互金上市潮調(diào)查 去哪個(gè)市場(chǎng)融資仍是艱難抉擇

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繼2017年的一波互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開啟赴美上市潮后，近來(lái)，積木集團(tuán)、你我貸、達(dá)飛控股等互金企業(yè)紛紛收購(gòu)香港上市公司，維信金科也計(jì)劃在港IPO。再加上此前一直有傳言說(shuō)，螞蟻金服、京東金融、陸金所等互金行業(yè)巨頭將在今年赴港上市，因此業(yè)界不少人猜測(cè)，互金行業(yè)今年還會(huì)出現(xiàn)上市潮。

在內(nèi)地互金企業(yè)業(yè)績(jī)不佳、備案結(jié)果不明、內(nèi)地上市無(wú)望的情況下，香港市場(chǎng)就容易IPO嗎？赴港上市的條件究竟如何？

實(shí)際上，目前還尚未有互金企業(yè)成功在港IPO，在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，因赴港上市成功率低，大部分互金公司仍會(huì)選擇在美上市。然而，中美貿(mào)易戰(zhàn)為中國(guó)企業(yè)赴美上市添加了變數(shù)。

批量收購(gòu)港股公司

3月5日，香港上市公司永駿國(guó)際控股正式更名為“積木集團(tuán)”，這似乎預(yù)示著，持有積木集團(tuán)73%股份的大股東積木控股未來(lái)將成為香港上市公司。據(jù)了解，積木控股收購(gòu)永駿國(guó)際控股的交易早在2017年10月就已達(dá)成，前者購(gòu)買了后者3504億股股份，占發(fā)行股份的73%，花費(fèi)約2.93億港元。

2017年12月，永駿國(guó)際控股再次發(fā)布公告，稱公司已委任積木拼圖集團(tuán)創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官董駿為公司執(zhí)行董事、董事會(huì)主席。

公開資料顯示，積木控股是積木拼圖集團(tuán)旗下公司，該集團(tuán)是國(guó)內(nèi)微金融服務(wù)集團(tuán)公司，專注于小微信貸的資產(chǎn)開發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)管理，提供網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介服務(wù)。積木拼圖旗下業(yè)務(wù)分別包括網(wǎng)貸平臺(tái)積木盒子、小微信貸公司積木時(shí)代、網(wǎng)絡(luò)小貸公司積木小貸、企業(yè)征信平臺(tái)企樂(lè)匯等。

也是在近期，另一家香港上市公司豐展控股剛剛成功更名為達(dá)飛控股。在這之前不久，該公司也被一家內(nèi)地互金企業(yè)收購(gòu)。1月5日，豐展控股發(fā)布公告稱，達(dá)飛控股方面已合計(jì)持股有公司73.5%股份，高云紅即日起任公司董事會(huì)主席，朱文會(huì)及齊剛各自被委任為執(zhí)行董事。

高、朱、齊三人均為達(dá)飛集團(tuán)高層，其中高云紅是達(dá)飛集團(tuán)的創(chuàng)辦人，朱文會(huì)、齊剛均為達(dá)飛集團(tuán)副總裁，二人分別負(fù)責(zé)品牌策劃及融資相關(guān)項(xiàng)目的管理。達(dá)飛控股的官網(wǎng)介紹說(shuō)，公司由高云紅成立于2004年，定位為綜合性普惠金融服務(wù)企業(yè)，現(xiàn)已有達(dá)飛金控、達(dá)飛云貸、期待科技等多個(gè)子品牌。

與此同時(shí)，一些計(jì)劃從新三板退市，并在此前收購(gòu)了香港上市企業(yè)的互金公司也引來(lái)外界眾多相關(guān)猜測(cè)。3月7日，你我貸母公司嘉銀金科發(fā)布公告稱，出于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃的需要，為了更好地配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展，擬申請(qǐng)?jiān)谛氯褰K止掛牌。

引人關(guān)注的是，2017年末，嘉銀金科董事長(zhǎng)嚴(yán)定貴通過(guò)旗下公司，累計(jì)收購(gòu)了香港上市公司中國(guó)支付通24.13%的股份，成為后者第一大股東，嚴(yán)定貴也隨之成為中國(guó)支付通的實(shí)際控制人。外界揣測(cè)，此舉或?yàn)榧毋y金科赴境外上市的準(zhǔn)備動(dòng)作。

赴港上市尚未有成功者

以上內(nèi)地互金企業(yè)對(duì)香港公司的收購(gòu)行為，如果真的是為了取道香港上市而來(lái)，還只是屬于“借殼”。但不久前，一家內(nèi)地互金公司走上了更“正規(guī)”，但耗時(shí)也更長(zhǎng)、不確定性更強(qiáng)的路——在赴港上市的IPO大軍中排起了隊(duì)。3月5日，維信金科控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維信金科”）在港交所發(fā)布招股說(shuō)明書，擬在香港上市。

維信金科向港交所遞交的招股書中披露，該公司是一家獨(dú)立的線上消費(fèi)金融服務(wù)提供商，2006年就開始開展消費(fèi)金融服務(wù)，主要提供三大信貸產(chǎn)品系列：信用卡余額代償產(chǎn)品、消費(fèi)信貸產(chǎn)品以及線上至線下信貸產(chǎn)品，均為分期付款模式。

維信金科官網(wǎng)介紹稱，公司是一家“科技驅(qū)動(dòng)的智能消費(fèi)金融服務(wù)提供商”，旗下信貸產(chǎn)品包括“卡卡貸”“豆豆錢”“星星錢包”。其中，“卡卡貸”為公司拳頭產(chǎn)品，數(shù)據(jù)顯示，2017年末，維信金科信用卡余額代償產(chǎn)品在公司全部貸款實(shí)現(xiàn)量中的占比達(dá)到57.7%。

可以看出，上述這些互金公司已多少可以視為在赴港上市方面采取了相應(yīng)的準(zhǔn)備行動(dòng)。但此外，還有更多“自曝”要計(jì)劃奔赴香港上市的企業(yè)。

比如，點(diǎn)融網(wǎng)曾在去年年底公開表示，計(jì)劃最快2018年在香港進(jìn)行IPO，籌資至少5億美元。在去年年底的世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，借貸寶CEO王璐在接受采訪時(shí)透露，公司計(jì)劃在2018年登陸資本市場(chǎng)，優(yōu)先考慮香港。今年1月底，融金所聯(lián)合創(chuàng)始人張東波透露，融金所計(jì)劃在香港上市。

不僅如此，就連一些內(nèi)地“獨(dú)角獸”企業(yè)也流露出了計(jì)劃在港上市的意向，坊間有關(guān)螞蟻金服、京東金融、陸金所都將于香港IPO的傳言流傳已久。3月7日，有媒體報(bào)道稱，螞蟻金服已經(jīng)啟動(dòng)Pre-IPO輪融資，未來(lái)可能尋求在香港與上海兩地上市。

上述種種表現(xiàn)疊加在一起，確實(shí)很容易讓人聯(lián)想港股市場(chǎng)將成為內(nèi)地互金企業(yè)的新賽道，香港也將取代美國(guó)成為互金公司上市的首選地。對(duì)此，記者向積木集團(tuán)及你我貸方面求證，公司是否計(jì)劃以借殼方式獲得香港上市公司的身份。

積木控股品牌部人員回避了該問(wèn)題，僅告訴《投資者報(bào)》記者：“此前收購(gòu)永駿國(guó)際股份，只是一個(gè)對(duì)外戰(zhàn)略投資行為?！庇浾唠S后向你我貸副總裁張光林詢問(wèn)：“公司是否計(jì)劃通過(guò)借殼中國(guó)支付通，實(shí)現(xiàn)在港上市？”張光林并未正面回答記者，僅讓記者與公司品牌部聯(lián)絡(luò)，由后者來(lái)回應(yīng)記者。但截至發(fā)稿，公司相關(guān)部門并未與記者聯(lián)絡(luò)。

這些情況正如網(wǎng)貸之家創(chuàng)始人徐紅偉對(duì)《投資者報(bào)》記者所說(shuō)的：“積木集團(tuán)、達(dá)飛控股和你我貸都只是收購(gòu)香港上市公司股份，即便成功在港上市，也是靠借殼上市這種途徑。維信金科雖然已經(jīng)遞交IPO申請(qǐng)，但目前尚未成功上市。據(jù)我所知，目前還未有一家互金企業(yè)以IPO形式在香港成功上市。”

港股市場(chǎng)何以誘人

如果內(nèi)地互金企業(yè)要上市，為何不選擇在境內(nèi)上市，而要奔赴香港，甚至更遠(yuǎn)的美國(guó)呢？答案是，盈利不達(dá)預(yù)期，是這些企業(yè)上市之路的第一大阻力。

就拿剛剛公布業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的維信金科來(lái)說(shuō)，2015年～2017年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11億元、14億元和27億元，復(fù)合增長(zhǎng)率接近60%。雖然營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但維信金科卻在持續(xù)虧損，且虧損額逐年擴(kuò)大，2015年～2017年，維信金科分別虧損3億元、5.7億元和10億元。

類似地，有媒體報(bào)道稱，成為永駿國(guó)際大股東的積木控股兄弟公司——網(wǎng)貸平臺(tái)積木盒子目前尚未扭虧為盈，公司2015年和2016年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度均告虧損，而且虧損額同比還有所放大。截至2016年末，積木盒子已經(jīng)累計(jì)虧損超過(guò)4000萬(wàn)元。

除了或?qū)⒑透酃墒袌?chǎng)有深度關(guān)系的維信金科、積木集團(tuán)外，去年5月成功在美上市的信而富盈利狀況也不容樂(lè)觀。2015年、2016年和2017年前三季度，信而富分別虧損1.9億元、2.3億元和2.1億元。

顯然，這樣的財(cái)務(wù)狀況是不可能在內(nèi)地上市的。即便是在對(duì)盈利要求最為寬松的創(chuàng)業(yè)板，申請(qǐng)上市的企業(yè)也要達(dá)到最近兩年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或者最近一年盈利，但最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元。？這一盈利門檻的硬規(guī)定，將很多先燒錢后賺錢、前期需花費(fèi)大筆資金培育市場(chǎng)，但目前尚未有成規(guī)模營(yíng)收的科技公司攔在門外。

值得一提的是，即便是已成功在美上市的互金公司，其市盈率也多處于低位，并未得到較高估值。拿去年成功在美上市的趣店、拍拍貸、樂(lè)信、和信貸來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市盈率均未超過(guò)15倍。相較而言，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)即便在去年凈利些許下跌的情況下，當(dāng)前市盈率也仍處于45倍的高位。

由此可見(jiàn)，僅以取得的估值來(lái)說(shuō)，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)科技公司的吸引力并不大。目前來(lái)看，互金公司似乎在港股更吃香些，哪怕是業(yè)績(jī)虧損，也有可能受到估值優(yōu)待。這一點(diǎn)可從目前已在港上市的相關(guān)科技概念企業(yè)的情況窺得一二。2017年9月，眾安在線在港交所掛牌，盡管盈利前景備受質(zhì)疑，但最終仍獲400倍超額認(rèn)購(gòu)，融資規(guī)模達(dá)115億港元。2017年11月，互聯(lián)網(wǎng)汽車金融服務(wù)商易鑫集團(tuán)在虧損的情況下赴港上市，亦獲得超額認(rèn)購(gòu)?？傮w來(lái)看，去年赴海外上市的7家互金公司融資規(guī)模合計(jì)約205億元人民幣。

積木集團(tuán)與達(dá)飛控股在入股香港上市公司后，后者股價(jià)均有過(guò)較大幅度上漲。2017年9月15日至12月22日間，積木集團(tuán)股價(jià)由0.47港元漲至2.04港元。2017年11月17日至2018年2月9日間，達(dá)飛控股股價(jià)從0.34港元漲到2.49港元。

上述種種“優(yōu)待”，或許都讓內(nèi)地互金平臺(tái)們看到了去香港上市獲得高估值空間的可能。

在港IPO較難成功

無(wú)論是赴港還是赴美，互金平臺(tái)上市的積極性，都要來(lái)自整改、備案、合規(guī)的壓力。按此前的監(jiān)管要求，今年6月30日就是互金行業(yè)備案整改的大限。屆時(shí)，未實(shí)現(xiàn)銀行資金托管、信息披露不達(dá)標(biāo)，不能按時(shí)完成備案的互金企業(yè)將面臨退出市場(chǎng)，或者被同行業(yè)公司收購(gòu)、整合的命運(yùn)。

此番境內(nèi)互金平臺(tái)謀上市，某種程度也是為備案登記與整改驗(yàn)收“造勢(shì)”。畢竟，若互金平臺(tái)在境外上市，等于其業(yè)務(wù)模式與合規(guī)操作獲得海外資本市場(chǎng)的認(rèn)可，或?qū)浒傅怯泿?lái)積極影響。

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言曾對(duì)媒體表示，預(yù)計(jì)今年下半年會(huì)再次迎來(lái)一波上市潮。一方面，備案之后，平臺(tái)面臨的最大不確定性消除，拿到備案的平臺(tái)還能享受一波合規(guī)紅利，此時(shí)上市有助于做大估值；另一方面，整改結(jié)束后，行業(yè)進(jìn)入加速分化期，也會(huì)產(chǎn)生大量的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，頭部平臺(tái)會(huì)面臨較大的資金缺口。

有觀察者告訴《投資者報(bào)》記者：“互金行業(yè)被加強(qiáng)監(jiān)管，只能充當(dāng)信息中介之后，本身盈利前景就有限。在此情況下，一些小型互金公司只能冀望于上市，將股權(quán)兌現(xiàn)，風(fēng)投得以退出。再加上互金行業(yè)進(jìn)入備案期后，在未來(lái)監(jiān)管進(jìn)一步收緊的情況下，行業(yè)本身的騰飛空間不會(huì)很大。這對(duì)龍頭企業(yè)影響不太大，但小規(guī)模公司未來(lái)可能沒(méi)有太多存在的價(jià)值，它們?nèi)舨患霸缟鲜?，發(fā)展空間會(huì)越來(lái)越小?！?/p>

上述觀察者認(rèn)為：“境外肯定比境內(nèi)容易上市，境內(nèi)上市對(duì)公司的盈利要求更高，況且監(jiān)管部門也不太鼓勵(lì)互金公司在境內(nèi)上市。”

那么，尋求上市的互金企業(yè)能在香港實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想嗎？徐紅偉向《投資者報(bào)》記者表示：“據(jù)我了解，因內(nèi)地不太支持互金公司上市，受此影響，互金公司也較難在港成功IPO。我目前知道的兩家互金公司還是計(jì)劃今年去納斯達(dá)克上市，未來(lái)互金行業(yè)還會(huì)有上市潮，但大部分互金公司還是選擇去美國(guó)?！?/p>

但近期爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，也令這些欲在納斯達(dá)克敲鐘的互金企業(yè)上市前景模糊起來(lái)。