歐菲科技：光學(xué)業(yè)務(wù)依然性感

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安認(rèn)為短期來看，幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響仍在持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升產(chǎn)生抑制效果。1）貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂仍將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。2）被退庫(kù)PPP項(xiàng)目的后續(xù)處理需要持續(xù)跟蹤，23號(hào)文進(jìn)一步規(guī)范PPP融資，使得退庫(kù)項(xiàng)目處理方式不確定性加大。3）4月14日美國(guó)聯(lián)合英法對(duì)敘利亞軍事設(shè)施進(jìn)行“精準(zhǔn)打擊”，地緣政治的緊張也增加了資本市場(chǎng)的不確定性。在宏觀主線模糊情況下，以上不確定因素影響的消化仍是A股市場(chǎng)重要主題。

海通證券荀玉根認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板1季報(bào)預(yù)告數(shù)據(jù)靚麗源于大市值公司業(yè)績(jī)優(yōu)異。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)告基本披露完畢，取凈利潤(rùn)上下限的算術(shù)平均值近似代替為一季報(bào)的凈利潤(rùn)值，創(chuàng)業(yè)板全體2018年1季度/2017年凈利同比分別為27.9%/-6.0%，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)告中市值超200億元的公司（共40家）歸母凈利潤(rùn)占比78.6%，進(jìn)一步剔除2018年1季度較上年同期歸母凈利潤(rùn)額增長(zhǎng)最多的20家公司，得到創(chuàng)業(yè)板2018年1季度凈利同比為1.7%，而2017年為-10.4%，創(chuàng)業(yè)板盈利仍處于回升趨勢(shì)中，但盈利增長(zhǎng)幅度大大降低，說明創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)改善主要源于大市值龍頭公司業(yè)績(jī)向好。投資者預(yù)期和配置進(jìn)入理性階段，風(fēng)格搖擺望平穩(wěn)。今年以來風(fēng)格分化程度已經(jīng)超過2016年并且接近2017年。劇烈的風(fēng)格搖擺，催化劑是政策面變化，本質(zhì)是價(jià)值成長(zhǎng)的估值性價(jià)比動(dòng)態(tài)平衡，也是籌碼分布的再平衡。定性判斷，2018年創(chuàng)業(yè)板盈利增長(zhǎng)速度會(huì)改善，但幅度遠(yuǎn)不如2013年，風(fēng)格上出現(xiàn)2013年一邊倒的情景可能性不大，決定風(fēng)格的核心因素是基本面，4月業(yè)績(jī)公告會(huì)讓風(fēng)格更加均衡，業(yè)績(jī)?yōu)橥酰瑑r(jià)值、成長(zhǎng)中有業(yè)績(jī)支持的公司都有機(jī)會(huì)。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：歐菲科技

本周筆者建議關(guān)注歐菲科技（002456）。目前全球智能手機(jī)從量的角度上進(jìn)入到存量時(shí)代，結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新以及價(jià)值提升正成為驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。歐菲科技作為產(chǎn)業(yè)鏈上的常青樹，從截至濾光片到觸控模組、指紋識(shí)別模組，再到目前的攝像頭模組，充分證明了管理層緊跟下游客戶不斷進(jìn)行創(chuàng)新的執(zhí)行力。公司現(xiàn)時(shí)最大的業(yè)務(wù)是攝像頭模組，這一塊業(yè)務(wù)仍然有很大的上升空間，主要表現(xiàn)在雙攝滲透率的上升，以及3Dsensing的加速滲透，在這些領(lǐng)域，公司均有布局，將成為公司未來幾年發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。

攝像頭模組：市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大

在過去將近20年的時(shí)間里，手機(jī)攝像頭大致經(jīng)歷了這樣幾輪升級(jí)：第一輪是夏普開始在手機(jī)上裝載攝像頭，這開啟了手機(jī)光學(xué)市場(chǎng)；第二輪是iPhone4開創(chuàng)的手機(jī)前置攝像頭，單機(jī)攝像頭數(shù)量提升至兩個(gè)；第三輪是前置攝像頭不斷升級(jí)，像素越來越高（自拍美顏的效果越來越好），接近后置水平；第四輪是雙攝的引入（這里的雙攝是指前置或者后置裝載雙攝像頭，實(shí)質(zhì)上引進(jìn)前置攝像頭后手機(jī)已經(jīng)是雙攝像頭了），單機(jī)攝像頭增加至三個(gè)；第五輪即是3Dsensing模組的引入，當(dāng)AI人工智能軟硬件更加成熟之后，智能手機(jī)鏡頭在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）和虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）方面依舊有想象空間。

根據(jù)Yole發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年全球攝像頭模組產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到234億美元，2018年有望突破300億美元。智能手機(jī)攝像頭仍然是攝像頭模組產(chǎn)業(yè)最主要的驅(qū)動(dòng)力，汽車應(yīng)用在2016年逐步超過其他消費(fèi)應(yīng)用上升至第二位，未來智能手機(jī)和智能汽車仍將是攝像頭行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

在雙攝方面，雙攝相比單攝，能夠擁有更大光圈，實(shí)現(xiàn)光學(xué)變焦，并通過對(duì)不同距離的物體虛化，可實(shí)現(xiàn)景深拍攝、背景虛化、背景替換等多種功能，這是能實(shí)實(shí)在在滿足消費(fèi)者需求的技術(shù)。2017年全球智能手機(jī)雙攝的滲透率大概在17%左右，而在未來幾年，通過筆者的測(cè)算，雙攝滲透率達(dá)到50%左右是完全有可能的事（國(guó)產(chǎn)機(jī)1500元以上的機(jī)型都搭載后置雙攝）。歐菲科技去年全年雙攝的出貨量在4000-5000萬顆左右，攝像頭模組整體的出貨量有4-5個(gè)億。今年來看，雙攝模組的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將從15KK擴(kuò)張到25-35KK，單攝模組不再擴(kuò)產(chǎn)。對(duì)于整體的業(yè)績(jī)來說，首先雙攝模組的ASP大致在100-140之間，而單攝只有17-40。其次，毛利率方面，雙攝毛利率超過15%，單攝模組只有10%-12%。當(dāng)歐菲科技雙攝模組的產(chǎn)能跟隨行業(yè)同向上升的時(shí)候，對(duì)于歐菲來說，營(yíng)收快速上升的同時(shí)，毛利率升高，凈利潤(rùn)表現(xiàn)將更為突出。

在3Dsensing方面，目前蘋果的3Dsensing模組目前只是用于臉部識(shí)別，實(shí)現(xiàn)的還是基本的解鎖、支付等功能。如若后置3Dsensing模組搭載在手機(jī)上，能夠應(yīng)用的場(chǎng)景將會(huì)更多，在游戲、智能家居，甚至是生活的方方面面將會(huì)帶來切實(shí)的智能體驗(yàn)。歐菲科技在2017年初同以色列3D算法公司MantisVision達(dá)成戰(zhàn)略合作，布局3D成像領(lǐng)域。同MV的戰(zhàn)略合作使公司能夠提供算法+封裝的一體化服務(wù)。2018年，歐菲科技在蘋果3Dsensing模組中將能拿到一部分接收端模組的份額（據(jù)傳，蘋果在新版iPhone及iPad上面都將搭載3Dsensing模組）。而安卓陣營(yíng)，最遲到今年下半年，HMOV等國(guó)產(chǎn)廠商將會(huì)在旗艦機(jī)開始搭載3Dsensing，未來幾年隨著技術(shù)的不斷成熟，滲透率將會(huì)急劇上升，在商業(yè)化進(jìn)展中有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)攝像頭模組廠商的率先突破，通過資金壁壘及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)率先分享行業(yè)成長(zhǎng)紅利。

本周重點(diǎn)論述了歐菲科技目前最重要也是最核心的光學(xué)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)邏輯，接下來幾周，筆者將繼續(xù)闡述歐菲科技傳統(tǒng)觸控業(yè)務(wù)煥發(fā)的生機(jī)以及指紋識(shí)別業(yè)務(wù)新的突破，并對(duì)歐菲科技2018年的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算，筆者傾向于認(rèn)為歐菲科技在2018年這個(gè)雙攝加速滲透的年份實(shí)現(xiàn)20億以上的利潤(rùn)的可能性比較大，對(duì)應(yīng)不到30倍的估值。