貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，股市如何應(yīng)對

楊楊

貿(mào)易戰(zhàn)的陰影，正在席卷全球資本市場。

北京時間3月23日凌晨，美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，指令有關(guān)部門對中國進口的約600億美元商品大規(guī)模加征關(guān)稅，涉及航空航天、信息技術(shù)和機械設(shè)備等行業(yè)。同時美國財政部還將在60天內(nèi)推出限制中國企業(yè)對美投資的具體計劃。

今年1月，美國已經(jīng)宣布將對進口太陽能電池和太陽能板以及大型家用洗衣機征收臨時性關(guān)稅;3月8日又宣布將對進口鋼鐵和鋁分別課以25%和10%的重稅。

美國揮舞貿(mào)易戰(zhàn)大棒，全球股市齊跌。

特朗普的這一舉動，是基于美國貿(mào)易代表辦公室公布的對華“301調(diào)查”報告。所謂“301條款”，是對美國《1974年貿(mào)易法》第301條的俗稱。該條款授權(quán)美國貿(mào)易代表可對他國的“不合理或不公正貿(mào)易做法”發(fā)起調(diào)查，并可在調(diào)查結(jié)束后，建議美國總統(tǒng)實施單邊制裁，包括撤銷貿(mào)易優(yōu)惠、征收報復性關(guān)稅等等。

這一輪的“301調(diào)查”從2017年8月開始，調(diào)查重點在中國企業(yè)是否“涉嫌侵犯美國知識產(chǎn)權(quán)和強制美國企業(yè)作技術(shù)轉(zhuǎn)讓，以及美國企業(yè)是否被迫與中國合作伙伴分享先進技術(shù)”等議題。這是美國第六次對中國動用301條款。

“如果美國的貿(mào)易戰(zhàn)策略落地，甚至由此引發(fā)全球性的貿(mào)易戰(zhàn)，那么全球投資人都必須密切關(guān)注這將如何影響公司股價?！钡栏画h(huán)球投資管理政策與研究部門主管Elliot Henbov說，一旦國際貿(mào)易戰(zhàn)開打，國際間的貿(mào)易和投資都會減少、全球總消費會下降，并影響供應(yīng)和就業(yè)，導致全球產(chǎn)出、收入和經(jīng)濟增幅下降。

對于全球貿(mào)易戰(zhàn)，全球各國都有擔憂。美聯(lián)儲、歐洲央行以及英國央行最近都在警示貿(mào)易戰(zhàn)將影響經(jīng)濟增長的風險。但瑞銀財富全球投資總監(jiān)Mark Haefele認為，現(xiàn)階段不應(yīng)該高估美國對華關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟及資本市場的直接影響。

這是更為主流的一種觀點。今年的全球經(jīng)濟仍有可能實現(xiàn)自2011年以來的最強勁增長。世界銀行今年初預期，全球經(jīng)濟今年增幅預計為3.1%，高于前兩年的增長。

股市應(yīng)激

因為特朗普的一紙備忘錄，3月23日又成了全球股市的一個“黑色星期五”。

備忘錄一出，首先是美國三大股指全線大跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了2.93%，標普和納斯達克指數(shù)也分別跌去2.52%和2.43%。

歐洲市場也受到了牽連，美國CMC市場公司的市場分析師戴維·馬登認為，交易商擔心，這可能是世界最大的兩大經(jīng)濟體之間一場貿(mào)易戰(zhàn)的開始。而中國還是美國國債的最大買家之一，這導致了股市和債市的震蕩。

亞太股市的大幅度跳水，是在意料之中。23日當天，A股三大股指都有不同程度下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌去了5%。震蕩比較大的板塊，覆蓋了通信網(wǎng)絡(luò)、軟件、黑色金屬、互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)、服裝紡織、化工化纖、橡膠塑料和電器機械等板塊。更為慘烈的是在境外上市的中概股，中國三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價都跌掉5個百分點以上，新浪、微博跌去近7%。

這更多被認為是受“悲觀情緒”影響。中金公司指出，中美貿(mào)易摩擦加劇，加大了投資者從凈出口層面對中國經(jīng)濟的判斷，這將在短期內(nèi)影響市場風險偏好。因為，倘若美國最新的關(guān)稅舉措落地，很可能會對整個亞洲地區(qū)的出口帶來負面影響。目前整個地區(qū)的出口年增速約在12%-13%。

A股上市公司中受影響比較大的板塊，按海外收入敞口的位置排列，比較高的幾個板塊分別是電子、計算機、家電和機械設(shè)備。即使加總所有受影響的幾大板塊，2016年的營業(yè)總收入和凈利潤在全部A股中的占比為15%和10%。這從側(cè)面印證了此輪關(guān)稅征收對A股總體盈利影響并不大。

考慮到中國內(nèi)需的韌性還在持續(xù)增強，實際上并不會改變基本面。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺也認為，這一輪摩擦對中國上市公司盈利的影響有限。對于MSCI中國指數(shù)，其中權(quán)重占比較大的互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)，與這輪貿(mào)易摩擦不直接相關(guān)，因此整體影響也有限。

但市場也觀察到，投資人有規(guī)避風險的訴求。雖然亞洲貨幣市場并沒有明顯變化，但確實有投資人開始轉(zhuǎn)向日元。而在國內(nèi)，3月23日債市迎來大漲，在貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，部分資金轉(zhuǎn)向債市。

未來影響

高挺說，如果這輪加征關(guān)稅落地，A股中的非金融類公司盈利，會受到較大拖累。

不同的研究機構(gòu)，對這輪“301條款”對中國經(jīng)濟2018年增速的影響，給出了不同的預測數(shù)據(jù)，分別從0.1到0.2、0.4個百分點不等。

“我們估算今年A股非金融類企業(yè)的盈利增長，受此次事件影響可能會減少0.6到1.6個百分點。”高挺說，因為出口減少會帶來國內(nèi)供給增加、并打壓國內(nèi)售價，最終影響企業(yè)利潤率。301條款目前針對的都是中國比較有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，從電子、機械、服裝、玩具、家具到照明。如果真以25%的高額稅收，顯然將重創(chuàng)這些行業(yè)的對美出口。

這個預測的前提，是中美后續(xù)的貿(mào)易談判無法取得實質(zhì)性進展。不過很可能這樣的事情并不會發(fā)生，從上個世紀90年代開始，美國頻頻用301法案來壓制中國，但真正的貿(mào)易戰(zhàn)最后都并沒有發(fā)生，“每次摩擦都在一年內(nèi)解決了”。

投資人樂觀的另一個原因，是目前雙方有足夠的談判空間。道富環(huán)球認為，特朗普政府發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的，是在與中國的貿(mào)易談判中減少1000億美元的雙邊貿(mào)易逆差。

最壞的結(jié)果，甚至由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)很可能不會發(fā)生。瑞銀財富全球投資總監(jiān)Mark Haefele認為，雙方有可能從目前開始進行漫長談判，最終雙方將會達成共識。

核心原因是，倘若美國一意孤行，這勢必是個兩敗俱傷的行為。在損害美國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的同時，也會影響美國的資本市場。比如美國零售商嚴重依賴從中國的進口，加征關(guān)稅無疑會影響相關(guān)概念。而具體影響只有到政策落地才能衡量。

另一個重要原因，則是關(guān)稅的適用性評估非常困難。在供應(yīng)鏈全球化布局的情況下，很難界定哪些產(chǎn)品完全是在中國生產(chǎn)的，這可能會對其他國家和公司造成附帶影響。

同時受影響的，還有這些產(chǎn)業(yè)背后的投資人，其中包括美國和其他地區(qū)投資人。