亞洲“酵” 主

《支點(diǎn)》記者　何輝

安琪未來(lái)的持續(xù)發(fā)展仍然要靠技術(shù)創(chuàng)新。

網(wǎng)上流傳一句話，不以賺錢(qián)為目的公司就是耍流氓。

今天要說(shuō)的這家公司，會(huì)讓很多人“羨慕嫉妒恨”：2014年底的扣非凈利潤(rùn)為1.12億元，到2017年底該數(shù)額竟達(dá)到7.97億元，3年增長(zhǎng)了6倍多。

這家公司名為安琪酵母股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱安琪酵母），是一家總部位于湖北宜昌的上市公司。近日，該公司發(fā)布年報(bào)稱，2017年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.4%，已連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

安琪酵母，一家在酵母這種細(xì)分領(lǐng)域拓展的公司，憑什么這么牛？

全球第三

安琪酵母，是一家從事酵母、酵母衍生物及相關(guān)生物制品經(jīng)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)。

現(xiàn)代酵母產(chǎn)業(yè)雖起源于歐洲，但近年來(lái)，酵母及相關(guān)產(chǎn)品越來(lái)越受到中國(guó)消費(fèi)者的喜愛(ài)。例如，能改變中國(guó)千百年來(lái)的老面發(fā)酵習(xí)慣，促進(jìn)中國(guó)傳統(tǒng)面食的產(chǎn)業(yè)化；再如，能替代明礬，從源頭上解決油條“鋁害”問(wèn)題。同時(shí)，隨著主婦們對(duì)烘焙興趣的增長(zhǎng)，酵母也廣泛用作面包、饅頭、包子、餅干糕點(diǎn)等食品的發(fā)酵劑和營(yíng)養(yǎng)劑。

安琪酵母成立于1986年，經(jīng)過(guò)30多年發(fā)展，如今已成長(zhǎng)為亞洲第一、全球第三大酵母公司。2017年，該公司在全球的市場(chǎng)份額達(dá)到12%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率處于龍頭地位。但最令市場(chǎng)興奮的，是安琪酵母創(chuàng)造了連續(xù)3年高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。

歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)，是考察上市公司盈利能力的重要指標(biāo)之一。從2014年到2017年，安琪酵母的該指標(biāo)分別為1.12億元、2.44億元、4.94億元、7.97億元，2015年至2017年該指標(biāo)的增速分別為117.46%、102.27%和61.40%。

對(duì)于一家傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，連續(xù)3年扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)如此高的增速，實(shí)屬不易。

烘焙紅利

很多人關(guān)注的是，安琪酵母為何能實(shí)現(xiàn)連年高增長(zhǎng)？

從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，凈利潤(rùn)要想實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要靠?jī)煞N能力，一是做大營(yíng)業(yè)收入，二是控成本。

首先看營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，與所處行業(yè)的增長(zhǎng)空間有很大關(guān)系。以酵母應(yīng)用廣泛的烘焙業(yè)為例，根據(jù)恒州博智整理數(shù)據(jù)顯示，歐美國(guó)家烘焙產(chǎn)品人均年消費(fèi)量為41.9千克左右，美國(guó)人年均消費(fèi)量為36.7千克，英國(guó)人年均烘焙消費(fèi)量為36.7千克。位于亞洲的日本，人均年消費(fèi)烘焙食品數(shù)量為21.8千克，中國(guó)香港為15.4千克，而中國(guó)內(nèi)地僅為4.4千克。不說(shuō)同歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，就算是與同處于亞洲的日本和中國(guó)香港相比，中國(guó)內(nèi)地對(duì)烘焙食品的消費(fèi)需求還有較大增長(zhǎng)空間。

烘焙食品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，對(duì)酵母生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)就是長(zhǎng)期利好。有數(shù)據(jù)顯示，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行的環(huán)境下，我國(guó)烘焙市場(chǎng)規(guī)模也保持了10%以上的增速。

安琪酵母的業(yè)務(wù)，自然也受益于烘焙市場(chǎng)的增長(zhǎng)。不過(guò)，安琪酵母的業(yè)績(jī)比行業(yè)平均水平要好得多——財(cái)報(bào)顯示，2015年至2017年安琪酵母的營(yíng)業(yè)收入增速分別為15.30%、16.36%和18.83%——這種遠(yuǎn)高于行業(yè)增速的業(yè)績(jī)，得益于該公司作為行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模、品牌、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)地位。

不過(guò)，這組數(shù)據(jù)又引出一個(gè)新問(wèn)題：安琪酵母近3年?duì)I業(yè)收入增速只有15%-19%，為什么扣非凈利潤(rùn)增速高達(dá)61%-117%？

安琪酵母股份有限公司董事長(zhǎng)俞學(xué)鋒

原料優(yōu)勢(shì)

這只能說(shuō)明，安琪酵母在控成本方面做得更出色。

對(duì)酵母業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的成本是生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本中，又以原材料為主。糖蜜，是生產(chǎn)酵母主要用到的原材料，占生產(chǎn)成本的40%，可謂酵母決定性的“戰(zhàn)略成本”。

糖蜜是制糖時(shí)所產(chǎn)生的副產(chǎn)品，其下游需求主要是酒精和酵母，其中酒精的需求占大頭。不過(guò)，從2012年開(kāi)始，受白酒企業(yè)不景氣、環(huán)保壓力，以及生產(chǎn)酒精的替代原料玉米價(jià)格長(zhǎng)期處于低位等因素影響，酒精對(duì)糖蜜的需求大幅下滑，從而導(dǎo)致糖蜜產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)走低。

來(lái)自申萬(wàn)宏源的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，我國(guó)糖蜜的價(jià)格在2011年見(jiàn)頂后就一直處于下行趨勢(shì)——這種行情，對(duì)生產(chǎn)糖蜜的企業(yè)來(lái)說(shuō)不是好消息，但對(duì)安琪酵母來(lái)說(shuō)，反而是重大利好。以2017年為例，該公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)18.83%，而營(yíng)業(yè)成本只增長(zhǎng)9.97%——收入的增速明顯高于成本增速。

對(duì)于因原材料價(jià)格下行導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的觀點(diǎn)，安琪酵母公司也表示認(rèn)同，在其2017年年報(bào)中就明確表述：“主要原材料價(jià)格的下降和產(chǎn)能增加帶來(lái)的固定成本下降，是公司毛利率增長(zhǎng)的主要原因?！?/p>

營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，加之原材料成本的持續(xù)走低，在這兩種因素的綜合作用下，安琪酵母的“酵母及深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)”毛利率不斷上升，從2011年的29.69%一路攀升至2017年41.69%。

道阻且長(zhǎng)

毛利率的持續(xù)增長(zhǎng)雖令人興奮，但對(duì)投資者而言，關(guān)鍵的是未來(lái)能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，因?yàn)橥顿Y最終面向的是未來(lái)。

預(yù)測(cè)安琪酵母的未來(lái)，如果從扣非凈利潤(rùn)的角度來(lái)看，關(guān)鍵還是要看在做大營(yíng)業(yè)收入和控成本這兩方面能否有持續(xù)突破。

首先看成本控制?？陀^來(lái)講，糖蜜等原材料價(jià)格并非安琪酵母能左右，更多的會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)、制糖業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等多方面因素影響。也就是說(shuō)，在糖蜜價(jià)格方面，安琪酵母并沒(méi)有太多主動(dòng)權(quán)，一旦價(jià)格上升，就會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。對(duì)這一點(diǎn)，安琪酵母也不否認(rèn)，“若上游原料價(jià)格波動(dòng)較大，將會(huì)影響公司生產(chǎn)成本。”

事實(shí)上，安琪酵母也注意到這個(gè)問(wèn)題，并已著手解決，紛紛在糖蜜重要產(chǎn)區(qū)開(kāi)設(shè)工廠。2013年1月，安琪酵母埃及工廠正式投產(chǎn)使用，埃及盛產(chǎn)甘蔗和甜菜，糖蜜資源豐富，成本較低；2017年，其俄羅斯工廠也正式投產(chǎn)，而俄羅斯糖蜜價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。

未來(lái)，如果安琪酵母能在糖蜜等原材料成本控制上持續(xù)發(fā)力，對(duì)沖糖蜜價(jià)格的波動(dòng)影響，相信對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)有積極作用。

另一方面，與被動(dòng)應(yīng)對(duì)糖蜜等原材料價(jià)格波動(dòng)所不同的是，做大營(yíng)業(yè)收入方面，則考驗(yàn)著安琪酵母主動(dòng)作為的能力，即如何通過(guò)創(chuàng)新加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管安琪酵母在國(guó)內(nèi)處于行業(yè)龍頭地位，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，還有進(jìn)一步做大做強(qiáng)的空間。

安琪酵母2017年資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款這兩項(xiàng)分別為0.77億元、9.07億元，分別增長(zhǎng)436.06%、60.36%，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速——這表明，公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，也加大了對(duì)上游供應(yīng)商（比如糖蜜廠家）貨款的積壓力度，相當(dāng)于上游供應(yīng)商向安琪酵母提供了一筆9億多元的無(wú)息貸款，能緩解公司的現(xiàn)金流壓力。這也表明，公司對(duì)上游供應(yīng)商具有較大話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)然，這種話話權(quán)也與糖蜜產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀有關(guān)，在供大于求的情況下，糖蜜廠家的話語(yǔ)權(quán)自然要小一些。對(duì)安琪酵母來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是未來(lái)能否持續(xù)保持強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

再?gòu)馁Y產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款來(lái)看，這兩項(xiàng)分別為0.76億元、6.1億元，分別增長(zhǎng)25.5%、32%，增速同樣高于營(yíng)業(yè)收入的增速——這就是說(shuō)，公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，也加大了賒銷的力度。一般來(lái)說(shuō)，加大賒銷力度，表明公司對(duì)下游采購(gòu)商的話語(yǔ)權(quán)不是太強(qiáng)。

這其實(shí)與安琪酵母的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)。安琪酵母是全球第三大酵母公司，而排名全球前兩位的公司法國(guó)樂(lè)斯福和英聯(lián)馬利都在中國(guó)開(kāi)設(shè)有分公司，而且它們?cè)谥袊?guó)的本土化運(yùn)營(yíng)能力在不斷增強(qiáng)。安琪酵母與全球龍頭企業(yè)在同一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，要想獲得更大市場(chǎng)份額，最終比拼的就是公司的創(chuàng)新能力，正如安琪酵母董事長(zhǎng)俞學(xué)鋒在近日的一場(chǎng)活動(dòng)中說(shuō)的那樣：“安琪未來(lái)的持續(xù)發(fā)展仍然要靠技術(shù)創(chuàng)新?！?/p>