我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的OFDI是否存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好
——基于擴(kuò)展投資引力模型的實(shí)證檢驗(yàn)

羅良文（博士生導(dǎo)師），畢道俊

一、引言

2013年，國(guó)家主席習(xí)近平先后提出了“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”即“一帶一路”的重大倡議，為“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施再添新動(dòng)力。我國(guó)企業(yè)借著時(shí)代的東風(fēng)，打破了地域的限制，不斷擴(kuò)大對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資規(guī)模，助力經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的人民幣國(guó)際化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。2017年，我國(guó)“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入全面務(wù)實(shí)合作的新階段。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資近143.6億美元，比上年增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)與沿線國(guó)家61個(gè)國(guó)家新簽訂承包項(xiàng)目合同數(shù)量為7217份，合同總金額達(dá)1443.2億美元，同比增長(zhǎng)了14.5%?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略背景下，我國(guó)加強(qiáng)與沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)及合作，使得國(guó)內(nèi)過(guò)剩的產(chǎn)能和外匯儲(chǔ)備能夠與沿線國(guó)家豐富的自然資源及其他相對(duì)優(yōu)勢(shì)結(jié)合，促進(jìn)生產(chǎn)要素尤其是資本在全世界范圍內(nèi)流動(dòng)。

然而，綿延萬(wàn)里的古絲綢之路也蘊(yùn)含著諸多的風(fēng)險(xiǎn)。“一帶一路”戰(zhàn)略涉及的國(guó)家和地區(qū)眾多，沿線國(guó)家總體上處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展上升期，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，國(guó)家政權(quán)面臨較多的不穩(wěn)定因素。此外，沿線部分國(guó)家雖地域遼闊，自然資源豐裕，但也是多個(gè)世界大國(guó)的利益交匯處，地緣政治博弈嚴(yán)重，甚至面臨著恐怖主義和外部戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅（夏先良等，2016）。我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)直接投資的規(guī)模始終在不斷擴(kuò)大。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資資金主要流向新加坡、老撾、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、巴基斯坦、柬埔寨、俄羅斯等國(guó)家和地區(qū)。據(jù)《中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）》評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)顯示，在政治風(fēng)險(xiǎn)方面，“一帶一路”國(guó)家整體排名屬于中等偏低位置。在所選取的“一帶一路”沿線國(guó)家樣本中只有新加坡是唯一的政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)處于AA級(jí)的國(guó)家。

政治風(fēng)險(xiǎn)指的是一國(guó)政府的穩(wěn)定性，包含法制水平和外部沖突情況等。主流國(guó)際投資理論認(rèn)為：較低的政治風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)安全投資的先決條件；東道國(guó)政局穩(wěn)定、面臨的外部沖突較少等因素也是吸引外資流入的重要條件。之所以討論我國(guó)OFDI的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，是因?yàn)槲覈?guó)在對(duì)外直接投資過(guò)程中資金大量流入了政治風(fēng)險(xiǎn)程度較高的國(guó)家和地區(qū)，尤其是在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行直接投資的過(guò)程中表現(xiàn)得更為明顯。那么這一不同于傳統(tǒng)投資理論中政治風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資行為是否意味著我國(guó)OFDI真的存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好？我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的OFDI與東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)的具體關(guān)系又是怎樣的？以下研究將圍繞上述兩個(gè)問(wèn)題展開(kāi)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）主流觀點(diǎn)

關(guān)于我國(guó)對(duì)外直接投資是否存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好的問(wèn)題，學(xué)者們多從東道國(guó)的角度出發(fā)，分析東道國(guó)各項(xiàng)具體的政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模和區(qū)位選擇之間的關(guān)系。主要形成了兩種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)：相對(duì)于傳統(tǒng)投資理論中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資策略，我國(guó)OFDI偏好于向政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家進(jìn)行投資。例如：Buckley等（2007）通過(guò)對(duì)我國(guó)1984～2001年對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)對(duì)外直接投資更加傾向于政府不穩(wěn)定、法律制度不完善的國(guó)家，表現(xiàn)出與傳統(tǒng)跨國(guó)投資經(jīng)驗(yàn)明顯不同的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。張宏、王建（2009）采用分量回歸的方法分析得出，東道國(guó)制度質(zhì)量、腐敗等因素對(duì)我國(guó)OFDI存在著顯著的負(fù)向影響。Kolstad、Wiig（2012）認(rèn)為東道國(guó)的制度、政治環(huán)境越差，尤其是政治違約風(fēng)險(xiǎn)越大，則越能夠吸引我國(guó)OFDI流入。沈軍、包小玲（2013）以我國(guó)對(duì)非洲國(guó)家和地區(qū)的直接投資為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)我國(guó)OFDI存在金融風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)也存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第二種觀點(diǎn)：我國(guó)對(duì)外直接投資特征基本與傳統(tǒng)對(duì)外直接投資的特征相符，傾向流入政府治理水平較高、法律體系較為健全的國(guó)家和地區(qū)，并未表現(xiàn)出政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。相反，東道國(guó)較差的政治制度會(huì)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資產(chǎn)生抑制效應(yīng)。闞大學(xué)等（2013）、楊亞平和高玥（2017）通過(guò)面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，東道國(guó)與我國(guó)之間較大的制度差異以及東道國(guó)較差的政府治理水平都將阻礙我國(guó)資金的流入。宗芳宇等（2012）實(shí)證結(jié)果表明，東道國(guó)政權(quán)更迭越頻繁，政局越不穩(wěn)定，我國(guó)OFDI的流入量越小。

（二）原因分析

筆者認(rèn)為，產(chǎn)生以上兩種截然不同觀點(diǎn)的原因可以分為以下方面：

投資動(dòng)機(jī)的多樣化會(huì)影響我國(guó)對(duì)外投資與東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。Dunning（1987）將對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)分為自然資源尋求型、市場(chǎng)尋求型、效率尋求型及戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型四類(lèi)。王永中（2016）采用我國(guó)對(duì)115個(gè)國(guó)家的直接投資數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)于不同類(lèi)型的資金流入國(guó)表現(xiàn)出不同的投資動(dòng)機(jī)。Hajzler（2014）、楊嬌輝等（2016）認(rèn)為東道國(guó)的政治環(huán)境比較差，政治違約風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，若東道國(guó)擁有較為豐富的自然資源則一樣能夠吸引OFDI流入，因此對(duì)外直接投資可能會(huì)出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。自然資源尋求動(dòng)機(jī)使得自然資源豐富的國(guó)家能夠吸引大量的外資，并且豐裕的自然資源在一定程度上能對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)起到替代作用（韓民春、江聰，2017）。劉敏、劉金山（2016）研究表明，具有市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)的OFDI偏好經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的國(guó)家和地區(qū)，在市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)下，我國(guó)OFDI可能會(huì)表現(xiàn)出政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。

雙邊政治關(guān)系、文化距離是影響我國(guó)OFDI風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。潘鎮(zhèn)（2015）通過(guò)分析雙邊政治關(guān)系與我國(guó)OFDI之間的關(guān)系得出，對(duì)于政治、制度風(fēng)險(xiǎn)較大的東道國(guó)而言，良好的雙邊政治關(guān)系可以有效降低我國(guó)OFDI投資風(fēng)險(xiǎn)。凌丹、張玉芳（2017）認(rèn)為我國(guó)OFDI偏向于監(jiān)管質(zhì)量完善、民主化程度較高的“一帶一路”沿線國(guó)家，并且國(guó)家關(guān)系與腐敗控制以及政府穩(wěn)定性之間存在著替代效應(yīng)。雙方投資協(xié)定（BIT）的簽訂被看成是雙方貿(mào)易友好往來(lái)與便利化的象征，我國(guó)OFDI傾向于流入已簽訂BIT的東道國(guó)，在此過(guò)程中一定程度上忽略了政治風(fēng)險(xiǎn)，可能產(chǎn)生政治風(fēng)險(xiǎn)偏好，但BIT又能有效地防范政治風(fēng)險(xiǎn)（宗芳宇，2012）。此外，在文化距離方面，東道國(guó)與我國(guó)適度的文化差異有利于保障我國(guó)企業(yè)投資的安全，一旦雙方文化差異過(guò)大將會(huì)使得我國(guó)對(duì)外直接投資面臨風(fēng)險(xiǎn)（蔣冠宏，2015）。

（三）問(wèn)題的提出

目前研究“一帶一路”沿線國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)對(duì)外直接投資之間關(guān)系的文獻(xiàn)不多，且多以政策理論分析為主。整體而言，歐亞大陸在地緣政治方面，正在由東向西形成一個(gè)“社會(huì)政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)弧”，而這一區(qū)域正好與我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略重點(diǎn)區(qū)域多處重合（黃河、Starosin Nikita，2016）。也有部分學(xué)者關(guān)注“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)OFDI的影響，如：東道國(guó)存在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)、我國(guó)對(duì)外直接投資結(jié)構(gòu)、雙邊政治關(guān)系等問(wèn)題。目前，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資還是以基礎(chǔ)建設(shè)為主，有明顯的市場(chǎng)和資源尋求動(dòng)機(jī)（林良沛、揭筱紋，2017）。此外，雙邊高層會(huì)晤、政府之間的溝通及沿線國(guó)家政府良好的治理水平，對(duì)我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資有明顯的促進(jìn)作用（郭燁、許陳生，2016）。

“一帶一路”沿線國(guó)家大多為發(fā)展中國(guó)家或新興經(jīng)濟(jì)體，政治環(huán)境復(fù)雜，政治風(fēng)險(xiǎn)日益成為影響我國(guó)對(duì)外直接投資的重要因素。相對(duì)于已有文獻(xiàn)，本文的研究特色主要體現(xiàn)為：首先，“一帶一路”沿線國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)對(duì)外直接投資之間的關(guān)系及我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資所表現(xiàn)出的特征將會(huì)是研究的熱點(diǎn)。其次，本文除考察政治風(fēng)險(xiǎn)這一核心變量之外也將東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、勞動(dòng)力數(shù)量、自然資源等納入考慮范圍，分析以上因素對(duì)我國(guó)OFDI的具體影響，并說(shuō)明我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資是否存在風(fēng)險(xiǎn)偏好。最后，本文運(yùn)用擴(kuò)展引力模型將“一帶一路”沿線國(guó)家全樣本分別按自然資源稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分類(lèi)并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)合實(shí)證結(jié)果說(shuō)明我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資面臨的來(lái)自東道國(guó)方面的具體政治風(fēng)險(xiǎn)，分析原因并提出對(duì)策措施。

三、模型設(shè)定與變量選取

（一）模型設(shè)定

Tinbergen（1962）最早運(yùn)用引力模型來(lái)研究雙邊貿(mào)易問(wèn)題，其得出的結(jié)論為：雙邊貿(mào)易流量與兩國(guó)之間的距離成反比，而與雙邊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比。此后，學(xué)者們紛紛就自己研究的重點(diǎn)對(duì)該模型進(jìn)行拓展，將其他因素（政策、共同語(yǔ)言、勞動(dòng)人數(shù)）等加入該模型中分析作用方向和作用大小。張亞斌（2016）、楊麗君（2017）分別將“一帶一路”沿線國(guó)家的稅負(fù)水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素引入投資引力模型，分析其與我國(guó)OFDI之間的關(guān)系。本文在梳理引力模型在貿(mào)易、投資領(lǐng)域中實(shí)際應(yīng)用的基礎(chǔ)上，將政治風(fēng)險(xiǎn)變量引入該模型，分析我國(guó)OFDI在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)所表現(xiàn)出來(lái)的投資特征。具體模型設(shè)定如下：

lnofdiit=α+β1lncgdpit+β2lngdpit+β3lnlabit+β4lnranit+γlngriskit+δlnXit+εit

其中：ofdiit表示我國(guó)在第t年對(duì)“一帶一路”東道國(guó)i的直接投資存量；cgdpit為人均GDP，用來(lái)表示東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；gdpit表示東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模；labit表示東道國(guó)勞動(dòng)力人數(shù)；ranit表示東道國(guó)自然資源稟賦狀況；griskit為東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)，是核心解釋變量，主要包括政府穩(wěn)定性（gst）、政府有效性（gef）、軍事干預(yù)政治（mit）、外部沖突（ect）、法制（grl）、腐?。╣ec）六個(gè)變量；Xit表示引力變量，衡量我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家或地區(qū)之間的地理距離成本（dis）；myc為東道國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）變量選取與說(shuō)明

1.樣本選取。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”涉及65個(gè)國(guó)家和地區(qū)，考慮到數(shù)據(jù)的完整性和可得性，本文選取了其中35個(gè)國(guó)家作為研究樣本，占沿線國(guó)家和地區(qū)的一半以上。根據(jù)《中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）》中“一帶一路”國(guó)家子報(bào)告顯示，截至2015年年底，我國(guó)對(duì)上述35個(gè)國(guó)家直接投資的總量達(dá)1123.68億美元，占到“一帶一路”沿線國(guó)家的97.14%。2006年我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略全面推進(jìn)，本文收集2007～2015年“一帶一路”沿線35個(gè)國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并剔除缺失嚴(yán)重和異常值數(shù)據(jù)，對(duì)個(gè)別缺失數(shù)據(jù)使用插值法進(jìn)行補(bǔ)齊。

2.變量選取與說(shuō)明。

（1）被解釋變量?？紤]到我國(guó)對(duì)外直接投資的流量數(shù)據(jù)每年正負(fù)不定，短期數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，不便于統(tǒng)計(jì)分析，也不能說(shuō)明一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家直接投資的整體規(guī)模，因此本文選取2007～2015年我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的直接投資（ofdi）的存量數(shù)據(jù)作為被解釋變量。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》中非金融類(lèi)對(duì)外直接投資存量數(shù)據(jù)。

（2）核心解釋變量：政治風(fēng)險(xiǎn)變量。政治風(fēng)險(xiǎn)是標(biāo)準(zhǔn)普爾、國(guó)際國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)指南機(jī)構(gòu)（ICRG）、世界銀行全球治理指數(shù)（WGI）等各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)價(jià)體系關(guān)注的重點(diǎn)，并且會(huì)就東道國(guó)的政府穩(wěn)定性、治理有效性等方面通過(guò)打分的形式進(jìn)行考察。其中ICRG的評(píng)級(jí)更具特色，在金融、經(jīng)濟(jì)、政治三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，政治類(lèi)指標(biāo)占據(jù)大部分，偏重于考察直接投資風(fēng)險(xiǎn)中的政治風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)評(píng)分的方式進(jìn)行評(píng)級(jí)，分?jǐn)?shù)越高，風(fēng)險(xiǎn)越低。本文依據(jù)各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)常用政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)指標(biāo)和中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法（CROIC-IWEP）中政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，選取下列變量表示東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)：政府穩(wěn)定性（gst），表示政府所宣布政策的能力以及保持政權(quán)的能力，分?jǐn)?shù)設(shè)置在0～12分，分?jǐn)?shù)越高表示政府越穩(wěn)定，數(shù)據(jù)來(lái)源于ICRG。政府有效性（gef），表示政府提供公共服務(wù)的質(zhì)量，行政部門(mén)辦公質(zhì)量以及政府能獨(dú)立于軍事做出決策的能力，分?jǐn)?shù)設(shè)置在-2.5～2.5分，分?jǐn)?shù)越高表明政府有效性越高，數(shù)據(jù)來(lái)源于WGI。為實(shí)證部分取對(duì)數(shù)進(jìn)行模型估計(jì)需要依據(jù)楊嬌輝（2016）的轉(zhuǎn)換方法，將變量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為政府有效性（gef+2.5），因此將其取值區(qū)間變?yōu)椋?，5）。軍事干預(yù)政治（mit）表示軍事部門(mén)對(duì)一國(guó)政治的參與程度，分?jǐn)?shù)設(shè)置在0～6分，分?jǐn)?shù)越高表示軍事干預(yù)政治越不嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)越低，數(shù)據(jù)來(lái)源于ICRG。外部沖突（ect）通常來(lái)自國(guó)外的行為給政府造成的壓力，主要包括暴力壓力，例如跨境戰(zhàn)爭(zhēng)等。分?jǐn)?shù)設(shè)置在0～12分，分?jǐn)?shù)越高表明外部沖突越不嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)越低，數(shù)據(jù)來(lái)源于ICRG。腐?。╣ec）表示政治體系的腐敗程度，分?jǐn)?shù)設(shè)置在0～6分，分?jǐn)?shù)越高表示政府腐敗程度越低，數(shù)據(jù)來(lái)源于ICRG。法制（grl）表示政府履約質(zhì)量、對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度，分?jǐn)?shù)設(shè)置在-2.5～2.5，分?jǐn)?shù)越高表示法制程度越高，數(shù)據(jù)來(lái)源于WGI，同理將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為法制（grl+2.5），因此取值區(qū)間變?yōu)椋?，5）。

（3）控制變量。勞動(dòng)力人數(shù)（lab），數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。目前，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)直接投資主要集中在能源、交通運(yùn)輸和公共事業(yè)方面，所需勞動(dòng)力較大。劉海平等（2014）研究表明，在高、中收入的東道國(guó)中勞動(dòng)人口數(shù)與我國(guó)對(duì)外直接投資之間存在正相關(guān)關(guān)系。自然資源稟賦（ran），本文采用單位燃料、礦石和金屬出口收入來(lái)表示東道國(guó)自然資源稟賦情況，具體采用燃料、礦石和金屬出口比重之和乘以出口總收入，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)；東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模（gdp），即東道國(guó)GDP，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)；東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（cgdp），用東道國(guó)人均GDP進(jìn)行表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。

（4）引力變量。地理距離成本（dis），表示根據(jù)我國(guó)距離東道國(guó)的地理距離計(jì)算的運(yùn)輸成本，在一定程度上反映了交易成本，本文采用國(guó)家間的地理距離乘以2007～2015年間布倫特原油現(xiàn)貨的平均價(jià)格來(lái)表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于法國(guó)前景研究與國(guó)際中心數(shù)據(jù)庫(kù)（CEPII）；貿(mào)易開(kāi)放度（myc），即東道國(guó)每年進(jìn)出口額之和占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量名稱及說(shuō)明

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)與回歸模型選擇

本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為了避免“偽回歸”現(xiàn)象，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用LLC和PP-Fisher兩種方法對(duì)各面板序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。其中所有變量取對(duì)數(shù)后數(shù)據(jù)都通過(guò)了LLC檢驗(yàn)，只有 lndisit、lngecit、lnmycit、lnmitit四個(gè)變量在LLC方法下檢驗(yàn)結(jié)果是平穩(wěn)的，但是在PP-Fisher方法下檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值均大于0.05，但是經(jīng)過(guò)一階差分之后，變量都是平穩(wěn)的，分別用lndisit1、lngecit1、lnmycit1、lnmitit1表示。具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 基于LLC和PP-Fisher方法的變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由表2檢驗(yàn)結(jié)果可知，數(shù)據(jù)均已平穩(wěn)，進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示存在協(xié)整關(guān)系。經(jīng)F檢驗(yàn)得，F(xiàn)=29.9067，拒絕原假設(shè)。因此本文認(rèn)為建立個(gè)體效應(yīng)回歸模型比建立混合回歸模型更為合適。經(jīng)Hausman檢驗(yàn)得P值小于0.05，可見(jiàn)建立個(gè)體固定效應(yīng)回歸模型比建立個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)回歸模型更合適。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.“一帶一路”沿線國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)OFDI之間的關(guān)系。本文使用擴(kuò)展引力模型，并且對(duì)所需使用變量使用了對(duì)數(shù)形式，在數(shù)據(jù)通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的同時(shí)也降低了異方差。首先為了避免政治風(fēng)險(xiǎn)變量之間存在多重共線性問(wèn)題，也為了更好地觀察各個(gè)政治風(fēng)險(xiǎn)變量對(duì)我國(guó)OFDI的作用方向和大小，因此分別將各個(gè)變量引入模型之中進(jìn)行回歸分析，即模型（1）～模型（6）。

表3 沿線國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)OFDI之間的關(guān)系

回歸分析的結(jié)果中政治風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)具體變量，即模型（1）～模型（6）中的grisk所對(duì)應(yīng)的6個(gè)核心解釋變量的作用方向與預(yù)期有所出入，并且顯著性水平不一致。其中，政府有效性與法制水平對(duì)我國(guó)OFDI的作用方向均為正，與預(yù)期一致，并且政府有效性在5%的水平上顯著。而政府穩(wěn)定性、腐敗、軍事干預(yù)政治及外部沖突對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的作用的方向均為負(fù)，其中政府穩(wěn)定性、腐敗對(duì)我國(guó)OFDI的反向作用均在1%的水平上顯著。這一結(jié)論似乎表明我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的直接投資存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。

產(chǎn)生上述結(jié)果的原因可以歸為以下幾點(diǎn)：①我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的直接投資目前主要集中于能源、交通運(yùn)輸?shù)却笮突A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目關(guān)系著沿線國(guó)家的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共產(chǎn)品和服務(wù)的水平，因此需要東道國(guó)政府具有有效的執(zhí)行力，有意愿為提高公共服務(wù)質(zhì)量、提高行政部門(mén)政策執(zhí)行效率而做出努力，并且能夠保證履約質(zhì)量，同時(shí)對(duì)我國(guó)OFDI產(chǎn)權(quán)進(jìn)行有效保護(hù)。②沿線國(guó)家和地區(qū)政府穩(wěn)定性、軍事干預(yù)政治的程度及外部沖突情況表明了東道國(guó)面臨的內(nèi)外部政局情況。一般而言，東道國(guó)政局越穩(wěn)定，軍事沖突及戰(zhàn)爭(zhēng)幾率越低，越能夠保障外資的安全，也越有利于吸引我國(guó)OFDI流入（蔣冠宏，2015；凌丹、張玉芳，2016）。目前，“一帶一路”沿線國(guó)家多數(shù)為發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，政治環(huán)境復(fù)雜多變，政治風(fēng)險(xiǎn)水平整體偏高，這在一定程度上可能使我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資“被迫”表現(xiàn)出政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。③腐敗控制程度較低的國(guó)家存在的某些非市場(chǎng)性手段簡(jiǎn)化了投資國(guó)企業(yè)進(jìn)入東道國(guó)的程序，能使海外投資企業(yè)快速融入東道國(guó)的投資環(huán)境（沈軍、包小玲，2013）。沿線國(guó)家資源豐裕，充足的低價(jià)勞動(dòng)力是吸引外資的重要因素，較為寬松的政治管制在一定程度上為我國(guó)OFDI提供了利用“非市場(chǎng)行為”尋租的機(jī)會(huì)。

控制變量和引力變量中東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模、自然資源稟賦、勞動(dòng)力人數(shù)與我國(guó)OFDI具有顯著正向作用，與預(yù)期一致。這充分說(shuō)明我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資具有與國(guó)際對(duì)外直接投資相一致的市場(chǎng)動(dòng)機(jī)以及資源動(dòng)機(jī)，包括自然資源和勞動(dòng)力資源。也正是在這一動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家和地區(qū)的投資也可能同時(shí)表現(xiàn)出政治風(fēng)險(xiǎn)偏好的表象（楊嬌輝，2016）。另外，回歸結(jié)果顯示東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貿(mào)易開(kāi)放程度以及地理距離成本與我國(guó)OFDI之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。原因可能在于：①“一帶一路”沿線國(guó)家多數(shù)屬于發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平總體偏低，進(jìn)而我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上形成了比較優(yōu)勢(shì)。②“一帶一路”戰(zhàn)略旨在加強(qiáng)我國(guó)與沿線各國(guó)和地區(qū)之間的合作，并且歡迎沿線各國(guó)搭乘我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的列車(chē)，具有一定的援助意義。在一些大型基建項(xiàng)目上，多為政府之間的合作，因此東道國(guó)本身的貿(mào)易開(kāi)放程度對(duì)我國(guó)OFDI的影響不大，甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。③隨著交通越來(lái)越發(fā)達(dá)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，地理距離在當(dāng)前已經(jīng)不再是阻礙對(duì)外直接投資的因素，因此就不難理解地理距離成本與我國(guó)OFDI之間負(fù)相關(guān)但不顯著的結(jié)論了。

2.基于自然資源稟賦的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好檢驗(yàn)。全樣本的回歸結(jié)果中表明我國(guó)OFDI在一定程度上存在著政治風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且這一特征很可能是由于我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家強(qiáng)烈的自然資源尋求動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的。為了驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，本文將所選取的35個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)分為兩個(gè)子樣本，即自然資源豐裕的國(guó)家和非自然資源豐裕的國(guó)家。分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)參照Asiedu、Lien（2011）的研究，將燃料、金屬及礦石出口收入占GDP比重達(dá)到50%以上的劃分為自然資源豐裕國(guó)家，反之則為非自然資源豐裕國(guó)家。計(jì)算得出模型（1）～模型（6）中的政治風(fēng)險(xiǎn)各變量的方差膨脹因子VIF均小于5，因此不存在多重共線性問(wèn)題，將各變量一同引入引力模型中進(jìn)行回歸分析。

（1）對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家全樣本進(jìn)行政治風(fēng)險(xiǎn)變量的回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 “一帶一路”沿線國(guó)家全樣本檢驗(yàn)結(jié)果

由表4可知，各個(gè)政治風(fēng)險(xiǎn)變量、控制變量及引力變量的作用方向和顯著性效果，均與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)單獨(dú)回歸檢驗(yàn)的結(jié)果基本一致。其中在政治風(fēng)險(xiǎn)變量中除政府有效性和外部沖突的系數(shù)為正，其他政治風(fēng)險(xiǎn)變量的系數(shù)均為負(fù)，除政府穩(wěn)定性系數(shù)顯著為負(fù)之外，其他政治風(fēng)險(xiǎn)變量并不顯著。這表明我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的OFDI面臨一定的政治風(fēng)險(xiǎn)，但是沒(méi)有出現(xiàn)明顯的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（2）分別就自然資源豐裕國(guó)家和非自然資源豐裕國(guó)家兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 “一帶一路”沿線國(guó)家分資源稟賦水平檢驗(yàn)結(jié)果

由于主要觀察的是政治風(fēng)險(xiǎn)中各個(gè)具體的核心解釋變量對(duì)我國(guó)OFDI的作用情況，因此表5中沒(méi)有列出控制變量的系數(shù)和T統(tǒng)計(jì)值。由回歸結(jié)果得出，不論在自然資源豐裕的國(guó)家還是在非自然資源豐裕的國(guó)家，沿線國(guó)家的政府穩(wěn)定性變量對(duì)我國(guó)OFDI的作用方向均為負(fù)，并且均在1%的水平上顯著，表明我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的OFDI整體上面臨著較大的政府穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)論產(chǎn)生的原因是“一帶一路”國(guó)家整體政治穩(wěn)定性偏低。

在非自然資源豐裕的沿線國(guó)家中，我國(guó)OFDI似乎表現(xiàn)出明顯的法制風(fēng)險(xiǎn)偏好，但這一特征在自然資源豐裕的國(guó)家樣本中出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。原因是我國(guó)在自然資源豐裕的國(guó)家進(jìn)行直接投資具有強(qiáng)烈的自然資源尋求動(dòng)機(jī)，并且對(duì)東道國(guó)法制水平、產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度要求較高，這與國(guó)際直接投資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征一致。在非自然資源豐裕的國(guó)家中，我國(guó)OFDI明顯傾向于政府有效性較高的沿線國(guó)家。原因是：在非自然資源豐裕的國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資項(xiàng)目主要涉及公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，東道國(guó)政府越注重公共產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，越能夠有效制定并執(zhí)行此類(lèi)政策，從而越有利于吸引我國(guó)對(duì)外直接投資。同時(shí)這類(lèi)國(guó)家通常法制水平較低，使我國(guó)OFDI面臨著一定的法制風(fēng)險(xiǎn)。由此可以看出，我國(guó)OFDI在自然資源豐裕的國(guó)家中有著明顯的資源尋求動(dòng)機(jī)，并且注重東道國(guó)政府的法制水平，而在非自然資源豐裕的國(guó)家有著明顯的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，比較注重東道國(guó)的政府有效性。

3.基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的檢驗(yàn)。我國(guó)對(duì)外直接投資在不同經(jīng)濟(jì)體中所變現(xiàn)出來(lái)的特征不同，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)OFDI的具體影響也是不同的。為了驗(yàn)證上述觀點(diǎn)，根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議有關(guān)經(jīng)濟(jì)體的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將“一帶一路”沿線國(guó)家全樣本分為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 “一帶一路”沿線國(guó)家分經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平檢驗(yàn)

由表6可知，在發(fā)達(dá)國(guó)家子樣本中，我國(guó)OFDI在全樣本中所表現(xiàn)出來(lái)的政府穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)偏好現(xiàn)象發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，我國(guó)OFDI明顯偏向于政府穩(wěn)定性較高的國(guó)家。并且，除政府有效性變量外，其他解釋變量與我國(guó)OFDI之間均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，尤其是軍事干預(yù)政治的程度。這表明我國(guó)OFDI實(shí)際上不存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。原因也十分明確：經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越充分，政府越穩(wěn)定，軍事干預(yù)政治的程度也就非常低，越有利于為外來(lái)投資營(yíng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境和法制環(huán)境，越有利于吸引我國(guó)OFDI流入。

在發(fā)展中國(guó)家子樣本中，政府穩(wěn)定性和外部沖突對(duì)OFDI表現(xiàn)出顯著的負(fù)向作用，并且我國(guó)OFDI偏向于政府有效性較高的國(guó)家。原因主要有兩點(diǎn)：①“一帶一路”沿線發(fā)展中國(guó)家存在著影響政治穩(wěn)定性的內(nèi)外部因素，例如：國(guó)內(nèi)政府更迭頻繁、外部沖突的壓力等，而我國(guó)OFDI流入這類(lèi)國(guó)家過(guò)程中，被迫表現(xiàn)出了風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征。②發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低，我國(guó)因此有了比較優(yōu)勢(shì)，沿線國(guó)家的市場(chǎng)需求就會(huì)吸引我國(guó)資金流入，并且由于“一帶一路”項(xiàng)目的特殊性，我國(guó)OFDI偏好政府治理水平較高的國(guó)家。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。異方差是運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型時(shí)可能遇到的最為常見(jiàn)的問(wèn)題。本文采用擴(kuò)展投資引力模型，對(duì)于模型中的各變量均采用了對(duì)數(shù)形式后進(jìn)行OLS回歸，在一定程度上能消除異方差的影響。除此之外，由于橫截面?zhèn)€數(shù)大于時(shí)序數(shù)，本文采用面板校正標(biāo)注誤差（PCSE）方法進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)按截面加權(quán)。該方法被認(rèn)為是面板數(shù)據(jù)模型估計(jì)方法的一個(gè)創(chuàng)新，能夠有效處理復(fù)雜的面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中的異方差、序列相關(guān)等問(wèn)題。

穩(wěn)健性結(jié)果如表7所示。由表7可知，控制變量、引力變量以及核心解釋變量的作用方向和顯著性水平均與OLS回歸結(jié)果基本一致，因此本文的研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表7 “一帶一路”沿線國(guó)家全樣本穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文通過(guò)分析我國(guó)對(duì)外直接投資資金流入集中的35個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)狀況與我國(guó)OFDI之間的具體關(guān)系，得出以下結(jié)論：

1.將“一帶一路”國(guó)家整體作為樣本進(jìn)行分析，并將解釋變量逐一引入模型時(shí)，從“一帶一路”政治風(fēng)險(xiǎn)各具體變量的回歸系數(shù)來(lái)看，我國(guó)OFDI似乎明顯偏好政府穩(wěn)定性較差及腐敗程度較高的沿線國(guó)家，但這僅僅是一種表象。原因在于：①在確定不存在多重共線性的情況下，將解釋變量整體引入模型中，腐敗這一變量雖然作用方向相反，但就整體政治風(fēng)險(xiǎn)而言其作用已經(jīng)不顯著了。這一結(jié)論在區(qū)分自然資源稟賦程度的子樣本中也得到了體現(xiàn)，尤其是在分經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的發(fā)達(dá)國(guó)家子樣本檢驗(yàn)結(jié)果中，腐敗的回歸系數(shù)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)且顯著。②就政府穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)而言，整體樣本以及自然資源豐裕和非自然資源豐裕子樣本中的檢驗(yàn)結(jié)果均為負(fù)且顯著，但在按經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分類(lèi)的子樣本中，我國(guó)在發(fā)達(dá)國(guó)家的OFDI明顯偏好具有較高的政府穩(wěn)定性的國(guó)家。以上分析說(shuō)明了我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的OFDI不存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好，所謂的政治風(fēng)險(xiǎn)偏好只是由于投資動(dòng)機(jī)及東道國(guó)整體政治環(huán)境不同而表現(xiàn)出來(lái)的假象。

2.我國(guó)OFDI在不同資源稟賦情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)不同，表現(xiàn)出的投資特征也不同。就自然資源稟賦程度來(lái)看，我國(guó)在對(duì)自然資源豐裕的沿線國(guó)家進(jìn)行投資過(guò)程中，為了保證自然資源豐裕國(guó)家的大型項(xiàng)目順利建設(shè)，明顯傾向于法制水平較高的沿線國(guó)家。而在對(duì)非自然資源豐裕的國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)，比較注重這類(lèi)國(guó)家的政府對(duì)于公共產(chǎn)品及服務(wù)的提供意愿和質(zhì)量，注重東道國(guó)政府效率，使得我國(guó)在“一帶一路”戰(zhàn)略下，過(guò)剩的高鐵、鋼材等大型基礎(chǔ)設(shè)施及原材料能夠順利“走出去”。就不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家來(lái)看，我國(guó)在發(fā)達(dá)國(guó)家的OFDI除政府有效性這一變量之外，其他變量均為正，并且偏向于政治穩(wěn)定性較高和軍事干預(yù)政治程度較低的國(guó)家，徹底打破了我國(guó)OFDI政治風(fēng)險(xiǎn)偏好這一假象。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，我國(guó)OFDI則傾向于政府有效性較高的東道國(guó)。綜上所述，在“一帶一路”戰(zhàn)略下，為了加強(qiáng)與沿線國(guó)家的合作，解決我國(guó)過(guò)剩的能源和大型基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備應(yīng)用問(wèn)題，我國(guó)OFDI在非自然資源豐裕國(guó)家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)出市場(chǎng)尋求的特征，并且注重政府在公共產(chǎn)品和服務(wù)提供方面的效率。

3.我國(guó)在“一帶一路”的OFDI具有強(qiáng)烈的資源尋求動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，自然資源、勞動(dòng)力資源及東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模與我國(guó)OFDI具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一投資特征與國(guó)際直接投資表現(xiàn)出來(lái)的特征具有一致性?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家自然資源相對(duì)豐裕、勞動(dòng)力充足且成本偏低，這是吸引我國(guó)OFDI的重要因素。而貿(mào)易開(kāi)放度和地理距離成本已經(jīng)不再是我國(guó)OFDI關(guān)注的重點(diǎn)。

（二）啟示

本文分析表明我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資不存在政治風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是并不表明我國(guó)在對(duì)沿線國(guó)家直接投資過(guò)程中不會(huì)面臨來(lái)自東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家多數(shù)為發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，所面臨的政治環(huán)境較為復(fù)雜。因此，我國(guó)參與對(duì)沿線國(guó)家直接投資的企業(yè)要提高警惕和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。首先，要加強(qiáng)對(duì)沿線國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范來(lái)自東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。其次，“一帶一路”戰(zhàn)略作為我國(guó)與沿線各國(guó)合作及友好往來(lái)的平臺(tái)，要起到加強(qiáng)我國(guó)政府與沿線各國(guó)政府之間的溝通作用，我國(guó)政府也要及時(shí)了解和解決我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家直接投資過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，保護(hù)我國(guó)企業(yè)的合法利益。最后，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資依然是一個(gè)不斷探索和發(fā)展的過(guò)程，在這一過(guò)程中應(yīng)當(dāng)吸收借鑒國(guó)際成熟的投資經(jīng)驗(yàn)，采取例如簽訂投資協(xié)定等措施來(lái)防范我國(guó)在沿線國(guó)家投資過(guò)程中所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)。

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