論家族企業(yè)資源約束與外部投資者的關(guān)系

◇李萌萌

一、家族企業(yè)資源約束的類型

1.企業(yè)規(guī)模受限，融資約束較大

家族企業(yè)的初創(chuàng)期，創(chuàng)始人主要依靠內(nèi)部的資本積累來維持企業(yè)的正常經(jīng)營，家族內(nèi)部的資金不會發(fā)生交易費用，節(jié)約了資金成本。但是，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，資金的需求量也越來越大，此時，依靠家族企業(yè)內(nèi)部的資金積累遠不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就需要外源融資，外源融資又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資就是直接向銀行借款，但由于家族企業(yè)大多都是自主經(jīng)營，我國的信貸市場對上市公司的借款條件相對寬松，而對于大多數(shù)家族未上市公司由于發(fā)展時間有限，不受外界監(jiān)管，自身信譽水平難以評估，履約成本難以度量，不具有信貸優(yōu)勢。因此要想獲得銀行資金的支持來滿足發(fā)展的需求則非常困難。

2.企業(yè)多元化受限，利潤空間狹窄

20世紀工業(yè)經(jīng)濟時代，企業(yè)追求的是批量、標準化產(chǎn)品，強調(diào)規(guī)模經(jīng)濟，注重有形資產(chǎn)的運用，價值的源泉在于制造，這也是眾多家族企業(yè)的發(fā)展模式。但隨著21世紀知識經(jīng)濟以及數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)僅僅追求規(guī)模經(jīng)濟以及標準化產(chǎn)品已經(jīng)越來越不能滿足顧客需求的多樣性，以顧客為導(dǎo)向的小批量、個性化生產(chǎn)強調(diào)注重無形資產(chǎn)的開發(fā)與運用，企業(yè)價值的源泉在于創(chuàng)造和營銷。由于競爭日益加劇，家族企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)市場份額有限，難以向外延伸，一旦市場趨于飽和或顧客粘性降低，那么企業(yè)的利潤將會嚴重下滑。要想提高利潤空間，就需要多元化經(jīng)營，來分散風險。多元化經(jīng)營不僅能分散風險，還能形成企業(yè)內(nèi)部的資本市場，形成聯(lián)合擔保效應(yīng)。

二、家族企業(yè)引入外部投資者的類型

傳統(tǒng)觀念認為，家族企業(yè)引入外部投資者的資源稟賦是相同的，僅以股權(quán)份額來衡量外部投資者對企業(yè)的影響大小。但事實上，每個外部投資者都有其自身獨特的優(yōu)勢，各自的核心競爭力不同，導(dǎo)致它們的資源稟賦也存在很大差異。我們不應(yīng)該將它們同質(zhì)化來看待，基于此，本文將家族企業(yè)引入外部投資者的類型根據(jù)投資主體、投資期限、投資目的的不同分為兩類，一類是財務(wù)投資者，一類是戰(zhàn)略投資者。

1.財務(wù)投資者

財務(wù)投資者大多為機構(gòu)投資者，它們聚集大量資金，集中化投資不同的項目主體，為的是獲得較高的投資回報。其自身的競爭優(yōu)勢就是雄厚的資金支持。財務(wù)投資者不對企業(yè)提供技術(shù)上的幫助以及戰(zhàn)略上的指導(dǎo)，通常也不會花費成本派駐董事對企業(yè)經(jīng)營活動進行監(jiān)督。它們不注重企業(yè)發(fā)展前景，而是希望在最短的時間內(nèi)獲得較高的投資收益率。因此，當企業(yè)短期內(nèi)發(fā)展不佳，它們會將資金轉(zhuǎn)投其他項目。財務(wù)投資者由于短線投資，因此交易的不確定較低，交易的頻繁性也較高。家族企業(yè)引入這一類投資者的目的大多是為了解決暫時的資金短缺，其資產(chǎn)專用性較低。雖然財務(wù)投資者不能對家族企業(yè)的長遠發(fā)展提供更多技術(shù)上的支持，但是財務(wù)投資者不會影響家族企業(yè)控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一的統(tǒng)治地位，這也是為什么大多數(shù)家族企業(yè)更傾向于引入財務(wù)投資者。

2.戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者是那些與家族企業(yè)公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，能使公司的價值鏈進行前向一體化或后向一體化。與財務(wù)投資者追求獲得高額的投資回報率不同，戰(zhàn)略投資者考慮更多的是對公司進行控制或模仿，或?qū)ψ约喝蘸蟮募娌ⅰ⑹召徲媱澯幸?。?zhàn)略投資者的投資期限一般都較長，在五年以上，因此它的交易不確定較高，交易的頻繁性較低。為了確保降低交易的不確定性，戰(zhàn)略投資者一般都會派駐董事進入家族企業(yè)，來對家族企業(yè)進行管理和監(jiān)督。這就會挑戰(zhàn)家族企業(yè)控制的權(quán)威性，也是大多數(shù)家族企業(yè)不愿引入外部投資者的原因所在。但是戰(zhàn)略投資者本身都擁有家族企業(yè)所不具備的技術(shù)上以及管理上的優(yōu)勢，因此家族企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者相比于財務(wù)投資者而言，可能更能為公司的多元化經(jīng)營提供技術(shù)以及管理上的支持。家族企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的資產(chǎn)專用性相比于財務(wù)投資者更強，戰(zhàn)略投資者對家族企業(yè)日后的長遠發(fā)展提供的幫助更為深遠。

三、如何平衡家族企業(yè)的資源約束與外部投資者的利益

外部投資者更多追求投資期內(nèi)的利益，因此引入外部投資者參與公司管理可能更多是考慮短期經(jīng)營業(yè)績的提升而未考慮家族企業(yè)長遠發(fā)展。家族創(chuàng)始人則更多的考慮的是企業(yè)的長遠利益，希望基業(yè)長青。這就出現(xiàn)了兩者的目標不一致問題，由此引發(fā)了家族企業(yè)由于資源約束引入外部投資者的一系列沖突，包括利益沖突、文化沖突、管理沖突和關(guān)系沖突。

1.家族企業(yè)適當放權(quán)，增強彼此之間的信任

外部投資者可能會要求家族企業(yè)進行組織和管理程序的改造，而這種創(chuàng)新與變革在家族企業(yè)創(chuàng)始人的眼中，無異于對組織內(nèi)部進行“大換血”，挑戰(zhàn)自己作為創(chuàng)始人和管理者的權(quán)威。外部投資者的進入，導(dǎo)致家族企業(yè)股權(quán)的稀釋，更引發(fā)了創(chuàng)始人對企業(yè)落入他人之手的擔憂，家族企業(yè)自有的排外屬性加上股權(quán)的稀釋、管理的變革，更使得家族企業(yè)創(chuàng)始者與外部投資者之間產(chǎn)生關(guān)系沖突，兩者之間彼此的不信任，更使得彼此目標的不一致性加劇。這種情況下，引入外部投資者非但不能給企業(yè)的治理效率提升，反而會使家族企業(yè)陷入無盡的沖突之中。縱觀我國家族企業(yè)與外部投資者之間的關(guān)系，可以看出創(chuàng)始人不愿放權(quán)，彼此之間的不信任，是我國家族企業(yè)與外部投資者之間普遍存在的問題。要想在引入外部投資者的前提下，提高家族企業(yè)的資源利用率，那么家族企業(yè)的創(chuàng)始者就應(yīng)該打破傳統(tǒng)的“一股獨大”的思維模式，適當放權(quán)，平衡彼此之間的利益，才能建立彼此之間的信任，更好的利用外部投資者的資源優(yōu)勢來打造自己的核心競爭力，以適應(yīng)高速變化的外部經(jīng)濟環(huán)境。

2.外部投資者積極發(fā)揮監(jiān)督作用，提高治理效率

知識經(jīng)濟時代，外部投資者已不僅僅是財務(wù)資本的提供者，更多的是社會資本、人力資本以及技術(shù)資源等非財務(wù)資本的提供者。擁有不同資源稟賦的外部投資者對家族企業(yè)的治理形成互補關(guān)系。外部投資者并非游離于企業(yè)治理之外，相反，外部投資者更應(yīng)深入家族企業(yè)內(nèi)部，發(fā)揮其資源優(yōu)勢，積極參與家族企業(yè)的公司治理。家族企業(yè)自有特征便是家族成員管理家族企業(yè)，家族企業(yè)的創(chuàng)始人可能既是企業(yè)的管理者又是企業(yè)的監(jiān)督者。家族企業(yè)最主要的權(quán)利配置模式就是家族對控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)的掌握，在這種情形下，公司的董事會也是家族成員，就很難起到董事會對管理者的監(jiān)督作用。家族作為控股股東，可以為了自身利益選擇犧牲小股東的利益，外部投資者派駐的董事相比于家族企業(yè)家族董事而言，擁有更多的專業(yè)知識，信息獲取渠道較多，信息解讀能力更為專業(yè)，從而更具監(jiān)督優(yōu)勢。

四、結(jié)語

通過深入分析家族企業(yè)資源約束的類型，發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)由于自身技術(shù)水平或者發(fā)展規(guī)模的限制，而導(dǎo)致其在多變的外部宏觀環(huán)境的制約下很難生存下去，只有精益生產(chǎn)并不斷變革創(chuàng)新才能擴大市場份額，提高自己的核心競爭力。要想跟隨技術(shù)水平的提升來自我創(chuàng)新，就必須要有資本以及外界技術(shù)資源的支持，僅依靠家族企業(yè)內(nèi)部的資源積累不能滿足企業(yè)改進技術(shù)與規(guī)模擴張的需求，進而也就是家族企業(yè)需要引進外部投資者，不同的外部投資者其自身的核心競爭力不同，因而創(chuàng)造性地提出戰(zhàn)略投資者與財務(wù)投資者的概念，這也是本文的一大創(chuàng)新。戰(zhàn)略投資者自身擁有技術(shù)和管理經(jīng)驗等，能為家族企業(yè)帶來更多的非財務(wù)資源，財務(wù)投資者大多為專業(yè)的投資機構(gòu)，它們只能為家族企業(yè)提供龐大的資金支持。由于家族企業(yè)自身的排外性，引入外部投資者自然會引起家族企業(yè)的治理問題，大股東與小股東的利益不平衡以及對家族企業(yè)創(chuàng)始人權(quán)威的挑戰(zhàn)等，因此為了平衡雙方的利益，本文認為，一方面家族企業(yè)創(chuàng)始人要主動放權(quán)，相應(yīng)減少對企業(yè)的控制權(quán)，才能建立彼此信任，達到目標一致。另一方面，外部投資者要積極參與家族企業(yè)治理，加強對家族企業(yè)的監(jiān)督，才能減少大股東侵占小股東利益的可能性，最大化自身利益。