媒體對企業(yè)財務(wù)造假的監(jiān)督效用分析
——以勤上光電為例

張志宏 王品

一、引言

近年來，一系列研究結(jié)果顯示，我國上市公司治理問題的發(fā)現(xiàn)都存在一個共同特征，即媒體先于行政部門發(fā)現(xiàn)公司造假疑點，并引起各利益相關(guān)者的注意和行政介入，進(jìn)而對事件進(jìn)行調(diào)查并處理。如銀廣廈財務(wù)造假事件、三鹿奶粉事件、五糧液利益輸送行為等公司治理問題都是先由媒體披露而進(jìn)入公眾視野，并引起各利益相關(guān)者的注意。這些事件表明，媒體對資本市場發(fā)揮著不可忽視的監(jiān)督作用。然而，在媒體不斷揭露上市公司丑聞的同時，國內(nèi)上市公司財務(wù)造假仍然層出不窮。那么，媒體到底在公司財務(wù)行為的監(jiān)督體系中扮演什么角色？起什么作用？

勤上光電公司在2013年2月25日被媒體質(zhì)疑財務(wù)造假，輿論壓力之下，政府部門介入，證監(jiān)會對勤上光電進(jìn)行立案調(diào)查并最終證實其財務(wù)造假傳聞。本文力圖通過研究勤上光電在媒體質(zhì)疑事件窗口期的超常報酬率，證實媒體能夠向市場傳遞信息，肯定媒體在揭露勤上光電財務(wù)造假行為方面起到了積極的監(jiān)督作用，并且進(jìn)一步探究，在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟市場環(huán)境下，媒體的監(jiān)督作用能否在實質(zhì)上改善勤上光電所存在的公司治理問題。最后，提出相關(guān)制度建議，以充分發(fā)揮媒體報道能的監(jiān)督作用，達(dá)到改善公司治理，優(yōu)化證券市場資源配置，以及保護投資者利益的效果。

二、文獻(xiàn)回顧

1.降低利益相關(guān)者信息不對稱程度

由于信息的不對稱、高成本以及時滯的存在，資本市場中廣泛存在信息不對稱現(xiàn)象（艾洪德和魏巍，2004），投資者很難獲取和判斷信息。媒體通過新聞寫作、包裝、傳播公司信息，削弱知情者的信息優(yōu)勢（Bushee et al.，2010）。Bushee et a1.(2007)研究發(fā)現(xiàn)在盈余公告期間，媒體報道的確向利益相關(guān)者傳遞了有效信息，在降低信息不對稱程度的同時，媒體報道還極大地減少了獲取信息的成本，幫助投資者克服理性無知(Dyck，Volchkova和Zingales，2008)，形成正確的投資理念（張燁，2009）。媒體大量地報道上市公司疑似造假行為，降低了信息不對稱程度，引起利益相關(guān)者的關(guān)注(Dyck和Zingales，2002)，使公司的財務(wù)造假行為更容易被發(fā)現(xiàn)。 由于IPO公司的歷史信息缺失，利益相關(guān)者與公司的信息不對稱程度更高，媒體的信息中介職能可能更明顯(黃俊和陳信元，2013；熊艷、李常青和魏志華，2014；薛有志、吳超和周杰，2014；Liu、Sherman和Zhang，2009；Fang和Peress，2009)。

2.聲譽機制約束管理者行為

媒體是通過影響聲譽實現(xiàn)其公司治理功能的（Fama，1980；Dyck和Zingales，2002）。Dyck，Volchkova 和Zingales（2008）總結(jié)了媒體公司治理作用的實現(xiàn)途徑。當(dāng)管理者做出僅有利于自身而損害其他利益相關(guān)者的利益的決策時，媒體負(fù)面報道會加大其遭受懲罰的成本，能有效抑制高管偏離股東利益的行為。作者分析認(rèn)為媒體會通過以下四種途徑來影響經(jīng)理人：第一，曝光高管不合理行為信息，使其聲譽遭受損失；第二，財經(jīng)媒體報道將顯著增加其獲取和維持聲譽的成本；第三，媒體負(fù)面報道會增加其被法律懲罰的概率；最后，媒體報道會使法律懲罰的力度顯著加大。媒體通過上述四條途徑實現(xiàn)了其公司治理的作用。

媒體通過信息傳播緩解信息不對稱問題的同時，通過聲譽機制約束高管。兩種作用機制互相結(jié)合，能夠強化聲譽機制的懲罰效果，強化約束高管的效果。

3.引起監(jiān)管部門的介入

具體到我國特殊制度背景下，聲譽機制約束高管行為的作用有限，媒體的公司治理作用在我國主要是通過監(jiān)管機構(gòu)介入實現(xiàn)的（李培功和沈藝峰，2010）。媒體借助政府這個“路徑”，最易形成治理功能，當(dāng)外部監(jiān)督機制或聲譽機制失效時，媒體報道無法對其施壓，使其改正（楊德明和趙璨，2012）。

在我國，監(jiān)管部門基本上不會處罰沒有曝光的違法企業(yè)。但當(dāng)公司的違法行為被曝光，丑聞擴散，監(jiān)管部門就會積極呼應(yīng)，聲討違規(guī)企業(yè)，財務(wù)造假企業(yè)被懲罰的可能性必然增加。

總之，媒體曝光企業(yè)財務(wù)造假行為，有利于監(jiān)管部門主動發(fā)現(xiàn)執(zhí)法過程中的漏洞，相關(guān)部門會被迫加大執(zhí)法力度，介入調(diào)查；另外，媒體對企業(yè)財務(wù)造假行為進(jìn)行負(fù)面報道，有助于增加企業(yè)的造假成本，完善監(jiān)管措施，從而使企業(yè)外部監(jiān)管市場逐步完善。

三、案例背景

（一）勤上光電公司發(fā)展歷程

勤上光電股份有限公司（股票代碼002638）前身為東莞勤上五金塑膠制品有限公司，成立于1994年11月7日，其主營業(yè)務(wù)是戶外裝飾燈，1998年開始研發(fā)LED。2007年初，勤上和清華大學(xué)聯(lián)合組建半導(dǎo)體照明技術(shù)研究與應(yīng)用研究院，在大功率LED的研究和路燈、射燈等產(chǎn)品上都取得重大突破，測試顯示其自主研發(fā)的LED路燈各項指標(biāo)均達(dá)到國家一級公路使用安全標(biāo)準(zhǔn)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)下的核心專利技術(shù)近100項。2007年12月18日，勤上光電在東莞市工商行政管理局核準(zhǔn)登記，注冊資本為10000萬元。經(jīng)過長時間的準(zhǔn)備，勤上光電于2011年11月在深交所中小板成功上市。作為半導(dǎo)體照明行業(yè)中第一家及唯一一家以LED照明燈具為主營業(yè)務(wù)的上市公司，由于公司以高新科技業(yè)務(wù)為主，并且得到國家扶持，投資者十分看好勤上光電發(fā)展前景，所以，勤上光電股份有限公司首次募資就超過10億元。

自2011年公司上市以來，公司資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤總額全面提升。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入85738萬元，同比增長11.45%；凈利潤12846萬元，同比增長3.08%；實現(xiàn)13781萬元的營業(yè)利潤，同比增長9.23%；15507萬元的利潤總額，同比增長1.01%；0.46元的每股收益，同比增長6.98%。從表面上看公司發(fā)展并沒有異常，直到有媒體曝光其財務(wù)造假疑點，勤上光電的財務(wù)造假真相才一點點浮出水面。

（二）媒體曝光過程回顧

2013年2月25日，一媒體發(fā)表“勤上光電涉嫌欺詐上市 若查實或面臨投資者集體訴訟”的報道，質(zhì)疑“勤上光電為實現(xiàn)2011年底的成功上市，利用廣東品尚光電，通過上市前兩年的巨額交易輸送利潤，虛增2011年的業(yè)績，造成利潤大幅升高的假象。勤上光電信息披露中只字未提其與品尚光電的關(guān)聯(lián)關(guān)系”。此次媒體曝光引起了廣大讀者的關(guān)注，勤上光電疑似造假上市的消息很快在資本市場上廣泛傳播。

勤上光電疑造假上市消息被曝光次日，其董事長李旭亮在接受采訪時回應(yīng)道，廣東品尚只是勤上光電工廠孵化計劃的項目，公司雖有意向考察并投資，但目前為止公司實際上并沒有對其出資，公司與品尚光電之間并沒有關(guān)聯(lián)，只是普通的客戶關(guān)系。另外，勤上光電董秘也表示，由于勤上光電擁有良好的企業(yè)形象以及雄厚的實力，所以在與地方政府交接的過程中，地方政府總是希望勤上光電能夠在當(dāng)?shù)貙ふ液线m的項目進(jìn)行投資，而勤上光電投入巨款設(shè)立廣東品尚光電的說法，只是商務(wù)合作上的一種提議，需要經(jīng)過多方考察，才能最終決定。因此，從法律上來講，勤上光電和品尚光電并不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，不可能存在關(guān)聯(lián)交易。

勤上光電高管對媒體負(fù)面報道的回應(yīng)看似有道理，但是卻沒能阻攔媒體對其財務(wù)造假事件的深度挖掘與報道，越來越多的媒體開始關(guān)注勤上光電。多家媒體對其進(jìn)行了追蹤報道，各個報道直擊命門。勤上光電造假事件在質(zhì)疑聲中持續(xù)發(fā)酵，影響越來越大。2013年3月26日，另一媒體發(fā)表“勤上光電涉嫌造假上市真相調(diào)查”，此報道將媒體對勤上光電的造假質(zhì)疑推向了最高峰。4月2日勤上光電發(fā)布公告，承認(rèn)與品尚光電、芭頓照明的關(guān)聯(lián)關(guān)系，與其發(fā)生的交易都屬于關(guān)聯(lián)交易。二級市場上，3月26日勤上光電股價跌停，停牌四天后，4月2日公司債遭遇拋售，全天重挫8.37%?？傊襟w對勤上光電財務(wù)造假的質(zhì)疑和批判確實在資本市場上形成了強大的輿論監(jiān)督。

四、監(jiān)督效用分析

（一）曝光時的監(jiān)督效用

媒體發(fā)掘與傳播上市公司的信息，輿論引導(dǎo)投資者，影響其投資決策，進(jìn)一步影響股票回報。媒體曝光對短期內(nèi)市場有著刺激效應(yīng)，給管理者帶來壓力，這就是媒體監(jiān)督作用的外在表現(xiàn)。

本文使用事件研究法考察事件內(nèi)媒體曝光對勤上光電股票收益的影響，分兩個步驟進(jìn)行：第一，媒體曝光事件是否影響窗口期內(nèi)勤上光電股票的超額收益率。第二，考察窗口期勤上光電的累積超額收益與同行業(yè)對比的差異情況。如果差異十分明顯，則可以說明媒體曝光有一定的信息含量，引起了勤上光電股票的波動，最終使勤上光電在窗口期內(nèi)獲得了異常股票超額收益率。實證研究部分均使用stata12軟件進(jìn)行處理。

1.事件窗口期

以勤上光電上市公司財務(wù)造假事件被曝光的首個報道日為基準(zhǔn)日，選取事件日的前一個、兩個、三個交易日和事件日的后一個、兩個、三個交易日為窗口期。確定適當(dāng)?shù)拇翱谄谑菫榱烁訙?zhǔn)確地獲得股票價格受事件影響的情況，雖然選取較長時間可以獲取市場上的全部信息，但是卻容易受到其他因素的干擾。通過比較分析前3個交易日內(nèi)勤上光電與其同行業(yè)的超額收益率，判斷其負(fù)向異常收益率是否是由媒體負(fù)面報道引起的，即是否是由負(fù)面報道帶來的負(fù)面市場反應(yīng)。

2.超額收益率計算

本文的超常收益率計算采用Brown和Warner（1985）的市場調(diào)整模型：

本文還計算勤上光電所在行業(yè)同一事件窗口期內(nèi)累積超額收益率，通過比較判斷事件期內(nèi)勤上光電的累積超額收益率是否顯著異于行業(yè)累積超額收益率，證實勤上光電出現(xiàn)的負(fù)向超額異常收益率確實是受到媒體對勤上光電的負(fù)面報道所引起的。

3.計算結(jié)果

本文用勤上光電事件期內(nèi)的累積超額收益率（CAR）衡量媒體曝光事件的市場反應(yīng)，并且進(jìn)一步計算A股同行業(yè)公司的累積平均超額收益率（CAAR），由此來衡量同行業(yè)市場反應(yīng)，最后通過對比事件期內(nèi)勤上光電與同行業(yè)的累積超額收益，來證實媒體曝光企業(yè)財務(wù)造假會給企業(yè)帶來不良市場反應(yīng)，說明媒體報道對企業(yè)財務(wù)活動確實有監(jiān)督作用。

表1數(shù)據(jù)顯示，在媒體曝光事件期間，勤上光電在整個事件期獲得負(fù)的累積超額收益。通過比較，可以看出在媒體曝光日之前勤上光電的累積超額收益率基本為正，而媒體曝光事件前一天起，累積超額收益開始轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)，這可能是媒體報道發(fā)出之前，市場上已經(jīng)有勤上光電財務(wù)造假的消息傳出。通過比較同行業(yè)企業(yè)和勤上光電的累積超額收益，發(fā)現(xiàn)由事件前高于同行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榈陀谕袠I(yè)，尤其在曝光事件后的2—3天里，累積超額收益分別為5%和1%，顯著低于同行業(yè)。這說明勤上光電出現(xiàn)的負(fù)向超額異常收益率確實是受到媒體對勤上光電的負(fù)面報道所引起的，而非市場行情變化。媒體曝光勤上光電財務(wù)造假事件使股票產(chǎn)生了顯著的負(fù)收益，說明媒體報道用輿論引導(dǎo)投資者，進(jìn)而影響投資決策，由此對上市公司的財務(wù)活動形成監(jiān)督作用。

(二)后續(xù)發(fā)展階段中的監(jiān)督效用

1.公司業(yè)績的變化

勤上光電通過財務(wù)造假于2011年11月在深交所中小板“成功”上市，2013年2月25日被媒體曝光財務(wù)造假，由此引起監(jiān)管部門的關(guān)注，5月3日勤上光電確認(rèn)收到證監(jiān)會調(diào)查通知書，經(jīng)過長達(dá)一年的調(diào)查，勤上光電收到廣東監(jiān)管局《行政處罰決定書》。通過分析2011—2015年勤上光電的資產(chǎn)回報率（ROA）見圖1（源于國泰安數(shù)據(jù)庫），可以發(fā)現(xiàn)上市當(dāng)年業(yè)績水平最高，上市的第2年業(yè)績就大幅下降，這可能是受前一年的財務(wù)造假影響，2013—2015年業(yè)績呈上升狀態(tài)，尤其是證監(jiān)會對其進(jìn)行行政處罰后，業(yè)績大幅度提高，這說明媒體曝光企業(yè)財務(wù)造假有利于督促企業(yè)提高業(yè)績，尤其是在證監(jiān)會介入時效果更加明顯。

表1 勤上光電及同行業(yè)在窗口期內(nèi)的市場反應(yīng)

圖1 勤上光電ROA

圖2 勤上光電盈余管理數(shù)據(jù)

2.盈余管理水平的變化

本文通過比較曝光前后勤上光電盈余管理水平，來考察勤上光電的公司治理情況。采用兩種方法衡量盈余管理：第一種，可操控應(yīng)計項目的盈余管理；第二種，真實活動的盈余管理。

本文采用修正的Jones模型，通過分行業(yè)分年度截面回歸來估計公司可操控應(yīng)計：首先，將所有（刪除樣本公司和ST公司）深證A股公司2011年到2015年的數(shù)據(jù)，分行業(yè)分年度回歸模型（la）取得系數(shù)和；將它們代入模型（1b）計算不可操控應(yīng)計數(shù)；總應(yīng)計數(shù)減去不可操控應(yīng)計數(shù)，計算得出可操控應(yīng)計數(shù)DA。因為本文只考慮操控的程度，不考慮其正向還是反向操控問題，所以對DA取絕對值。

其中，TAi，t為i公司在第t期的總應(yīng)計數(shù)，先用營業(yè)利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，再除以t-1期期末總資產(chǎn)，最后將其標(biāo)準(zhǔn)化；Ai，t-1為第t-1期期末總資產(chǎn)；ΔREVi，t為第t期與第t-1期相比較的營業(yè)收入變動額；PPEi，t為第t期固定資產(chǎn)；NDAi，t為不可操控應(yīng)計；ΔRECi，t為第t期與第t-1期相比較的應(yīng)收賬款變動額。

企業(yè)往往傾向于通過操控生產(chǎn)、銷售和酌量性費用來進(jìn)行真實活動的盈余管理，本文采用Roychowdhury（2006）設(shè)定的如下模型：

其中：CFOi，t為公司i第t期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；Ai，t-1為第t-1期期末總資產(chǎn)；Si，t為第t期的營業(yè)收入；ΔSi，t和ΔSi，t-1為營業(yè)收入在第t期和第t-1期間的變動額；PRODi，t為第t期生產(chǎn)成本；DISXEPi，t是第t期的銷售費用與管理費用之和，即可操控費用。對三個模型回歸，得到估計系數(shù)α，再將α代入模型，計算出各年度公司的回歸值，再用實際值減去對應(yīng)的回歸值，得到異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流Abn_CFO、異常生產(chǎn)成本Abn_PROD和異常可操控費用Abn_DISEXP。本文采用Cohen等（2008）和 Chi等（2010）的做法，將這三個異常值全部標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)記為Abn_CFOs、Abn_PRODs和 Abn_DISEXPs，依據(jù)模型（3）計算綜合指標(biāo)REM。該指標(biāo)值代表真實活動的盈余管理程度。

REM = - Abn_CFOs + Abn_PRODs - Abn_DISEXPs （3）

經(jīng)過數(shù)據(jù)收集（源于國泰安數(shù)據(jù)庫）、數(shù)據(jù)處理（采用stata12計量軟件）、數(shù)據(jù)回歸，得到了勤上光電公司的DA和REM，如圖2所示，通過分析2013—2015年勤上光電的盈余管理水平，可以發(fā)現(xiàn)自2013年被媒體曝光財務(wù)造假以來，勤上光電的可操縱應(yīng)計項目（DA）一直在下降，這可能是由于媒體曝光財務(wù)造假，以及證監(jiān)會介入促使勤上光電降低運用較易識別的可操縱應(yīng)計項目。而真實盈余管理程度（REM）在媒體曝光的后一年有明顯下降，在2015年又大幅上升，這可能是由于再被媒體曝光財務(wù)造假之后，迫于輿論以及證監(jiān)會調(diào)查的壓力，管理者在2014年確實改善治理，即使是比較隱蔽的真實盈余管理也暫停實施，而2015年輿論壓力和證監(jiān)會監(jiān)管稍微松懈之時，勤上光電難改造假本性，為了降低被發(fā)現(xiàn)的可能，公司調(diào)整盈余管理策略，大幅降低容易被發(fā)現(xiàn)的可操縱應(yīng)計項目，改為不易察覺的真實活動的盈余管理，導(dǎo)致真實盈余管理活動水平大幅上升。

通過以上分析發(fā)現(xiàn)，我國媒體曝光企業(yè)財務(wù)造假在短期內(nèi)對企業(yè)的財務(wù)行為起到監(jiān)督作用，有利于督促企業(yè)改善治理，但這種短期的監(jiān)督作用很難形成長期治理作用，在外部治理機制失效的情況下，媒體曝光企業(yè)財務(wù)造假的監(jiān)督效果流于短期，不能抑制資本市場財務(wù)造假。

3.二度行政處罰

2014年5月，勤上光電因涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，被廣東證監(jiān)局行政處罰。然而，就在監(jiān)管機構(gòu)已關(guān)注該公司的情況下，公司卻“逆勢而上”再次犯錯。2015年3月17日，勤上光電又因隱瞞重要信息被二度行政處罰，公司收到廣東證監(jiān)局的《行政處罰決定書》，對公司及4位高管給予警告，處以罰款108萬元。上海市華榮律師事務(wù)所許峰律師解釋道：“同一個事實不會兩次行政處罰的，除非又出了新問題?！鼻谏瞎怆姷诙伪恍姓幜P是由于未披露與第一大股東的資金往來。比較后發(fā)現(xiàn)，第二次涉及違規(guī)的期限包括第一次被證監(jiān)會處罰當(dāng)年，也就是說，勤上光電第一次被行政處罰的當(dāng)年，公司依然不知悔改。

通過對媒體曝光勤上光電財務(wù)造假事件后，勤上光電的后續(xù)發(fā)展情況的分析，發(fā)現(xiàn)盡管勤上光電頒布一系列改善公司治理措施，但實際上勤上光電并未像投資者所期待的那樣，在未來期間提升守法合規(guī)意識，嚴(yán)格按照法律和公司管理制度的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)事項的運作和管理。換句話說，作為一種市場糾正機制，盡管媒體在勤上光電財務(wù)造假方面起到了積極的監(jiān)督作用，但卻沒能從實質(zhì)上改善勤上光電公司治理問題。

五、結(jié)論

（一）媒體負(fù)面報道能彌補市場監(jiān)督的不足

市場監(jiān)督主要包括中介機構(gòu)監(jiān)督以及證監(jiān)會監(jiān)督。勤上光電上市前的財務(wù)數(shù)據(jù)根本不符合標(biāo)準(zhǔn)，但在中介機構(gòu)的包裝下，營造出一幅高成長的假象，成功上市。這說明我國監(jiān)管機構(gòu)存在職能冗雜、多頭監(jiān)管卻又不到位的現(xiàn)象。

在勤上光電案例中可以看出，證監(jiān)會無法對眾多上市公司的信息披露進(jìn)行一一核實，股民也沒有能力透過長達(dá)數(shù)百頁的財務(wù)報告了解公司的真實情況。所以亟需媒體介入監(jiān)督，眾多的媒體公司有人力和物力去應(yīng)對眾多的公司。媒體曝光勤上光電財務(wù)造假后，在資本市場上，股價下降、企業(yè)超額累積報酬顯著降低。在監(jiān)督機構(gòu)方面，證監(jiān)會立案調(diào)查，并作出處罰。在企業(yè)方面，公司制定多項整改措施，為了扭轉(zhuǎn)聲譽損失而努力改善治理，在投資者面前重新樹立良好的企業(yè)形象。另外，媒體報道降低了資本市場信息不對稱程度，引起輿論，促使投資者做出理性投資。媒體在解決“信息不對稱”問題和監(jiān)督公司財務(wù)活動上發(fā)揮著重要的作用，為資本市場的有序發(fā)展提供有效途徑。

（二）媒體報道的監(jiān)督效果流于短期

分析媒體曝光后勤上光電公司發(fā)展?fàn)顩r可以發(fā)現(xiàn)，媒體報道的監(jiān)督效果流于短期。主要體現(xiàn)在勤上光電的股價波動局限在短期內(nèi)，公司的盈余管理水平也只是在媒體曝光財務(wù)造假當(dāng)年以及證監(jiān)會調(diào)查處罰階段大幅下降，當(dāng)過了這個“風(fēng)口浪尖”，勤上光電公司還是貪婪地進(jìn)行盈余管理。媒體監(jiān)督效果流于短期這一現(xiàn)象在我國非常普遍。

近年來，越來越多的媒體關(guān)注上市公司財務(wù)問題，成為揭示公司財務(wù)造假不可忽視的因素，然而企業(yè)財務(wù)造假從未間斷，比例仍在不斷增加。在我國，媒體監(jiān)督能夠在一定程度上彌補監(jiān)管不足但卻并不能從根本上促進(jìn)公司改善公司治理。在外部監(jiān)督機制失效的情況下，媒體曝光的效果往往流于短期，不能抑制資本市場中的財務(wù)造假。在美國，資本市場上媒體監(jiān)督能夠達(dá)到“安然之后再無安然”的長期治理效果，而我國的媒體監(jiān)督效果卻流于短期，難以轉(zhuǎn)化為長期的治理職能。

六、政策建議

1.建立經(jīng)理人市場，充分利用聲譽機制發(fā)揮媒體監(jiān)督作用

我國應(yīng)從以下兩方面建立經(jīng)理人市場，為聲譽機制發(fā)揮作用奠定基礎(chǔ)：（1）建立健全職業(yè)經(jīng)理人的信用制度。首先，大力培養(yǎng)經(jīng)理人，建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y格認(rèn)證和評價體系，引導(dǎo)經(jīng)理人行為并且提升經(jīng)理人素質(zhì)。其次，創(chuàng)建公平競爭平臺，發(fā)展全國統(tǒng)一的經(jīng)理人市場。（2）加大經(jīng)理人市場化選聘。對于國企，政府應(yīng)當(dāng)降低委派的比例；對于民企，應(yīng)避免任人唯親。經(jīng)理人市場可以通過聲譽機制對經(jīng)理人施壓，以約束其行為。公司的高管聲譽越高，就越在乎自身聲譽，越會采取積極措施去回應(yīng)媒體的負(fù)面報道，推動媒體治理的改善。

2.健全媒體之外的監(jiān)督機制，建立集中統(tǒng)一層次豐富的監(jiān)管體制

相對于其他監(jiān)督機制，媒體是最不容易被收買的。因此，近年來，隨著媒體行業(yè)的發(fā)展，媒體在監(jiān)督公司財務(wù)造假方面發(fā)揮越來越重要的作用。但是，媒體的局限性也非常明顯。我國盛行關(guān)系契約，公司總能利用各種關(guān)系鉆空子，當(dāng)媒體監(jiān)督機制失效，媒體即便能揭露造假丑聞，也不能抑制資本市場的財務(wù)造假行為。因此，必須健全媒體之外的監(jiān)督機制，建立集中統(tǒng)一層次豐富的監(jiān)管體制，才能將媒體的監(jiān)督作用轉(zhuǎn)化為長期的治理作用。

3.完善民事賠償制度，使媒體曝光事件得到有效落實

公司逐利的本性決定了內(nèi)幕交易、虛假信息等不合法行為不會因為市場的逐漸成熟以及監(jiān)管部門的嚴(yán)格執(zhí)法而徹底消失，也就是說不能僅僅依靠行政部門加強管理、加大處罰來徹底打消公司財務(wù)造假的念頭，要通過財務(wù)造假前和造假時的監(jiān)督，以及造假被發(fā)現(xiàn)的處罰，最后行政處罰之外的民事賠償，來對財務(wù)造假公司實施全方位打擊，這樣才會使財務(wù)造假公司膽戰(zhàn)心驚。曾經(jīng)有法律界人士犀利地提出，罰單和坐牢往往不是違法者最怕的，違法者最怕面對的正是民事賠償。

2003年我國借鑒美國《證券法》，推出了證券市場中的民事賠償?shù)南嚓P(guān)法規(guī)，對于訴訟前提和被告范圍的規(guī)定比較全面。但是，要建立和完善民事賠償制度還任重而道遠(yuǎn)，賠償訴訟的程序、訴訟方式等仍需明確。