應(yīng)該在什么時(shí)候進(jìn)入市場(chǎng)

崔鵬

投資者應(yīng)該在什么時(shí)候進(jìn)入市場(chǎng)？我最近接到的兩封公司人投資者來(lái)信問(wèn)到了這個(gè)問(wèn)題。在我看來(lái)，這是個(gè)有趣但沒(méi)有價(jià)值的問(wèn)題。為什么這么說(shuō)？投資者到底應(yīng)該在市場(chǎng)繁榮還是市場(chǎng)蕭條的時(shí)候進(jìn)入到市場(chǎng)中來(lái)？在市場(chǎng)不同時(shí)期開(kāi)始投資的投資者的長(zhǎng)期投資收益會(huì)有什么不同嗎？

很顯然從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，一個(gè)在熊市參與到市場(chǎng)中的投資者，如果他能堅(jiān)持長(zhǎng)期投資（也只能這么假設(shè)），那么他的長(zhǎng)期投資收益率會(huì)高于在牛市時(shí)參與到股市中的投資者。其中的原因其實(shí)非常簡(jiǎn)單，因?yàn)樵谛苁屑尤氲耐顿Y者更容易買到便宜的投資品，這些便宜貨的性價(jià)比相對(duì)更高。我們?cè)陂_(kāi)始時(shí)提到這是個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律了嗎？也就是說(shuō)，一個(gè)市場(chǎng)總會(huì)從熊市走向牛市然后再走向熊市。但這不是邏輯上的規(guī)律，為什么市場(chǎng)不可能萬(wàn)劫不復(fù)呢？納西姆·塔勒布在他的《黑天鵝》中舉過(guò)一個(gè)感恩節(jié)火雞市場(chǎng)的例子：一只火雞一直在農(nóng)夫的雞舍里過(guò)著養(yǎng)尊處優(yōu)的日子，直到感恩節(jié)的前夜，它被拔毛烤熟。如果那只火雞在感恩節(jié)到來(lái)前兩天去世，它很可能對(duì)子孫說(shuō)：人類是火雞的朋友，應(yīng)該相信他們。這就是它得出的統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律。所以，很可能感恩季火雞市場(chǎng)是存在的。從這個(gè)角度看，長(zhǎng)期投資者也是有思考局限的。當(dāng)然，塔勒布所說(shuō)的市場(chǎng)廣域隨機(jī)出現(xiàn)的概率非常小。

不過(guò)事實(shí)上，普通初級(jí)投資者參與市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇正好相反。牛市時(shí)加入市場(chǎng)的人數(shù)大概是熊市的10倍？我看著都不止。交易心理研究者范·薩普曾經(jīng)對(duì)在牛市和熊市加入市場(chǎng)的投資者做過(guò)調(diào)查。牛市派的長(zhǎng)期平均投資成績(jī)要遠(yuǎn)好于熊市派。研究者總結(jié)這種因加入市場(chǎng)時(shí)間不同而產(chǎn)生的收益差距，主要原因是選擇在牛市加入市場(chǎng)的人在投資過(guò)程中普遍更加有信心，而熊市加入者很可能因?yàn)橥顿Y初期就遭遇虧損而厭惡投資。

當(dāng)然，也許更重要的是第二點(diǎn)，那就是統(tǒng)計(jì)問(wèn)題。在牛市將近結(jié)束的時(shí)候，由于賺錢效應(yīng)加入市場(chǎng)的初期投資者數(shù)量非常大，他們以為自己是在牛市加入市場(chǎng)的，其實(shí)從事后統(tǒng)計(jì)來(lái)看，他們加入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)應(yīng)該被劃為熊市。而受到牛市效應(yīng)影響的最后一批初級(jí)投資者在其后的熊市中虧的也最多。

也許，在看完我上邊絮絮叨叨之后，大家已經(jīng)得出了結(jié)論，投資者最好還是在牛市加入市場(chǎng)吧？其實(shí)這個(gè)答案也是錯(cuò)的。原諒我，我不是故意這么繞來(lái)繞去的。

為什么答案是錯(cuò)的？因?yàn)橐粋€(gè)投資者在面對(duì)市場(chǎng)時(shí)，他根本不知道未來(lái)將會(huì)面對(duì)牛市還是熊市。新加入市場(chǎng)的投資者，往往是猜對(duì)了就是牛市派，而猜錯(cuò)了就變成了熊市派。他們?cè)臼且换锶耍緵](méi)人愿意在市場(chǎng)下跌的時(shí)候進(jìn)入市場(chǎng)。

與此伴生的還有一個(gè)問(wèn)題，年輕人進(jìn)入社會(huì)的時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題。美國(guó)的皮尤研究中心曾對(duì)在不同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的年份從學(xué)校進(jìn)入社會(huì)的年輕人的發(fā)展?fàn)顩r做過(guò)跟蹤調(diào)查。結(jié)論是，那些在經(jīng)濟(jì)繁榮階段進(jìn)入社會(huì)的人普遍發(fā)展得更好；而那些在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期進(jìn)入社會(huì)的人狀況要糟糕不少。而且經(jīng)過(guò)進(jìn)入社會(huì)的長(zhǎng)期積累，前者的智商也往往超過(guò)后者。

有的學(xué)者對(duì)于這種差別給出的解決方案是，如果你感覺(jué)經(jīng)濟(jì)不太好，那么就延遲進(jìn)入社會(huì)的時(shí)間，比如去念個(gè)碩士什么的。但我覺(jué)得這么做也不見(jiàn)得有效，就像投資者不能判斷牛市和熊市一樣，年輕人也難以判斷兩年后經(jīng)濟(jì)會(huì)變得更好還是更差。讀碩士學(xué)位是需要時(shí)間成本的—總的來(lái)說(shuō)，這不見(jiàn)得合算。

不得不說(shuō)，在很多時(shí)候“運(yùn)氣”對(duì)一個(gè)人的發(fā)展，比如說(shuō)所謂的事業(yè)發(fā)展和財(cái)富積累起到很大的作用。當(dāng)然，這是一種針對(duì)平均數(shù)的說(shuō)法，并不能刨除個(gè)人努力對(duì)人生進(jìn)程的改變。