基于BEST定價(jià)模型與區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)應(yīng)收賬款交易系統(tǒng)

徐德順，馬軍海

?

基于BEST定價(jià)模型與區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)應(yīng)收賬款交易系統(tǒng)

徐德順1, 2，馬軍海1

(1. 天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072；2. 商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院，北京 100710)

針對(duì)中國企業(yè)應(yīng)收賬款量大、質(zhì)次的現(xiàn)狀，設(shè)計(jì)開發(fā)了基于BEST定價(jià)模型與區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)應(yīng)收賬款交易系統(tǒng)仿真，以助力盤活日益龐大的企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn). BEST定價(jià)模型度量買方與環(huán)境系統(tǒng)可能產(chǎn)生的違約概率，以及來自買方、賣方與環(huán)境系統(tǒng)方面因素導(dǎo)致的買方違約損失率，并運(yùn)用最優(yōu)控制管理技術(shù)努力實(shí)現(xiàn)買方企業(yè)應(yīng)收賬款內(nèi)在價(jià)值最大化．同時(shí)，植入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，尤其是分布式總賬、多邊共治和不可篡改的安全記錄優(yōu)勢(shì)，使得企業(yè)應(yīng)收賬款安全、有效、低成本地非標(biāo)準(zhǔn)化甚至標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓交易成為可能．

BEST定價(jià)模型；區(qū)塊鏈；應(yīng)收賬款；系統(tǒng)仿真

中國企業(yè)應(yīng)收賬款量大、質(zhì)次，長期困擾著經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展．國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，僅全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額為11.72萬億元，占當(dāng)年GDP比重為17.01%,．本文隨機(jī)抽取的工業(yè)類子行業(yè)制造業(yè)30家上市公司2015年報(bào)相關(guān)橫截面數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)12個(gè)月內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為71.17%,，1～3,a及3～5,a以上的占比分別高達(dá)7.97%,和1.53%,．吳爭程等[1]研究證實(shí)了企業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重高、周轉(zhuǎn)期長，且大企業(yè)大量占用商業(yè)信用．應(yīng)收賬款屬于流動(dòng)資產(chǎn)，1,a期以上占比高，說明已經(jīng)逐步喪失流動(dòng)資產(chǎn)屬性，同時(shí)也推動(dòng)了貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，導(dǎo)致資金資源浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重．

究其原因是多方面的，其中重要原因之一是企業(yè)應(yīng)收賬款定價(jià)技術(shù)跟不上，致使非標(biāo)準(zhǔn)化直接交易與標(biāo)準(zhǔn)化間接交易不暢．為此，國內(nèi)外不少學(xué)者就此展開研究．張文強(qiáng)[2]基于應(yīng)收賬款本質(zhì)屬于債權(quán)的考慮，針對(duì)實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)定價(jià)，進(jìn)行了量化研究，并在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子中綜合考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和降值風(fēng)險(xiǎn)因素．何宜慶等[3]分別進(jìn)行了無追索權(quán)和有追索權(quán)應(yīng)收賬款融資定價(jià)分析，將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用到應(yīng)收賬款回購上，使用應(yīng)收賬款的久期值作為應(yīng)收賬款的實(shí)際還款期，并通過對(duì)應(yīng)收賬款融資交易的價(jià)值結(jié)構(gòu)分析，分別計(jì)算應(yīng)收賬款還款風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、時(shí)間價(jià)值折損和流動(dòng)性價(jià)值折損，然后得出應(yīng)收賬款的基礎(chǔ)價(jià)值．Szpulak[4]認(rèn)為估值應(yīng)收賬款價(jià)值需要解決兩個(gè)基本的問題，即預(yù)測(cè)賣方企業(yè)銷售收入和評(píng)估應(yīng)收賬款的清賬期．占濟(jì)舟等[5]構(gòu)建了基于應(yīng)收賬款融資和商業(yè)信用相結(jié)合的供應(yīng)鏈決策模型．

從國內(nèi)外已有文獻(xiàn)看，專門針對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)的深度研究不足，但涉及資產(chǎn)定價(jià)模型、無風(fēng)險(xiǎn)利率與違約概率、違約損失率等方面的相關(guān)研究成果頗豐．本文基于整體論與還原論思想，從單筆應(yīng)收賬款定價(jià)入手，圍繞形成應(yīng)收賬款的買方(buyer)、賣方(seller)和除買賣方之外的環(huán)境(environment)3個(gè)子系統(tǒng)并引入控制管理技術(shù)(technology)，構(gòu)建了BEST定價(jià)模型(BEST模型寓意是最好的模型)，較前人更全面客觀地度量賣方企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，為盤活日益龐大的應(yīng)收賬款提供了估值參考．同時(shí)，結(jié)合應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了仿真實(shí)驗(yàn)，為企業(yè)應(yīng)收賬款更加安全高效轉(zhuǎn)讓提供了技術(shù)可能．當(dāng)然，區(qū)塊鏈并未解決所有傳統(tǒng)信息安全問題，對(duì)其安全能力的盲目信任有可能導(dǎo)致數(shù)字資產(chǎn)損失．

1?BEST定價(jià)模型

1.1?理論模型

企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)是個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，是具有自組織耗散結(jié)構(gòu)性質(zhì)的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)．系統(tǒng)中的狀態(tài)變量，有常量(如賒銷金額、賬齡)，也有非平衡狀態(tài)下的平庸吸引子(如穩(wěn)定定常狀態(tài)的無風(fēng)險(xiǎn)利率)以及奇異吸引子(如由于買方個(gè)別違約變量而出現(xiàn)的混沌狀態(tài))．本文構(gòu)建的是人造系統(tǒng)，參照王其藩[6]的研究成果，該復(fù)雜系統(tǒng)總的表達(dá)式為

?(1)

本文沿著先簡單后復(fù)雜的研究思路，運(yùn)用還原論思想，將復(fù)雜的企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)還原為單筆債權(quán)債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上的應(yīng)收賬款進(jìn)行解剖研究．單筆的定價(jià)情況清楚后，兩筆及以上的定價(jià)情況可以類推、疊加與涌現(xiàn)．根據(jù)哲學(xué)思想對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)的研究方法進(jìn)行指引，從事物整體觀出發(fā)，任何一筆應(yīng)收賬款都必然涉及到債權(quán)方(賣方)與債務(wù)方(買方)以及與之相關(guān)的環(huán)境方的影響，即所謂的三維隸屬觀方法論．復(fù)雜的企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)必然涉及到3個(gè)子系統(tǒng)，即買方系統(tǒng)、賣方系統(tǒng)和環(huán)境系統(tǒng)．子系統(tǒng)內(nèi)各因子相互作用與影響，子系統(tǒng)間又相互作用與影響．各系統(tǒng)各因子交互與變異，經(jīng)由技術(shù)控制與管理，最終生成定價(jià)結(jié)果．

影響企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)因素主要來自賣方系統(tǒng)、買方系統(tǒng)與環(huán)境系統(tǒng)．一旦出現(xiàn)環(huán)境系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及買方系統(tǒng)中的企業(yè)與企業(yè)家災(zāi)害性風(fēng)險(xiǎn)這些奇怪吸引子的干擾，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)癱瘓．企業(yè)的期望賬面價(jià)值、剩余賬齡(DSO)久期、無風(fēng)險(xiǎn)利率與違約概率、違約損失率是影響企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的主要因素．圖1展示了BEST定價(jià)理論模型．

圖1?BEST定價(jià)理論模型

1.2?數(shù)學(xué)表達(dá)

本文構(gòu)建的定價(jià)復(fù)雜系統(tǒng)總的表達(dá)式為

＝(，)，＝{，，}

?Rjk＝{rjk︱j，k＝B，S，E}(2)

式中：代表總系統(tǒng)；包含、、3個(gè)子系統(tǒng)，代表買方系統(tǒng)，代表賣方系統(tǒng)，代表環(huán)境系統(tǒng)．、、3個(gè)系統(tǒng)相互作用，相互影響．

?(3)

無風(fēng)險(xiǎn)與有風(fēng)險(xiǎn)情形下的數(shù)學(xué)表達(dá)分別為

(4)

初始條件為

?(5)

式中：iv代表應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；bv代表時(shí)刻的賬面價(jià)值；(iv)代表期望的應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值即估計(jì)值；為久期化后的時(shí)間天數(shù)；為久期化后的時(shí)間年數(shù)，×360＝．

(2) 買方系統(tǒng)的違約損失率b由預(yù)期損失率b和非預(yù)期損失率bu構(gòu)成．借鑒武劍[7]研究發(fā)現(xiàn)，非預(yù)期損失與預(yù)期損失之間存在著內(nèi)部勾稽關(guān)系．

?(6)

?(7)

(8)

?(9)

?(10)

1.3?模型適用范疇

本文研發(fā)的企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)模型為企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓提供了估值技術(shù)支持．該定價(jià)技術(shù)誕生目的之一是為了助力應(yīng)收賬款標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓交易，盤活日益龐大的商業(yè)信用資產(chǎn)．未引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)之前傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交易常出現(xiàn)虛假交易甚至詐騙現(xiàn)象，浪費(fèi)了金融資源，造成了社會(huì)信用成本增加．區(qū)塊鏈作為一種非中心化技術(shù)，對(duì)于構(gòu)建非中心化信用機(jī)制、降低交易成本，具有革命性意義．區(qū)塊鏈技術(shù)面世后，由于其由全網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行驗(yàn)證，且交易信息無法被篡改，使得信息更加透明、公平，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)交易之缺陷．探索BEST模型適用范疇，將本文研究的定價(jià)技術(shù)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合起來服務(wù)于企業(yè)應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓交易，無疑更能提高其安全性、經(jīng)濟(jì)性與便利性．

2?區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用

2.1?區(qū)塊鏈技術(shù)原理及其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域應(yīng)用

Nakamoto[8]率先提出基于區(qū)塊鏈技術(shù)．Hancock等[9]根據(jù)他們對(duì)基于區(qū)塊鏈的分布式技術(shù)的了解，系統(tǒng)介紹相關(guān)技術(shù)并提出在政府部門的應(yīng)用，以造福于英國經(jīng)濟(jì)與公民．?dāng)?shù)字資產(chǎn)公司[10]采用分布式技術(shù)和簡單易行的開源的模塊化的DAML(digital asset modeling language)，搭建了數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)，允許不同的市場主體在此金融基礎(chǔ)設(shè)施里根據(jù)智能合約進(jìn)行相互間交割，保證交易方相互信任與信用可測(cè)，同時(shí)平臺(tái)能夠清洗龐雜的數(shù)據(jù)記錄，減少金融交易過程中的誤差，降低成本與風(fēng)險(xiǎn)．上海金融學(xué)會(huì)票據(jù)專業(yè)委員會(huì)課題組[11]就區(qū)塊鏈技術(shù)如何應(yīng)用到票據(jù)領(lǐng)域做了調(diào)研分析，認(rèn)為區(qū)塊鏈與票據(jù)融合具有可行性，能夠有效防范票據(jù)市場的道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，并提出基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)建設(shè)構(gòu)想．由Belinky等[12]共同編制了金融科技2.0報(bào)告，認(rèn)為金融科技的創(chuàng)新與升級(jí)能夠幫助客戶降低貿(mào)易金融交易成本，拓寬了傳統(tǒng)金融的服務(wù)領(lǐng)域，改善了金融的基礎(chǔ)設(shè)施，有利于互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)日益融合發(fā)展，嵌入分布式技術(shù)，發(fā)揮大數(shù)據(jù)挖掘與智能作用，進(jìn)一步減少交易摩擦、提高效率，甚至足不出戶就能完成金融交易與投資決定．Brown等[13]展示了其基于分布式技術(shù)綜合集成的平臺(tái)Corda，該平臺(tái)具備區(qū)塊鏈技術(shù)交易的有效性、唯一性特點(diǎn)，和比特幣有類似，但不像比特幣那么呆板．穆迪公司對(duì)區(qū)塊鏈與信用的結(jié)合做了深入研究[14]，對(duì)如何確保交易的真實(shí)性、如何生成新的區(qū)塊、如何確保區(qū)塊的安全以及如何防范區(qū)塊的失誤做了剖析，并進(jìn)行了金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及政府等應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的案例比較分析，分享了不同國家的監(jiān)管者，如英國的BoE(Bank of England)、FCA(Financial Conduct Authority)，新加坡的MAS(Monetary Authority of Singapore)，澳大利亞的RBA(Reserve Bank of Australia)，歐洲的EBA (European Banking Authority)和ESMA(European Securities and Markets Authority)，美國的FR(Federal Reserve)、SEC(Securities and Exchange Commissioin)、CFTC(Commodity Futures Trading Commission)和FSOC(Financial Stability Oversight Committee)等. Johnston等[15]應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)在應(yīng)收賬款融資、供應(yīng)鏈金融方面做了產(chǎn)品設(shè)計(jì)與技術(shù)開發(fā)．Mills等[16]將分布式技術(shù)應(yīng)用在支付、清算和賬戶處理方面．安永會(huì)計(jì)師事務(wù)(EY)、星展銀行(DBS)、高盛公司、香港金融管理局等機(jī)構(gòu)都對(duì)區(qū)塊鏈和分布式技術(shù)等原理與實(shí)務(wù)做了深入的研究[17-20]，大多為非公開出版物而以內(nèi)部工作文獻(xiàn)出現(xiàn)，極具研究價(jià)值．中國的36氪研究院和中國電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院等機(jī)構(gòu)也就區(qū)塊鏈技術(shù)在中國的應(yīng)用與發(fā)展做了行業(yè)深度研究[21-22]．

區(qū)塊鏈與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、下一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(5G)、人工智能等技術(shù)融合發(fā)展是未來必然趨勢(shì)，尤其是人工智能(A)、區(qū)塊鏈(B)、云計(jì)算(C)、大數(shù)據(jù)(D)、物聯(lián)網(wǎng)(E)融合是當(dāng)下研究熱點(diǎn)．本文將定價(jià)技術(shù)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合起來服務(wù)于企業(yè)應(yīng)收賬款交易平臺(tái)建設(shè)．區(qū)塊鏈屬于底層技術(shù)，上層是虛擬貨幣等基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，中層是協(xié)議．區(qū)塊鏈?zhǔn)堑湫偷姆植际娇傎~，多邊共治，靠密碼學(xué)原理保證不可更改與安全記錄價(jià)值的產(chǎn)生與轉(zhuǎn)移，以編程方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)邏輯；其主要特點(diǎn)是共信、共識(shí)、共享、共用和去中心化、開放、自治、不可篡改、匿名(無需公開身份取得信任)，減少了中心化狀態(tài)下數(shù)據(jù)反復(fù)被記錄與存儲(chǔ)的成本，但也會(huì)產(chǎn)生不可能三角的情形，例如“挖礦”的硬件成本與電力成本的高能耗、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的空間、木桶理論中交易環(huán)境最薄弱參與者的抗壓能力、數(shù)字貨幣與實(shí)物貨幣的對(duì)接清算等問題．目前區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用范圍很廣，已延伸到物聯(lián)網(wǎng)、智能制造、供應(yīng)鏈管理、數(shù)字資產(chǎn)交易等多個(gè)領(lǐng)域．就金融類資產(chǎn)而言，從貨幣到金融信用資產(chǎn)，到商業(yè)信用資產(chǎn)．具體包括：有價(jià)證券類即股票、債券大宗、期貨、期權(quán)等；大宗資產(chǎn)類即土地、房屋、奢侈品、藝術(shù)品等；權(quán)益類即礦業(yè)權(quán)、碳排放權(quán)、數(shù)字版權(quán)等；積分類即獎(jiǎng)勵(lì)積分、抵扣抵用券等．應(yīng)收賬款屬于商業(yè)信用資產(chǎn)，也可以視為準(zhǔn)有價(jià)證券類．

2.2?應(yīng)收賬款交易應(yīng)用區(qū)塊鏈基礎(chǔ)

2.2.1?政策基礎(chǔ)

中國政府近年來密集出臺(tái)政策，鼓勵(lì)與支持盤活企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)．2009年，商務(wù)部等五部門《關(guān)于推動(dòng)信用銷售健康發(fā)展的意見》(商秩發(fā)[2009]88號(hào))提出加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)．2013年，中國人民銀行征信中心牽頭主導(dǎo)的中征應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)成立，負(fù)責(zé)登記轉(zhuǎn)讓信息．2016年國務(wù)院及有關(guān)部門密集出臺(tái)政策文件，鼓勵(lì)與支持應(yīng)收賬款類?融資．

同時(shí)，國家層面十分重視應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)．應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)首次被寫入2016年12月國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家信息化規(guī)劃》．2017年5月中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上中國政府公開支持應(yīng)用區(qū)塊鏈等數(shù)字經(jīng)濟(jì)新技術(shù)．

因此，應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)以搞活商業(yè)信用，比搞活金融信用更具政策可行性．一方面商業(yè)信用主要是購銷雙方的行為，外溢性與傳染性少；另一方面，如果上升到金融信用，由于金融本身的“脆弱性”、“傳染性”與金融管制的嚴(yán)格性，也一時(shí)難以推廣應(yīng)用．尤其是2009年中國人民銀行的電子商業(yè)匯票系統(tǒng)(electronic commercial draft system，ECDS)上線后，“鏈動(dòng)金融”與票據(jù)化進(jìn)程加速，使得應(yīng)收賬款的票據(jù)化成為了可能．

2.2.2?實(shí)踐基礎(chǔ)

近些年為企業(yè)應(yīng)收賬款提供轉(zhuǎn)讓、交易與融資服務(wù)的國內(nèi)外實(shí)踐較多．2007年成立、總部設(shè)在新奧爾良的TRE(the receivables exchange)最大的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)(peer to peer，P2P)應(yīng)收賬款交易平臺(tái)，為買方投資與賣方融資提供便利，但由于賣家企業(yè)多為財(cái)務(wù)管理體系不成熟不健全的中小企業(yè)，面臨欺詐風(fēng)險(xiǎn)．墨西哥2011年建成的應(yīng)收賬款融資平臺(tái)，為550個(gè)生產(chǎn)鏈提供服務(wù)．2015年起北京金融資產(chǎn)交易所專門打造了應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)平臺(tái)．

將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于應(yīng)收賬款交易的成熟經(jīng)驗(yàn)并不多見．2017年實(shí)業(yè)公司富士康已經(jīng)實(shí)質(zhì)性探索區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到企業(yè)應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓交易，借助區(qū)塊鏈技術(shù)和點(diǎn)融網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，使得整個(gè)商業(yè)體系中的信用變得可傳導(dǎo)、可追溯，幫助原本無法融資的供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)和核心企業(yè)更加緊密聯(lián)系起來，并由此獲得信用和融資．國際知名公司高盛、安永、星展銀行等也積極研究區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用．楊東[23]研究認(rèn)為，人類社會(huì)正逐步進(jìn)入萬物互聯(lián)時(shí)代，作為比特幣的底層技術(shù)，區(qū)塊鏈正從數(shù)字貨幣逐漸向后端的資產(chǎn)、信用、股票、債券等金融領(lǐng)域邁進(jìn)．區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到以應(yīng)收賬款為代表的商業(yè)信用之中，具有廣闊的市場前景．

2.2.3?技術(shù)基礎(chǔ)

區(qū)塊鏈思維是分布開放合理共享的思維，而不僅僅是分布記賬與智能合約技術(shù)．原始數(shù)據(jù)仍然存放在核心企業(yè)與上下游企業(yè)處，只需要相關(guān)確認(rèn)或者更新數(shù)據(jù)并按照相關(guān)指令完成交互與反饋．區(qū)塊鏈技術(shù)是開源的，突破了時(shí)空限制．區(qū)塊鏈構(gòu)建的更加智能化、具有編程能力的“數(shù)字票據(jù)”提高了應(yīng)收賬款交易的安全性與效率，不可篡改的時(shí)間戳和全網(wǎng)公開特性導(dǎo)致企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)賴賬現(xiàn)象．企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)的“問世”，提供了定價(jià)估值依據(jù)，為區(qū)塊鏈技術(shù)在應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交易尤其是非標(biāo)準(zhǔn)化P2P的轉(zhuǎn)讓交易提高了技術(shù)支撐．

基于企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)與區(qū)塊鏈技術(shù)融合的應(yīng)收賬款交易流程主要包括以下幾個(gè)方面．

(1)發(fā)行報(bào)價(jià)．資產(chǎn)擁有方即賣方提出“發(fā)行”，并參照應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行“標(biāo)價(jià)”. 應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)估值系統(tǒng)的非隱私數(shù)據(jù)都公開在鏈上，人人都可以自行查詢，通過輸入相關(guān)變量自動(dòng)得到輸出結(jié)果．對(duì)確權(quán)的相關(guān)電子文檔及相關(guān)簽名資料可以經(jīng)過處理后放在鏈上備查．

(2)價(jià)格協(xié)商．有意向的買賣雙方參照應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)估值系統(tǒng)，結(jié)合市場行情和各自的預(yù)期進(jìn)行價(jià)格協(xié)商．這是交易能否成功的關(guān)鍵．

(3)交易轉(zhuǎn)讓．技術(shù)上支持資金在鏈下、資產(chǎn)在鏈上和資金、資產(chǎn)均在鏈上的兩種交割方式．前者需要分布式總賬與資金系統(tǒng)的“支付網(wǎng)關(guān)”執(zhí)行．后者交易即支付，同時(shí)進(jìn)行．

(4)交割行權(quán)．?dāng)?shù)字權(quán)益的行權(quán)可直接在基礎(chǔ)賬戶上過戶．?dāng)?shù)據(jù)票據(jù)與數(shù)據(jù)貨幣對(duì)接，實(shí)現(xiàn)高效清算.

(5)監(jiān)督管理．區(qū)塊鏈推動(dòng)自由化市場發(fā)展，但給監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)．技術(shù)支持有關(guān)監(jiān)管落地，包括司法部門凍結(jié)賬戶和行政監(jiān)管部門“看穿”賬戶權(quán)利等．

3?交易系統(tǒng)仿真

3.1?領(lǐng)域與場景的適應(yīng)性

表1羅列了6種主要的技術(shù)系統(tǒng)，各系統(tǒng)都可以在底層數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中提供一個(gè)經(jīng)過信息提供方簽名后發(fā)出的信息，均能夠提供基于應(yīng)收賬款的非金融領(lǐng)域的信用服務(wù)．其應(yīng)用場景分為“非許可的”場景即整個(gè)社區(qū)共同治理的“公有鏈”和“許可的”場景即單邊治理的“私有鏈”與多邊共同治理的“聯(lián)盟鏈”.

表1 分布式賬本平臺(tái)底層技術(shù)與應(yīng)收賬款交易的契合度

Tab.1 Integrating degree between distributed ledger platform underlying technology and accounts re-ceivable trading

3.2?計(jì)算存儲(chǔ)與架構(gòu)的評(píng)估與應(yīng)用

平臺(tái)底層計(jì)算能力各有千秋，具體體現(xiàn)在“智能合約”上面．比特幣內(nèi)置腳本表達(dá)能力有限；瑞波幣目前不支持智能合約；比特股的腳本語音使用受限；以太坊和超級(jí)賬本支持智能合約且達(dá)到“圖靈完備”．六大技術(shù)體系中的架構(gòu)，體現(xiàn)3類節(jié)點(diǎn)(記賬端、驗(yàn)證端和客戶端)、4個(gè)管理要素(身份、策略、數(shù)據(jù)與過程)和5個(gè)不同的協(xié)議(網(wǎng)絡(luò)通信、基礎(chǔ)賬本、共識(shí)、智能合約和應(yīng)用)．

考慮到應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)需要通過可編程的智能合約實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)邏輯，因此選用現(xiàn)在最流行的以太坊平臺(tái)，通過編寫智能合約，并封裝界面，形成去中心化應(yīng)用(decentralized application，DApp)，實(shí)現(xiàn)基于區(qū)塊鏈的可視化應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)．以太坊平臺(tái)的體系架構(gòu)如圖2所示，包括核心層、應(yīng)用層和外圍輔助層，其中核心層是以太坊平臺(tái)的底層支持，應(yīng)用層是基于底層構(gòu)建的可實(shí)際操作的各種應(yīng)用，外圍輔助層是可以讓開發(fā)者了解及完善以太坊平臺(tái)的各種渠道．本文所需要開發(fā)的應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)主要涉及到應(yīng)用層開發(fā)，通過編寫智能合約實(shí)現(xiàn)定價(jià)交易的流程管控和記錄，后期為了提高交易效率和安全性，還可以對(duì)核心層做改善，或添加一些必要的中間件．

基于區(qū)塊鏈的應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)系統(tǒng)架層、平臺(tái)層、數(shù)據(jù)/賬本和區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)層，每層具體模塊如圖2所示，用戶通過IAM(identity and access management)系統(tǒng)驗(yàn)證進(jìn)入定價(jià)系統(tǒng)，同時(shí)與其他相關(guān)系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)通信．

圖3核心部分包括①賣家：發(fā)貨、開票；②買家：確認(rèn)發(fā)票(通過鏈上發(fā)行可以交易的數(shù)字證書)；③賣家：擁有證書(信息：預(yù)期支付時(shí)間、地點(diǎn)、賣家信息等)，或持有到期，或在平臺(tái)上出售(變成了智能證書)；④智能證書買家：提供相關(guān)信息．

圖2?以太坊平臺(tái)體系架構(gòu)

圖3?融入定價(jià)管理的區(qū)塊鏈技術(shù)系統(tǒng)架構(gòu)

3.3?共識(shí)機(jī)制

圖共識(shí)達(dá)成機(jī)制包括工作量證明(proof of work，POW)機(jī)制、權(quán)益證明(proof of stake，POS)機(jī)制、委托授權(quán)權(quán)益證明(DPOS)機(jī)制、瑞波共識(shí)(Ripple consensus，RC)機(jī)制、實(shí)用拜占庭容錯(cuò)(practical Byzantine fault tolerance，PBFT)機(jī)制和恒星共識(shí)(stellar consensus protocol，SCP)機(jī)制等．根據(jù)比較分析，后兩種即實(shí)用拜占庭容錯(cuò)機(jī)制和恒星共識(shí)機(jī)制比較適合企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓與?交易．

實(shí)用拜占庭容錯(cuò)機(jī)制可以在異步網(wǎng)絡(luò)不保證活躍度的情況下解決拜占庭將軍問題，其依靠法定多數(shù)原則，少數(shù)服從多數(shù)，實(shí)現(xiàn)拜占庭容錯(cuò)，網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)上限為33%,，尤其是在私有鏈與聯(lián)盟鏈方式下應(yīng)用PBFT的潛力大．

恒星共識(shí)機(jī)制與PBFT算法類似，是基于拜占庭協(xié)議改進(jìn)而成，同樣解決了拜占庭容錯(cuò)，SCP通過節(jié)點(diǎn)自行選擇仲裁片區(qū)，增減節(jié)點(diǎn)靈活，網(wǎng)絡(luò)效率高，網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)上限為33%,．

3.4?隱私與特權(quán)

對(duì)分布式總賬建立隔離墻，各成員代碼共享．建立“沙箱”，各成員共享數(shù)據(jù)可以看到明文，非共享數(shù)據(jù)只能看到密文．

為滿足司法與監(jiān)管的需要，建立雙鏈模型．所有參與者都能訪問分布式賬本，記為“鏈A”，如圖4所示．把只有中央對(duì)手方和特權(quán)者能訪問的分布式賬本，記為“鏈B”，如圖5所示．在鏈A上，交易指令以密文出現(xiàn)，用自己的私鑰簽名，然后用中央對(duì)手方的公鑰加密．所有的參與者都可以在鏈A上見證這筆被加密了的交易，能夠看到交易的時(shí)間與金額．同時(shí)，因?yàn)榻灰仔枰Y金和資產(chǎn)在鏈上對(duì)流，所以，雙方都需要提交這種格式的交易指令，雙方能夠看到本筆交易的細(xì)節(jié)．普通參與者可以通過附在鏈A上的定價(jià)估值系統(tǒng)輸入若干個(gè)變量自動(dòng)估算出各自需要交易的應(yīng)收賬款內(nèi)在價(jià)值，但看不到別的參與者交易的詳細(xì)細(xì)節(jié)，即交易的真實(shí)價(jià)格．中央對(duì)手方和被法律賦予特權(quán)的單位可通過開設(shè)在鏈B上的特別賬戶看到鏈A發(fā)起的所有交易細(xì)節(jié)．

圖4?所有參與者可見的鏈A

圖5?中央對(duì)手方和特權(quán)擁有者可見的鏈B

Fig.5 Block chain B seen by central trader and privi-leged owner

3.5?安全防范與仿真平臺(tái)

引入應(yīng)收賬款定價(jià)系統(tǒng)的交易，其智能合約的表達(dá)能力強(qiáng)大(圖靈完備)，需要相應(yīng)做好其局限性(如停機(jī)問題的不可判定性)的防范．需要掌控資源控制機(jī)制，保護(hù)虛擬機(jī)運(yùn)行安全，精準(zhǔn)計(jì)量智能合約對(duì)虛擬機(jī)資源的消耗，把有限資源用到有價(jià)值的服務(wù)．可放棄數(shù)字貨幣的原生激勵(lì)機(jī)制(因?yàn)椴恍枰?，“挖礦”只需要實(shí)現(xiàn)維護(hù)總賬這一單一目的．考慮到原生數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)邏輯復(fù)雜，為防止不測(cè)，保留代碼，通過參數(shù)設(shè)置將原生數(shù)字貨幣與資源控制功能脫鉤．按需引入錨定法幣的代幣充當(dāng)“結(jié)算幣”，以提升實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算和交易后清算交收的處理效率，建設(shè)數(shù)字社區(qū)生態(tài)．

交易系統(tǒng)建設(shè)初期，僅僅滿足于場外市場，目標(biāo)不宜過高．待后續(xù)場外市場發(fā)達(dá)了，且場內(nèi)市場也開展后，期望其性能優(yōu)化目標(biāo)是：存儲(chǔ)目標(biāo)按每日10萬筆的容量，重節(jié)點(diǎn)存儲(chǔ)全量數(shù)據(jù)，輕節(jié)點(diǎn)存儲(chǔ)當(dāng)日數(shù)據(jù)；吞吐率為每秒10萬筆以上；時(shí)延目標(biāo)為同城1,ms以內(nèi)，異地?cái)?shù)毫秒以內(nèi)．

如上系統(tǒng)的核心是智能合約，通過編寫智能合約實(shí)現(xiàn)整個(gè)定價(jià)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)邏輯．當(dāng)智能合約完成并被部署時(shí)，系統(tǒng)將這一操作看成是一種交易，產(chǎn)生第1個(gè)區(qū)塊，并生成合約的地址，這個(gè)過程中會(huì)消耗一定費(fèi)用，如圖6所示．

圖6?部署智能合約的區(qū)塊信息

當(dāng)合約部署成功，啟動(dòng)服務(wù)便可以為用戶提供相應(yīng)服務(wù)．每當(dāng)進(jìn)行一次交易，都會(huì)生成新的區(qū)塊，如圖7所示，記錄了當(dāng)前區(qū)塊生成后的信息，包括交易哈希值、消耗的交易費(fèi)、區(qū)塊編號(hào)和區(qū)塊產(chǎn)生時(shí)間．

圖7?交易過程中產(chǎn)生的區(qū)塊

交易的整個(gè)過程如圖8所示．

圖8?基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)收賬款交易仿真平臺(tái)

4?結(jié)?語

BEST模型利用風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)原理，較好地解決了企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)定價(jià)技術(shù)問題．應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠解決對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款類信用資產(chǎn)存疑、資金流向存疑和對(duì)賣方企業(yè)信任存疑問題，也能夠避免應(yīng)收賬款的“一票多賣”和空殼公司簽發(fā)虛假應(yīng)收賬款等現(xiàn)象．但企業(yè)應(yīng)收賬款交易過程中應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)總體尚不成熟，主要存在：虛擬貨幣與實(shí)物貨幣交換、區(qū)塊鏈應(yīng)用技術(shù)開發(fā)、信息基礎(chǔ)設(shè)施和對(duì)計(jì)算機(jī)硬件能力要求等方面問題．

針對(duì)存在問題，從國家政策層面，可以考慮綜合運(yùn)用財(cái)稅政策支持區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于應(yīng)收賬款的研發(fā)，加強(qiáng)新一代互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮國家超級(jí)計(jì)算機(jī)等大型高性能計(jì)算機(jī)平臺(tái)的作用，并努力提供合規(guī)監(jiān)管的效率、降低道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管成本．從區(qū)塊鏈技術(shù)層面可以通過建立健全區(qū)塊與公共賬本、規(guī)則與智能合約以及加強(qiáng)資金和數(shù)據(jù)票據(jù)管理加以解決，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供可靠架構(gòu)，為資產(chǎn)交換提供智能載體，為交易各方建立信任關(guān)系．

總而言之，應(yīng)用BEST定價(jià)模型與區(qū)塊鏈技術(shù)，能夠降低交易成本，提高交易安全性與效率，為企業(yè)應(yīng)收賬款標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓與非標(biāo)準(zhǔn)化交易提供了技術(shù)可能．但其畢竟是個(gè)新生事物，可先在一個(gè)地方的一個(gè)行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)．待取得成功后，再推廣到其他地區(qū)其他行業(yè)，甚至全球．

［1］ 吳爭程，陳金龍. 應(yīng)收賬款融資視角下企業(yè)商業(yè)信用研究[J]. 金融理論與實(shí)踐，2016(11)：59-66.

Wu Zhengcheng，Chen Jinlong. Enterprise commercial credit study based on receivables financing[J].，2016(11)：59-66(in Chinese)

［2］ 張文強(qiáng). 論實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)[J]. 金融研究，2009(5)：194-206.

Zhang Wenqiang. On the risk and pricing of the securitization of enterprises accounts receivable[J].，2009(5)：194-206(in Chinese).

［3］ 何宜慶，陳華強(qiáng)，曾斌. 應(yīng)收賬款融資的定價(jià)分析[J]. 金融與經(jīng)濟(jì)，2010(9)：14-16.

He Yiqing，Chen Huaqiang，Zeng Bin. Pricing analysis of accounts receivables financing[J].，2010(9)：14-16(in Chinese).

［4］ Szpulak A. Efficiency of the receivable rotation ratio as a measure of the accounts receivable settlement period[J].，2010，3/4：129-142.

［5］ 占濟(jì)舟，張福利，趙佳寶. 供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資和商業(yè)信用聯(lián)合決策研究[J]. 系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)，2014，29(3)：384-393.

Zhan Jizhou，Zhang Fuli，Zhao Jiabao. Joint decision study on supply chain receivables financing and commercial credit[J].，2014，29(3)：384-393(in Chinese).

［6］ 王其藩. 系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)理論與方法的新進(jìn)展[J]. 系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，1995，4(2)：6-12.

Wang Qifan. New progress of system dynamics theory and method[J].，1995，4(2)：6-12(in Chinese).

［7］ 武?劍. 內(nèi)部評(píng)級(jí)理論、方法與實(shí)務(wù)[M]. 北京：中國金融出版社，2006.

Wu Jian.[M]. Beijing：China Finance Publishing House，2006(in Chinese)

［8］ Nakamoto S. Bitcoin：A per-to-per electronic cash system [J/OL]. http://www.bitcoin.org，2009.

［9］ Hancock M，Vaizey E D. Distributed Ledger Technology：Beyond block chain，A report by the UK Government Chief Scientific Adviser[EB/OL]. http://www.gov.uk，2015-12.

［10］ The Digital Asset Platform[Z]. New York：Digital Asset IIc，2016-12.

［11］ 上海金融學(xué)會(huì)票據(jù)專業(yè)委員會(huì)課題組. 區(qū)塊鏈技術(shù)如何運(yùn)用在票據(jù)領(lǐng)域[N]. 上海證券報(bào)，2016-04-23.

Shanghai Institute of Finance Notes Professional Committee Study Group. How can block chain technology be used in notes field[N].，2016-04-23(in Chinese).

［12］ Belinky M，Rennick E，Veitch A. The Fintech 2. 0 Paper：Rebooting Financial Services[Z]. London：Santander InnoVentures，Oliver Wyman and Anthemis Group，2016.

［13］ Brown R G，Carlyle J，Grigg I，et al. Corda：An Introduction[Z]. New York：R3CEV，2016.

［14］ Caes N，Williams R，Duggar E H，et al. Credit Strategy-Blockchain Technology：Robust，Cost-Effective Applications Key to Unlocking Blockchain’s Potential Credit Benefits[Z]. New York：Moody’s Investors Service，2016.

［15］ Johnston D，Yashchuk A，Wang N，et al. A FNConn Receivables Exchange on Factom’s Blockchain[Z]. Texas：Factom，2016.

［16］ Mills D，Wang K. Distributed Ledger Technology in

Payments，Clearing，and Settlement[Z]. Washington D C：Federal Reserve Bank，2016.

［17］ Mitaal S，Loyd J. The Rise of Fintech in China[Z]. Singapore：EY and DBS Bank，2016.

［18］ Schneider J，Blostein A，Lee B，et al. Inc. Blockchain：Putting Theory into Practice[EB/OL]. http://www.gs. com/research/hedge.html，2016.

［19］ Brennan C，Lunn W. Blockchain[Z]．UK：Credit Suisse，2016.

［20］ White Paper on Distributed Ledger Technology[Z]. Hongkong：Hongkong Monetary Authority，2016.

［21］ 36氪研究院. 從1到、掘金區(qū)塊、區(qū)塊鏈行業(yè)研究報(bào)告[Z]. 2016.

36,K Research Institute.，，[Z]. 2016(in Chinese).

［22］ 周?平，杜?宇，李?斌，等. 中國區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書[Z]. 2016.

Zhou Ping，Du Yu，Li bin，et al. White Paper on China Block Chain Technology and Application Development[Z]. 2016(in Chinese).

［23］ 楊?東. 鏈金有法[M]. 北京：北京航空航天大學(xué)出版社，2017.

Yang Dong.[M]. Beijing：Beijing University of Aeronautics and Astronautics Press，2017(in Chinese).

(責(zé)任編輯：孫立華)

Enterprises Accounts Receivable System Based on BEST Pricing Model and Block Chain Technology

Xu Deshun1, 2，Ma Junhai1

(1．College of Management and Economics，Tianjin University，Tianjin 300072，China；2．Chinese Academy of International Trade and Economic Cooperation，Ministry of Commerce，Beijing 100710，China)

The enterprises accounts receivable system simulation was built based on BEST pricing model and block chain technology．The system focused on Chinese enterprises receivables which were large and inferior，in order to facilitate the increasingly huge commercial credit asset．BEST pricing model gives an overall evaluation on the default probability of buyer and environment，and buyer default probability resulting from such factors as seller，buyer and environment. The model also utilizes the optimal control management technology to maximize the intrinsic value of the buyer accounts receivable．Meanwhile，block chain technology was implanted，particularly concerning its advantages such as distributed ledger，multilateral rule and untampered record，making receivables trading system safer，more cost-effective and more efficient．

BEST pricing model；block chain；accounts receivable；system simulation

10.11784/tdxbz201710012

TK448.21

A

0493-2137(2018)04-0433-09

2017-10-31；

2017-11-28.

徐德順（1966—），男，博士，研究員，xudeshun@caitec.org.cn.Email：m_bigm@tju.edu.cn

馬軍海，lzqsly@126.com.