投資情緒影響收益

蘇珊·崔梅爾 石偉

投資者的情緒在投資決策中的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期，人們可以測(cè)量并分析情緒對(duì)投資決定的影響，甚至可以將其添加到估值模型中。

情商高低體現(xiàn)在人們?nèi)绾握J(rèn)識(shí)自己，以及能在多大程度上控制自己的情緒。在投資領(lǐng)域，一個(gè)人情緒方面是否過(guò)關(guān)體現(xiàn)在能否控制自己的沖動(dòng)，以及是否有足夠的耐心。

2007年年初，先鋒基金有1300名投資者參加了在線情商測(cè)試。被測(cè)試者七成為男性，年齡在43歲至61歲，多數(shù)受過(guò)高等教育，已婚，資產(chǎn)在50萬(wàn)美元以上，此項(xiàng)研究旨在考察投資者的行為與情商的四個(gè)模塊之間是否存在聯(lián)系。情商的四個(gè)模塊是覺(jué)察情緒、理解情緒、利用情緒以及管理情緒。

研究發(fā)現(xiàn)，投資者的情緒與其投資行為之間存在著明顯的直接聯(lián)系。最易察覺(jué)到自己情緒的投資者，交易頻率要高于不敏銳的投資者；最能夠管理自己情緒的投資者交易頻率要低于不善于管理自己情緒的投資者。可見(jiàn)，投資者對(duì)情緒的敏感程度不同，對(duì)市場(chǎng)信號(hào)采取的反應(yīng)也各不相同。研究同時(shí)顯示，情商高低與風(fēng)險(xiǎn)喜好之間的關(guān)系并不清晰，但男性投資者普遍比女性投資者更偏好風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股票的投資也多于其他品種。當(dāng)然，此項(xiàng)研究針對(duì)的是特定人群，其代表性如何尚需進(jìn)一步分析。

研究投資者情緒有何作用呢？答案在于幫助投資顧問(wèn)為不同客戶建立投資組合，并幫助其避免做出影響投資收益的決定。專家指出，能夠讓大家意識(shí)到投資決策過(guò)程中主觀性或者說(shuō)人性化的一面，對(duì)于行業(yè)從業(yè)人員和心理學(xué)家來(lái)講都非常重要。

情緒會(huì)計(jì)

眾所周知，人們會(huì)按照情感需求將自己的財(cái)產(chǎn)歸在不同的賬戶下，可是卻鮮有人關(guān)注人們對(duì)金錢的感情。研究表明，人們的花錢方式深受其情緒的影響，可稱之為“金錢的情緒標(biāo)簽”。

哥倫比亞商學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)副教授喬納森·勒瓦夫、科羅拉多大學(xué)波爾得分校利茲商學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)助理教授彼得·麥格勞對(duì)金錢情緒如何影響消費(fèi)選擇進(jìn)行了專題研究，他們?cè)O(shè)計(jì)了一系列調(diào)查來(lái)研究當(dāng)獲得飛來(lái)橫財(cái)時(shí)人們的情緒反應(yīng)，及選擇以何種方式花掉這筆意外之財(cái)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們?cè)谇榫w低落或者消極的環(huán)境中獲得意外收獲時(shí)，就會(huì)試圖通過(guò)花錢的方式減少對(duì)所獲之物（有時(shí)為贓物）的負(fù)面情緒，他們采用“回避”策略來(lái)應(yīng)對(duì)自己的情緒?！盎乇堋笔且环N消極的機(jī)制，旨在避免增加與飛來(lái)橫財(cái)相關(guān)的負(fù)面情緒。他們也可能選擇將其用于高尚的或者實(shí)用的目的，從而減輕與之相關(guān)的負(fù)面情緒，這便是所謂的精神策略“洗錢”。

第一項(xiàng)調(diào)查中，被調(diào)查者從一個(gè)到訪的身體健康的叔叔那里獲得一個(gè)禮物（積極的情景），或者從一個(gè)重病纏身的叔叔那里獲得一個(gè)禮物（消極的情景）。調(diào)查對(duì)象全部為大學(xué)生，當(dāng)從快樂(lè)的情景中（到訪叔叔的禮物）獲得意外之喜時(shí)，他們傾向于表達(dá)積極的情緒，與那些從陰郁環(huán)境中（重病纏身的叔叔）獲得意外收獲的人相比，他們更有可能進(jìn)行玩樂(lè)性質(zhì)的消費(fèi)，而后者更傾向于將這筆錢貼上負(fù)面的標(biāo)簽，避免進(jìn)行玩樂(lè)消費(fèi)。

在另外一項(xiàng)研究中，調(diào)查對(duì)象意外地收到一項(xiàng)有償問(wèn)卷調(diào)查。一些參與者被告知這筆報(bào)酬來(lái)自一家互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，另外一些被告知這筆錢來(lái)自一家煙草公司。問(wèn)卷要求調(diào)查對(duì)象寫下他們對(duì)這筆飛來(lái)橫財(cái)?shù)母杏X(jué)，然后才能選擇購(gòu)買糖果（玩樂(lè)性質(zhì)）或者購(gòu)買鋼筆（實(shí)用性質(zhì)）。研究人員因此得出結(jié)論，在一個(gè)引起負(fù)面情緒的情景下，獲得意外收獲的調(diào)查對(duì)象傾向于選擇購(gòu)買實(shí)用的物品，以緩和他們的情緒。事實(shí)上，他們選擇購(gòu)買鋼筆而非糖果的幾率要比在積極情景下獲得意外收獲的另外一部分調(diào)查對(duì)象高出一倍。

勒瓦夫表示：“我們的初衷并非是要研究金錢，剛開(kāi)始是為了研究矛盾情緒。當(dāng)人們?cè)谙麡O的情景中獲得金錢時(shí)，他們通常喜憂參半。我們研究發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)人們行為的并非是這種模棱兩可的情緒，而是那種要減少負(fù)面情緒的意愿。最后，我們開(kāi)始以金錢為載體研究人們?nèi)绾喂芾碜约簩?duì)某種物品的情緒。”

勒瓦夫認(rèn)為，研究所揭示的道理可以提醒投資顧問(wèn)，使其注意某些資金組合的情緒因素，他說(shuō)：“一名真正優(yōu)秀的財(cái)富經(jīng)理可以與客戶建立良好的關(guān)系，他應(yīng)該能感覺(jué)到這些錢對(duì)客戶來(lái)說(shuō)意味著什么，而了解這筆錢的歷史可以從一次談話開(kāi)始?！?h3>情緒金融

關(guān)于市場(chǎng)泡沫方面的文獻(xiàn)可謂汗牛充棟，但對(duì)其背后心理因素的探索依舊止步不前，這個(gè)領(lǐng)域處于金融學(xué)和驅(qū)動(dòng)個(gè)人行為的無(wú)形因素之間的交叉地帶，需要心理分析和金融學(xué)這兩個(gè)迥異學(xué)術(shù)領(lǐng)域的學(xué)者攜手研究投資者的情緒。

倫敦大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者、心理分析學(xué)教授戴維·塔凱特及愛(ài)丁堡大學(xué)管理學(xué)院金融投資學(xué)教授理查德·塔富勒對(duì)滋生市場(chǎng)不穩(wěn)定的心理狀態(tài)進(jìn)行了研究，該研究是基于20世紀(jì)中期英國(guó)心理分析學(xué)家梅來(lái)妮·克萊因和威爾弗萊德·拜恩所開(kāi)發(fā)的概念框架，其模式植根于弗洛伊德的心理分析，并成為塔凱特和塔富勒稱之為“情緒金融”的基礎(chǔ)。

克萊因描述了兩種基本的心理狀態(tài)，即偏執(zhí)-分裂（PS）和抑郁（D），并認(rèn)為人們?cè)趦煞N狀態(tài)之間搖擺。當(dāng)處于抑郁狀態(tài)時(shí)，我們看人看事通常能夠歸于客觀冷靜，他們不過(guò)是許多優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)的結(jié)合體，我們對(duì)此感情好壞參半，這種對(duì)人或事比較切合實(shí)際的看法使我們能夠接受他們的瑕疵，同時(shí)享受他們所帶給我們的快樂(lè)。

拜恩在一項(xiàng)相關(guān)的研究中確立了三種基本的情感關(guān)系：熱愛(ài)（L）、憎恨（H）和知悉（K）。當(dāng)認(rèn)識(shí)到對(duì)人或事既愛(ài)又恨時(shí)，我們逐漸成熟并理解現(xiàn)實(shí)，從而達(dá)到抑郁（D）狀態(tài)。處于偏執(zhí)-分裂（PS）狀態(tài)時(shí)，我們將愛(ài)與恨的模糊情感分裂開(kāi)來(lái)，將人或物的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)擴(kuò)大，并走向極端。伴隨分裂的是潛意識(shí)的焦慮，焦慮使得我們對(duì)人或物的信心和信任轟然倒塌，這種情緒在市場(chǎng)上很常見(jiàn)。

塔凱特和塔富勒對(duì)精神狀態(tài)如何影響投資者判斷方面的興趣尤為濃厚，他們將市場(chǎng)上有時(shí)出現(xiàn)的群情激揚(yáng)歸因于偏執(zhí)-分裂狀態(tài)占據(jù)上風(fēng)。當(dāng)這種精神狀態(tài)主導(dǎo)時(shí)，投機(jī)就被理想化為他們所稱的“幻想物體”，這些物體是幻想的，因?yàn)樗麄儫o(wú)意識(shí)中代表了實(shí)現(xiàn)一個(gè)人內(nèi)心深處愿望的機(jī)會(huì)，產(chǎn)生一種所謂不能萬(wàn)事皆有可能的印象。

處于偏執(zhí)-分裂（PS）狀態(tài)的投資者會(huì)將他們對(duì)人或物的不安和懷疑分裂開(kāi)來(lái)，非但未能認(rèn)識(shí)到任何一筆投資均有優(yōu)劣，反而認(rèn)為它是完美的，并且價(jià)值不菲，上漲空間無(wú)限。同時(shí)，他們否定顯而易見(jiàn)的錯(cuò)誤，或者將其轉(zhuǎn)嫁給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)謹(jǐn)慎人士提醒錯(cuò)誤時(shí)，他們會(huì)被指責(zé)在無(wú)事生非、不識(shí)時(shí)務(wù)。當(dāng)這種現(xiàn)象在市場(chǎng)上占上風(fēng)時(shí)，半信半疑的其他人也深陷其中。二人認(rèn)為，越來(lái)越復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)衡量辦法會(huì)強(qiáng)化這種無(wú)所不能的感覺(jué)，并掩蓋事實(shí)。在他們看來(lái)，投資于資本市場(chǎng)和賭博于冥冥未知的未來(lái)相差無(wú)幾。

毫無(wú)疑問(wèn)，在泡沫破裂時(shí)，曾經(jīng)滿懷激情的投資者剎那間被震撼了，市場(chǎng)回歸現(xiàn)實(shí)，激動(dòng)和不安的樂(lè)觀被失落、屈辱和尷尬的傷痛所取代?？只藕涂裨甑妮p蔑銷聲匿跡，被害的感覺(jué)浮上心頭，繼而，他們開(kāi)始計(jì)劃嫁禍于人并捉拿罪魁禍?zhǔn)住?/p>

塔富勒說(shuō)：“當(dāng)和資金管理者交談時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)他們會(huì)被卷入這些過(guò)程，這非常有趣?！彼P特與50名組合資產(chǎn)管理者進(jìn)行了深入對(duì)話，初步結(jié)論證實(shí)了一種想法，即在不確定性下做出的決定充斥著情緒因素。

塔凱特和塔富勒發(fā)現(xiàn)，雖然許多基金經(jīng)理承認(rèn)他們?cè)?0世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代曾經(jīng)對(duì)于“新經(jīng)濟(jì)”股票持有懷疑的態(tài)度，質(zhì)疑這些股票的超高估值與其非常虛弱的基本面不相符合，但是他們感受到了來(lái)自同事和其他基金管理者出色表現(xiàn)的壓力，以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。私人客戶希望其財(cái)富經(jīng)理能轉(zhuǎn)向更為激進(jìn)的股票組合，而那些不為所動(dòng)的私人財(cái)富經(jīng)理感受到的是壓力。

波士頓Martingale資產(chǎn)管理公司總裁兼首席執(zhí)行官阿諾德·伍德說(shuō)：“基金經(jīng)理如果直接面對(duì)客戶，他們就需要建立起某種程度的信任?！?/p>

作為CFA研究基金會(huì)的理事和行為金融學(xué)的堅(jiān)定倡導(dǎo)者，伍德認(rèn)為，信任“應(yīng)該被定義為客戶相信你告訴他們的一切都是真實(shí)的、準(zhǔn)確的，對(duì)他們最有利”。

換一種方式來(lái)說(shuō)，它意味著建立了一種堅(jiān)實(shí)的“抑郁狀況”，基于這種狀態(tài)的關(guān)系能抵御在偏執(zhí)-分裂心理狀況（PS）下的不信任氣氛。

塔富勒說(shuō)：“在偏執(zhí)-分裂心理狀況下，投資者通常會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)博弈，而在抑郁心理狀況下，投資者會(huì)承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)下跌可能性的存在，他們的投資決定也會(huì)更現(xiàn)實(shí)?！?/p>

勒瓦夫說(shuō)：“不同人在同一種情況下的表現(xiàn)會(huì)大相徑庭，只不過(guò)是一些人在某種特定的情況下會(huì)更多地表現(xiàn)出某種特定的行為，沒(méi)有什么是絕對(duì)的?！?