機場建設(shè)項目融資研究
——以蘭州中川機場三期擴建項目為例

■/張建忠

機場作為航空運輸和城市的重要基礎(chǔ)設(shè)施，是綜合交通運輸體系的重要組成部分，具有公益性、收益性、正外部性等特點。機場的建設(shè)可以輻射帶動周邊地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成一個以航空運輸產(chǎn)業(yè)為中心的龐大產(chǎn)業(yè)體系，包括旅游、服務(wù)、金融、物流等等。據(jù)國內(nèi)研究分析，我國機場每百萬航空旅客吞吐量，可以產(chǎn)生經(jīng)濟效益總和18.1億元，相關(guān)就業(yè)崗位5300多個。機場對區(qū)域經(jīng)濟的拉動作用明顯，推動區(qū)域經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，機場為當?shù)亟?jīng)濟和社會發(fā)展服務(wù)，社會效益和間接經(jīng)濟效益遠大于直接經(jīng)濟效益。

一、蘭州中川機場基本情況

蘭州中川機場始建于上世紀60年代末，隨后在1970年7月正式實現(xiàn)通航，位于蘭州市以北，是中國重要的干線機場、對外開放的一類航空口岸和國際航班備降機場，同時也是甘肅省地理位置最重要、規(guī)模最大、設(shè)備最齊全的航空港。

（一）經(jīng)營現(xiàn)狀

蘭州中川機場現(xiàn)有2個航站樓，航站樓面積為8.85萬平方米，設(shè)計旅客吞吐能力為800萬人次/年；貨站區(qū)面積為0.41萬平方米，設(shè)計貨物容量3.60萬噸；跑道1條，跑道長度4，000米，飛行區(qū)等級4E級，停機位46個，可滿足各類大型飛機全載起降。2017年旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機起降架次分別為1281.64萬人次、6.09萬噸和 10.26萬架次。航線方面，截至2017年末，蘭州機場累計執(zhí)行客運航線192條（其中，國際地區(qū)航線18條）、貨運航線4條，累計通航城市98座。

（二）財務(wù)現(xiàn)狀

截至2017年末，蘭州中川機場總資產(chǎn)27.99億元，所有者權(quán)益合計23.62億元，資產(chǎn)負債率15.63%，2017年實現(xiàn)營業(yè)總收入5.78億元。利潤0.33億元?？傮w來看，公司資產(chǎn)呈穩(wěn)定增長趨勢，公司資本結(jié)構(gòu)合理，資產(chǎn)負債率處于較低水平。

（三）三期擴建項目情況

蘭州中川國際機場三期擴建項目已列入國家《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》，根據(jù)上報的預(yù)可研報告相關(guān)數(shù)據(jù)，主要建設(shè)內(nèi)容是：設(shè)計目標年2030年，按照年旅客吞吐量3800萬人次，貨油吞吐量30萬噸設(shè)計。飛行區(qū)等級4E，在現(xiàn)跑道東側(cè)2030米處新建長4000米、寬60米的東一跑道，在東一跑道西側(cè)建設(shè)2條平行滑行道；在現(xiàn)跑道東側(cè)380米處新建長4000米、寬45米的西二跑道，在西二跑道東側(cè)新建2條平行滑行道。新建跑道主次降方向均為Ⅰ類精密進近。在東航站區(qū)新建約40萬平方米的T3航站樓，32萬平方米T3綜合交通樞紐，新建機坪機位84個，其中站坪65個，停機坪19個。配套建設(shè)供水、供電、供氣、通信、應(yīng)急救援等生產(chǎn)輔助設(shè)施。項目總投資為308.69億元。項目機場工程靜態(tài)部分投資為294.28億元，其中工程費用約198.40億元，工程其他費用約78.33億元，基本建設(shè)預(yù)備費17.55億元。動態(tài)部分費用14.42億元。

蘭州中川機場三期擴建工程是甘肅民航發(fā)展有史以來一次壯舉，建成之后對新區(qū)經(jīng)濟發(fā)展及至蘭州周邊各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展都將會有明顯的促進作用。

二、蘭州中川機場三期擴建項目融資方式選擇

我國機場建設(shè)資金主要包括地方財政和民航專項基金撥付的資本金及機場企業(yè)融資籌集的資金兩部分。

蘭州機場三期擴建，為降低融資風險，必須拓寬機場的融資渠道，選擇權(quán)益融資模式作為有益補充，合理搭建融資組成結(jié)構(gòu)、科學(xué)設(shè)置融資偏好順序、精細區(qū)分融資項目差異，保障項目建設(shè)資金。

（一）傳統(tǒng)項目貸款

項目貸款在機場建設(shè)項目外源融資中一直處于主導(dǎo)地位，項目貸款相比其他融資方式而言，具有期限長、成本較低的優(yōu)勢。在蘭州中川機場三期擴建中，項目貸款亦是主導(dǎo)的融資方式。考慮到蘭州中川機場三期擴建項目總投資規(guī)模大，資金需求量大，同時為規(guī)避單一貸款行因政策性風險而帶來的融資風險，可采用銀團貸款的方式融資，在有效保證項目資金需求的同時，也可提高金融機構(gòu)的服務(wù)水平。

（二）企業(yè)債券

近年來，隨著我國債券市場的蓬勃發(fā)展，多種形式的債券融資品種逐步成為企業(yè)融資的重要工具，作為對傳統(tǒng)銀行貸款的補充，債券融資的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：債券融資不要求發(fā)行人先到位部分資本金；債券融資方案設(shè)計更靈活，在產(chǎn)品設(shè)計上可以加入多種期權(quán)設(shè)計和創(chuàng)新條款。蘭州中川機場三期擴建項目，可以在資本市場公開發(fā)行企業(yè)債券，打通資本市場直接融資的渠道，提升在市場的知名度。

（三）融資租賃

蘭州中川機場三期擴建中可使用的融資租賃產(chǎn)品有新購資產(chǎn)直接租賃和存量資產(chǎn)售后回租兩種模式。為盤活蘭州中川機場現(xiàn)有存量資產(chǎn)，可以使用現(xiàn)有蘭州中川機場存量資產(chǎn)售后回租模式，補充部分資金需求。在項目建設(shè)后期，形成資產(chǎn)滿足租賃業(yè)務(wù)標的物要求時，再考慮整體資產(chǎn)打包操作售后回租，保障用款較為靈活的項目資金。廊橋、特種車輛等的投資可采用直接租賃方式，委托專業(yè)租賃公司根據(jù)機場的要求購入所需的資產(chǎn)，蘭州中川機場以租賃的方式從租賃公司手里租賃來使用。

（四）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為盤活企業(yè)存量資產(chǎn)主要途徑之一，可以成為企業(yè)現(xiàn)有融資方式的有益補充。資產(chǎn)證券化的發(fā)行不占用傳統(tǒng)銀行授信，在設(shè)計上比傳統(tǒng)融資方式更加靈活多變。對于機場行業(yè)而言，機場起降費等航空性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，市場認可度較高。中川機場的航空性收入擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是資產(chǎn)證券化的良好基礎(chǔ)資產(chǎn)，可利用蘭州中川機場現(xiàn)有航空性收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)，提前注冊，選擇合適的窗口期發(fā)行。保障項目建設(shè)資金。

（五）引進其他資本

在三期項目立項批復(fù)后，部分項目選擇引進其他資本方式，吸引具備投資、建設(shè)、運營能力的其他資本，減少前期一次性出資的壓力。例如，三期項目中的旅客過夜用房、停車樓等項目可選擇與其他資本合作方式，以拓展融資渠道，保障項目建設(shè)資金需求，同時也可引進先進技術(shù)及管理理念，發(fā)揮比較優(yōu)勢，提升運營水平。

（六）股權(quán)融資

長期以來，從國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展特別是大型企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合是必然趨勢，金融機構(gòu)也逐漸開始通過股權(quán)投資的方式滲入機場建設(shè)。在蘭州中川機場三期擴建項目融資中，可與保險公司等非銀行金融機構(gòu)溝通，在保證控制權(quán)及經(jīng)營權(quán)的的條件下，利用股權(quán)融資引進金融機構(gòu)作為財務(wù)投資者，或在項目建成投運后以債轉(zhuǎn)股的形式實現(xiàn)股權(quán)融資，減輕債務(wù)壓力。

（七）特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓

在蘭州中川機場三期擴建項目中，各駐場單位的保障性設(shè)施以及航站樓內(nèi)的部分物業(yè)等項目考慮采用特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式引入未來經(jīng)營者，一次性或分次收取特許經(jīng)營權(quán)費，拓寬新機場收入來源，提前回籠資金，緩解融資壓力，降低財務(wù)成本。

三、蘭州中川機場三期擴建項目融資思路

蘭州中川機場三期擴建項目作為甘肅省民航史上最大的項目，在項目融資過程中，不僅要出資21億元作為項目資本金，而且要負責對資本金以外約146億元投資進行融資，面臨巨大籌資壓力。為了保障三期項目建設(shè)資金，在三期建設(shè)融資過程中，要堅持以全方位考慮、立體化設(shè)計、多舉措籌集的原則，努力探討優(yōu)化“項目資本金+”的融資模式，根據(jù)不同建設(shè)階段資金需求特點及建設(shè)項目的不同性質(zhì)，合理設(shè)計融資策略，有針對性的進行融資模式的選擇，采用有效的融資方式多舉籌集建設(shè)資金，節(jié)省綜合財務(wù)成本，防范債務(wù)風險，以有效減少當前和遠期經(jīng)營壓力，推動蘭州中川機場持續(xù)、健康發(fā)展。

（一）確定融資規(guī)模及期限，控制融資成本

蘭州中川機場三期擴建項目融資中，如果融資不足，會影響機場建設(shè)的正常開展。如果融入資金過多，可能帶來過多的負債，增加經(jīng)營風險。在建設(shè)融資決策之初，要根據(jù)項目的實際情況，項目法人的實力來預(yù)估融資的難易程度和可能的成本，將資金需求與融資期限相匹配。如項目資本金之外全部由企業(yè)自籌，加之資本金部分出資，需融資約168億元，根據(jù)蘭州中川機場財務(wù)狀況預(yù)測，未來可償債現(xiàn)金流保障的融資規(guī)模無法覆蓋企業(yè)自籌部分的出資額，如何解決現(xiàn)金流缺口，成為保證蘭州機場正常運營和推進三期擴建工程項目的關(guān)鍵。需要政府利用補貼等形式彌補項目的現(xiàn)金流缺口，將蘭州中川機場的融資規(guī)?？刂圃诳梢猿惺芊秶鷥?nèi)。

（二）根據(jù)項目建設(shè)階段，選擇對應(yīng)融資方式

在蘭州中川機場三期擴建項目融資過程中，本著既確保機場建設(shè)資金到位及時，又最大程度減少企業(yè)融資成本的原則，結(jié)合不同建設(shè)階段資金需求特點，將項目分為三個階段，即項目準備期，項目建設(shè)期，質(zhì)保期及建成投運期。利用不同階段選擇適合的融資方式保障項目建設(shè)資金，節(jié)省綜合財務(wù)成本。在項目準備期，項目審批及行政許可手續(xù)還未辦理完結(jié)，還不滿足銀行項目貸款的條件時，為解決項目土儲及前期資金，選擇資產(chǎn)證券化、短融、中票等直接融資保障。在項目建設(shè)初期，政府投資尚未到位，利用期限較短，較靈活的流貸先行補充。項目建設(shè)后期，審批手續(xù)及財政配套資本金到位情況滿足項目貸款條件后，以項目貸款為主，積極引入保險直投等低成本融資方式，利用社會化招商等融資模式，置換部分項目準備期及項目建設(shè)初期融資資金，降低財務(wù)費用。項目質(zhì)保期及建成投運期，在資產(chǎn)形成后考慮以融資租賃盤活存量資產(chǎn)，保障項目后期所需資金，并根據(jù)貸款貼息政策申請貸款貼息，減輕付息壓力。

（三）區(qū)分建設(shè)項目性質(zhì)，制定融資策略

在蘭州中川機場三期擴建項目中，可參考機場設(shè)施的分類，根據(jù)融資項目的特點制定不同的策略。飛行區(qū)等不可經(jīng)營不可拆分項目以配套資本金為主，結(jié)合長期項目融資建設(shè)；航站區(qū)等可經(jīng)營不可拆分的項目以蘭州機場作為項目主體，擬訂合理可行的方式向各類社會資本融資，可以減輕資金壓力，產(chǎn)生較好的經(jīng)濟效益和社會效益；可經(jīng)營可拆分的配套區(qū)項目考慮以市場化模式向社會資本開放融資，并可根據(jù)不同項目的盈利模式不同，采取不同的融資模式，減輕資金壓力。

（四）建立風險分析預(yù)警機制，防范債務(wù)風險

融資規(guī)模大，融資期限長，融資類型多元化增加了蘭州中川機場三期擴建項目融資的風險，在保障項目建設(shè)資金的同時，防范債務(wù)風險成為首要任務(wù)，主要舉措有：1、根據(jù)資金平衡情況，合理確定還款期限及金額。在融資償還方案的設(shè)計中充分保障資金供求平衡，避免項目公司工程投資高峰期和債務(wù)融資償還高峰期的重合、以及資金供求在時間上的錯位，減輕還本付息壓力。2、建立完善資金風險預(yù)測機制，做好融資工作的事前、事中和事后控制。事前，要明確融資風險的預(yù)防目標；事中，要建立融資風險預(yù)警系統(tǒng)，選定相關(guān)指標，確定風險值，對在融資活動中可能出現(xiàn)的風險進行監(jiān)控，建立重大風險報告制度；事后，對于檢測到的情況和數(shù)據(jù)，要進行仔細和認真的分析，以便出現(xiàn)相關(guān)風險時做到及時、有效應(yīng)對。

蘭州中川機場三期擴建項目作為甘肅民航史上最大的項目，僅依靠機場自身的積累以及資本金+銀行貸款的模式無法保障建設(shè)資金，需要尋找最適合的多元化融資方式組合，最小化企業(yè)融資成本，積極引進股權(quán)資本、特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、部分項目引進其他資本等方式，將“項目資本金+”模式真正做活，認真選擇，設(shè)計多個融資方案，根據(jù)蘭州中川機場實際的經(jīng)營和建設(shè)情況，對這些方案進行財務(wù)上的優(yōu)劣排序，再進行動態(tài)優(yōu)選。此外，以“現(xiàn)有運營、建設(shè)融資、未來運營”三位一體通盤考慮為整體思路，盤活蘭州中川機場一期、二期存量資產(chǎn)和三期建設(shè)資產(chǎn)，爭取地方補貼和稅收減免政策，補足項目現(xiàn)金流缺口，保障三期項目建設(shè)資金，實現(xiàn)蘭州中川機場可持續(xù)發(fā)展。