基于協(xié)同價(jià)值創(chuàng)造的國(guó)有資本投資公司兼并重組研究

趙全超

【摘要】文章系統(tǒng)分析了十八屆三中全會(huì)以后國(guó)資國(guó)企改革背景下，國(guó)有資本投資公司實(shí)施兼并重組的必要性，基于知識(shí)、能力、資源關(guān)聯(lián)與互補(bǔ)的三維度動(dòng)態(tài)視角，深入剖析國(guó)有資本投資公司兼并重組協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理和協(xié)同價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程，為國(guó)有資本投資公司科學(xué)實(shí)施兼并重組提供了決策依據(jù)和分析框架。

【關(guān)鍵字】國(guó)資國(guó)企改革 國(guó)有資本投資公司 兼并重組 協(xié)同價(jià)值

十八屆三中全會(huì)以來(lái)，隨著各領(lǐng)域全面深化改革工作的系統(tǒng)推進(jìn)，國(guó)資國(guó)企改革全面加速。以中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（中發(fā)[2015]22號(hào)）為代表的“1+N”國(guó)資國(guó)企改革政策體系陸續(xù)推出，為國(guó)資國(guó)企改革提供了系統(tǒng)的政策遵循和操作指導(dǎo)。兼并重組是國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)資源整合、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施，同時(shí)也是化解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)展質(zhì)量效益、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要途徑。國(guó)務(wù)院于2010年、2014年先后出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，大力鼓勵(lì)和支持企業(yè)兼并重組。

一、新形勢(shì)下國(guó)有資本投資公司實(shí)施兼并重組的必要性

近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)特別是中央企業(yè)積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與兼并重組，布局結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)模實(shí)力顯著增強(qiáng)，發(fā)展質(zhì)量明顯提升，各項(xiàng)改革發(fā)展工作取得了積極成效。但總的來(lái)看，中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布過(guò)廣、企業(yè)層級(jí)過(guò)多等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然較為突出，資源配置效率亟待提高、企業(yè)創(chuàng)新能力亟待增強(qiáng)。中發(fā)[2015]22號(hào)文提出，以管資本為主推動(dòng)國(guó)有資本合理流動(dòng)優(yōu)化配置，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以企業(yè)為主體，有進(jìn)有退、有所為有所不為，優(yōu)化國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體功能和效率。緊緊圍繞服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整總體要求，優(yōu)化國(guó)有資本重點(diǎn)投資方向和領(lǐng)域，推動(dòng)國(guó)有資本向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的作用，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國(guó)有企業(yè)。

國(guó)有資本投資公司以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為主要目標(biāo)，在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，通過(guò)開(kāi)展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育、資本整合、并購(gòu)重組等，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)。國(guó)有資本投資公司通過(guò)兼并重組可以快速實(shí)現(xiàn)資源匯聚、資產(chǎn)增值和資本擴(kuò)張，拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)資源整合，加速資本和要素集中，鞏固和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也可以更好的推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效放大國(guó)有資本整體價(jià)值?？梢灶A(yù)見(jiàn)，國(guó)有資本投資公司將成為實(shí)施大型戰(zhàn)略性并購(gòu)、重組、整合的主體，兼并重組將成為壯大國(guó)有資本投資公司綜合實(shí)力、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)有資本的重要手段和途徑。

二、國(guó)有資本投資公司兼并重組的協(xié)同價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向

從根本上來(lái)講，國(guó)有資本投資公司的兼并重組應(yīng)當(dāng)是一種以國(guó)家戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向和驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)化行為，以兼并重組雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和核心能力互補(bǔ)為前提，立足于雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)移與協(xié)同，通過(guò)優(yōu)化資源配置、完善治理結(jié)構(gòu)、整合價(jià)值鏈等手段強(qiáng)化核心能力，從而謀求協(xié)同效應(yīng)和企業(yè)價(jià)值最大化。國(guó)有資本投資公司的兼并重組應(yīng)主要關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資源共享、價(jià)值鏈整合與協(xié)同等方面，其根本目的在于追求長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)化核心能力，而并非像股權(quán)投資、財(cái)務(wù)投資那樣僅是單純追求規(guī)模擴(kuò)張和財(cái)務(wù)上的短期利益。國(guó)有投資公司的兼并重組不應(yīng)當(dāng)僅追求資產(chǎn)規(guī)?！傲康暮?jiǎn)單增加”，而應(yīng)著重考慮基于知識(shí)、能力、資源的關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性前提下的“質(zhì)的積累和擴(kuò)張”，充分評(píng)估兼并重組可能存在的價(jià)值創(chuàng)造潛力以及由此產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

被兼并重組的目標(biāo)企業(yè)在知識(shí)、能力和資源上的關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性決定了兼并重組的價(jià)值創(chuàng)造潛力，進(jìn)而影響著兼并重組后協(xié)同效應(yīng)的大小。國(guó)有資本投資公司兼并重組的協(xié)同效應(yīng)既可以通過(guò)“同一經(jīng)濟(jì)性”，也可以通過(guò)“互補(bǔ)經(jīng)濟(jì)性”來(lái)實(shí)現(xiàn)?！巴唤?jīng)濟(jì)性”主要依賴(lài)于國(guó)有資本投資公司與目標(biāo)企業(yè)在知識(shí)、能力以及資源上的關(guān)聯(lián)性和相似性，而“互補(bǔ)經(jīng)濟(jì)性”則主要依賴(lài)于并購(gòu)雙方在知識(shí)、能力和資源上的互補(bǔ)性和差異性。通過(guò)兼并重組后所產(chǎn)生的有組織、有意識(shí)地學(xué)習(xí)，使企業(yè)間知識(shí)、能力的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散的速度大于兼并重組前兩個(gè)企業(yè)之間的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散速度，將外部學(xué)習(xí)內(nèi)部化，學(xué)習(xí)速度和知識(shí)轉(zhuǎn)移的效率得到大大提高，實(shí)現(xiàn)所謂的“學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)。知識(shí)、能力的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散一般又以資源的重新配置為基礎(chǔ)，因?yàn)橹R(shí)、能力必然依附在相應(yīng)的企業(yè)資源（包括研發(fā)資源、生產(chǎn)資源、營(yíng)銷(xiāo)資源、管理資源、財(cái)務(wù)資源、信息資源、隱性資源等）之上。國(guó)有資本投資公司兼并重組的目的不僅在于將自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)“送出去”，同時(shí)也需將目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)“拿進(jìn)來(lái)”，并通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)和整合產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值整體最大化。

三、國(guó)有資本投資公司兼并重組的協(xié)同價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制分析

基于知識(shí)、能力、資源三維價(jià)值視角的國(guó)有資本投資公司兼并重組的協(xié)同價(jià)值創(chuàng)造是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，這種復(fù)雜性不僅體現(xiàn)在兼并重組的整個(gè)過(guò)程之中，還體現(xiàn)在靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)和動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)兩個(gè)不同的層次上。假設(shè)國(guó)有資本投資公司為A，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)為B，并購(gòu)整合后的新企業(yè)集團(tuán)為c。

（一）兼并重組的靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)分析

Va、Vb表示為A、B獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的企業(yè)價(jià)值，ΔVa、ΔVb表示二者獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值增值空間，Va*、Vb*表示實(shí)施兼并重組后的預(yù)期企業(yè)價(jià)值，ΔVa*、ΔVb*表示實(shí)施兼并重組后預(yù)期的價(jià)值增長(zhǎng)潛力。如果并購(gòu)雙方存在知識(shí)、能力、資源的關(guān)聯(lián)性與互補(bǔ)性，并可以通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)使二者的價(jià)值增長(zhǎng)空間得到提升，即存在價(jià)值創(chuàng)造潛力使ΔVa*≥ΔVa，ΔVb*≥AVb，則說(shuō)明存在兼并重組的基本條件，一般情況下應(yīng)同時(shí)也會(huì)有Va*>Va，Vb*>Vb。Va*>Va，Vb*>Vb更多的體現(xiàn)為一種靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)，即這一層面的協(xié)同效應(yīng)更多是國(guó)有資本投資公司成員企業(yè)及目標(biāo)企業(yè)在新的集團(tuán)范圍內(nèi)利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的各自企業(yè)價(jià)值的增加，這種價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性和互動(dòng)性還較低，是屬于較低層次的靜態(tài)協(xié)同，并未上升到集團(tuán)整體。

（二）兼并重組的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)分析

Vc表示兼并重組后新企業(yè)集團(tuán)的整合價(jià)值，則新企業(yè)集團(tuán)整體的協(xié)同效應(yīng)可表示為Vc>Va*+Vb*>Va+Vb，這就是集團(tuán)整體層次的價(jià)值創(chuàng)造。這一協(xié)同效應(yīng)包含三個(gè)方面的意思：一是，國(guó)有資本投資公司兼并重組后，通過(guò)業(yè)務(wù)整合、資源整合以及人員整合等，要盡可能保證絕大多數(shù)成員企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值創(chuàng)造和增值，即使ΔVa*≥AVa，ΔVb*≥ΔVb，同時(shí)有Va*>Va，Vb*>Vb；其二，兼并重組后，新集團(tuán)整體的預(yù)期價(jià)值應(yīng)超過(guò)原有集團(tuán)與目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)預(yù)期價(jià)值之和，即Vc>Va*+Vb*。集團(tuán)層次的協(xié)同效應(yīng)更主要地體現(xiàn)在“集團(tuán)總部?jī)r(jià)值”上，通過(guò)國(guó)有資本投資公司總部這一特殊結(jié)構(gòu)從更高層次使成員企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的整體協(xié)同。國(guó)有資本投資公司的戰(zhàn)略并購(gòu)不僅要關(guān)注靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)，更要從動(dòng)態(tài)的、整體的角度考察持續(xù)性的動(dòng)態(tài)組合價(jià)值創(chuàng)造以達(dá)到長(zhǎng)期的集團(tuán)整體協(xié)同價(jià)值增長(zhǎng)。

四、結(jié)語(yǔ)

國(guó)有資本投資公司的兼并重組，除了需要考慮國(guó)家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)整合等宏觀因素外，還應(yīng)通過(guò)系統(tǒng)科學(xué)分析國(guó)有資本投資公司與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在知識(shí)、能力、資源三個(gè)維度上的相關(guān)性與互補(bǔ)性來(lái)，來(lái)系統(tǒng)全面的評(píng)估兼并重組的基礎(chǔ)條件和價(jià)值創(chuàng)造潛力。企業(yè)間的兼并重組實(shí)質(zhì)上通過(guò)并購(gòu)后的整合實(shí)現(xiàn)雙方知識(shí)、能力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散以及并購(gòu)雙方資源的戰(zhàn)略整合，從根本上改變和增強(qiáng)企業(yè)整體的價(jià)值創(chuàng)造能力，通過(guò)謀求更大的協(xié)同效應(yīng)（包括靜態(tài)協(xié)同和動(dòng)態(tài)協(xié)同兩個(gè)層次）進(jìn)而形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。