異質性資本來源對中國制造業(yè)企業(yè)影響研究

馮衛(wèi)德

（廣東社會科學大學，廣州510600）

一、引言

當今，全球經濟化不斷深入發(fā)展，只有重視利潤獲得并保持利潤地位，企業(yè)才能在殘酷的競爭中獲得生存和發(fā)展。經濟全球化不僅為企業(yè)帶來了挑戰(zhàn)也帶來了機遇。不同來源的資本流入對流入地國家以及行業(yè)等的選擇將使不同所有制企業(yè)間產生異質性的溢出效應。目前國內學者關于資本來源對企業(yè)利潤率的影響研究較少，基于這一背景，現(xiàn)從異質性資本來源角度，使用中國制造業(yè)企業(yè)的微觀數據研究企業(yè)的利潤狀況，實證了不同來源資本對企業(yè)兩種利潤率（銷售利潤率與投資利潤率）的影響。

二、文獻回顧

針對中國企業(yè)利潤的研究成果主要分為以下兩支。其一，影響企業(yè)利潤率的因素分析：張軍（2001）發(fā)現(xiàn)了國有部門利潤率變動的原因，提出了“虧損侵蝕利潤”假說以彌補之前用來解釋八十年代以來國有部門利潤率下降的“進入侵蝕利潤”和“競爭侵蝕利潤”假說的不足。劉小玄（2003）認為，在中國特殊的經濟轉軌時期，市場競爭程度和企業(yè)規(guī)模與企業(yè)產權性質聯(lián)系緊密，并影響企業(yè)利潤。陳志廣（2004）以第三次全國工業(yè)普查數據以及1996年的《中國大中型企業(yè)年鑒》數據為基礎，基于產業(yè)與企業(yè)層面，實證研究了代表企業(yè)在行業(yè)中所處地位的關鍵變量（產業(yè)集中度、市場份額）對企業(yè)利潤率的影響。結果發(fā)現(xiàn)，產業(yè)集中度、市場份額對企業(yè)利潤率有顯著正影響，但主要是因為壟斷和效率的混合作用導致。張杰等（2011）運用1998-2007年中國制造業(yè)企業(yè)面板數據，從企業(yè)層面出發(fā)，將影響因素分為企業(yè)內部因素和企業(yè)外部因素，系統(tǒng)地分析這兩種因素對企業(yè)利潤的影響。實證結果表明，全要素生產率、廣告投入強度、人力資本、市場勢力、產業(yè)單位活動數以及新產品開發(fā)等企業(yè)內部因素對企業(yè)凈利潤率具有正向作用，而企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資本密集度以及銷售與管理費用等企業(yè)內部因素對企業(yè)凈利潤率具有負向影響；在企業(yè)外部因素中，產業(yè)集中度、政府補貼以及人均工資對企業(yè)利潤具有積極的促進作用，而企業(yè)稅率對利潤有負向影響，特別是企業(yè)出口與企業(yè)利潤呈負相關關系。湯二子（2012）利用中國制造業(yè)企業(yè)微觀數據的實證研究表明，中國制造業(yè)企業(yè)的投資利潤率有逐漸提高趨勢，而銷售利潤率卻有逐漸下降趨勢。并且，在相同生產率條件下，企業(yè)選擇出口會帶來更高的利潤。其二，企業(yè)間利潤差異產生的原因分析：張軍（1998）從所有制差異和企業(yè)異質性的角度出發(fā)，構造了一個影響企業(yè)利潤率的計量模型，以全國第三次工業(yè)普查數據為基礎進行的實證研究表明，所有制差異是造成企業(yè)不同盈利狀況的主要因素，而企業(yè)的外部因素（技術水平、出口約束、員工福利）對企業(yè)利潤率有顯著影響，企業(yè)內部因素（企業(yè)規(guī)模）對企業(yè)利潤率沒有顯著影響。曲玥（2008）發(fā)現(xiàn)由行政力量所形成的壟斷力量在行業(yè)層面大于市場力量，由此來進行的市場配置是導致行業(yè)內企業(yè)利潤差異的主要原因。方軍雄（2009）運用1996-2004年中國工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計數據，對國有部門與非國有部門的利潤率進行研究，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的資金利潤率顯著低于非國有企業(yè)，并且其差距在逐漸擴大，但是國有企業(yè)的銷售利潤率要顯著高于非國有企業(yè)，且差距在不斷縮小。

這些文獻加深了我們對中國企業(yè)利潤來源以及差異決定因素的認識。國內學者對于企業(yè)利潤決定機制的研究主要集中于企業(yè)自身的變化所導致的利潤率變動，從國際視角來考慮的文獻較少。綜合以上文獻的研究成果，從不同性質資本來源地角度出發(fā)，試圖發(fā)現(xiàn)不同來源資本對企業(yè)銷售利潤率和投資利潤率的影響，以期能為更好地引導各種資本流入提供理論支撐。

三、實證分析

（一）模型構建

現(xiàn)將企業(yè)利潤率分為銷售利潤率和投資利潤率，其中銷售利潤率主要用于衡量企業(yè)在市場上的獲利情況，而投資利潤率主要衡量企業(yè)固定資產的收益。通過分析兩種不同的利潤率指標可以判斷企業(yè)看重的是市場經營還是投資收益。因此，此研究主要計量模型為以下6個：

（二）數據來源

通過采用中國工業(yè)企業(yè)普查數據庫1998-2005年的面板數據，所涉及行業(yè)包括采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)。共包括8年的數據，共1 497 175個觀測值，涉及制造業(yè)中39個行業(yè)。

根據注冊類型將所有企業(yè)分為國有企業(yè)、民營企業(yè)、港澳臺資企業(yè)、外商資本企業(yè)、其他企業(yè)五種，本研究將其他企業(yè)刪除，主要考察其余四種企業(yè)之間的利潤差異。

（三）變量說明

綜合李玉紅等（2008）與謝千里等（2008）的做法，對數據進行的處理如下：一是刪除工業(yè)總產值、中間投入、就業(yè)人數、企業(yè)應付工資總額、固定資產凈值年平均余額為負值及零值的企業(yè)；工業(yè)增加值和中間投入均不能大于總產出；剔除就業(yè)人數少于8個人的企業(yè)。二是調整行業(yè)代碼，將數據按2003年四位數行業(yè)代碼進行調整。

銷售利潤率（xlrit）：采用企業(yè)利潤與企業(yè)銷售總額的比例作為銷售利潤率，其中企業(yè)利潤和銷售總額均以1998年為基期進行了調整。

投資利潤率（tlrit）：采用企業(yè)利潤與企業(yè)固定資產的比例作為投資利潤率，其中企業(yè)利潤和企業(yè)固定資產均以1998年為基期進行了調整。

FDI（ln fdijt）：選取港澳臺資企業(yè)與外商資本企業(yè)資產之和占行業(yè)資產比重作為某行業(yè)各種不同性質資本的流入量。

港澳臺資本（ln fdi_hmjt）：選取行業(yè)內港澳臺資企業(yè)的資產占行業(yè)資產比重為行業(yè)港澳臺外資流入量。

外商資本（ln fdi_fjt）：選取行業(yè)內外商資本企業(yè)的資產占行業(yè)資產比重來代表該變量。

兩位數行業(yè)虛擬變量（ind2）：為消除不同行業(yè)間政策因素、產業(yè)因素等的影響，加入行業(yè)虛擬變量加以控制。最后的計量模型中所使用的行業(yè)虛擬變量已按2003年新標準的四位數行業(yè)代碼進行了調整。

年份虛擬變量（year）：控制住時間因素，以消除經濟周期等因素的影響。

地區(qū)虛擬變量（region）：參照國家統(tǒng)計局的劃分標準，東部地區(qū)為北京、天津、遼寧、河北、山東、浙江、江蘇、上海、廣東、廣西、福建、海南；中部地區(qū)為湖南、湖北、黑龍江、吉林、內蒙古、河南、江西、安徽、山西；西部地區(qū)為陜西、甘肅、寧夏、重慶、西藏、四川、青海、新疆、貴州、云南。

（四）描述性統(tǒng)計

表1為變量的描述性統(tǒng)計，如表所示，其中銷售利潤率和投資利潤率均有部分異常值，在后面的分析中，我們做了相應的處理以消除異常值對回歸分析的影響。

表1 變量描述統(tǒng)計

（五）實證分析

依照之前的計量模型，表2所示為全樣本的計量結果。從表2的結果中，我們可以看到，流入資本整體更關注銷售利潤率，而對投資所帶來的利潤回報似乎并不關心。港澳臺資企業(yè)更看重的是企業(yè)的銷售利潤率，說明進入內陸的港澳臺企業(yè)更加重要的是擴大其銷售份額，而其企業(yè)的投資利潤率為負，說明港澳臺企業(yè)在內陸的投資追求的并不是所謂投資上的收益。

表2 全樣本

表3所列結果為港澳臺資對不同所有制企業(yè)銷售利潤率影響的子樣本回歸結果。其中，1-4列分別表示的是國有企業(yè)、民營企業(yè)、港澳臺企業(yè)、外商資本企業(yè)。從回歸結果中，我們可以看到，行業(yè)內港澳臺資本流入越多，其對港澳臺企業(yè)的銷售利潤率促進作用越大，其次是民營企業(yè)，這可能與民營企業(yè)與港澳臺企業(yè)合作更多，更易受其溢出效應的影響有關。另外，港澳臺資對國有企業(yè)的銷售利潤率促進作用為負，并且遠大于對外商資本企業(yè)的影響。由此可以推測，港澳臺資企業(yè)的進入從一定程度上對國有企業(yè)產生了擠出效應，搶占了國有企業(yè)原有的市場份額。

表4以外商資本作為自變量，分析其對不同所有制企業(yè)銷售利潤率的影響。從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內外商資本流入越多對國有企業(yè)的銷售利潤率帶來正向影響，這可能與2005年前中國的開放程度有關，能進入的國外資本大多不會涉及中國的命脈部門，其與國有企業(yè)大多是合作關系而非競爭關系。反之，其流入量的增加會對民營企業(yè)和港澳臺資企業(yè)的銷售利潤率帶來負向沖擊，在一定程度上可以解釋為，外商資本所進入行業(yè)由于其更先進的技術和管理水平，在一定程度上擠占了民營企業(yè)和港澳臺資企業(yè)的生存空間。進一步的，我們發(fā)現(xiàn)，外商資本對港澳臺資企業(yè)的銷售利潤率影響要高于民營企業(yè)，一種解釋是港澳臺資企業(yè)與外商直接投資企業(yè)所進入的行業(yè)在一定程度上更接近，從而導致擠出效應的存在。

表3 子樣本銷售利潤率（港澳臺資）

表4 子樣本銷售利潤率（外商資本）

表5和表6為對企業(yè)投資利潤率的分析。其中，表5以港澳臺資的流入為解釋變量，結果表明，受港澳臺資流入影響最大的是民營企業(yè)。與表3對比分析，我們可以看到，港澳臺資的流入雖然能在一定程度上促進民營企業(yè)的銷售利潤率，但其卻抑制了民營企業(yè)投資利潤率的增長。國有企業(yè)和外商資本企業(yè)分別受到負向和正向促進作用，但效果較小。

從表6的結果中，我們發(fā)現(xiàn)，外商資本的流入會對國有企業(yè)的投資利潤率有顯著的正效應，說明外資企業(yè)的進入相對港澳臺資企業(yè)來說所帶來的更多是先進技術和管理的輸入，從而對國有企業(yè)產生了正向的溢出效應。相反，反觀表5，港澳臺資的流入對國有企業(yè)的投資利潤率帶來的是負向影響。行業(yè)內民營企業(yè)在外商資本企業(yè)進入后，其投資收益受損最嚴重，部分原因可能是與擁有先進技術的外資企業(yè)相比，民營企業(yè)的投資競爭優(yōu)勢不甚明顯。

表5 子樣本投資利潤率（港澳臺資）

表6 子樣本投資利潤率（外商資本）

從以上的分析中，我們可以看到：港澳臺資的流入對行業(yè)內的民營企業(yè)銷售利潤率有正向促進作用，但對投資利潤率有負向作用；其對外商資本企業(yè)的銷售利潤率作用為負，但對投資利潤率的影響為正；其對國有企業(yè)銷售利潤率及投資利潤率的影響皆為負。外商資本的進入對行業(yè)內民營企業(yè)以及港澳臺企業(yè)的銷售利潤率和投資利潤率均為負向影響；但其對國有企業(yè)的銷售利潤率和投資利潤率均為正向作用，此結果值得深思。

四、結論及啟示

所謂“術業(yè)有專攻”，不同來源的資本在進入中國時，所看重的回報有所不同。因此，從長遠的角度出發(fā)，流入的資本對行業(yè)內不同所有制企業(yè)所產生的影響也將不同。

以上粗略的結果來看，港澳臺資企業(yè)看重的是企業(yè)在市場上的獲利情況，相比其余外資企業(yè)，它們更加重視市場份額的奪取。而外商資本企業(yè)，其在進入中國后，為了進一步的鞏固自身的地位，將會采取與國有企業(yè)合作，或對國有企業(yè)產生正向的溢出作用，以獲得更多政策上的支持。不難看出，此類企業(yè)主要是通過擠占民營企業(yè)和港澳臺資企業(yè)的生存空間來獲得發(fā)展。

綜上，我們引入不同性質資本時，應在不同比較優(yōu)勢的行業(yè)中根據國家產業(yè)發(fā)展需要進行相應地引入，以更好地擴大國內企業(yè)的市場份額以及促進技術進步。

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