金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響的實(shí)證分析

葉蜀君，王淑娟，解方圓

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京100044）

0 引言

我國(guó)已進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段，新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要特征為經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)伴隨著發(fā)展方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻變化[1]。加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是在新常態(tài)下打造我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的根本路徑。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，其結(jié)構(gòu)形態(tài)及其變動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了豐富的研究[2～6]，由于我國(guó)金融結(jié)構(gòu)是以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)學(xué)者側(cè)重于中國(guó)銀行信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響的研究，對(duì)股票直接融資作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的研究還很薄弱。本文從銀行信貸和金融市場(chǎng)融資兩個(gè)視角構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，采用2000—2015年中國(guó)地區(qū)面板數(shù)據(jù)，通過(guò)固定效應(yīng)模型和動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型從區(qū)域?qū)用婵疾煳覈?guó)及東、中、西部三個(gè)地區(qū)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。

1 模型構(gòu)建、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.1 模型構(gòu)建

本文旨在探究新常態(tài)下我國(guó)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。因此，在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建基本計(jì)量模型：

其中，i代表地區(qū)，t代表時(shí)間，indsit代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，financeit代表金融結(jié)構(gòu)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)通常包括兩層含義，不僅包括三次產(chǎn)業(yè)間在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重的變化，同時(shí)也包含某一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部技術(shù)結(jié)構(gòu)的變化[7]，即整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第一產(chǎn)業(yè)占優(yōu)向二產(chǎn)、三產(chǎn)占優(yōu)演進(jìn)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)由低附加值向高附加值方向轉(zhuǎn)變的過(guò)程，從勞動(dòng)密集型、資本密集型向技術(shù)密集型方向發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，經(jīng)濟(jì)服務(wù)化是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要特征，產(chǎn)業(yè)從重資產(chǎn)、重工業(yè)行業(yè)向輕資產(chǎn)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)變。

1.2 指標(biāo)選取

吳敬璉（2008）[8]認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)服務(wù)化”過(guò)程就是第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率快于第二產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率，產(chǎn)業(yè)在向技術(shù)型、創(chuàng)新型行業(yè)發(fā)展。因此，本文采用地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的比值反映產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)狀況。

關(guān)于金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的衡量還沒(méi)有統(tǒng)一計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)者們大都采用Gold（1969）[9]提出的“金融相關(guān)率”指標(biāo)，即全部金融資產(chǎn)與國(guó)民生產(chǎn)總值之比，但這不能準(zhǔn)確反映我國(guó)金融結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。銀行系統(tǒng)在中國(guó)金融體系中發(fā)揮著重要的作用，同時(shí)伴隨著股票、債券等市場(chǎng)的發(fā)展，股票為主導(dǎo)的直接融資比例也在逐年上升，并為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。因此，以銀行系統(tǒng)為代表的金融中介體系和以股票市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)反映金融結(jié)構(gòu)。采用地區(qū)金融機(jī)構(gòu)信貸總額與GDP比率代表銀行體系的發(fā)展（bankit），地區(qū)股票籌資額與GDP的比率代表股票市場(chǎng)的發(fā)展（stksit）。

Xit為一組控制變量，根據(jù)以往研究，本文選取了如下變量作為模型的控制變量：（1）外貿(mào)依存度（impit）：用出口總額與進(jìn)口總額的比來(lái)衡量，外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，隨著國(guó)際市場(chǎng)需求的多樣化，我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，這也會(huì)促使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更高層次轉(zhuǎn)型；（2）固定資產(chǎn)投資（investit）：用地區(qū)固定資產(chǎn)投資凈值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重衡量，固定資產(chǎn)投資是支撐產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)；（3）外商直接投資（fdiit）：采用外商直接投資占地區(qū)生產(chǎn)總值比重衡量，外商投資額根據(jù)當(dāng)年匯率折算。（4）社會(huì)消費(fèi)水平（consumit）：用社會(huì)消費(fèi)品零售總額占地區(qū)生產(chǎn)總值比重衡量，該指標(biāo)反映了地區(qū)居民的消費(fèi)層次，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有導(dǎo)向性作用；（5）市場(chǎng)化程度（stateit）：用各地區(qū)國(guó)有企業(yè)銷售產(chǎn)值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重衡量，該指標(biāo)為逆向指標(biāo)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重越高則地區(qū)市場(chǎng)化程度越低。（6）人力資本積累水平（edusit）：用初中以上受教育人口占6歲以上人口比重衡量，人力資本對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有長(zhǎng)期影響，是產(chǎn)業(yè)向高級(jí)化發(fā)展的不可缺少的要素之一；（7）人口老齡化水平（oldit），用65歲以上老年人口占總?cè)丝诒戎睾饬?，老年人口在體力和智力上均不及年輕人口，特別是進(jìn)入老齡化社會(huì)以后，整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新能力將受到制約，不利于新技術(shù)的發(fā)明和應(yīng)用[10]，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)將起到一定的制約作用。

根據(jù)以上分析，本文應(yīng)用我國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，并用νit表示個(gè)體效應(yīng)，最終構(gòu)建的省際面板數(shù)據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如式（2）所示：

1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源及描述性統(tǒng)計(jì)

采用2000—2015年全國(guó)30個(gè)省份（不包含港澳臺(tái)地區(qū)和西藏自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)。其中，以銀行信貸為代表的間接融資及以股票籌資為代表的直接融資來(lái)自各年度《中國(guó)金融年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額及國(guó)有企業(yè)銷售產(chǎn)值等指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2001—2016年）、各省相應(yīng)年度的統(tǒng)計(jì)年鑒和《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，人口老齡化水平和人力資本水平根據(jù)《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2001—2016年）的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算獲得。表1為主要變量取自然對(duì)數(shù)后的統(tǒng)計(jì)性描述結(jié)果。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2 實(shí)證分析

本文采用stata13.0軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，經(jīng)檢驗(yàn)，地區(qū)固定資產(chǎn)投資與銀行貸款和股票融資具有較強(qiáng)相關(guān)性，為保證回歸模型的穩(wěn)健性，故剔除固定資產(chǎn)投資指標(biāo)。通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，模型拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型，表明存在顯著的個(gè)體效應(yīng)。因此，本文選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析。

2.1 金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的總體效應(yīng)

首先，通過(guò)固定效應(yīng)模型分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用，回歸結(jié)果如表2所示。

表2 金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響

模型1為不考慮控制變量的情況下金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。結(jié)果顯示，銀行信貸融資對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)起顯著的正向作用，而股票市場(chǎng)直接融資起顯著的負(fù)向作用。模型2和模型3分別為考慮控制變量情況下銀行信貸和股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。模型的回歸結(jié)果顯示，模型具有良好的擬合效果，在其他條件不變的情況下，銀行信貸融資通過(guò)了1%的假設(shè)檢驗(yàn)，銀行為主的間接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了積極作用；股票市場(chǎng)融資也通過(guò)了10%的假設(shè)檢驗(yàn)，但股票市場(chǎng)融資起到了一定的抑制作用。模型4為綜合考慮兩種不同融資方式的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響。模型回歸結(jié)果表明，銀行信貸和股票市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的影響，但兩者作用方向相反，銀行為主的間接融資所產(chǎn)生的積極作用（+0.1308）要明顯高于股票市場(chǎng)直接融資產(chǎn)生的消極作用（-0.0136）。這表明增加銀行信貸規(guī)模有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而股票市場(chǎng)籌資額的擴(kuò)大卻起到了抑制作用，這和王勛和趙珍（2011）[11]研究結(jié)果一致。

當(dāng)前，我國(guó)金融體系以銀行間接融資為主導(dǎo)，銀行信貸仍是我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要資金推動(dòng)力量。而股票市場(chǎng)直接融資的負(fù)面作用可能是：一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，很多方面都不成熟，管理部門(mén)的過(guò)度行政干預(yù)擾亂了股票市場(chǎng)的正常運(yùn)作，使得投資者容易對(duì)政策方向產(chǎn)生高度依賴感，決策時(shí)傾向于猜測(cè)政策導(dǎo)向和底線，表現(xiàn)出典型的羊群行為[12]，這就使許多中小微企業(yè)難以通過(guò)直接融資獲得金融資源，或即使獲得股票市場(chǎng)融資也會(huì)擔(dān)心融資的穩(wěn)定性。另一方面，上市公司通過(guò)股票市場(chǎng)籌集到的資金大多用于短期的投機(jī)活動(dòng)而非進(jìn)行企業(yè)的科技創(chuàng)新投資。

從其他控制變量的估計(jì)結(jié)果看，對(duì)外開(kāi)放水平、市場(chǎng)化程度和社會(huì)消費(fèi)水平對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的促進(jìn)作用，其中，社會(huì)消費(fèi)水平對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的拉動(dòng)作用最大，這表明日益擴(kuò)大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力恰恰是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要?jiǎng)恿?，凸顯了進(jìn)一步釋放內(nèi)需的重要性。以國(guó)有企業(yè)銷售增加值占GDP比重衡量的市場(chǎng)化程度雖然為負(fù)向作用，但是由于該指標(biāo)為逆向指標(biāo)，因此，加快市場(chǎng)化改革進(jìn)程也有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。外商直接投資、人力資本水平和人口老齡化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的阻礙作用，各變量至少通過(guò)了10%的假設(shè)檢驗(yàn)。誠(chéng)如郭克莎（2000）[13]所指出的，由于外商直接投資集中于第二產(chǎn)業(yè)尤其是工業(yè)部門(mén)，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)投資偏低，外商直接投資的這種結(jié)構(gòu)偏斜性加重了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏斜，不利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；人力資本積累水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)起到了顯著的負(fù)向作用與理論預(yù)期相悖，這可能是由于我國(guó)教育結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相脫離，造成了大量的人力資本積累與產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不匹配的結(jié)果。

2.2 金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的地區(qū)效應(yīng)

本文利用上述方法進(jìn)一步分別對(duì)我國(guó)東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行實(shí)證分析（見(jiàn)表3）。

表3 分地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響

從表3可以看出，對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的地區(qū)而言，銀行信貸間接融資和股票市場(chǎng)直接融資的效應(yīng)存在差異。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平較高的東部地區(qū)，還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平較低的西部地區(qū)，銀行信貸起到顯著的促進(jìn)作用，且對(duì)西部地區(qū)作用更大，中部地區(qū)作用不顯著，這說(shuō)明銀行信貸的發(fā)展有利于東部和西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)中部地區(qū)沒(méi)有發(fā)揮作用。本文認(rèn)為這與東、中、西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)水平差異大有關(guān)，東部地區(qū)集中了全國(guó)一半以上的信貸資源，而中部地區(qū)信貸資金占19%左右且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而西部地區(qū)占22%，并呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。此外，近年來(lái)國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)和“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，為西部地區(qū)發(fā)展帶來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇，西部地區(qū)銀行信貸發(fā)展加快進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)也在情理之中了?？梢钥闯觯鞯貐^(qū)貸款水平的巨大差異導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中獲取的資金支持不同，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用也不同。

同時(shí)，股票市場(chǎng)直接融資對(duì)于東部地區(qū)有顯著的正向作用，而對(duì)中部地區(qū)和西部地區(qū)具有顯著的阻礙作用，且對(duì)西部地區(qū)阻礙作用更大些。這表明分地區(qū)看，股票市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展并沒(méi)有起到對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)作用。一方面，中、西部地區(qū)尤其是西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)水平較低，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展緩慢，科技型中小企業(yè)難以通過(guò)上市籌集到資金，另一方面與東部地區(qū)相比，中西部地區(qū)股票市場(chǎng)發(fā)展的軟硬件設(shè)施比較落后[9,12]，這進(jìn)一步制約了中西部地區(qū)股票市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。因此，股票市場(chǎng)的發(fā)展阻礙了中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。而對(duì)于東部地區(qū)由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平已經(jīng)處于較高水平，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也主要依靠科技創(chuàng)新引領(lǐng)，因此股票市場(chǎng)的發(fā)展能夠在一定程度上緩解創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的融資約束，將有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于其他控制變量而言，社會(huì)消費(fèi)水平仍然是促進(jìn)我國(guó)各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的最重要?jiǎng)恿χ?，且?duì)于中部地區(qū)而言，其作用最為突出。國(guó)有企業(yè)占GDP比重對(duì)于東部、中部和西部地區(qū)均起到了負(fù)向作用，但是對(duì)于市場(chǎng)化程度已經(jīng)較高的東部地區(qū)作用效果并不顯著；外商直接投資對(duì)于各地區(qū)的影響效應(yīng)不同，fdi對(duì)東部和中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有負(fù)向作用，而對(duì)于西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有不顯著的正向作用。這與上文分析的外商直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏斜性是一致的，fdi主要投資于第二產(chǎn)業(yè)，而對(duì)第三產(chǎn)業(yè)投資不足，特別是fdi投資第二產(chǎn)業(yè)具有顯著的地域性特征，主要集中于我國(guó)東部和中部地區(qū)。老齡化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的消極作用在地區(qū)間也較為突出，尤其對(duì)于東部地區(qū)的制約性最大。

2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文參考D.Roodman（2015）[14]采用兩步差分廣義矩估計(jì)方法進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4所示。

動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的關(guān)鍵在于工具變量的選擇，這里運(yùn)用Xtabond2處理方法，用人力資本當(dāng)期值和滯后一期值作為前定變量，將股票市場(chǎng)直接融資和銀行信貸分別作為內(nèi)生變量、其他指標(biāo)作為自身的工具變量進(jìn)行兩階段差分GMM回歸。通過(guò)Sargan檢驗(yàn)和Hansen檢驗(yàn)，證明本文所選的工具變量均通過(guò)了有效性檢驗(yàn)，變量間也不存在序列相關(guān)性，因此模型具有較好的擬合效果。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型確實(shí)受到了前期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀態(tài)的影響，滯后兩期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍對(duì)于當(dāng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著的正向作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是在不斷地進(jìn)行資本和技術(shù)累積的基礎(chǔ)上發(fā)生的，因此，前期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)后期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了基礎(chǔ)性作用。在加入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型滯后變量的影響后，銀行貸款和股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響的系數(shù)符號(hào)與靜態(tài)模型相一致，銀行貸款對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的正向作用，而股票市場(chǎng)融資卻對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的負(fù)向影響。同時(shí)，其他變量的方向與本文在固定效應(yīng)分析中基本一致，表明模型具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步消除了模型存在的內(nèi)生性問(wèn)題。

表4 銀行和股票市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)態(tài)估計(jì)

3 結(jié)論

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是適應(yīng)新常態(tài)，打造經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)新引擎，保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的根本路徑。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)金融資源的有效支持。本文運(yùn)用2000—2015年中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型和動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型分別考察了全國(guó)及東、中、西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，得出如下結(jié)論：

（1）整體上看，我國(guó)銀行信貸有助于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)卻產(chǎn)生了抑制作用。這說(shuō)明銀行信貸仍是我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要資金來(lái)源，而股票市場(chǎng)沒(méi)有起到應(yīng)有的作用。實(shí)際上，銀行信貸為主的金融結(jié)構(gòu)能夠發(fā)揮促進(jìn)作用與我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征高度吻合。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)主要承接國(guó)際轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)，且以勞動(dòng)密集型的低端成熟產(chǎn)業(yè)為主，而銀行信貸足以滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。

（2）分區(qū)域看，我國(guó)不同地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面具有一定的差異，其中，銀行信貸對(duì)東、西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)均具有促進(jìn)作用，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)較為落后的西部地區(qū)影響更大。股票市場(chǎng)融資對(duì)于中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的抑制作用，這可能與資本尋利導(dǎo)致向東部地區(qū)外流有關(guān)。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的東部地區(qū)，股票市場(chǎng)直接融資具有正向作用，也表明了當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)達(dá)到一定水平時(shí)，更加開(kāi)放的金融市場(chǎng)將發(fā)揮重要的推動(dòng)作用。

（3）我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展水平等各方面存在一定的差距，因此，應(yīng)針對(duì)不同的地區(qū)采取不同的金融發(fā)展策略。實(shí)現(xiàn)和地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局和調(diào)整方向相一致的金融結(jié)構(gòu)，是有效推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。同時(shí)，在加快金融體系改革、推動(dòng)金融創(chuàng)新、提高直接融資比重的同時(shí)，更應(yīng)該注重金融資源在區(qū)域間的合理配置，提升融資效率。

[1] 李揚(yáng)，張曉晶.“新常態(tài)”：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯與前景[J].經(jīng)濟(jì)研究,2015,(5).

[2] Brown J R,Fazzari S M,Petersen B C.Financing Innovation and Growth:Cash Flow,External Equity,and the 1990s R&D Boom[J].The Journal of Finance,2009,64(1).

[3] Levine R.Finance and Growth:Theory and Evidence[J].Handbook of Economic Growth,2005,(1).

[4] 范方志,張立軍.中國(guó)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)研究[J].金融研究,2003,(11).

[5] 蘇建軍,徐璋勇.金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——理論與經(jīng)驗(yàn)研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2014,(2).

[6] 李西江.金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)變遷與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2015,(6).

[7] 汪偉,劉玉飛,彭冬冬.人口老齡化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2015,(11).

[8] 吳敬璉.中國(guó)增長(zhǎng)模式抉擇（增訂版）[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2008.

[9] Gold Smith R W.Financial Structure and Development[M].Yale:U K:Yale University Press,1969．

[10] 梁建章，李建新.中國(guó)人口太多了嗎?[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2012.

[11] 王勛，趙珍.中國(guó)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于省區(qū)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2011,(11).

[12] 馬麗.中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)實(shí)證分析[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究,2016,(1).

[13] 郭克莎.外商直接投資對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響研究[J].管理世界,2000,(2).

[14] Roodman D.Stata Module to Extend Xtabond Dynamic Panel Data Estimator[J].Statistical Software Components,2015.