當(dāng)前A股市場在底部區(qū)域的特征分析

翁光明

【摘要】上證指數(shù)自2015年到達5178點以后就進入長達3年多的熊市下跌，期間最大跌幅達高達52.7%。毫無疑問，當(dāng)前A股已經(jīng)步入市場底部區(qū)域，具有市場底部的特征越來越多，但又表現(xiàn)出與以往底部不一樣的一些特征。

【關(guān)鍵詞】A股;市場底部;股票估值;底部特征

2018年10月19日上證指數(shù)大幅低開并迅速下探到2449點，創(chuàng)下本輪熊市的最低點，隨后指數(shù)雖強力反彈但目前依然在2600點左右徘徊。上證指數(shù)自2015年最高5178點以來的最大跌幅達52.7%，從2018年1月最高3587點計算最大跌幅也有31.7%。2016年1月形成的2638低點也在10月?lián)舸?，可以說A股已經(jīng)完全進入一輪長達3年多的大熊市，全年滬深兩市約95%的股票都在下跌，個股的下跌慘烈程度堪比A股歷次大熊市。場內(nèi)投資者在本輪熊市中虧損幅度普遍在50%左右，可謂虧損累累、損失慘重，而場外資金在下跌過程中一路抄底一路被套。A股以后是否再創(chuàng)新低，現(xiàn)在誰都無法給出確切答案。但毫無疑問當(dāng)前A股已經(jīng)處在市場底部區(qū)域，具有市場底部的特征越來越多。類比2000年以后的A股歷次大底，本次A股底部具有以下特征。

一、A股的估值已處于歷史最低

當(dāng)前A股估值處于歷史最低位，截至9月12日，A股平均市盈率13.2倍，A股市凈率1.51倍，國慶節(jié)后市場進一步大跌，A股的估值在上證指數(shù)為2449點時已經(jīng)低于其在2000年后三大低點998點、1664點、1849點時的估值水平。根據(jù)同花順軟件統(tǒng)計，截至10月26日，A股市凈率低于1倍的股票即破凈股數(shù)量高達400只，創(chuàng)歷史新高。同時相對于美股道指23倍市盈率，A股的估值明顯偏低。從相對歷史估值層面看，A股市場已經(jīng)具備長期絕對收益的安全邊際。從長周期角度來看，A股的歷史性底部是不斷抬升的，當(dāng)前股指短期快速下行之勢不會持續(xù)。雖然當(dāng)前股指下行空間有限，但筑底乃至醞釀上漲的進程很難一蹴而就，今后A股大概率延續(xù)震蕩磨底格局。因此，一些長期價值投資者已開始抓住黃金坑中的投資機會，趁機低位買人大幅下跌的優(yōu)質(zhì)個股。

二、股東增持和公司回購創(chuàng)歷年新高

經(jīng)過前期市場大幅下跌，上市公司股價存在明顯低估，從長期看，公司估值將回歸歷史均值附近，大股東也從凈減持開始轉(zhuǎn)為大幅凈增持。據(jù)海通證券統(tǒng)計，2016年以來產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持37億元，2018年7月份凈減持65億元，但8月份產(chǎn)業(yè)資本在二級市場開始凈增持20億元。通常而言大股東大幅凈增持股份是市場見底的一個信號，因為大股東對企業(yè)經(jīng)營狀況最為熟悉，他們愿意增持股份表明股價存在低估。同時，今年滬深兩市迎來史上最大規(guī)模股份回購潮，發(fā)起回購的公司數(shù)量以及回購金額均創(chuàng)下歷史新高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至今年10月，累計有500多家公司實施近700次回購，累計回購金額接近300億元，較2017年全年高出2倍，創(chuàng)A股市場回購歷史新高。與此同時，更多的回購方案正在推進中，預(yù)計全年股份回購金額將進一步創(chuàng)出新高。

三、政策利好頻出下市場底有待確認

2018年10月，外圍金融市場動蕩不安，特別是美股出現(xiàn)連續(xù)大跌，市場普遍擔(dān)憂美股10年大牛市就此結(jié)束。A股在無明顯利空消息下也跟隨連續(xù)大跌，上證指數(shù)月度最大跌幅達13%，深圳成指月K線甚至出現(xiàn)7連陰，創(chuàng)造了A股最長月份連跌記錄。面對股市的連續(xù)大跌，10月19日央行行長和證監(jiān)會、銀保監(jiān)會主席集體出面談話進行股市維穩(wěn)，金融穩(wěn)定委員會也召開會議提出要防范和化解金融風(fēng)險，并制定有關(guān)規(guī)定，吸引保險資金、銀行理財資金和外資機構(gòu)投資股市，為股市的發(fā)展拓寬資金來源。股市隨即在一行兩會和金融穩(wěn)定委員會的密集利好政策作用下出現(xiàn)大幅反彈，市場的政策底已經(jīng)基本確立。政策底雖然已經(jīng)確立，但市場的連續(xù)下跌已經(jīng)極度挫傷市場人氣，低迷的市場人氣需要時間來修復(fù)。因此，市場底部通常會滯后于政策底，市場底究竟在何處只有事后才能知道。

四、散戶逃離股市，外資卻持續(xù)大幅流入

股市持續(xù)下跌讓國內(nèi)投資者損失慘重，許多個人投資者在煎熬中紛紛選擇割肉離場。眾多基金投資者不堪忍受虧損也選擇了大量贖回，股票基金發(fā)行市場更是慘淡，甚至出現(xiàn)了募集金額在幾十萬元的基金。據(jù)統(tǒng)計，截止到9月發(fā)行失敗的基金已經(jīng)達到17只，而同時宣布延期募集的基金則多達137只，創(chuàng)歷年之最。投資者購買基金的意愿低迷，眾多基金延長募集期或者發(fā)行失敗，往往正是A股市場見底的重要信號之一。

與此同時，A股正在加快開放步伐，海外資金源源不斷流入A股市場。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自今年6月1日A股納入MSCI以來，北上資金累計凈流入超千億元，今年以來北上資金累計凈流入超2300多億元。相關(guān)部門還將進一步推進A股國際化來化解市場的困境，目前正在抓緊推進滬倫通各項準(zhǔn)備工作，爭取年內(nèi)推出。同時積極支持A股納入富時羅素指數(shù)，將至少吸引120億美元海外資金進場。MSCI還將進一步擴大A股權(quán)重，有望吸引增量外資約788億美元。以上兩者引進外資有望超過900億美元，約合人民幣6000億元，未來A股將越來越國際化。

總之，目前A股從各方面來看都處在一個歷史低位的底部區(qū)域，同時又表現(xiàn)出與以往底部不一樣的一些特征。