貸款基準(zhǔn)上浮占比下降

劉鏈

2017年12月，貸款基準(zhǔn)利率上浮占比為64.41%，比9月下降3.73個(gè)百分點(diǎn)。若2018年繼續(xù)維持低M2增速，銀行信貸資源的稀缺性凸顯，但信貸額度的有限性會(huì)導(dǎo)致銀行議價(jià)空間有限從而影響貸款利率。

2月14日，央行公布了《2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱(chēng)“《報(bào)告》”），從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場(chǎng)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、貨幣政策趨勢(shì)等方面闡述了央行的貨幣信貸政策執(zhí)行效果與監(jiān)管方向。貨幣政策總體保持穩(wěn)健中性，流動(dòng)性合理穩(wěn)定，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，健全雙支柱框架。盡管M2增速有所放緩，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)并未改變，而且，值得重視的是，銀行房貸利率持續(xù)上行。

近日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了2017年四季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)看，當(dāng)前銀行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)可控，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效獲得進(jìn)一步提升。

與M2增速變化保持一致相適應(yīng)，銀行業(yè)總資產(chǎn)總負(fù)債增速呈現(xiàn)明顯放緩的趨勢(shì)。截至2017年年底，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)達(dá)到252萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速比2016年年末下降7.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，股份制銀行總資產(chǎn)增速最低，僅為3.1%，比2016年同期下降14.1個(gè)百分點(diǎn)；城商行總資產(chǎn)增速最高，同比增長(zhǎng)12.3%，增速比2016年年末下降12.2個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，銀行也總負(fù)債為233萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，比2016年同期的增速下降7.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，股份制銀行總負(fù)債增速最低，僅為2.4%，比2016年同期下降15個(gè)百分點(diǎn)；城商行總負(fù)債增速最高，同比增長(zhǎng)11.9%，增速比2016年年末下降13.9個(gè)百分點(diǎn)。

在總資產(chǎn)和總負(fù)債不斷下降的同時(shí)，銀行業(yè)不良貸款率保持低位，撥備覆蓋率持續(xù)提升。截至2017年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.71萬(wàn)億元，不良貸款率為1.74%。其中，民營(yíng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善最為明顯，不良貸款率僅為0.63%，下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)商行不良貸款率為3.16%，比2016年年底上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量仍未見(jiàn)底回升。

受大部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好的影響，銀行撥備覆蓋率持續(xù)提升。2017年，商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備余額為3.09萬(wàn)億元，比2016年年末增加4268億元；撥備覆蓋率為181.42%，比2016年年末上升5.02個(gè)百分點(diǎn)；貸款撥備率為3.16%，比2016年年末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，商業(yè)銀行平均資產(chǎn)利潤(rùn)率、平均資本利潤(rùn)率均呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。2017年，中國(guó)商業(yè)銀行平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為0.92%，平均資本利潤(rùn)率為12.56%，比2016年下降0.06個(gè)百分點(diǎn)和0.82個(gè)百分點(diǎn)。由于銀監(jiān)會(huì)近年來(lái)逐步改變監(jiān)管思路，加強(qiáng)對(duì)銀行資本擴(kuò)充的約束，受凈利潤(rùn)增長(zhǎng)滯后于資本增速的影響，上述兩個(gè)指標(biāo)連續(xù)3年呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

此外，由于2017年全年銀行業(yè)流動(dòng)性始終較為緊張，在一定程度上促進(jìn)了凈息差的持續(xù)回升。2017年四季度，商業(yè)銀行流動(dòng)性比例為50.03%，比一季度末增加0.86個(gè)百分點(diǎn)。其中，城商行流動(dòng)性比例為51.48%，比一季度下降1.07個(gè)百分點(diǎn)，在所有類(lèi)型商業(yè)銀行中下降幅度最為明顯；民營(yíng)銀行流動(dòng)性比例為98.17%，比一季度提升18.94個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度最大。

2017年四季度，人民幣超額備付金率為2.02%，仍處在低位，比2016年年底下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，銀行流動(dòng)性持續(xù)緊張一定程度上導(dǎo)致凈息差持續(xù)改善。2017年四季度，商業(yè)銀行平均凈息差為2.10%，雖然仍低于2016年同期水平0.12個(gè)百分點(diǎn)，但是環(huán)比改善明顯，四個(gè)季度環(huán)比增速分別為-0.19個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，農(nóng)商行凈息差為2.95%，相比一季度改善最為明顯，提升了0.27個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)注信貸投放可持續(xù)性

分析上述《報(bào)告》的內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，央行維持貨幣政策穩(wěn)健中性的表述，更加強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性，將繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與其他相關(guān)政策的協(xié)調(diào)配合，保證政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在政策執(zhí)行方面，央行依然通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作“削峰填谷”來(lái)維護(hù)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，把握好保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定和去杠桿之間的平衡。在公開(kāi)市場(chǎng)利率方面，央行表示小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

需要注意的是，本次《報(bào)告》中提及了關(guān)注部分銀行資本消耗較快、信貸持續(xù)投放能力可能受制約的問(wèn)題。這表明在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的背景下，企業(yè)融資需求仍較為旺盛，同時(shí)，隨著監(jiān)管對(duì)表外融資的收緊，部分資金需求將繼續(xù)回流表內(nèi)，從而使得表內(nèi)信貸需求加大，因此，從2018年全年來(lái)看，在維持貨幣穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上，銀行信貸資源可能較為稀缺，可重點(diǎn)關(guān)注信貸投放的可持續(xù)性。

實(shí)際上，從2017年5月份開(kāi)始，M2增速均低于10%，央行此次開(kāi)設(shè)專(zhuān)欄講述M2增速變化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，分析2017年以來(lái)M2增速放緩的主要因素有以下兩個(gè)方面：一是隨著去杠桿進(jìn)程的不斷推進(jìn)，資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)、多層嵌套的情況大幅減少，具體表現(xiàn)在銀行股權(quán)及其他投資科目從之前的快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)為有所萎縮，從而下拉M2增速超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)；二是在地方政府債與企業(yè)債發(fā)行放緩的背景下，銀行債券購(gòu)買(mǎi)減少和財(cái)政存款超預(yù)期增長(zhǎng)則分別下拉M2約0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

總體來(lái)看，2017年，受去杠桿政策的影響，M2增速下降，導(dǎo)致其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)度有所減弱。在本次《報(bào)告》中，央行解釋M2與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)度減弱的原因有以下三點(diǎn)：一是部分原先通過(guò)理財(cái)、資管計(jì)劃等表外途徑發(fā)放給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“類(lèi)信貸”，向表內(nèi)信貸或信托貸款轉(zhuǎn)移，繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供支持；二是銀行股權(quán)及其他投資中有一部分原本就在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，這部分資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不大；三是隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更趨“輕型”，加之經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)后資金周轉(zhuǎn)及貨幣流通速度也有所加快。

從本次《報(bào)告》也可以看出，金融去杠桿依然是未來(lái)一段時(shí)間監(jiān)管的重點(diǎn)，由此可以推斷，2018年M2增速維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)將是大概率事件。央行指出，M2的可測(cè)性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降，在完善貨幣數(shù)量統(tǒng)計(jì)的同時(shí)，可更多關(guān)注利率等價(jià)格型指標(biāo)，逐步推動(dòng)從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主的轉(zhuǎn)型。

2017年12月，非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為5.74%，比9月下降2BP，其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.8%，比9月下降6BP；票據(jù)融資利率為5.23%，比9月上升25BP；個(gè)人住房貸款利率繼續(xù)上升，12月加權(quán)平均利率為5.26%，比9月上升25BP。除了房貸利率繼續(xù)提升以外，其他貸款利率均有所下行。

金融機(jī)構(gòu)四季度貸款利率的下行受一般貸款利率下行的影響，中銀國(guó)際認(rèn)為，四季度，在央行窗口指導(dǎo)下信貸投放的額度較為有限，因此，優(yōu)先滿(mǎn)足資質(zhì)較好的企業(yè)的信貸需求成為銀行的首選，這會(huì)導(dǎo)致銀行議價(jià)空間有限從而影響貸款利率。這點(diǎn)從利率上浮占比情況也得到了一定程度的印證。

數(shù)據(jù)顯示，從上浮比例來(lái)看，12月貸款基準(zhǔn)利率上浮占比為64.41%，比9月下降3.73個(gè)百分點(diǎn)。展望2018年，我們判斷企業(yè)旺盛的融資需求與有限的信貸資源的矛盾將推動(dòng)貸款端收益率的上行，從而帶動(dòng)行業(yè)息差的走闊。

不過(guò)，在貸款利率方面，中泰證券的關(guān)注重點(diǎn)卻是四季度貸款利率與真實(shí)情況的背離。《報(bào)告》顯示，12月的總體貸款利率與9月相比呈下行趨勢(shì)。非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為5.74%，環(huán)比下降2BP。其中，一般貸款加權(quán)平均利率環(huán)比下降6BP至5.8%；票據(jù)融資環(huán)比上升25BP至5.23%；個(gè)人住房貸款也環(huán)比上升25BP至5.26%，較基準(zhǔn)利率上浮7%。

由此，中泰證券預(yù)計(jì)四季度貸款利率是小幅上漲的。一方面，從與銀行調(diào)研情況來(lái)看，銀行反映的是四季度負(fù)債端有壓力，貸款整體是穩(wěn)健上行的態(tài)勢(shì)。另一方面，從銀監(jiān)會(huì)公布的凈息差來(lái)看，行業(yè)息差自2017年第二個(gè)季度開(kāi)始已經(jīng)環(huán)比上升，二季度、三季度分別環(huán)比上升2BP、2BP；四季度環(huán)比上升3BP。

看四季度的細(xì)項(xiàng)數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，大型銀行、農(nóng)商行的凈息差分別回升2BP、12BP；城商行微升1BP；股份制銀行由于負(fù)債端壓力較大，環(huán)比下降1BP。由于四季度的負(fù)債端壓力仍然較大，如果貸款利率環(huán)比下行很難實(shí)現(xiàn)凈息差的正增長(zhǎng)。因此，《報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)與實(shí)際情況預(yù)計(jì)有些出入。

實(shí)際上，2017年貸款利率上升平穩(wěn)與本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)有關(guān)。與2009-2011年貸款利率快速上升相比，它們的主要差異是貸款需求總量和結(jié)構(gòu)的不同，而結(jié)構(gòu)的核心是中小企業(yè)的貸款定價(jià)沒(méi)有明顯上升。預(yù)計(jì)這與本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的特點(diǎn)有關(guān)，中小企業(yè)盈利沒(méi)有明顯回升，銀行無(wú)法提升其貸款利率。而大型國(guó)企的貸款利率，通過(guò)債券市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)有所溫和修復(fù)，使得大銀行和中小銀行在貸款利率的彈性方面差異不大。

2018年，由于年初信貸需求的集中釋放，預(yù)計(jì)一季度的貸款利率上升較快，而下半年的表現(xiàn)則較為平穩(wěn)。2018年，“資產(chǎn)端”的金融監(jiān)管是新變量，值得重點(diǎn)關(guān)注。2018年，金融監(jiān)管的重點(diǎn)是“影子銀行”，主要是在資產(chǎn)端和社會(huì)融資方面。而2017年的監(jiān)管重點(diǎn)主要是在銀行負(fù)債端，而不是資產(chǎn)端，所以2017年出現(xiàn)社會(huì)融資與M2的背離。對(duì)資產(chǎn)端的監(jiān)管相當(dāng)于金融領(lǐng)域的供給側(cè)改革，將導(dǎo)致短期供求關(guān)系的失衡，使得貸款利率在短期向上的動(dòng)力較大。到下半年，政府如果能有效控制地產(chǎn)和融資平臺(tái)的貸款需求，貸款供求關(guān)系會(huì)重新回到平衡狀態(tài)。

銀行負(fù)債端壓力持續(xù)存在

由于金融監(jiān)管力度的有增無(wú)減，低M2在未來(lái)一段時(shí)間將成為常態(tài)，銀行負(fù)債端的壓力也會(huì)持續(xù)存在。對(duì)監(jiān)管而言，如果低M2成為常態(tài)，那么，監(jiān)管方向?qū)⑾騼r(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

在上述《報(bào)告》中，央行詳細(xì)闡明了M2增速放慢的原因及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。M2增速放緩的原因，央行認(rèn)為有以下三個(gè)因素：首先，銀行股權(quán)及其他投資（資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等）萎縮；其次，債券投資規(guī)模下降（地方債、企業(yè)債發(fā)行放緩）；第三，財(cái)政存款超預(yù)期增長(zhǎng)。

而M2增速下行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響則主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：首先，貸款和社會(huì)融資總量保持較快增長(zhǎng)；其次，銀行股權(quán)及其他投資中有一部分原本就在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，這部分資金壓縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大；第三，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，低一些的M2增速仍能夠支持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

此外，隨著金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的更趨復(fù)雜，不可避免的情形是，M2的可測(cè)性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降，央行也在調(diào)整相應(yīng)的宏觀調(diào)控思路和方向，即在完善貨幣數(shù)量統(tǒng)計(jì)的同時(shí)，將逐步推動(dòng)從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主的轉(zhuǎn)型，價(jià)格調(diào)控極有可能成為央行在2018年重點(diǎn)關(guān)注的調(diào)控領(lǐng)域。

在貨幣政策操作方面，央行仍維持中性偏緊的思路不變，但利率調(diào)控將保持一定的靈活性。在規(guī)模方面，2017年全年，貨幣政策保持中性偏緊，并靈活搭配各類(lèi)流動(dòng)性工具維持了流動(dòng)性的合理穩(wěn)定；2018年，央行仍將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)管住貨幣供給的總閘門(mén)。

中泰證券通過(guò)對(duì)2016年、2017年各季度央行投放流動(dòng)性規(guī)模進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)2017年各季度投放規(guī)模均低于2016年同季度的規(guī)模量；在下一階段的主要政策思路中，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)管住貨幣供給的總閘門(mén)，由此可以判斷，2018年全年，央行保持貨幣政策的穩(wěn)健中性思路不會(huì)改變，但央行會(huì)相機(jī)抉擇，把握好流動(dòng)性的尺度和平衡。

而在價(jià)格方面，貨幣市場(chǎng)利率可能會(huì)采取較為靈活的方式，并適當(dāng)上行。2017年，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、SLF（7D）、MLF（1Y）均在一季度上調(diào)了兩次（10BP、10BP），四季度上調(diào)了5BP，顯示出央行有足夠的貨幣工具去修復(fù)市場(chǎng)扭曲，并最大程度理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

除了M2和利率，超儲(chǔ)率也使一個(gè)不容忽視的重要指標(biāo)?；蚴苣昴┿y行資金融出意愿降低、財(cái)政支出放量等因素的影響，超儲(chǔ)率環(huán)比出現(xiàn)回升。2017年四季度的超儲(chǔ)率為2.1%，環(huán)比上升0.8%。觀察歷史數(shù)據(jù)可知，銀行每年年末的超儲(chǔ)率都有較明顯的回升，預(yù)計(jì)為受監(jiān)管指標(biāo)考核影響資金融出意愿降低，此外，年末的財(cái)政支出放量也是一個(gè)重要的因素。因此，從超儲(chǔ)率的角度來(lái)看，年末資金面實(shí)質(zhì)上是緊張的，上證所回購(gòu)定盤(pán)利率曾破10%就是一個(gè)明顯的印證。

值得注意的是，央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中出一專(zhuān)欄闡述貨幣政策擔(dān)保品管理框架的構(gòu)建和完善，此舉一方面可以有效解決中小銀行貨幣政策操作擔(dān)保品短缺的問(wèn)題，尤其是中小銀行債券擔(dān)保品結(jié)構(gòu)性短缺的問(wèn)題的解決，對(duì)“央行投放基礎(chǔ)貨幣-大型銀行購(gòu)買(mǎi)中型銀行同業(yè)存單-中型銀行購(gòu)買(mǎi)中小型銀行同業(yè)理財(cái)”這一同業(yè)鏈條取代有重大意義；另一方面，央行加大了在貨幣政策操作的覆蓋面和靈活度，有利于金融穩(wěn)定。

對(duì)銀行而言，雖然強(qiáng)金融監(jiān)管可能會(huì)壓制銀行的業(yè)績(jī)彈性，但不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變銀行基本面穩(wěn)健上行的趨勢(shì)，相反能在一定程度上使其持續(xù)性進(jìn)一步增強(qiáng)。尤其是大型銀行的基本面更是確定向上，金融監(jiān)管相當(dāng)于供給側(cè)改革，對(duì)大型銀行等頭部企業(yè)則構(gòu)成更大的利好。

盡管流動(dòng)性趨緊的態(tài)勢(shì)仍未實(shí)質(zhì)性改變，中途資金面的波動(dòng)在所難免，但短暫的波動(dòng)不會(huì)改變最終的趨勢(shì)，即隨著社會(huì)資金投資的預(yù)期收益率的逐漸下降，部分社會(huì)大類(lèi)資金還是會(huì)進(jìn)入銀行股，以獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益，這反而會(huì)進(jìn)一步提升銀行的估值，尤其是有實(shí)質(zhì)利好支撐的銀行。