關(guān)于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)?shù)乃伎?/h1>
2018-05-02 07:56:26蔣祥熙
智富時(shí)代 2018年2期 關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)制度建設(shè)
蔣祥熙
【摘 要】改革開放四十年來，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從無到有，從盲目發(fā)展到有序推進(jìn)的過程。現(xiàn)如今證券市場(chǎng)的發(fā)展理念強(qiáng)調(diào)“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”，保障絕大多數(shù)投資者的合法權(quán)益不受侵害。然而證券市場(chǎng)在加速推進(jìn)資本流動(dòng)的同時(shí)，又為不法分子所利用。監(jiān)管措施在面對(duì)不法分子層出不窮的反監(jiān)察手段面前變的蒼白無力，然而證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性又必須要求執(zhí)法者通過科技與制度的創(chuàng)新與之相抗衡。
【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng)；監(jiān)管失當(dāng)；制度建設(shè)
根據(jù)我國(guó)《證券法》第232條的規(guī)定應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰款罰金，其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí)，先承擔(dān)民事責(zé)任的賠償責(zé)任。從民事責(zé)任優(yōu)先賠償原則中即可看出國(guó)家保障公民私權(quán)的理念在證券市場(chǎng)同樣適用。從證券市場(chǎng)建立之初，國(guó)家就強(qiáng)力介入市場(chǎng)監(jiān)管，然而當(dāng)監(jiān)管失當(dāng)出現(xiàn)時(shí)行政責(zé)任就會(huì)重于民事責(zé)任，使得原本應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任的肇事者得以隱藏。社會(huì)輿論不斷反映，證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)并不是政府的不作為，而是政府沒有使真正的侵權(quán)者得到法律的制裁。現(xiàn)如今我國(guó)正處于證券市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，更應(yīng)當(dāng)秉承一種謹(jǐn)慎的態(tài)度，在監(jiān)管與市場(chǎng)發(fā)展之間尋求一種最佳的平衡點(diǎn)，用一種國(guó)際化的視角去探索出一條符合我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的道路。
一、證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)?shù)恼J(rèn)定
股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，由于證券市場(chǎng)地位的獨(dú)特性為了維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行國(guó)家不斷強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)作為法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)在面對(duì)證券交易異常時(shí)有著不可推卸的監(jiān)管責(zé)任。可是交易所不作為，或者是明知有過錯(cuò)而疏于監(jiān)管，這就是一種監(jiān)管的失當(dāng)。例如在2013年光大烏龍指事件、余亞科技造假上市案件中只要交易所能夠證明自己在善意的執(zhí)行法律或者自己的規(guī)則，在履行自律管理的公共職能，那么即便給被管理者造成了利益的損害，交易所及其管理人員也無需承擔(dān)違反契約約或是侵權(quán)的民事責(zé)任。[1]監(jiān)管者利用制度設(shè)計(jì)產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)掌握主動(dòng)權(quán)，讓廣大中小散戶默默承擔(dān)資本代理所帶來的必然損失，這種現(xiàn)象與我國(guó)《證券法》的立法原則相違背，更加與我國(guó)社會(huì)主義的普惠共享制度相背離。
洛克在《政府論》中對(duì)政府形成的目的有過形象的描述，人們聯(lián)合起來形成國(guó)家并置身于政府的統(tǒng)治之中最大和最主要的目的是為了保護(hù)他們的私有財(cái)產(chǎn)和自然權(quán)利，政府如果不能按照社會(huì)的預(yù)期，依法履行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)職能，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和社會(huì)利益，那么就必須承擔(dān)經(jīng)濟(jì)法所規(guī)定的相應(yīng)責(zé)任。[2]把這一思想延伸到證券市場(chǎng)中就可以理解為，當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)生異常情況時(shí)，政府作為代理人應(yīng)當(dāng)使真正的侵權(quán)者受到懲罰，而受損者就應(yīng)當(dāng)獲得應(yīng)有的補(bǔ)償。如果政府沒能形成這種機(jī)制就是市場(chǎng)監(jiān)管的失當(dāng)。
二、證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)?shù)闹饕蛩丶捌溆绊?/p>
證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)頻頻發(fā)生，主要原因有三點(diǎn)：（1）混業(yè)監(jiān)管難度大（2）互聯(lián)網(wǎng)金融的涌入（3）國(guó)際資本的威脅。近些年隨著金融市場(chǎng)的不斷繁榮，金融衍生品的不斷增加。保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)相互交織，單個(gè)主體之間很難區(qū)分。雖然《證券法》第161條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行?！弊C監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的監(jiān)督主體，對(duì)證券市場(chǎng)的合規(guī)運(yùn)行享有監(jiān)管職能，可是保險(xiǎn)、銀行、證券任一行業(yè)的波動(dòng)都將會(huì)引起市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。為了順應(yīng)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，我國(guó)金融監(jiān)管也將由“分業(yè)監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“混業(yè)監(jiān)管”。
（一）混業(yè)監(jiān)管難度大
與分業(yè)監(jiān)管不同，混業(yè)監(jiān)管的要求更加嚴(yán)格，主要包括三個(gè)方面：（1）混業(yè)監(jiān)管不僅要求不同監(jiān)管部門之間要相互協(xié)調(diào)，同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同職能部門之間也要建立信息互聯(lián)機(jī)制。（2）與監(jiān)管機(jī)制相配套的商業(yè)銀行法、票據(jù)法、證券法、保險(xiǎn)法、擔(dān)保法等一系列法律法規(guī)也需要做相應(yīng)的調(diào)整，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠做到有法可依。（3）混業(yè)監(jiān)管并不是監(jiān)管部門之間的相互融合，他更傾向于是一個(gè)綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雛形，如何在綜合監(jiān)管與各自獨(dú)立部門之間進(jìn)行權(quán)限的劃分又將是留給立法者與制度設(shè)計(jì)者的又一重大課題。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的涌入
網(wǎng)絡(luò)銀行、移動(dòng)支付、虛擬貨幣、互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)涌入到我們的生活之中，證券市場(chǎng)作為普通民眾投資理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要場(chǎng)所，數(shù)字金融的應(yīng)用給投資者帶來便利的同時(shí)也讓私人信息安全受到巨大的挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)實(shí)行實(shí)名制認(rèn)證的賬戶注冊(cè)制度，可是在證券投資的過程中難免會(huì)出現(xiàn)信息泄露違背投資者意圖的交易，除此之外交易所的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)故障也容易給投資者帶來?yè)p失，如2005年?yáng)|京證券交易所先后發(fā)生了“交易中斷事件”以及“J-COM大規(guī)模錯(cuò)誤訂單事件”，2006年?yáng)|京證券交易所再遭“活力門震蕩”事件，2010年美國(guó)華爾街發(fā)生了“閃電崩盤”事件，緊接著日本大阪證券交易所又曝出“德意志證券烏龍指事件”。[3]這些突發(fā)狀況給投資者帶來的損害不可避免，可是監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻沒有給出相應(yīng)的制度解決方案，讓投資者無法獲得應(yīng)有的補(bǔ)償。
（三）國(guó)際資本的威脅
2001年12月11日我國(guó)正式成為WTO成員國(guó)，以一種更加開放的態(tài)度引入國(guó)際資本，加強(qiáng)同國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系。為了能夠更好地和國(guó)際資本相融合，我國(guó)不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，豐富監(jiān)管措施，強(qiáng)化自律?？墒怯捎诮?jīng)濟(jì)體制的不同，不同國(guó)家的證券法律和刑事法律對(duì)信息披露、內(nèi)幕交易犯罪的認(rèn)定和處罰不同，如何協(xié)調(diào)這些法律沖突就成為今后的艱巨任務(wù)。[4]除此之外，國(guó)際資本具有趨利性、資金額較大、資金來源由于跨國(guó)流動(dòng)更加難以審查，這些難題對(duì)于中國(guó)如何運(yùn)用國(guó)際資本發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說都將是不可避免的。
代理人利用信息、資金、制度的優(yōu)勢(shì)，在投資博弈中占據(jù)主導(dǎo)地位，利用法律的漏洞侵犯投資者的合法權(quán)益。我國(guó)2005年《證券法》第173條與最高人民法院《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件若干規(guī)定》，軍隊(duì)中介機(jī)構(gòu)虛假陳述規(guī)定了需承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。但是，立法對(duì)于侵權(quán)責(zé)任的連帶規(guī)則、過錯(cuò)判斷依據(jù)等尚未提供明確的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的問責(zé)也缺乏量化的約束。[5]不法分子利用“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的心理外衣，在侵害中小股民資產(chǎn)后，堂而皇之的享受著不當(dāng)?shù)美?。受到侵害的中小股民仍然沒有得到應(yīng)有的賠償。與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展數(shù)百年相比，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初期階段，監(jiān)管失當(dāng)自然也就難以避免。可是中小股民渴望一種相對(duì)的公平，證券市場(chǎng)也需要一種相對(duì)公平的投資環(huán)境。
三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)
證券市場(chǎng)監(jiān)管的責(zé)任主體在侵犯中小投資者的合法權(quán)益后，如何進(jìn)行賠償一直是投資者關(guān)心的主要問題?，F(xiàn)階段，國(guó)際證券市場(chǎng)也很少由于信息造假、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法行為而對(duì)受害者以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，因此我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管還應(yīng)從源頭做起，防微杜漸，強(qiáng)化監(jiān)管，以防范此類違法行為為主要目的。
（一）強(qiáng)化職責(zé)明確的監(jiān)管制度
制度化的建設(shè)一直是監(jiān)管部門的核心工作內(nèi)容，現(xiàn)行的監(jiān)管制度過于強(qiáng)化行政監(jiān)管責(zé)任弱化民事監(jiān)管責(zé)任。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生容易導(dǎo)致個(gè)體以行政監(jiān)管為由，逃脫主要民事責(zé)任。尤其在以混業(yè)監(jiān)管為主流發(fā)展趨勢(shì)下，行政職責(zé)模糊，行政措施簡(jiǎn)略，可操作性不強(qiáng)，比如說市場(chǎng)監(jiān)管，我們現(xiàn)在都是把一些現(xiàn)有的法律條文寫進(jìn)去，而忽視了為什么要監(jiān)管，怎么來監(jiān)管，要用什么樣的體制去監(jiān)管。為了保證制度的可操作性筆者認(rèn)為可以同時(shí)聘請(qǐng)證券、保險(xiǎn)、銀行等相關(guān)行業(yè)的法學(xué)專家作為制度的草擬者，同時(shí)聽取主要證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的意見與建議。政府再以一種第三者的身份協(xié)調(diào)各方利益，定時(shí)舉行聽證會(huì)進(jìn)行意見的反饋。這種機(jī)制的產(chǎn)生不是制度創(chuàng)新的結(jié)束，因?yàn)槠渥陨淼募m錯(cuò)性以及創(chuàng)造性，它更加能夠促進(jìn)順應(yīng)時(shí)代的新的監(jiān)管機(jī)制的產(chǎn)生。
（二）強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管
互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展隨著移動(dòng)支付的到來變得異常迅猛，投資者可以利用移動(dòng)支付隨時(shí)隨地參與證券市場(chǎng)的操作。不可否認(rèn)，移動(dòng)支付給互聯(lián)網(wǎng)投資帶來了巨大的便捷，與此同時(shí)也帶來了信息泄露的危機(jī)。網(wǎng)絡(luò)安全的高復(fù)雜性加之證券投資的高風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)成為網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)監(jiān)管不可逾越的一條鴻溝。技術(shù)的發(fā)展不可能一蹴而就，網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)的源頭還應(yīng)以市場(chǎng)準(zhǔn)入開始。無論是小微投資者，還是中小投資機(jī)構(gòu)，甚至是證券發(fā)行商都應(yīng)當(dāng)建立起網(wǎng)絡(luò)誠(chéng)信檔案，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一進(jìn)行管理。立法部門應(yīng)相應(yīng)制定出監(jiān)管法，讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為更加具有權(quán)威性。與其他法律相同，證券法的制定重在威懾力，讓違法者對(duì)違法行為不敢產(chǎn)生僥幸心理，還證券市場(chǎng)以公平。
（三）加強(qiáng)同國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作
證券市場(chǎng)發(fā)展區(qū)域已經(jīng)超越了一國(guó)的界限，從2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)直接導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)低谷期可以看出，世界范圍內(nèi)，金融市場(chǎng)的監(jiān)管需要聯(lián)合。
證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，由于其獨(dú)特的高風(fēng)險(xiǎn)性，更加需要聯(lián)合監(jiān)管。聯(lián)合監(jiān)管的核心問題在于監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一，考慮到不同國(guó)家不同地區(qū)法律依據(jù)有所不同，可以參照國(guó)際世貿(mào)組織的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。首先由世界上主要國(guó)家率先倡導(dǎo)建立統(tǒng)一的證券監(jiān)管聯(lián)合會(huì)，共同制定出基本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在成員國(guó)之間試點(diǎn)成熟后在逐步向世界范圍內(nèi)推廣。
證券的產(chǎn)生本身就是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)杠桿的效應(yīng)融通資本，讓閑散的資本能夠得到充分的應(yīng)用。然而違法者為了獲取額外紅利，利用法律的漏洞，侵犯投資者的合法權(quán)益，最終導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)的混亂。為了實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色社會(huì)主義平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有責(zé)任也有能力為證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造出一個(gè)應(yīng)有的環(huán)境，也為證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任。
【參考文獻(xiàn)】
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[5]劉佳.顧功耘：政府干預(yù)市場(chǎng)要法制化[J].檢察風(fēng)云，2013，（8）：36—28
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一、證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)?shù)恼J(rèn)定
股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，由于證券市場(chǎng)地位的獨(dú)特性為了維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行國(guó)家不斷強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)作為法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)在面對(duì)證券交易異常時(shí)有著不可推卸的監(jiān)管責(zé)任。可是交易所不作為，或者是明知有過錯(cuò)而疏于監(jiān)管，這就是一種監(jiān)管的失當(dāng)。例如在2013年光大烏龍指事件、余亞科技造假上市案件中只要交易所能夠證明自己在善意的執(zhí)行法律或者自己的規(guī)則，在履行自律管理的公共職能，那么即便給被管理者造成了利益的損害，交易所及其管理人員也無需承擔(dān)違反契約約或是侵權(quán)的民事責(zé)任。[1]監(jiān)管者利用制度設(shè)計(jì)產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)掌握主動(dòng)權(quán)，讓廣大中小散戶默默承擔(dān)資本代理所帶來的必然損失，這種現(xiàn)象與我國(guó)《證券法》的立法原則相違背，更加與我國(guó)社會(huì)主義的普惠共享制度相背離。
洛克在《政府論》中對(duì)政府形成的目的有過形象的描述，人們聯(lián)合起來形成國(guó)家并置身于政府的統(tǒng)治之中最大和最主要的目的是為了保護(hù)他們的私有財(cái)產(chǎn)和自然權(quán)利，政府如果不能按照社會(huì)的預(yù)期，依法履行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)職能，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和社會(huì)利益，那么就必須承擔(dān)經(jīng)濟(jì)法所規(guī)定的相應(yīng)責(zé)任。[2]把這一思想延伸到證券市場(chǎng)中就可以理解為，當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)生異常情況時(shí)，政府作為代理人應(yīng)當(dāng)使真正的侵權(quán)者受到懲罰，而受損者就應(yīng)當(dāng)獲得應(yīng)有的補(bǔ)償。如果政府沒能形成這種機(jī)制就是市場(chǎng)監(jiān)管的失當(dāng)。
二、證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)?shù)闹饕蛩丶捌溆绊?/p>
證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)頻頻發(fā)生，主要原因有三點(diǎn)：（1）混業(yè)監(jiān)管難度大（2）互聯(lián)網(wǎng)金融的涌入（3）國(guó)際資本的威脅。近些年隨著金融市場(chǎng)的不斷繁榮，金融衍生品的不斷增加。保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)相互交織，單個(gè)主體之間很難區(qū)分。雖然《證券法》第161條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行?！弊C監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的監(jiān)督主體，對(duì)證券市場(chǎng)的合規(guī)運(yùn)行享有監(jiān)管職能，可是保險(xiǎn)、銀行、證券任一行業(yè)的波動(dòng)都將會(huì)引起市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。為了順應(yīng)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，我國(guó)金融監(jiān)管也將由“分業(yè)監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“混業(yè)監(jiān)管”。
（一）混業(yè)監(jiān)管難度大
與分業(yè)監(jiān)管不同，混業(yè)監(jiān)管的要求更加嚴(yán)格，主要包括三個(gè)方面：（1）混業(yè)監(jiān)管不僅要求不同監(jiān)管部門之間要相互協(xié)調(diào)，同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同職能部門之間也要建立信息互聯(lián)機(jī)制。（2）與監(jiān)管機(jī)制相配套的商業(yè)銀行法、票據(jù)法、證券法、保險(xiǎn)法、擔(dān)保法等一系列法律法規(guī)也需要做相應(yīng)的調(diào)整，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠做到有法可依。（3）混業(yè)監(jiān)管并不是監(jiān)管部門之間的相互融合，他更傾向于是一個(gè)綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雛形，如何在綜合監(jiān)管與各自獨(dú)立部門之間進(jìn)行權(quán)限的劃分又將是留給立法者與制度設(shè)計(jì)者的又一重大課題。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的涌入
網(wǎng)絡(luò)銀行、移動(dòng)支付、虛擬貨幣、互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)涌入到我們的生活之中，證券市場(chǎng)作為普通民眾投資理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要場(chǎng)所，數(shù)字金融的應(yīng)用給投資者帶來便利的同時(shí)也讓私人信息安全受到巨大的挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)實(shí)行實(shí)名制認(rèn)證的賬戶注冊(cè)制度，可是在證券投資的過程中難免會(huì)出現(xiàn)信息泄露違背投資者意圖的交易，除此之外交易所的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)故障也容易給投資者帶來?yè)p失，如2005年?yáng)|京證券交易所先后發(fā)生了“交易中斷事件”以及“J-COM大規(guī)模錯(cuò)誤訂單事件”，2006年?yáng)|京證券交易所再遭“活力門震蕩”事件，2010年美國(guó)華爾街發(fā)生了“閃電崩盤”事件，緊接著日本大阪證券交易所又曝出“德意志證券烏龍指事件”。[3]這些突發(fā)狀況給投資者帶來的損害不可避免，可是監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻沒有給出相應(yīng)的制度解決方案，讓投資者無法獲得應(yīng)有的補(bǔ)償。
（三）國(guó)際資本的威脅
2001年12月11日我國(guó)正式成為WTO成員國(guó)，以一種更加開放的態(tài)度引入國(guó)際資本，加強(qiáng)同國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系。為了能夠更好地和國(guó)際資本相融合，我國(guó)不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，豐富監(jiān)管措施，強(qiáng)化自律?？墒怯捎诮?jīng)濟(jì)體制的不同，不同國(guó)家的證券法律和刑事法律對(duì)信息披露、內(nèi)幕交易犯罪的認(rèn)定和處罰不同，如何協(xié)調(diào)這些法律沖突就成為今后的艱巨任務(wù)。[4]除此之外，國(guó)際資本具有趨利性、資金額較大、資金來源由于跨國(guó)流動(dòng)更加難以審查，這些難題對(duì)于中國(guó)如何運(yùn)用國(guó)際資本發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說都將是不可避免的。
代理人利用信息、資金、制度的優(yōu)勢(shì)，在投資博弈中占據(jù)主導(dǎo)地位，利用法律的漏洞侵犯投資者的合法權(quán)益。我國(guó)2005年《證券法》第173條與最高人民法院《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件若干規(guī)定》，軍隊(duì)中介機(jī)構(gòu)虛假陳述規(guī)定了需承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。但是，立法對(duì)于侵權(quán)責(zé)任的連帶規(guī)則、過錯(cuò)判斷依據(jù)等尚未提供明確的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的問責(zé)也缺乏量化的約束。[5]不法分子利用“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的心理外衣，在侵害中小股民資產(chǎn)后，堂而皇之的享受著不當(dāng)?shù)美?。受到侵害的中小股民仍然沒有得到應(yīng)有的賠償。與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展數(shù)百年相比，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初期階段，監(jiān)管失當(dāng)自然也就難以避免。可是中小股民渴望一種相對(duì)的公平，證券市場(chǎng)也需要一種相對(duì)公平的投資環(huán)境。
三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)
證券市場(chǎng)監(jiān)管的責(zé)任主體在侵犯中小投資者的合法權(quán)益后，如何進(jìn)行賠償一直是投資者關(guān)心的主要問題?，F(xiàn)階段，國(guó)際證券市場(chǎng)也很少由于信息造假、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法行為而對(duì)受害者以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，因此我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管還應(yīng)從源頭做起，防微杜漸，強(qiáng)化監(jiān)管，以防范此類違法行為為主要目的。
（一）強(qiáng)化職責(zé)明確的監(jiān)管制度
制度化的建設(shè)一直是監(jiān)管部門的核心工作內(nèi)容，現(xiàn)行的監(jiān)管制度過于強(qiáng)化行政監(jiān)管責(zé)任弱化民事監(jiān)管責(zé)任。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生容易導(dǎo)致個(gè)體以行政監(jiān)管為由，逃脫主要民事責(zé)任。尤其在以混業(yè)監(jiān)管為主流發(fā)展趨勢(shì)下，行政職責(zé)模糊，行政措施簡(jiǎn)略，可操作性不強(qiáng)，比如說市場(chǎng)監(jiān)管，我們現(xiàn)在都是把一些現(xiàn)有的法律條文寫進(jìn)去，而忽視了為什么要監(jiān)管，怎么來監(jiān)管，要用什么樣的體制去監(jiān)管。為了保證制度的可操作性筆者認(rèn)為可以同時(shí)聘請(qǐng)證券、保險(xiǎn)、銀行等相關(guān)行業(yè)的法學(xué)專家作為制度的草擬者，同時(shí)聽取主要證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的意見與建議。政府再以一種第三者的身份協(xié)調(diào)各方利益，定時(shí)舉行聽證會(huì)進(jìn)行意見的反饋。這種機(jī)制的產(chǎn)生不是制度創(chuàng)新的結(jié)束，因?yàn)槠渥陨淼募m錯(cuò)性以及創(chuàng)造性，它更加能夠促進(jìn)順應(yīng)時(shí)代的新的監(jiān)管機(jī)制的產(chǎn)生。
（二）強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管
互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展隨著移動(dòng)支付的到來變得異常迅猛，投資者可以利用移動(dòng)支付隨時(shí)隨地參與證券市場(chǎng)的操作。不可否認(rèn)，移動(dòng)支付給互聯(lián)網(wǎng)投資帶來了巨大的便捷，與此同時(shí)也帶來了信息泄露的危機(jī)。網(wǎng)絡(luò)安全的高復(fù)雜性加之證券投資的高風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)成為網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)監(jiān)管不可逾越的一條鴻溝。技術(shù)的發(fā)展不可能一蹴而就，網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)的源頭還應(yīng)以市場(chǎng)準(zhǔn)入開始。無論是小微投資者，還是中小投資機(jī)構(gòu)，甚至是證券發(fā)行商都應(yīng)當(dāng)建立起網(wǎng)絡(luò)誠(chéng)信檔案，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一進(jìn)行管理。立法部門應(yīng)相應(yīng)制定出監(jiān)管法，讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為更加具有權(quán)威性。與其他法律相同，證券法的制定重在威懾力，讓違法者對(duì)違法行為不敢產(chǎn)生僥幸心理，還證券市場(chǎng)以公平。
（三）加強(qiáng)同國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作
證券市場(chǎng)發(fā)展區(qū)域已經(jīng)超越了一國(guó)的界限，從2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)直接導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)低谷期可以看出，世界范圍內(nèi)，金融市場(chǎng)的監(jiān)管需要聯(lián)合。
證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，由于其獨(dú)特的高風(fēng)險(xiǎn)性，更加需要聯(lián)合監(jiān)管。聯(lián)合監(jiān)管的核心問題在于監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一，考慮到不同國(guó)家不同地區(qū)法律依據(jù)有所不同，可以參照國(guó)際世貿(mào)組織的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。首先由世界上主要國(guó)家率先倡導(dǎo)建立統(tǒng)一的證券監(jiān)管聯(lián)合會(huì)，共同制定出基本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在成員國(guó)之間試點(diǎn)成熟后在逐步向世界范圍內(nèi)推廣。
證券的產(chǎn)生本身就是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)杠桿的效應(yīng)融通資本，讓閑散的資本能夠得到充分的應(yīng)用。然而違法者為了獲取額外紅利，利用法律的漏洞，侵犯投資者的合法權(quán)益，最終導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)的混亂。為了實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色社會(huì)主義平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有責(zé)任也有能力為證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造出一個(gè)應(yīng)有的環(huán)境，也為證券市場(chǎng)監(jiān)管失當(dāng)承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任。
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