1.23億元的收入及其他財務(wù)問題，被審計單位安永質(zhì)疑，在輿論的漩渦里澳優(yōu)乳業(yè)選擇長期停牌。

因此，審計師在審計一個公司時首先要看其隸屬哪個行業(yè)，了解該行業(yè)的盈利模式、經(jīng)營特點是什么，有什么行業(yè)潛規(guī)則，該行業(yè)在業(yè)務(wù)運營、會計核算上的風(fēng)險點在哪里，財務(wù)造假的概率高不高等問題。如果審計對象是農(nóng)業(yè)類上市公司，審計師就要格外警惕，因為該行業(yè)的造假概率太高了。

三、結(jié)語

輝山乳業(yè)從上市到臨時清盤僅花費了三年多的時間，可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”。表面上看，是渾水公司的做空導(dǎo)致了輝山乳業(yè)的崩盤，實際上這是其發(fā)展思路的必然結(jié)果。一個公司在底盤不穩(wěn)的情況下卻一味貪大、求全、求快，為了快速發(fā)展而不惜債臺高筑，進(jìn)行財務(wù)造假。輝山乳業(yè)的崩盤固然是其自身行為所導(dǎo)致的，但仔細(xì)想一想，審計單位難道就沒有責(zé)任嗎？收取了審計費用、肩負(fù)著社會責(zé)任的審計單位由于落后的審計思維、不勤勉盡責(zé)的審計態(tài)度，導(dǎo)致不能及時發(fā)現(xiàn)被審計單位的財務(wù)舞弊和內(nèi)部控制問題。如果審計單位不能幫助被審計單位在危險的道路上懸崖勒馬，那么獨立審計的價值又體現(xiàn)在哪里呢？

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任明杰，江鈺玲．50次增持耗光50億港幣！輝山乳業(yè)大股東為了護(hù)盤竟把自己逼上絕路［N］．中國證券報，2017-03-26．