人民幣原油期貨的理想與現(xiàn)實(shí)

王能全

再過(guò)一周，2018年3月26日，中國(guó)的原油期貨就將在上海國(guó)際能源交易中心掛牌交易，這是一個(gè)萬(wàn)眾矚目的時(shí)刻，業(yè)界為此奮斗了多年。

中國(guó)是世界第二大石油消費(fèi)國(guó)、第一大石油進(jìn)口國(guó)、第六大石油生產(chǎn)國(guó)，是世界石油市場(chǎng)舉足輕重的力量。

中國(guó)是世界第二大石油消費(fèi)國(guó)、第一大石油進(jìn)口國(guó)、第六大石油生產(chǎn)國(guó)，是世界石油市場(chǎng)舉足輕重的力量。開(kāi)展原油期貨交易，是中國(guó)石油行業(yè)內(nèi)外普遍期待的一件大事，輿論對(duì)其寄予厚望。上海原油期貨的特點(diǎn)，有媒體概括為“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”。

有論者認(rèn)為，原油期貨交易上市將使我國(guó)擁有原油價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)甚至決定權(quán)，有助于保障我國(guó)石油安全，同時(shí)石油人民幣將動(dòng)搖美元的地位，削弱美國(guó)的全球霸權(quán)。持這些觀點(diǎn)的，不僅有國(guó)內(nèi)專(zhuān)家和媒體，還有國(guó)外專(zhuān)家和媒體。但我們認(rèn)為，中國(guó)的原油期貨離這些預(yù)期還很遠(yuǎn)。

世界石油工業(yè)已有近160年的歷史。國(guó)際油價(jià)體系經(jīng)歷了標(biāo)價(jià)、官價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格四個(gè)發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代中后期開(kāi)始，現(xiàn)貨價(jià)格成為世界石油市場(chǎng)主流價(jià)格。由于現(xiàn)貨交易會(huì)帶來(lái)價(jià)格的極端波動(dòng)，且不具有反映市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的能力，催生了石油期貨和中遠(yuǎn)期市場(chǎng)，統(tǒng)稱(chēng)為石油期貨交易，期貨價(jià)格也成為世界石油市場(chǎng)的價(jià)格標(biāo)桿。

當(dāng)前，世界石油實(shí)貨和期貨貿(mào)易絕大多數(shù)以美元計(jì)價(jià)，這就是統(tǒng)稱(chēng)的“石油美元”。一般認(rèn)為，石油美元是在第一次石油危機(jī)期間由美國(guó)和沙特阿拉伯秘商形成的。但我們認(rèn)為，石油美元不可能是人為設(shè)計(jì)出來(lái)的，而是上世紀(jì)70年代中期布雷頓森林體系解體后，世界貿(mào)易和世界石油市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。石油作為世界上實(shí)物數(shù)量、交易額規(guī)模巨大的商品，出口收入是眾多石油生產(chǎn)國(guó)財(cái)政主要來(lái)源，以世界主要貿(mào)易計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣美元來(lái)進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，自有其內(nèi)在邏輯。

影響最大的石油期貨交易機(jī)構(gòu)，是美國(guó)紐約商品交易所（1983年3月推出原油期貨）、英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所（1988年6月推出原油期貨）、迪拜商品期貨交易所（2007年6月推出原油期貨）。除此之外，世界最大石油生產(chǎn)國(guó)俄羅斯2016年11月在圣彼得堡的國(guó)際商品交易所推出烏拉爾原油期貨，以盧布計(jì)價(jià);伊朗國(guó)際原油交易所2011年7月開(kāi)業(yè)，以歐元、伊朗里亞爾和其他一籃子貨幣作為結(jié)算貨幣。

石油消費(fèi)國(guó)方面，日本東京工業(yè)品交易所2001年9月推出迪拜原油期貨，以日元計(jì)價(jià)和結(jié)算;印度的大宗商品交易所開(kāi)展西得克薩斯中質(zhì)原油和布倫特原油期貨交易，以盧比計(jì)價(jià)和結(jié)算。從實(shí)際結(jié)果看，無(wú)論是俄羅斯等石油生產(chǎn)國(guó)和日本等石油消費(fèi)國(guó)，原油期貨交易的效果均不理想。

石油價(jià)格的大幅度波動(dòng)，是世界石油市場(chǎng)的最顯著特點(diǎn)，其代表性事件是20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)和21世紀(jì)以來(lái)的石油價(jià)格暴漲暴跌。世界石油市場(chǎng)盛行“陰謀論”，但深入研究后我們認(rèn)為，供需結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致石油價(jià)格大幅度波動(dòng)的最根本原因，從長(zhǎng)時(shí)間周期看，任何“陰謀”或“黑幕”都難掀波瀾。

中國(guó)原油期貨的先天不足

上海原油期貨的現(xiàn)有設(shè)計(jì)存在一些先天不足，這可能會(huì)影響原油期貨交易的運(yùn)行效果和市場(chǎng)影響力。

首先，上海原油期貨的交割品種組成不盡合理。

根據(jù)2017年5月11日發(fā)布的“關(guān)于發(fā)布《上海國(guó)際能源交易中心章程》、《上海國(guó)際能源交易中心交易規(guī)則》以及相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則的公告”之附件13“上海國(guó)際能源交易中心原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約”，原油期貨的交易品種為中質(zhì)含硫原油，基準(zhǔn)品質(zhì)為API 32度，硫含量1.5%。2018年2月9日發(fā)布的“上海國(guó)際能源交易中心關(guān)于原油期貨可交割油種、品質(zhì)及升貼水規(guī)定的公告”，進(jìn)一步明確了原油期貨可交割的油種、品質(zhì)及升貼水。

在交割的七種原油品種中，國(guó)產(chǎn)原油一種，國(guó)外原油六種，分別為我國(guó)的勝利原油，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的迪拜原油和上扎庫(kù)姆原油，阿曼蘇丹國(guó)的阿曼原油，卡塔爾的卡塔爾海洋油，也門(mén)的馬西拉原油，伊拉克的巴士拉輕油。七種原油的API度（衡量石油密度的數(shù)值，數(shù)值愈大，表示原油愈輕，價(jià)格愈高），最低是我國(guó)的勝利原油24度，最高為阿聯(lián)酋上扎庫(kù)姆原油33度;硫含量最高的伊拉克巴士拉輕油3.5%，最低的也門(mén)馬西拉原油0.8%。認(rèn)真研究原油期貨的可交割油種構(gòu)成和升貼水等規(guī)定，我們可以發(fā)現(xiàn)：

第一，可交割的油種以國(guó)外原油為絕對(duì)主體，是與目前世界上成功的原油期貨交易最大的區(qū)別之一。

第二，可交割的原油品種多達(dá)七種，且各油種的API度和硫含量存在較大的差異，不利于形成交易品種中質(zhì)含硫原油統(tǒng)一的標(biāo)桿價(jià)，而世界成功的原油期貨交易原則上以單一原油品種為主體。

第三，世界石油市場(chǎng)各油種與基準(zhǔn)原油之間的升貼水，受產(chǎn)量、煉廠需求、船運(yùn)裝期和天氣等多種因素的影響經(jīng)常性變化，不可能固定不變，存在市場(chǎng)運(yùn)作空間，這就是世界石油市場(chǎng)的活力之所在。

第四，六種可交割原油品種由五個(gè)中東地區(qū)國(guó)家生產(chǎn)，其中阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、卡塔爾、伊拉克是石油輸出國(guó)組織（OPEC，歐佩克）成員國(guó)，其石油產(chǎn)量受歐佩克限額的控制。

阿曼雖不是歐佩克成員國(guó)，但是由于參加了聯(lián)合減產(chǎn)行動(dòng)，自2016年底以來(lái)石油產(chǎn)量事實(shí)上也是受限的。阿曼原油，是迪拜商品交易所交易的標(biāo)桿油種，其期貨價(jià)格是蘇伊士運(yùn)河以東原油交易的標(biāo)桿價(jià)。迪拜商品交易所開(kāi)業(yè)時(shí)，之所以沒(méi)有選擇本國(guó)所生產(chǎn)的原油而選擇了阿曼原油作為標(biāo)桿油種，就是為了避免受歐佩克產(chǎn)量限額的影響。

也門(mén)不是歐佩克成員國(guó)，但探明石油儲(chǔ)量?jī)H為30億桶。由于內(nèi)戰(zhàn)，外國(guó)石油公司撤出，也門(mén)石油產(chǎn)量大幅度下降，2017年石油產(chǎn)量為3萬(wàn)桶/日（約合150萬(wàn)噸/年），在世界石油市場(chǎng)上基本可以忽略不計(jì)。馬西拉原油作為也門(mén)生產(chǎn)的一個(gè)油種，目前只能間歇性地出口，不具備作為原油期貨交易的正常條件。

尤需指出的是，七種可交割原油中的六種是中東地區(qū)產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)的，日益不穩(wěn)定的中東地區(qū)形勢(shì)，除會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)外，還有可能將嚴(yán)重影響市場(chǎng)對(duì)這些可交割油種及我國(guó)原油期貨交易的信心。

第五，勝利原油基本上不存在公開(kāi)的市場(chǎng)交易且產(chǎn)量不斷下降。原油期貨交易中唯一國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的可交割原油是勝利原油，由中國(guó)石化勝利油田管理局生產(chǎn)。勝利油田的工作區(qū)域分為東部山東省和西部新疆等兩個(gè)部分，截至2016年底共取得探礦權(quán)11.47萬(wàn)平方千米，油、氣資源總量分別為153.97億噸、9741.1億立方米。

勝利油田于1961年4月開(kāi)始生產(chǎn)，1991年產(chǎn)量達(dá)3355萬(wàn)噸創(chuàng)歷史最高水平，2016年和2017年產(chǎn)量下降到約為2400萬(wàn)噸左右。受限于現(xiàn)行的石油工業(yè)體制，勝利原油主要在中國(guó)石化內(nèi)部流通，少量供應(yīng)獨(dú)立煉廠。

其次，中國(guó)石油市場(chǎng)還不是嚴(yán)格意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這將直接影響原油期貨交易的效果。

中國(guó)不存在原油現(xiàn)貨交易，可能使原油期貨交易陷入空轉(zhuǎn)。成功的期貨交易必須與發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易相配套，事實(shí)上期貨交易就是現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是現(xiàn)貨交易的避險(xiǎn)工具和價(jià)格指引。

目前，我國(guó)國(guó)產(chǎn)原油基本上都在中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油系統(tǒng)內(nèi)自流通，少量的原油會(huì)在三大石油公司之間交流。進(jìn)口原油，實(shí)行嚴(yán)格的流向監(jiān)管，由擁有進(jìn)口使用資質(zhì)的企業(yè)自用，不能流向社會(huì)。

由于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的需要，煉油企業(yè)為保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，普遍要保證70%左右的原油供應(yīng)采取長(zhǎng)約或長(zhǎng)期合同的方式，現(xiàn)貨采購(gòu)量會(huì)控制在30%上下。我國(guó)煉油企業(yè)80%以上由中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油等國(guó)有大石油公司擁有，原油供應(yīng)主要由集團(tuán)內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)貿(mào)易公司按生產(chǎn)計(jì)劃采購(gòu)。擁有進(jìn)口原油使用權(quán)的獨(dú)立煉油企業(yè)生產(chǎn)能力約1.2億噸左右，進(jìn)口原油總量不超過(guò)1億噸。

因此，僅從我國(guó)煉油企業(yè)原油使用和流通的現(xiàn)狀看，在國(guó)內(nèi)尚不存在原油現(xiàn)貨交易活動(dòng)的情況下推出原油期貨交易，其交易活動(dòng)可能只能在交易所內(nèi)流動(dòng)，不能通過(guò)現(xiàn)貨交易放大并推動(dòng)原油期貨交易的活躍。

此外，中國(guó)成品油價(jià)格還沒(méi)有完全同世界石油市場(chǎng)接軌，國(guó)家發(fā)改委還在公布成品油價(jià)格，成品油價(jià)格與世界石油市場(chǎng)還有10個(gè)工作日的時(shí)間差，這意味著我國(guó)原油期貨交易參與者中的煉油企業(yè)，需要花較大精力去管理可能存在的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，人民幣計(jì)價(jià)既是原油期貨交易的最大亮點(diǎn)，一段時(shí)間內(nèi)也可能是其發(fā)展的主要制約因素。

擬推出的原油期貨交易以人民幣計(jì)價(jià)，可能創(chuàng)造出“石油人民幣”的概念。賬戶(hù)的封閉管理可以解決原油期貨交易中他國(guó)貨幣的使用問(wèn)題，事實(shí)上這就是人民幣一定程度的資本項(xiàng)下可兌換。

相比一段時(shí)間曾經(jīng)盛傳的原油期貨人民幣計(jì)價(jià)并與黃金掛鉤的說(shuō)法相比，這是更優(yōu)的設(shè)計(jì)。但由于現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、及其在國(guó)際上作為流通和儲(chǔ)備貨幣比例偏小，將直接抑制境外原油期貨交易參與者的積極性，尤其是主要石油生產(chǎn)國(guó)持有人民幣的積極性。

很難設(shè)想，作為石油這種世界范圍交易且規(guī)模巨大的貿(mào)易商品，其計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，不能自由兌換或被世界大多數(shù)國(guó)家接受。更為重要的是，在宣傳石油人民幣的種種可能好處時(shí)，專(zhuān)家們和媒體都緘口不語(yǔ)可能的責(zé)任和義務(wù)問(wèn)題。貨幣發(fā)行的主權(quán)國(guó)家必須承擔(dān)維系其貨幣的信譽(yù)和幣值穩(wěn)定的責(zé)任，既包括經(jīng)濟(jì)的，更需要政治、外交，甚至是軍事實(shí)力作為后盾。人民幣的國(guó)際化，是與我國(guó)的綜合國(guó)力、管理能力和在世界的影響力相輔相成的。石油人民幣的背后既是榮耀，也是責(zé)任和義務(wù)。

中國(guó)原油期貨的改進(jìn)方向

持續(xù)改進(jìn)存在的問(wèn)題，不斷增加我國(guó)原油期貨交易的市場(chǎng)活力和影響力，方能逐步使原油期貨交易達(dá)成預(yù)期目的。我們認(rèn)為，以下三個(gè)方面是改進(jìn)重點(diǎn)。

第一，盡快將原油期貨可交割的油種轉(zhuǎn)換為國(guó)產(chǎn)原油。

當(dāng)前世界成功的石油期貨交易，都是本國(guó)生產(chǎn)的原油。迪拜商品交易所的影響力在不斷擴(kuò)大，交易的也是本地區(qū)生產(chǎn)的阿曼原油。按目前的設(shè)計(jì)，我國(guó)的原油期貨交易事實(shí)上是“他的原油我定價(jià)”，由此產(chǎn)生的價(jià)格可能只是迪拜商品期貨交易所阿曼原油期貨價(jià)格的地區(qū)差價(jià)，影響力將十分有限。

中國(guó)是世界第六大石油生產(chǎn)國(guó)，如加上海外權(quán)益油產(chǎn)量，則可排名世界第四，我國(guó)石油生產(chǎn)的一舉一動(dòng)，同石油消費(fèi)一樣，足可以對(duì)世界石油市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。上海國(guó)際能源交易中心在公告中聲明，將密切關(guān)注和分析各油種市場(chǎng)情況變化及發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)對(duì)油種、品質(zhì)及升貼水進(jìn)行調(diào)整。建議積極研究并盡快用國(guó)產(chǎn)原油作為主要可交割的原油品種，從而實(shí)現(xiàn)“我的原油，我的市場(chǎng)，我定價(jià)”。

第二，盡快培育國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)，讓中國(guó)成品油價(jià)格與世界石油市場(chǎng)盡可能完全接軌，同時(shí)加快推進(jìn)石油產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化改革。

培育原油現(xiàn)貨市場(chǎng)，第一步要使國(guó)產(chǎn)原油能在國(guó)內(nèi)規(guī)范交易，第二步讓進(jìn)口原油也能在國(guó)內(nèi)自由買(mǎi)賣(mài)，由此才能具備現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)。通過(guò)多年實(shí)踐，我國(guó)成品油價(jià)格已經(jīng)具備與世界石油市場(chǎng)完全接軌的市場(chǎng)氛圍和社會(huì)大眾的接受心理，發(fā)改委完全可以退出成品油價(jià)格發(fā)布者的角色，轉(zhuǎn)變?yōu)槭褪袌?chǎng)的監(jiān)督者。如此，原油和成品油價(jià)格的國(guó)際化、市場(chǎng)化才能形成一個(gè)完整閉環(huán)。

像我國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)體量巨大的大國(guó)，要解決石油安全問(wèn)題，既不能高度依賴(lài)進(jìn)口，更不可能將希望寄托在期貨之類(lèi)的交易上，必須立足國(guó)內(nèi)石油天然氣資源的開(kāi)發(fā)和供應(yīng)。

中國(guó)石油產(chǎn)業(yè)勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的市場(chǎng)化最為迫切，要通過(guò)市場(chǎng)化，打破壟斷和不作為，激發(fā)社會(huì)各方的積極性，扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量不斷下降的局面，使我國(guó)油氣生產(chǎn)出現(xiàn)如同美國(guó)“頁(yè)巖革命”那樣的繁榮，從根本上解決我國(guó)的能源和石油安全問(wèn)題。

第三，積極推進(jìn)人民幣的完全可兌換。

原油期貨交易的人民幣計(jì)價(jià)設(shè)計(jì)，目的是通過(guò)原油期貨交易來(lái)推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。不過(guò)，原油期貨交易與人民幣的可自由兌換相輔相成，人民幣如不能做到完全可兌換，肯定會(huì)影響原油期貨交易的規(guī)模、活躍程度和市場(chǎng)影響力，石油人民幣的目標(biāo)就會(huì)大大縮水。完全可兌換是人民幣國(guó)際化必須邁過(guò)的一道坎，我們希望隨著原油期貨交易的實(shí)踐，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也能加快。

總結(jié)而言，原油期貨交易的確是推動(dòng)中國(guó)石油工業(yè)國(guó)際化、市場(chǎng)化的積極手段，意義重大，但相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不能對(duì)其寄予過(guò)高期望，更不能因?yàn)槟承﹪?guó)家出于自身需要給其戴上的不切實(shí)際的光環(huán)而忘乎所以。穩(wěn)健起步，不斷完善，中國(guó)原油期貨的市場(chǎng)活力和影響力才能日益擴(kuò)大。

（作者為中化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究中心首席研究員，編輯：馬克）