關(guān)于國際石油價格對我國A股市場影響的探討

張陳

摘 要：石油把握著世界產(chǎn)業(yè)命脈，影響著國際經(jīng)濟走向與政治格局，一直是世界廣泛關(guān)注的對象，尤其在當(dāng)今世界經(jīng)濟一體化的趨勢環(huán)境中，國際石油價格的波動對各個經(jīng)濟體都能夠產(chǎn)生深遠的影響。據(jù)此，選取2014年石油價格大幅下跌而A股市場股價持續(xù)上揚這一特殊階段的數(shù)據(jù)，通過進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗以及格蘭杰因果檢驗等方法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)期油價和A股股價之間的確存在著期的均衡關(guān)系，而國際石油價格在顯著性水平取值較寬泛時體現(xiàn)出對我國A股市場的影響。對投資者的原油投資以及股票理性投資提供參考，并針對我國股票市場的獨特性提出更好地完善股票價格形成機制以及加強市場監(jiān)管的建議。

關(guān)鍵詞：國際石油價格；A股市場；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果檢驗

中圖分類號：F74 文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.029

1 引言

眾所周知石油是一種非常重要的不可再生能源，目前仍在全球范圍內(nèi)被各個領(lǐng)域廣泛使用，石油價格的波動對世界經(jīng)濟的影響日益加深。因此文章的研究點是國際石油價格的波動對我國經(jīng)濟的影響，主要是國際油價對我國A股市場整體走勢的影響，其中A股市場價格以滬深300指數(shù)為代表。由于2014年下半年國際油價持續(xù)下跌，而我國A股市場卻持續(xù)上揚，雖有不同程度的波動，但總體呈上漲趨勢，有理由懷疑二者之間存在某種聯(lián)系。我國作為一個石油進口的超級大國，國際石油價格下降會降低我國工業(yè)的能源成本，穩(wěn)定工業(yè)增速，對原油投資者以及股票投資者心理產(chǎn)生影響，而這些影響對于我國A股市場的作用還有待分析。

孟巖和張燃（2008）通過建立向量自回歸模型分析石油價格與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系，得出石油價格上漲會加大我國股市的風(fēng)險性。而金洪飛和金犖（2008）則通過中美數(shù)據(jù)對比研究，發(fā)現(xiàn)國際石油價格與我國的股市價格之間在任何方向都不存在收益率以及波動的溢出效應(yīng)。與他們的研究相似的還有戚倩旻和朱洪亮（2011）對國際油價與中美股票市場的計量分析，得出國際油價雖然與中國股市指數(shù)存在著協(xié)整關(guān)系，但二者無一處于主導(dǎo)地位，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要在于中國石油定價機制的弊端以及中國股市的不成熟。郭國峰、鄭召鋒（2011）采用分市場研究的方法，得出盡管國際市場能源價格對我國股市的整體影響并不大，但是對滬、深兩個分市場的影響卻較為明顯。而針對國際石油價格的波動與我國股市風(fēng)險溢出效應(yīng)之間的聯(lián)系，劉湘云和朱春明（2011）采用了非對稱性調(diào)整計量分析的方法進行研究。王方明（2013）利用SVAR模型解釋了石油價格波動率對股票收益率的變化造成了一定程度的沖擊。而張金鳳、馬薇（2016）利用Vine Copula模型研究發(fā)現(xiàn)石油類股票與迪拜、大慶原油市場具有很高的相關(guān)程度。

然而諸多學(xué)者的研究都顯示，由于我國股票市場的不完善與獨特性，國際石油價格與我國股票市場之間的動態(tài)聯(lián)系并不如預(yù)期的那樣密切。從總體來看，研究國際石油價格對中國股市影響的現(xiàn)有文獻仍然較少，并且大多注重宏觀影響，往往忽略石油價格對A股市場的直接聯(lián)系，此外還有部分文獻注重于分析石油相關(guān)板塊與國際石油價格的聯(lián)系，也未與整體股市相聯(lián)系。因此，本文在此基礎(chǔ)上利用VAR模型探討國際石油市場對我國A股市場的影響是較有研究意義的。

2 指標(biāo)體系與數(shù)據(jù)處理

2.1 指標(biāo)體系的建立

本文選取具有代表性的歐洲布倫特原油現(xiàn)貨價格來代表國際石油價格，在數(shù)據(jù)處理中用brent來表示，滬深300指數(shù)涵蓋了我國A股市場最具代表性的300只股票，因此我國A股市場數(shù)據(jù)選擇滬深300指數(shù)為代表，在數(shù)據(jù)處理中用hs300表示。

2.2 數(shù)據(jù)來源及處理

考慮到國際油價在2014年下半年以來經(jīng)歷的大幅下跌，而A股市場恰好在此階段經(jīng)歷了波動性上漲過程，由此猜想A股市場這一上升趨勢是否直接或間接受益于國際油價的下跌。因此文章對數(shù)據(jù)進行檢驗分析，從而研究國際油價對我國A股市場價格走勢的影響，尤其是國際石油價格下跌與A股市場整體上揚之間的關(guān)系。由于國際油價下跌之前還有一定時間的緩沖期，因此本文選取2014年1月—2015年1月的數(shù)據(jù)來研究這一期間國際油價，尤其是下跌階段對我國A 股市場的影響效果應(yīng)更為明顯以及科學(xué)。文中的歐洲布倫特原油現(xiàn)貨價格的數(shù)據(jù)從美國能源信息管理局（U.S.energy information administration）獲得，而滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)從銳思數(shù)據(jù)庫獲得。

由于兩組數(shù)據(jù)在日期上存在許多不一致，因此為了研究的有效性，剔除了兩者日期不一致的數(shù)據(jù)，而保留日期一致的數(shù)據(jù)作為研究對象進行后續(xù)處理，結(jié)果為176組有效數(shù)據(jù)。由于石油價格的數(shù)據(jù)大致在500—100，布倫特原油的價格數(shù)值多是2000或3000多，為在減少數(shù)據(jù)差異的同時不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)，對這兩組數(shù)據(jù)分別取對數(shù)。經(jīng)對數(shù)處理過后，數(shù)據(jù)用lnhs300和lnbrent代表。

3 實證分析

文章主要從兩個方向來研究國際油價對我國A股市場價格的影響：兩者之間是否存在協(xié)整關(guān)系以及因果關(guān)系，因此文章選擇了協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗進行驗證。在進行協(xié)整檢驗之前，先進行平穩(wěn)性檢驗，選擇ADF檢驗。

3.1 描述性統(tǒng)計分析

在完成數(shù)據(jù)選取和變量調(diào)整后對歐洲布倫特原油現(xiàn)貨價格和滬深300指數(shù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1。

利用EViews軟件進行描述性統(tǒng)計檢驗，得到如下的結(jié)果。

上表可以看出兩組變量的均值、中位數(shù)、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計數(shù)值。根據(jù)峰度值，變量的峰度值較小，表明經(jīng)過取對數(shù)的調(diào)整以后尖峰厚尾特征不明顯；從偏度來看，兩個變量的數(shù)值均大于3（正態(tài)分布），因此均為右偏分布。

3.2 平穩(wěn)性檢驗

（1）做時序圖看兩者的平穩(wěn)性。

分別對兩個變量序列做時序圖，如下：

可以明顯的看出兩個序列均不平穩(wěn)。

（2）下邊通過ADF檢驗檢驗序列的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果如表2。

取5%的顯著性水平，比較ADF檢驗值與5%顯著性水平下的臨界值。序列l(wèi)nbrent的ADF檢驗值為1.886877>-1.942212，接受原假設(shè)，存在單位根，序列不平穩(wěn)；序列l(wèi)nhs300的ADF檢驗值為2.743511>-2.877919，接受原假設(shè)，存在單位根，序列不平穩(wěn)。

對兩個序列一階差分以后的序列dlnbrent和dlnhs300進行單位根檢驗。結(jié)果如表3。

取5%的顯著性水平，比較ADF檢驗值與5%顯著性水平下的臨界值。序列dlnbrent的ADF檢驗值為-5.636852<-2.878113，表明一階差分后的序列平穩(wěn)；序列dlnhs300的ADF檢驗值為-13.62660<-2.878015，表明一階差分后的序列平穩(wěn)。

3.3 協(xié)整檢驗

結(jié)合以上的ADF檢驗，序列l(wèi)nbrent和lnhs300均為一階單整序列，對二者則進行協(xié)整檢驗。用lnhs300對lnbrent進行普通最小二乘回歸，常數(shù)項和lnbrent均顯著，得到如下回歸方程：

lnhs300=-0.661815lnbrent+10.79389+u

生成殘差序列u，對序列u進行ADF檢驗，檢驗其平穩(wěn)性，若平穩(wěn)，則可以判斷l(xiāng)nbrent和lnhs300之間存在協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果如表4。

查EG協(xié)整檢驗表中的臨界值，5%顯著性水平下為-3.37，而殘差序列的ADF檢驗值為-3.390415<-3.37，對原假設(shè)進行拒絕，殘差序列平穩(wěn)。從而證明lnhs300和lnbrent之間存在協(xié)整關(guān)系，也就是說國際石油價格和我國A股市場價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

3.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗

格蘭杰因果檢驗以檢驗變量之間是否存在著因果關(guān)系為目的，該檢驗要求序列要具有平穩(wěn)性，因此選擇序列dlnbrent和序列dlnhs300來進行檢驗，滯后期數(shù)選擇1—2期，檢驗結(jié)果如表5。

由檢驗結(jié)果可知，當(dāng)滯后期數(shù)為1時，在5%的顯著性水平下，均無法拒絕原假設(shè)，即dlnhs300不是dlnbrent的格蘭杰因，dlnbrent也不是dlnhs300的格蘭杰因。當(dāng)滯后期數(shù)為2時，在10%的顯著性水平下，拒絕“dlnbrent不是dlnhs300的格蘭杰因”的原假設(shè)，即dlnbrent是dlnhs300的格蘭杰因。

4 研究結(jié)論及政策建議

我國A股市場價格與國際油價之間存在著協(xié)整關(guān)系，即兩者之間存在著長期均衡關(guān)系。

通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗可以得到，當(dāng)顯著性水平取值較大（如10%）時，才體現(xiàn)出國際石油價格水平是我國A股市場價格的格蘭杰因，這一因果關(guān)系并不如預(yù)期那樣直接客觀，而是稍有牽強。需要注意的是，格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)論是統(tǒng)計學(xué)意義上的“格蘭杰因果性”，能作為預(yù)測，但不能夠作為肯定以及否定的確切證據(jù)。因此，雖然格蘭杰因果檢驗的結(jié)果是A股市場價格是國際石油價格的格蘭杰因，但是我們從實際的角度考慮便可以知道，我國A股市場價格是不能作為影響國際石油價格走勢的因素的，因石油價格主要還是受國際供求關(guān)系的影響。出現(xiàn)這一結(jié)果可能是由于兩者在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上恰好存在這一關(guān)系，而并非實際的因果關(guān)系。而國際石油價格在顯著性水平取值較寬泛時體現(xiàn)出是A股市場價格的格蘭杰因。

但是我們必須注意的是，國際石油價格只是股市眾多影響因素之一，而以上的實證分析并沒有考慮到影響股價的其他因素，因此結(jié)果可能與實際有偏差。假設(shè)在某個時間段時間點受某一個因素的主導(dǎo)作用稍微強一點，并且股市的走勢永遠受政治經(jīng)濟、政策、周邊等等多種因素綜合作用的結(jié)果。

此外針對本文實證結(jié)果以及我國A股市場的實際，提出以下建議。

4.1 完善股票價格形成機制

從我國實際出發(fā)，目前我國股票價格形成機制仍然不夠完善，股票價格對其內(nèi)在價值進行準(zhǔn)確反映，更有一些股票的價格完全偏離其內(nèi)在價值，出現(xiàn)過高的漲幅。新股價格發(fā)行機制、股票交易規(guī)則、市場監(jiān)管以及退市制度改革都有待進一步加強。并且我國股票市場易受政策影響，因此導(dǎo)致了我國A股市場與國際石油價格之間的聯(lián)動性不甚密切。因此需要對股票價格的形成機制以及整個證券市場發(fā)展進行完善，從而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，更準(zhǔn)確地反映股票內(nèi)在價值。

4.2 加強證券市場監(jiān)管

由于證券市場尤其是股票市場杠桿率大、風(fēng)險大的特點，證券市場監(jiān)管顯得更為重要。我國證券市場發(fā)展時間較短，市場本身發(fā)展水平、法律法規(guī)制度都需要完善。證券管理機構(gòu)應(yīng)運用相關(guān)法律法規(guī)、經(jīng)濟手段對證券的募集、發(fā)行、交易等一系列行為進行嚴(yán)格監(jiān)管，維護證券市場的良好穩(wěn)定運行，切實保護投資者的合法利益。

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