企業(yè)真實穩(wěn)健性是否能提升公司價值

田俊

摘 要：從我國上市公司的真實會計穩(wěn)健性入手，探討了真實穩(wěn)健性對企業(yè)價值的影響?；谝延醒芯砍晒?，在理論和實證分析的基礎(chǔ)上提出假設(shè)：上司公司真實的會計穩(wěn)健性與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。通過對滬深兩市A股上市公司1463個樣本的實證檢驗表明：隨著上市公司真實穩(wěn)健性的增強，公司會計信息透明度越高，企業(yè)價值也就越高。這表明，通過增強上市公司的真實穩(wěn)健性，可以顯著提升公司價值。

關(guān)鍵詞：真實穩(wěn)健性；盈余管理；公司價值

中圖分類號：F27 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.039

1 引言

近年來，關(guān)于會計穩(wěn)健性的研究越來越多。其視角大多集中于會計穩(wěn)健性的形成原因，而對其產(chǎn)生的經(jīng)濟后果方面關(guān)注較少。最初，LaFond和Watts指出，資本市場上不同程度的信息不對稱是會計穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要前提。因而長期以來，學者們多從信息不對稱視角研究會計穩(wěn)健性。隨后，F(xiàn)ASB和IASB提出了另一種看法，他們認為穩(wěn)健會計是對中性會計的背離，它的應(yīng)用是對會計信息的扭曲，穩(wěn)健度越高，信息越扭曲，信息質(zhì)量反而越差。

會計穩(wěn)健性遵循從低報告會計盈余的原則，一方面要求“不高估資產(chǎn)，不低估負債”，另一方面也要求“加速確認損失，推遲確認收益”。一般情況下，穩(wěn)健會計的運用使得公司內(nèi)部人愿意更多的披露公司的信息以防止外部投資者低估公司價值。但是，也存在一些公司以會計穩(wěn)健性為由，實際上實施盈余管理，掩蓋公司負面消息，最終反而降低公司的會計信息質(zhì)量。因此，本文以剔除了盈余管理行為后的會計穩(wěn)健性為研究對象，著重探討真實會計穩(wěn)健性對公司價值產(chǎn)生的影響。

2 文獻綜述與研究假設(shè)

總體來看，關(guān)于會計穩(wěn)健性的研究已經(jīng)相當成熟。Lafond等學者認為，穩(wěn)健性能給外部投資者提供更多可驗證性較強的公司信息，此外，由于壞消息及時地被計入盈余中，使得盈余的可預(yù)測性提高，不確定性降低，從而提高公司的信息透明度。Watts等認為，企業(yè)可能會由于契約、避稅和訴訟風險等而發(fā)布更加穩(wěn)健的信息，并認為這是會計穩(wěn)健性存在的重要原因。朱松延續(xù)了Watts的邏輯，認為會計穩(wěn)健性產(chǎn)生的根本原因在于利益相關(guān)者之間的信息不對稱，而信息不對稱的直接結(jié)果是利益的不對稱，因此，遭受損失的契約方為降低損失，保護其自身的利益會要求企業(yè)更好的提供信息，從而產(chǎn)生了對穩(wěn)健會計報告的需要。

關(guān)于會計信息質(zhì)量與公司價值的關(guān)系，學術(shù)界普遍認為兩者之間正相關(guān)。Diamond和Verrecchia等學者認為，上市公司會計信息質(zhì)量越高，信息透明度越強，從而有利于減少公司的內(nèi)幕交易，降低投資者面臨的不確定性，從而降低股價波動風險，提升公司市場價值。Patel and Dallas（2001）研究發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量越高的公司，其市值與賬面價值的比值越高。張程睿和王華（2007）的研究表明，公司信息透明度的增強能有效地緩解相關(guān)利益者之間的代理沖突，增加公司股票在資本市場上的流動性，從而避免公司價值被低估，提升公司市場價值。

而周曉蘇，吳錫皓（2013）的研究表明，當穩(wěn)健性較低時，會計信息透明度隨著穩(wěn)健性的上升而增強，但是，當穩(wěn)健性超過一定的閾值之后（即“過度穩(wěn)健”），會計信息透明反而會隨著穩(wěn)健性的上升而下降。此后，進一步的研究也表明，真實穩(wěn)健性在排除盈余管理的干擾之后，在公司中發(fā)揮著積極的治理作用，有助于提升會計信息透明度。隨著信息透明度的提高，公司與外部投資者之間的信息不對稱得以緩解，在此情況下，投資者尋找最佳的投資機會，對公司股價產(chǎn)生了正面影響，這顯然有利于公司市場價值的提升。

基于此，本文提出假設(shè)：

H：上市公司的真實穩(wěn)健性與公司價值顯著正相關(guān)。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本數(shù)據(jù)

本文以2010～2013年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，為了避免內(nèi)生性問題，其中2010～2013年的數(shù)據(jù)主要用來計算解釋變量和控制變量，而用2011～2014年數(shù)據(jù)計算被解釋變量。所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。初始數(shù)據(jù)已作如下處理：（1）剔除ST公司；（2）剔除缺失樣本；（3）剔除極端值。根據(jù)上述標準，最終得到4389個公司年度觀測值。本文的數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，實證分析部分，主要使用SPSS、SAS等數(shù)據(jù)處理軟件。

3.2 變量定義

（1）公司價值。根據(jù)國內(nèi)外學者的研究，本文選擇托賓Q值作為公司價值的衡量指標。托賓Q值為企業(yè)的市場價值比上資產(chǎn)的重置價值。其中，企業(yè)的市場價值等于公司股票的市場價值和公司負債的賬面價值之和。由于市場上缺乏各類舊貨市場，公司資產(chǎn)的重置價值的計算比較困難，因此，學術(shù)上多采用公司總資產(chǎn)的賬面價值作為替代變量。具體計算方式如下：

Q =公司總資產(chǎn)的市場價值/總資產(chǎn)重置成本

Q=（股權(quán)的市場價值+負債的賬面價值）/總資產(chǎn)的賬面價值

（2）真實穩(wěn)健性。真實穩(wěn)健性是指剔除了盈余管理因素后，企業(yè)的會計穩(wěn)健性。根據(jù)以往的研究，大多數(shù)學者以可操縱性應(yīng)計利潤作為盈余管理的替代變量，故此，本文借鑒Ball和Shivakumer的研究，以修正的Jones模型殘差表示真實穩(wěn)健性：

其中，TACC表示總應(yīng)計，其計算方式為TACC=凈利潤-經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，△REV表示主營業(yè)務(wù)收入的增量，PPE表示固定資產(chǎn)合計，CFO表示經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。DCFO是表示經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是否大于0的虛擬變量，當CFO大于0時，取值為0，否則取為1。上式中殘差ε表示操縱性應(yīng)計，用DA表示。非操縱性應(yīng)計（NDA）等于總應(yīng)計減去操縱性應(yīng)計，即：

通過方程（2），計算出企業(yè)的非操縱性應(yīng)計，也即本文中的真實穩(wěn)健性。由于非操縱性應(yīng)計越低，真實穩(wěn)健性越高，因此，為了便于表達，本文取非操縱性應(yīng)計的負值表示真實穩(wěn)健性，即：

Cons表示公司的真實穩(wěn)健性，Cons越大，則真實穩(wěn)健性越強。

（3）控制變量，根據(jù)以往研究，本文選擇如下控制變量：第一大股東持股比例（FIRST）、股權(quán)制衡度（DR）、董事會規(guī)模（Dir-size）、獨立董事比例（Ind-Dir）、成長能力（Growth）、公司杠桿水平（Lev）、公司規(guī)模（Size）。變量的定義和度量參見表1。

3.3 實證模型

本文構(gòu)建的回歸模型如下：

若H成立則意味著β1顯著為正，具體來說，隨著上市公司真實穩(wěn)健性的增強，其公司價值會增加。

4 實證結(jié)果分析與討論

4.1 描述性統(tǒng)計分析

由表2可知：（1）Q的平均值是1.5739，中位數(shù)是1.1035，表現(xiàn)為右偏，這說明在所選的樣本中，多數(shù)企業(yè)的公司價值小于平均值。而標準差為2.3328，表示所選樣本公司企業(yè)價值相差較大。（2）Cons的最大、最小值分別為0.5882、-0.7693，說明各企業(yè)在樣本期間的真實穩(wěn)健性差距較大，因此，樣本數(shù)據(jù)具有很好的代表性。

4.2 相關(guān)性分析

在相關(guān)系數(shù)的分析中，真實穩(wěn)健性和托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為0.071，且在1%水平上顯著為正，這在一定程度上證實了本文的假設(shè)：企業(yè)的真實穩(wěn)健性越高，公司價值也越高，兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

除此之外，股權(quán)制衡度與公司價值之間的相關(guān)系數(shù)為0.065，在1%水平上顯著，這說明兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、公司杠桿水平和公司規(guī)模與企業(yè)價值顯著負相關(guān)，且低于1%的顯著性水平。而獨立董事比例和公司成長能力雖然也與公司價值負相關(guān)，但這種負相關(guān)關(guān)系并不顯著。

4.3 多元回歸分析

從模型的回歸結(jié)果來看，真實穩(wěn)健性的回歸系數(shù)為2.386，T值為5.652，在1%的水平下顯著為正，表明真實穩(wěn)健性與公司價值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果與前述相關(guān)性分析的推斷一致：真實穩(wěn)健性與公司價值顯著正相關(guān)，真實穩(wěn)健性越高，公司價值也就越高。由此，本文的研究假設(shè)得到了驗證。

5 結(jié)論

本文在借鑒國內(nèi)外學者對會計穩(wěn)健性與公司價值關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，選取2010～2013年我國A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察了真實穩(wěn)健性與公司價值的內(nèi)在關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：真實穩(wěn)健性與公司價值顯著正相關(guān)，即真實穩(wěn)健性越高的企業(yè)，公司價值也越高。

本文的研究結(jié)果具有較高的理論價值和現(xiàn)實意義：首先本文采用的解釋變量是企業(yè)的真實穩(wěn)健性，即剔除盈余管理因素后的會計穩(wěn)健性，這不同于以往多數(shù)學者所考慮的會計穩(wěn)健性（包含盈余管理因素在內(nèi)的穩(wěn)健性）。其次，拓寬了企業(yè)會計穩(wěn)健性所造成的經(jīng)濟后果的研究，即企業(yè)會計穩(wěn)健性對公司價值究竟有何影響。第三，本文的研究為上市公司提升企業(yè)價值提供了一個全新的視角，即從企業(yè)的真實穩(wěn)健性入手，提高公司的真實穩(wěn)健性水平，同時避免以穩(wěn)健性為名的盈余管理行為，最終提升公司價值。

參考文獻

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