劉泓君
“我過去一個(gè)月,賺得比此前七年都多,這讓我夜不能寐?!盤reAngel創(chuàng)始合伙人王利杰說。在區(qū)塊鏈不斷成就暴富神話的時(shí)候,傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)正在跑步入場。
ICO正從“募投管退”全方位改變風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),是否看好區(qū)塊鏈,成為新型投資人與古典投資人的分界線。
根據(jù)Crunchbase的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),從2017年1月到2018年2月這14個(gè)月中,ICO(Initial Coin Offering,首次公開募幣)融資項(xiàng)目,數(shù)量只有VC(Venture Capital,風(fēng)險(xiǎn)投資)投資數(shù)量的47%,但以美元計(jì)算的募資金額已經(jīng)達(dá)到VC投資金額的3.5倍,高達(dá)450億美元,VC投資總額在130億美元。
更多的錢正在涌向ICO市場,成為VC強(qiáng)勢的競爭對(duì)手。
2017年9月4日,一份央行等七部委聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)公告》的文件,將ICO認(rèn)定為非法集資,阻擋了很多“中國大媽”的炒幣潮,不少國內(nèi)區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者也將ICO項(xiàng)目轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外,但這些并未阻擋風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的熱情。
“鼓勵(lì)技術(shù)、反對(duì)炒幣?!毖胄星靶虚L周小川這樣表態(tài)虛擬貨幣,絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資人也持相同的觀點(diǎn)。然而一旦入局區(qū)塊鏈,發(fā)現(xiàn)幣鏈難分,就成為區(qū)塊鏈投資的難點(diǎn)。
ICO正從“募投管退”全方位改變傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),是否看好區(qū)塊鏈,在幣圈投資人陳偉星與金沙江創(chuàng)投朱嘯虎的爭議中,成為新型投資人與古典投資人的分界線。一種業(yè)內(nèi)流行的觀點(diǎn)是,ICO正在顛覆VC,VC圈的一輪洗牌正悄悄從區(qū)塊鏈開始。
“我們也是被優(yōu)秀的被投企業(yè)卷進(jìn)來了。本來是一個(gè)很正常的風(fēng)投基金,突然發(fā)現(xiàn)手里有一堆代幣。從記賬、報(bào)稅、報(bào)利潤,到怎么跟LP解釋,都是問題。”豐元?jiǎng)?chuàng)投(Amino Capital)管理合伙人李強(qiáng),最近有了一個(gè)幸福中的苦惱。
2014年,比特幣幣價(jià)高漲的黃金年代,李強(qiáng)投資區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者丁磊(Tom Ding)。投資剛剛落地不久,2015年-2016年就是行業(yè)的寒冬期,硅谷死了40多家公司,丁磊的公司也開始調(diào)整與轉(zhuǎn)型。
經(jīng)歷過那場寒冬的丹華資本投資經(jīng)理Judy Yan也有同樣的感受,她從2014年加入丹華起,就一直在看區(qū)塊鏈項(xiàng)目:“當(dāng)時(shí)投資決策很痛苦,總覺得不在路子上,根本原因是商業(yè)模式不是特別明顯?!?/p>
漫長寒冬后,這些當(dāng)年播下的種子在2017年初迎來了春天。沉潛了2年-3年的創(chuàng)業(yè)者突然想明白區(qū)塊鏈怎么玩了:這種去中心化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),最初的節(jié)點(diǎn)會(huì)很少,用代幣建立網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一件很容易的事情,因?yàn)榇鷰乓婚_始很便宜,但隨著網(wǎng)絡(luò)變得越來越大,對(duì)應(yīng)的價(jià)值就越大。這意味著,只要發(fā)行ICO項(xiàng)目,而且有健康的商業(yè)模式以及業(yè)務(wù)增長,代幣會(huì)隨網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大而不停升值。
很快,這些早期的創(chuàng)業(yè)者帶火了ICO市場。如今,丁磊是硅谷小有名氣的神童,當(dāng)年與他一起擼串軋馬路的朋友Vitalik Burterin創(chuàng)建的以太坊,成為區(qū)塊鏈領(lǐng)域最炙手可熱的獨(dú)角獸。一起受益的還有陪伴這些創(chuàng)業(yè)者經(jīng)歷過寒冬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。
“寒冬,也意味著這些企業(yè)融資難,拿不到錢招人和研發(fā)。”Judy說。不管是不是對(duì)發(fā)幣蔑視,對(duì)高調(diào)宣傳不屑,曾經(jīng)區(qū)塊鏈的創(chuàng)業(yè)者比其他人更先知道行業(yè)在發(fā)生什么。加密貨幣價(jià)格一路飆漲,這些早期投資區(qū)塊鏈項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu),手里的加密貨幣也越來越多。
在古典VC猝不及防之時(shí),那些曾經(jīng)投資了區(qū)塊鏈的VC們已經(jīng)通過各種渠道混入“幣圈”。5-6個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目,在給LP們分紅以后,盈利的錢甚至可以成立一家新的區(qū)塊鏈基金,這也是這輪大牛市最早醒過來的VC們的普遍效益。
豐元?jiǎng)?chuàng)投是2012年創(chuàng)建于硅谷的一家早期投資公司,創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)人員皆技術(shù)出身。與其他任何一次技術(shù)爆發(fā)潮流不同,區(qū)塊鏈項(xiàng)目除了看白皮書,這幫技術(shù)出身的投資人會(huì)在GitHub中看團(tuán)隊(duì)的開源代碼。
“之前與美國紅杉這樣的頂級(jí)VC競爭很辛苦,因?yàn)樗麄兠麣獯蠼?jīng)驗(yàn)多,區(qū)塊鏈的出現(xiàn),突然給了小VC顛覆頂級(jí)VC的機(jī)會(huì)。”李強(qiáng)說,“一是技術(shù)要求更高,二是速度快,以前VC還要考慮兩星期,大的項(xiàng)目一個(gè)月,區(qū)塊鏈最快一天就敲定合作了。”
當(dāng)然,與這種高收益相對(duì)應(yīng)的,還有諸多新的風(fēng)險(xiǎn),以及完全被改變的新玩法。
盡管VC在其他領(lǐng)域投資方式不變,但區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資,完全打亂了原本VC的節(jié)奏。
對(duì)普通創(chuàng)業(yè)者來說,融資曾經(jīng)是讓他們痛苦的問題。不少創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資人一肚子苦水:投資人們從來沒有管過公司卻指手畫腳,通過精心設(shè)計(jì)的文件將創(chuàng)始人趕出公司,在酒店里等了幾個(gè)小時(shí)卻一通電話說來不了。ICO的到來,使創(chuàng)業(yè)者有了一種更加便捷的融資方式,這也降低了融資門檻,在監(jiān)管尚未到位的時(shí)候騙子橫行。
Initialized Capital合伙人陳嘉興告訴《財(cái)經(jīng)》記者:“以前一些家族基金會(huì)把錢給VC這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資,現(xiàn)在他們發(fā)現(xiàn)可以直接進(jìn)入ICO市場,不需要中間那個(gè)環(huán)節(jié)了。”這或許正是ICO對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的沖擊所在。
“要不要投資區(qū)塊鏈,怎么投,我們也在觀望。一是好項(xiàng)目都可以直接ICO了,VC的角色在發(fā)生變化;二是投資股權(quán)還是代幣,如果投了代幣,機(jī)構(gòu)投資與個(gè)人投資的區(qū)別是什么;三是何時(shí)退出,怎么退?!币晃煌顿Y經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
相比而言,傳統(tǒng)VC經(jīng)過長期訓(xùn)練,有著更科學(xué)的投資方法。
在很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目公開募幣之前,會(huì)有一兩輪小型的私募。與傳統(tǒng)科技創(chuàng)業(yè)隨著時(shí)間發(fā)展與產(chǎn)品完善進(jìn)行ABCD輪融資不同,風(fēng)險(xiǎn)投資人只能通過ICO前的私募輪進(jìn)入。騙子橫行的環(huán)境下,創(chuàng)業(yè)者需要知名投資機(jī)構(gòu)的品牌背書;而扶搖直上的幣價(jià)與好項(xiàng)目,能給投資者帶來可觀的財(cái)務(wù)收入。
融資流程的徹底改變,也改變了傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的方式。是股權(quán)還是代幣?成為機(jī)構(gòu)面臨的新問題。一位知名投資人稱,曾經(jīng)在一個(gè)項(xiàng)目投資了股權(quán),ICO之后,最終還是按照一定價(jià)格轉(zhuǎn)換為代幣,但是轉(zhuǎn)換時(shí)價(jià)格已經(jīng)很高了。
沒有股權(quán),公開市場也可以買代幣,那么專業(yè)投資者與普通投資者的區(qū)別在哪兒?這是眾多投資人的困惑,過去VC投資要求盡可能多占股份,并且謀求董事會(huì)席位,盡管很多項(xiàng)目在ICO之前還會(huì)私募,但無論是機(jī)構(gòu)拿到的份額,還是影響力與話語權(quán),都在降低。
“現(xiàn)在很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目最多給你5%就不錯(cuò)了,這是資本要去適應(yīng)的?!?丹華資本董事總經(jīng)理Dovey Wan說,謀求對(duì)公司的中心化控制,已經(jīng)玩不動(dòng)了。
陳嘉興選擇堅(jiān)持投資股權(quán),像李強(qiáng)這樣早一輪進(jìn)入不知不覺就拿了一堆代幣的投資機(jī)構(gòu)也不在少數(shù)。在最近硅谷最大一起Telegram區(qū)塊鏈項(xiàng)目TON的私募中,紅杉、Benchmark等81家機(jī)構(gòu)投資者入場,且以0.37美元/枚的價(jià)格買入代幣。
隨著很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目快速ICO,何時(shí)退出與流動(dòng)性管理,是區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資基金與區(qū)塊鏈基金的重要分界線。
傳統(tǒng)VC資金周期為5年-7年,也就意味著VC是一門長期的生意,可以有5年-7年的時(shí)間陪伴企業(yè)成長。美國的創(chuàng)業(yè)公司,現(xiàn)在從第一筆投資到退出,M&A平均要5年,IPO要8.3年;而在區(qū)塊鏈領(lǐng)域,很多項(xiàng)目私募后不到半年就發(fā)幣ICO,鎖定期6個(gè)月到3年不等,這完全打亂了傳統(tǒng)VC的節(jié)奏。此外,流動(dòng)性上更加靈活,會(huì)在退出以后繼續(xù)用收益投資,成為新興區(qū)塊鏈基金的特點(diǎn)。
當(dāng)項(xiàng)目一兩年就可以退出,退不退,退出以后的錢如何使用,稅務(wù)如何計(jì)算,這些代幣是否拿出來分紅?短周期種種考量似乎正與VC陪伴企業(yè)成長的理念背離,每一步?jīng)Q策在幣價(jià)快速變化的市場,都尤為重要。
很多機(jī)構(gòu)在猶豫要不要投資區(qū)塊鏈時(shí),一些先入場的人已經(jīng)收割了首批紅利。敢押注區(qū)塊鏈的投資機(jī)構(gòu),在巨大的風(fēng)險(xiǎn)前也讓投資的“投機(jī)”色彩更為濃厚一些。
現(xiàn)在VC圈比幣圈動(dòng)作滯后,LP們又比VC滯后。徘徊猶豫的阻力往往來自于對(duì)區(qū)塊鏈還不太了解的LP(有限合伙人,一般指出資人)們,他們對(duì)新事物更新速度慢,也對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不一,還在與LP磨合階段的新VC尤其如此。
與這種徘徊相對(duì)應(yīng)的,是投身其中的投資人“幣圈一日,人間一年”的生活。投資經(jīng)理們來不及過公司審批,直接把自己的加密貨幣打過去、再交給公司報(bào)銷,這種事時(shí)常發(fā)生:“很多時(shí)候你是沒有機(jī)會(huì)跟項(xiàng)目聊就要決定投不投?!辈蝗尯芸赡芫湾e(cuò)過了一個(gè)項(xiàng)目,或者明明能第一輪進(jìn)入,卻在幾天之內(nèi)變成了第二輪投資者。
這種策略演化成直接募集比特幣或者以太幣,這樣省去了法幣兌換加密貨幣的成本,加速了打款時(shí)間,因此機(jī)構(gòu)會(huì)用法幣換取一部分比特幣或者以太幣,但這樣一來就會(huì)有加密貨幣被盜的風(fēng)險(xiǎn)。
比特幣早期投資人李笑來曾說,因?yàn)榕卤槐I在各個(gè)交易所都開了賬戶;知名風(fēng)險(xiǎn)投資人Tim Draper曾經(jīng)在Mt.Gox黑客事件中,一次丟失4萬比特幣。很多投資者心知肚明:“比特幣價(jià)格很快可能跌到6000,也可能漲到6萬”,“半年之內(nèi),很可能有一家交易所被黑”。
“法律與稅務(wù)上的新方向,交易所被黑,比特幣價(jià)格變動(dòng),各種事情都會(huì)讓人驚心動(dòng)魄,因?yàn)槔锩嬗绣X。” 李強(qiáng)說。
除了投資機(jī)構(gòu)之外,創(chuàng)業(yè)者同樣面臨著加密貨幣幣價(jià)頻繁變動(dòng)的困擾。如果說募資3萬以太幣是幣圈的常用額度,若以太幣價(jià)格按1000美元計(jì)算,項(xiàng)目募資高達(dá)3000萬美元;但如今以太幣幣價(jià)不足500美元,資金馬上就變成了1500萬美元。
“大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都是第一次做區(qū)塊鏈項(xiàng)目,漲的時(shí)候,他們不會(huì)去把幣換成美元,跌的時(shí)候都想換幣。”李強(qiáng)說,“一旦市場一瀉千里,誰都跑不了?!?/p>
誰來監(jiān)管代幣交易與ICO,一直是美國監(jiān)管當(dāng)局爭執(zhí)不下的問題。美國已經(jīng)就加密貨幣舉行了三次聽證會(huì)。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)曾將數(shù)字貨幣納入大宗商品范疇,并主動(dòng)監(jiān)管;美國國家稅務(wù)局(IRS)側(cè)重加密貨幣的資本收益,以執(zhí)行身份認(rèn)證;美國證券交易委員會(huì)(SEC)則向涉及加密貨幣的科技公司發(fā)出數(shù)十張傳票。
如果把時(shí)間拉回互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的那年,很多人發(fā)現(xiàn),不僅僅沒有賺錢,還欠下了幾百萬美元的稅,因?yàn)槭袌龊玫臅r(shí)候出來了,這些賺的錢就面臨著稅務(wù)問題,當(dāng)用新的收益再次入場,市場雪崩時(shí),所有收益都虧損之后,還得補(bǔ)上之前盈利時(shí)需要交的稅。
政策方向的風(fēng)吹草動(dòng),不僅僅影響投資收益與加密貨幣大盤價(jià)格,如果報(bào)稅這些做不規(guī)范,可能直接導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)在美國的關(guān)門與重罰。
做不好報(bào)稅引發(fā)的監(jiān)管問題,交易所的錢被盜,幣價(jià)下跌導(dǎo)致收益下滑,當(dāng)正規(guī)軍遇上灰色的市場,所有這些市場信息,最壞可能導(dǎo)致投資大潰敗。
何時(shí)分紅?這樣一個(gè)簡單的問題成為與貪念的博弈,市場好的時(shí)候機(jī)構(gòu)不愿意賣,一旦下跌則可能雪崩。
除此之外,眾多區(qū)塊鏈項(xiàng)目存在詐騙、跑路、虛報(bào)融資金額等問題,加上對(duì)未來的不確定性,要判斷項(xiàng)目能不能成,更要判斷真假。經(jīng)緯中國合伙人邵亦波在朋友圈稱,他看好區(qū)塊鏈,但現(xiàn)在一個(gè)白皮書就可以面向大眾融資,比1998年(的互聯(lián)網(wǎng))夸張?zhí)嗔?,投資ICO的人不是在做VC,而是在買彩票。
對(duì)于投資人來說,最核心的事永遠(yuǎn)是找到好項(xiàng)目。區(qū)塊鏈熱潮下,無數(shù)家區(qū)塊鏈基金成立,市場上出現(xiàn)一種“投資者比創(chuàng)業(yè)者多”的怪象。判斷稍有不慎,也容易跟著被投公司一起陷入丑聞。
硅谷鼎鼎大名的風(fēng)投教父Tim Draper就曾深陷Tezos丑聞。由Tim Draper投資背書的明星項(xiàng)目Tezos曾經(jīng)第一次創(chuàng)下硅谷首輪募資之最——2.32億美元。隨后團(tuán)隊(duì)宣稱拿出5000萬美元做風(fēng)險(xiǎn)投資引發(fā)市場爭議。
這還不是最糟糕的,Tezos7月融資完成后幣價(jià)跌去60%,8月份宣布做風(fēng)投引發(fā)爭議,10月份團(tuán)隊(duì)暴露出管理經(jīng)驗(yàn)不足,以及管理者給自己謀利內(nèi)訌。之后,更多問題被暴露出來:產(chǎn)品開發(fā)幾乎陷入停滯,技術(shù)招聘毫無進(jìn)展,大部分Tezos代幣無法提取。這個(gè)曾經(jīng)一時(shí)風(fēng)光的項(xiàng)目,在募資不到三個(gè)月后的10月,就被投資者集體訴訟到法院,稱項(xiàng)目存在著欺詐行為。
這個(gè)項(xiàng)目根本的問題是巨大利益面前的貪婪占據(jù)了上風(fēng)。在ICO預(yù)售期,創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與早期投資者在募資的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,給機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠很多,架構(gòu)設(shè)計(jì)不利于散戶。由于Tim Darper是該項(xiàng)目的早期投資人,很多人出于對(duì)他的信任而投資,這種信任在個(gè)人財(cái)產(chǎn)受損時(shí)演變成一種指責(zé)——普通投資者質(zhì)疑他是否出售了代幣早早退出,逼得他不得不公開辟謠,稱自己沒有退出。
如果說去年Tezos用募集來的2.3億美元拿5000萬美元做投資還引發(fā)巨大的爭議,今年這些底層平臺(tái)們幾乎都會(huì)標(biāo)配一個(gè)自己的區(qū)塊鏈基金。一個(gè)重要的原因是,市場上的錢遠(yuǎn)多于好項(xiàng)目,超募是區(qū)塊鏈領(lǐng)域太稀松平常的事。
現(xiàn)在市面上的項(xiàng)目可以歸為三類:一是底層協(xié)議,門檻高,需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者技術(shù)與密碼學(xué)背景深厚;二是去中心化應(yīng)用,在平臺(tái)競爭格局未定下,現(xiàn)在到底是不是普通應(yīng)用的創(chuàng)業(yè)時(shí)機(jī),這些都是擺在投資者面前的問題;三是交易所、量化基金等加密貨幣的周邊服務(wù)。
“所有的項(xiàng)目都希望做公鏈,都希望做底層協(xié)議,但是底層協(xié)議從零起步,開發(fā)時(shí)間長達(dá)2年-3年,難度大,不是所有技術(shù)都能做?!币晃粍?chuàng)業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者。底層協(xié)議可以理解成平臺(tái),互聯(lián)網(wǎng)世界的應(yīng)用商店。由于這類項(xiàng)目匯聚了業(yè)內(nèi)最頂級(jí)的人才,很多知名高校教授出來創(chuàng)業(yè),這種優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一出現(xiàn),幾乎就成為被瘋搶的對(duì)象。
一個(gè)本來打算募資4000萬美元的項(xiàng)目,在私募階段就已經(jīng)超募達(dá)1.5億美元。這種超額募資在錢多、好項(xiàng)目稀缺的區(qū)塊鏈領(lǐng)域頻頻發(fā)生。由于底層協(xié)議原本打算做應(yīng)用商店,也需要一筆投資基金來扶植平臺(tái)應(yīng)用生態(tài)。因此,伴隨著底層協(xié)議平臺(tái)的不斷出現(xiàn),幾乎每個(gè)大平臺(tái)背后,都有一只自己的投資基金。一時(shí)間,做平臺(tái)難,做應(yīng)用不看好,而投資變成人見人愛的事。
另一方面,風(fēng)投也是現(xiàn)在區(qū)塊鏈熱的幕后推手。一些投資人在國外看到各種好的想法,他們成為“忽悠”人創(chuàng)業(yè)的始作俑者?!耙?yàn)轱w的比較多,接觸了很多新鮮的想法,如果國外項(xiàng)目投不進(jìn)去,就在國內(nèi)找人做,我們投資。”一位經(jīng)常飛硅谷的投資人說道。
在硅谷VC最聚集的Menlo Park,一家硅谷明星投資人頻繁出現(xiàn)的會(huì)議室,這是一場日常的區(qū)塊鏈會(huì)議:“你們不用做一家公司的CEO,可以做很多家公司的CEO,如果發(fā)現(xiàn)這個(gè)項(xiàng)目不靠譜,就撤,至少手里還有其他項(xiàng)目?!?一位機(jī)構(gòu)投資人對(duì)著幾位來訪的技術(shù)人員稱。
如果說區(qū)塊鏈?zhǔn)且粓觥耙灰贡└弧钡呢?cái)富神話,很多人只看到了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)數(shù)字的變化,大部分項(xiàng)目本不具備創(chuàng)業(yè)資格,也鮮少有人看到那些通過ICO財(cái)務(wù)自由之后的創(chuàng)業(yè)者不敢說出口的恐懼。
“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,團(tuán)隊(duì)背景很好,憑著一份白皮書募了很多錢。項(xiàng)目ICO了,總要做出產(chǎn)品來吧,好多創(chuàng)始人都慌了,他們沒創(chuàng)過業(yè),招人、做產(chǎn)品個(gè)個(gè)都變成了問題。”投資者在會(huì)議上說。
這些拿了散戶錢的創(chuàng)業(yè)者,原本在硅谷有著科技公司漂亮的背景,過著安逸的生活,現(xiàn)在想退退不了,不管自己發(fā)行的幣跌到多少,公司行不行,都必須咬著牙挺下去,把事情做出來。否則,就涉嫌欺詐。
投資界有一條鐵律:極少有人可以在市場不好的時(shí)候賺到錢。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的1997年,世界上最優(yōu)秀的5%的基金內(nèi)部收益率高達(dá)200%以上;而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的2000年,即使是最頂級(jí)5%的VC,內(nèi)部收益率也只有11%。
伴隨著比特幣價(jià)格的新一輪下跌,很多VC都明顯感覺到,去年底的玩法,今年已經(jīng)明顯玩不動(dòng)了,過去半年繁忙與收益曇花一現(xiàn)。在新一輪熊市之前,多家機(jī)構(gòu)一收年初的激進(jìn),開始調(diào)整策略。