“明股實(shí)債”的優(yōu)劣勢(shì)及會(huì)計(jì)處理方式分析

李美思

【摘 要】“明股實(shí)債”作為一項(xiàng)新的投融資方式，被越來(lái)越多的信托公司、資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)投資基金等所應(yīng)用，也廣受房地產(chǎn)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)等融資主體歡迎。由于“明股實(shí)債”的投資交易結(jié)構(gòu)通常較為復(fù)雜，近期更是受到非議。為此，論文總結(jié)了“明股實(shí)債”的優(yōu)勢(shì)，并化繁為簡(jiǎn)，將“明股實(shí)債”歸納并簡(jiǎn)化為兩類模式，期許能夠?yàn)椤懊鞴蓪?shí)債”正名，并明晰“明股實(shí)債”的特點(diǎn)及相關(guān)會(huì)計(jì)處理方式。

【Abstract】As a new way of investment and financing， "Clear Stock Real Debt" has been used by more and more trust companies， asset management companies， private equity investment funds and so on， and has also been widely used by real estate enterprises， infrastructure construction enterprises and other financing entities. Because the investment transaction structure of "Clear Stock Real Debt" is usually more complicated， it has been criticized more recently. Therefore， this paper summarizes the advantages of "Clear Stock Real Debt" and simplifies it into a simple one. This paper sums up and simplifies "Clear Stock Real Debt" into two kinds of models， hoping that it can correct the name of "Clear Stock Real Debt" and clarify the characteristics of "Clear Stock Real Debt" and the related accounting treatment method.

【關(guān)鍵詞】明股實(shí)債；會(huì)計(jì)；處理方式

【Keywords】clear stock and real debt； accounting； treatment

【中圖分類號(hào)】F235.2 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）03-0085-03

1 “明股實(shí)債”的定義

“明股實(shí)債”是對(duì)該項(xiàng)投融資方式特征的描述，它既非法律用語(yǔ)，也非會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2017年發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第4號(hào)——私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、項(xiàng)目》對(duì)明股實(shí)債的定義，明股實(shí)債是指“投資回報(bào)不與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，也不根據(jù)企業(yè)的投資收 益或虧損進(jìn)行分配，而是向投資者承諾保本保收益，根據(jù)約定期向投資者支付固定收益，并在滿足特定條件后由被投資企業(yè)贖回股權(quán)或者償還本息的投資方式，常見(jiàn)形式包括回購(gòu)、第三方收購(gòu)、對(duì)賭、定期分紅等” ?？梢?jiàn)明股實(shí)債實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)債權(quán)債務(wù)交易，可以理解為“股權(quán)的買(mǎi)斷式回購(gòu)”，即投資人通過(guò)出資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股權(quán)，讓渡資金使用權(quán)，交易相關(guān)方（包括資金使用企業(yè)或資金使用企業(yè)的股東）承諾在遠(yuǎn)期予以回購(gòu)，并通過(guò)加價(jià)回購(gòu)或直接支付費(fèi)用的方式承擔(dān)資金使用的利息。

2 “明股實(shí)債”的優(yōu)勢(shì)及存在的誤解

2.1 “明股實(shí)債”提高融資主體的信用等級(jí)

對(duì)于融資主體，“明股實(shí)債”使得融資主體充分運(yùn)用了其持有的資產(chǎn)，提升其債務(wù)融資的信用等級(jí)，有利于其快捷獲得所需資金并降低其融資成本，滿足資金需求。

2.2 “明股實(shí)債”保障投資主體的債權(quán)安全

對(duì)于投資主體，“明股實(shí)債”是保障債權(quán)安全的一種方式，類似于“股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保”，又區(qū)別于“股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保”。“明股實(shí)債”的投資主體通常要求被投資企業(yè)修改公司章程，并取得被投資企業(yè)少量的董事席位，投資主體雖不直接參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，但在一些重大事項(xiàng)上，可以設(shè)置一票否決權(quán)等權(quán)利。因此，與“股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保融資”相比，債權(quán)投資主體可獲得更具優(yōu)勢(shì)的知情權(quán)及一定的決策權(quán)。

2.3 對(duì)“明股實(shí)債”的誤解

近幾年，為了滿足法律監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)“明股實(shí)債”的投融資，“明股實(shí)債”的投資交易結(jié)構(gòu)常被設(shè)計(jì)成多層嵌套。

“多層嵌套”給“明股實(shí)債”帶來(lái)了非議，甚至一些金融從業(yè)者、學(xué)者將 “明股實(shí)債”認(rèn)定為該交易方式是為了逃避監(jiān)管，是對(duì)我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體系的挑戰(zhàn)。但應(yīng)該明確地說(shuō)，逃避監(jiān)管是“多層嵌套”的原罪，而非“明股實(shí)債”的原罪。為了逃避監(jiān)管的“多層嵌套”不只在“明股實(shí)債”中出現(xiàn)，在其他各類利用通道的投融資交易結(jié)構(gòu)中也大量存在[1]。當(dāng)然，“明股實(shí)債”的融資方式，在一些時(shí)候確實(shí)“隱匿”了企業(yè)的債務(wù)，容易誤導(dǎo)其他投資者，不利于市場(chǎng)監(jiān)管。但不能就此否定“明股實(shí)債”的特殊優(yōu)勢(shì)，并予以禁止。降低或消除“明股實(shí)債”的劣勢(shì)應(yīng)通過(guò)政策創(chuàng)新予以解決。

3 “明股實(shí)債”的兩類模式

由于“明股實(shí)債”常被多層嵌套，使得“明股實(shí)債”的花樣繁多。但撇去各種嵌套，“明股實(shí)債”可歸納并簡(jiǎn)化為兩類模式。

第一類模式：被投資企業(yè)直接承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)。

在這類交易模式中，被投資企業(yè)直接承擔(dān)還本付息的義務(wù)。假設(shè)資金出借方為S公司，被投資企業(yè)為T(mén)公司，該模式簡(jiǎn)化的典型交易結(jié)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“案例1”）：S公司以股權(quán)出資的方式，將資金注入T公司，T公司同時(shí)向S發(fā)行等值的股份，T公司承諾在遠(yuǎn)期的特定時(shí)點(diǎn)按原發(fā)行價(jià)格的一定倍數(shù)回購(gòu)該股份。為提高T公司的履約能力，T公司可能將其資產(chǎn)抵押或質(zhì)押給S公司。

第二類模式：第三方承擔(dān)直接還本付息（回購(gòu)）義務(wù)。

在這類交易模式中，合同約定的還本付息義務(wù)人通常為被投資企業(yè)的股東，被投資企業(yè)不承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)。假設(shè)資金出借方為S公司，被投資企業(yè)為T(mén)公司，A公司為T(mén)公司的股東，該模式簡(jiǎn)化的典型交易結(jié)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“案例2”）：S公司以股權(quán)出資的方式，將資金注入T公司，T公司同時(shí)向S發(fā)行等值的股份，并由A公司承諾在遠(yuǎn)期按原發(fā)行價(jià)格的一定倍數(shù)予以回購(gòu)。為提高A公司的履約能力，A公司將其資產(chǎn)抵押或質(zhì)押給S公司。相關(guān)增信措施中，抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)不會(huì)包括T公司的資產(chǎn)。

4 兩類模式各自的優(yōu)劣勢(shì)及會(huì)計(jì)處理方式

4.1 被投資企業(yè)直接承擔(dān)還本付息義務(wù)的優(yōu)勢(shì)及會(huì)計(jì)處理

該模式的優(yōu)勢(shì)在于債權(quán)債務(wù)關(guān)系簡(jiǎn)潔清晰。以案例1為例：債權(quán)人為資金出借方S公司，債務(wù)人為被投資企業(yè)T公司。雖名為股權(quán)投資，但債權(quán)債務(wù)人雙方的會(huì)計(jì)處理方式均直接按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，分別將本金確認(rèn)為“長(zhǎng)期應(yīng)收款”和“長(zhǎng)期應(yīng)付款”，將回購(gòu)的價(jià)差部分確認(rèn)為“利息收入”和“財(cái)務(wù)費(fèi)用”。

4.2 被投資企業(yè)直接承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的劣勢(shì)

被投資企業(yè)承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的模式雖簡(jiǎn)潔明了，但其最大的劣勢(shì)在于法律風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東無(wú)權(quán)要求公司回購(gòu)股東持有的股份。因此，該類模式的“明股實(shí)債”形式上存在違背法律的瑕疵。同時(shí)，該類交易又通常會(huì)對(duì)股東花名冊(cè)、登記機(jī)關(guān)登記簿、董事會(huì)成員變化的記載做變更，體現(xiàn)債權(quán)人為被投資企業(yè)的股東[2]。因此，根據(jù)公示信賴保護(hù)原則，如果其他第三方（債權(quán)人）主張?jiān)擃惤灰诪楣蓹?quán)交易而非債權(quán)交易，那么該主張很有可能得到法院的支持，由此相應(yīng)的以被投資企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行的抵押或質(zhì)押都可能無(wú)效。

2016年湖州市中級(jí)人民法院審理的“新華信托與湖州港城置業(yè)‘名股實(shí)債破產(chǎn)債權(quán)確認(rèn)糾紛案”即是典型的“被投資企業(yè)需要承擔(dān)還本付息義務(wù)”的案例。法院在審理該案后認(rèn)定：新華信托與湖州港城置業(yè)及其股東簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議為有效的內(nèi)部約定。但在考慮第三方（債權(quán)人）利益時(shí)，不適用內(nèi)部約定，故對(duì)新華信托在破產(chǎn)清算過(guò)程中，主張其為“港城置業(yè)” 債權(quán)人不予支持，相關(guān)的以“港城置業(yè)”的資產(chǎn)進(jìn)行的抵押亦無(wú)效。

4.3 第三方承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的優(yōu)勢(shì)

相較于被投資企業(yè)直接承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的模式，僅由不包括被投資企業(yè)的第三方（通常是股東）承擔(dān)還本付息義務(wù)（回購(gòu)）的模式將不存在上述所提到的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，在“新華信托與湖州港城置業(yè)案”被一審判決后，“明股實(shí)債”的投資方案開(kāi)始通常明確由被投資企業(yè)的股東方承擔(dān)股權(quán)回購(gòu)義務(wù)。

4.4 第三方承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的劣勢(shì)及會(huì)計(jì)處理

僅由第三方承擔(dān)還本付息（回購(gòu)）義務(wù)的劣勢(shì)在于交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。不同的企業(yè)，不同的財(cái)務(wù)報(bào)表主體對(duì)該債權(quán)債務(wù)關(guān)系的會(huì)計(jì)確認(rèn)各不一樣。以案例2為例，不同的會(huì)計(jì)主體，其會(huì)計(jì)處理方式分別為：

①T公司發(fā)行股份并收到投資款時(shí)

T公司會(huì)計(jì)分錄：

借：銀行存款

貸：實(shí)收資本

資本公積

A公司會(huì)計(jì)分錄：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（T公司）

未確認(rèn)融資費(fèi)用

貸：長(zhǎng)期應(yīng)付款（S公司）

A公司合并報(bào)表會(huì)計(jì)分錄

借： 銀行存款

未確認(rèn)融資費(fèi)用

貸：長(zhǎng)期應(yīng)付款（S公司）

S公司會(huì)計(jì)分錄

借：長(zhǎng)期應(yīng)收款（A公司）

貸：銀行存款

未確認(rèn)融資收益

②資產(chǎn)負(fù)債表日

A公司及其合并報(bào)表會(huì)計(jì)分錄：

借： 財(cái)務(wù)費(fèi)用

貸：未確認(rèn)融資費(fèi)用

S公司會(huì)計(jì)分錄：

借：未確認(rèn)融資收益

貸：利息收入

③回購(gòu)發(fā)生時(shí)

A公司及其合并報(bào)表會(huì)計(jì)分錄：

借：長(zhǎng)期應(yīng)付款

貸：銀行存款

S公司會(huì)計(jì)分錄

借：銀行存款

貸：長(zhǎng)期應(yīng)收款（A公司）

T公司調(diào)整股東花名冊(cè)，不需調(diào)整實(shí)收資本一級(jí)科目

5 結(jié)語(yǔ)

綜上，“明股實(shí)債”的投融資方式有其固有的優(yōu)勢(shì)，且該優(yōu)勢(shì)難以被其他投融資方式所替代，因此，有必要正確認(rèn)識(shí)“明股實(shí)債”的特性，積極研究發(fā)揮“明股實(shí)債”的投融資作用，以促進(jìn)“明股實(shí)債”的投融資方式在資源配置中的正向作用。對(duì)于“明股實(shí)債”的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，各投融資主體亦應(yīng)當(dāng)慎重對(duì)待，力求通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)加以規(guī)避。對(duì)于“明股實(shí)債”存在的社會(huì)負(fù)面問(wèn)題，則應(yīng)當(dāng)并通過(guò)政策制定、監(jiān)督和引導(dǎo)，進(jìn)而降低或消除其負(fù)面作用。

【參考文獻(xiàn)】

【1】李玉斌.明股實(shí)債的是與非探析[J].法制與經(jīng)濟(jì)，2017（03）：97-99.

【2】陳帥.淺析“明股實(shí)債”的主要風(fēng)險(xiǎn)及其防控[J].西部財(cái)會(huì)，2017（02）：60-64.