中融基金：透視“富貴鳥”

易強

富貴鳥（1819.HK）發(fā)行的一只公司債，讓中融基金陷入窘境。

這只公司債名為“14富貴鳥”（122356.SH），重倉它的唯一一只基金是中融融豐純債（002674.OF）——中融旗下第一只中長期純債型基金。截至2017年年末，前者的公允價值占到后者資產(chǎn)凈值的47.20%，是后者第一大重倉證券。

“14富貴鳥”于3月1日復(fù)牌前已停牌17個月之久，而其復(fù)牌后，至3月22日，即再度停牌的前一交易日，交易價格已縮水87.48%，由此也導(dǎo)致中融融豐純債單位凈值同期降幅達到35%，為同類之冠。

由此又引起投資者對中融旗下其他基金進行考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這家年輕基金公司的投資風(fēng)格似乎偏于激進，業(yè)績則黯淡無光。

富貴鳥的隕落

先從“14富貴鳥”說起，其上市日期是2015年6月2日，摘牌日期是2020年4月21日，債券規(guī)模8億元，票面利率6.30%，利率類型為累進利率，每年付息一次，最近一次付息日是即將到來的4月22日。

根據(jù)該只債券所附特殊條款，“投資者有權(quán)選擇在第3個付息日將其持有的全部或部分本次債券按票面金額回售給發(fā)行人”。而所謂的“第3個付息日”，就是4月22日。

不過，在“第3個付息日”到來前夕，已停牌17個月的“14富貴鳥”于3月1日復(fù)牌后，連崩4個交易日，至3月6日收于8.56元，較停牌前收盤價103.80元縮水91.75%。

其中重要原因之一是，在復(fù)牌前一日，即2月28日，國泰君安——這只公司債的受托管理人——發(fā)布了一份提示風(fēng)險的報告。

報告稱，根據(jù)富貴鳥提供的相關(guān)資料，截至2017年年底，公司可動用的活期存款及流動資金不足1億元，且發(fā)行人回購資金及利息尚無確切安排，回售資金的償付存在重大不確定性，提請投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險?！?/p>

在此之前，評級機構(gòu)東方金誠先后于1月3日和2月9日將“14富貴鳥”的主體評級由上市初的AA調(diào)低至BB及CC。據(jù)了解，企業(yè)主體信用評級共分九等，AA級為第二等，BB級為倒數(shù)第五等，CC級為倒數(shù)第二等。

交易數(shù)據(jù)顯示，自3月7日之后，“14富貴鳥”的交易價格有所回調(diào)，3月22日收于13元，較3月6日上漲51.87%。但遺憾的是，劇情并未反轉(zhuǎn)，而是急轉(zhuǎn)直下。

3月22日收盤后，富貴鳥發(fā)出公告稱，公司于前一日收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，“因公司涉嫌信息披露和債券募集資金使用違法違規(guī)”，證監(jiān)會決定對公司進行立案調(diào)查。同日發(fā)布的一則《風(fēng)險提示公告》再度確認“截至目前，公司回購資金及利息尚無確切安排”。

于是，“為保護廣大投資者利益，避免本期債券價格繼續(xù)大幅波動”，“14富貴鳥”于3月23日起再度停牌。

青睞企業(yè)債

中融融豐純債即是長時間受停牌“保護”的廣大投資者之一。這只基金成立于2016年6月28日，是中融推出的第一只中長期純債基金，始募規(guī)模1.12億元。從其披露的2016年年報及2017年中報來看，持有者以個人投資者為主，機構(gòu)投資者持有比例不到1%。

定期報告顯示，截至2016年年末，該基金持有15萬張“14富貴鳥”，公允價值1520萬元，占基金資產(chǎn)凈值的20.32%，但其建倉時間應(yīng)在2016年第三季度，確切說，是在該基金成立后、“14富貴鳥”停牌（即9月13日）前；彼時基金經(jīng)理由中融固收投資部總監(jiān)秦娟（已于2017年8月底辭職）與李倩二人共同擔(dān)任。

而且，由于“14富貴鳥”一直停牌至2018年2月底，因此截至2017年年末，中融融豐純債的持倉仍是15萬張，但是由于同期基金資產(chǎn)凈值已縮水至3707萬元（其中A類2902萬元、C類805萬元），以至于上述債券的公允價值竟升至基金資產(chǎn)凈值的47.20%。

至于“14富貴鳥”停牌導(dǎo)致的流動性凍結(jié)到底在何種程度上束縛了基金經(jīng)理的投資選擇，還待討論。無論如何，該債券復(fù)牌后的崩跌已導(dǎo)致基金凈值大幅縮水。

中融基金披露的數(shù)據(jù)顯示，3月22日，中融融豐純債A（或C）的單位凈值為0.5670元（或0.6610元），較前一交易日下挫10.28%（或10.19%）；若與“14富貴鳥”復(fù)牌前一日2月28日的單位凈值（A類0.8780元、C類1.020元）相比，則已縮水35.42%（或35.20%）。

顯然，“14富貴鳥”的隕落再一次向投資者展示了國內(nèi)上市公司的黑暗面，但它只是證明信用債投資風(fēng)險的諸多案例之一。

例如，3月20日，*ST柳化（600423.SH）發(fā)布《風(fēng)險提示公告》稱，因無力清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，公司債券“11柳化債”（122133.SH）及其利息存在不能全額清償?shù)娘L(fēng)險。據(jù)某機構(gòu)統(tǒng)計，2018年以來，國內(nèi)信用債市場已有35家發(fā)行主體出現(xiàn)不同類型的負面事件，債券違約主體已有6家，合計違約金額近95億元。

而在中融基金建倉“14富貴鳥”的2016年年初，就有權(quán)威機構(gòu)發(fā)出警告稱，“隨著需求低迷、價格疲弱以及高杠桿削弱中國實力最強企業(yè)的活力，中國15萬億美元的巨額公司債務(wù)的違約風(fēng)險升至2008年金融危機以來的最高水平。評估中國一流企業(yè)信用風(fēng)險的評級機構(gòu)預(yù)計，2018年，債券違約案例將會大幅增多?！?/p>

但盡管如此，中融融豐純債成立后不久，即在2016年第三季度大舉建倉信用債。定期報告顯示，截至該季度末，該基金所持企業(yè)債公允價值占到基金資產(chǎn)凈值的49.71%，信用債（企業(yè)債+中期票據(jù)）的占比則高達80.03%。在公司5大重倉債券（“14富貴鳥”未上榜）中，2只企業(yè)債的公允價值合計占到基金資產(chǎn)凈值的22.06%，兩只中期票據(jù)合計占24.07%。

或許是從“14富貴鳥”停牌事件中意識到了企業(yè)債的投資風(fēng)險，自2016年第四季度開始，至2017年第三季度，該基金對企業(yè)債的熱情有所降低，排除停牌中的“14富貴鳥”不計，截至各季度末，該基金持有的其他企業(yè)債的公允價值占基金資產(chǎn)凈值的比例依次為13.93%、5.31%、3.92%以及零。不過，到2017年年底，又回升至6.67%。

業(yè)績黯淡

中融基金成立于2013年5月，屬“信托系”一員，中融國際信托公司與上海融晟投資公司分別持有51%和49%的股權(quán)。截至3月27日，公司共計成立43只基金，基金資產(chǎn)合計557.53億元，其中非貨幣基金資產(chǎn)合計157.92億元，在眾多基金公司中分別排在第43位和64位（據(jù)Wind資訊）。

論及規(guī)模，中融旗下非貨幣基金中，以中長期純債型基金所占比重最大，規(guī)模合計91.27億元，占比57.80%；其次是普通股票型、偏股混合型及靈活配置型等三類主動權(quán)益基金，規(guī)模合計38.85億元，占比24.60%。若以基金數(shù)量計，中長期純債型基金共計8只（不含C類，下同），主動權(quán)益基金共計18只。

如上述，中融融豐純債是中融成立的第一只中長期純債型基金。其余7只中，有1只成立于2016年年底，4只成立于2017年，2只成立于2018年。

定期報告顯示，在披露2017年第四季度末持倉數(shù)據(jù)的6只基金中，除了中融融豐純債，還有兩只也重倉了企業(yè)債。其中，在持倉企業(yè)債公允價值占基金資產(chǎn)凈值的比例方面，中融睿豐一年（003060.OF）高達120.19%，中融睿祥一年（003071.OF）為70.34%。這兩只基金的規(guī)模都在2.50億元左右，持有人基本都是個人投資者，截至3月27日，成立以來的業(yè)績皆跑輸基準(zhǔn)，其基金經(jīng)理都是李倩（據(jù)Wind資訊）。

Wind資訊顯示，截至3月27日，市場上已成立的中長期純債型基金共計787只，其中披露2017年第四季度持倉數(shù)據(jù)的共計456只。在這456只基金中，持倉企業(yè)債公允價值占基金資產(chǎn)凈值的比例超過70%的有56只，占比12.28%；超過120%的有7只，占比1.54%。

與中長期純債型基金相似，中融旗下主動權(quán)益基金的表現(xiàn)同樣黯淡。根據(jù)Wind資訊，在有近兩年業(yè)績數(shù)據(jù)的7只基金中，截至3月27日，最近兩年、最近一年以及最近半年的復(fù)權(quán)單位凈值增長率皆跑輸業(yè)績基準(zhǔn)的有4只，占比57.14%，該4只基金是中融新機遇（001261.OF）、中融新經(jīng)濟（001387.OF）、中融融安（001014.OF）及中融鑫視野（001389.OF）。根據(jù)2017年中報數(shù)據(jù)，后3只基金的持有者主要是機構(gòu)投資者，持有比例依次是95.02%、89.83%及97.61%。2017年四季報還顯示，中融融安及中融鑫視野的單一投資者報告期末持有比例分別為84.88%及95.80%。