金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的實(shí)證分析

徐鵬杰

（聊城大學(xué) 商學(xué)院，山東聊城 252059）

0 引言

金融在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著重要地位，相關(guān)研究表明，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整直接影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，兩者有著密切的關(guān)系。在我國發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的大背景下，如何改進(jìn)金融結(jié)構(gòu)、有效推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成為一項具有現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。國外關(guān)于金融結(jié)構(gòu)方面的研究起步較早，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素[1-3]。國內(nèi)相關(guān)學(xué)者也對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系進(jìn)行了探索。錢水土和金嬌（2010）[4]對比了五個不同省市的面板數(shù)據(jù)，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化造成直接影響。方愛平和李虹（2011）[5]以第二產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級為例，從金融結(jié)構(gòu)角度比較了多種融資模式，認(rèn)為金融服務(wù)應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)?？祻?013）[6]研究了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的互動關(guān)系，采用實(shí)證分析法探討了區(qū)域經(jīng)濟(jì)下兩者的共同發(fā)展。

本文梳理了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，采用東部省份、中部省份和西部省份的面板數(shù)據(jù)，探討了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，對比了三個不同地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配狀況。由于不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異性較大，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響力也有所不同，所以將虛擬變量引入了不同區(qū)域產(chǎn)業(yè)的各個發(fā)展階段。并結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化選取相關(guān)的控制變量，對雙方的作用機(jī)制提出兩個假設(shè)，分析驗(yàn)證了不同區(qū)域的相關(guān)論斷。

1 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的互動關(guān)系

根據(jù)前人的研究成果，以Henriot A對金融結(jié)構(gòu)的定義為參照[7]，本文認(rèn)為狹義上的金融結(jié)構(gòu)為金融系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的比例以及相互之間的關(guān)聯(lián)，直接影響到資金的配置效率，并以此促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由此推理：金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著一定關(guān)聯(lián)性。改善金融結(jié)構(gòu)、提高金融服務(wù)效率，有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；反之，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整提出了新的要求，迫使金融結(jié)構(gòu)作出相應(yīng)改變。

1.1 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（1）金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)條件下，金融結(jié)構(gòu)日趨中心化，以服務(wù)主線為中軸，不斷拓展地區(qū)級的金融業(yè)務(wù)，聯(lián)合證券、債券、信貸、資本等渠道，貫穿融通整個金融資源。站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度上，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期、中期、后期提供業(yè)務(wù)服務(wù)。

（2）極高的市場參與度。隨著金融中介的發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)的整體調(diào)整能力更加專業(yè)，有效提高了金融中介的市場參與度，使金融服務(wù)制度及交易規(guī)則日趨完善。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度來看，包括股權(quán)托管、產(chǎn)權(quán)交易等，使產(chǎn)業(yè)在各發(fā)展階段都能滿足融資需求，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（3）融資種類多元化。對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說，既有銀行借貸等間接融資，也有債券、股權(quán)等直接融資，資方所用的金融工具越來越多。根據(jù)風(fēng)險及收益匹配原則，在金融專業(yè)人士的評估下，一些稀缺資源得到了轉(zhuǎn)移，重新配置了啟動資金，推動高效產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高了生產(chǎn)和技術(shù)水平，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化升級。

（4）金融開放因素。我國加入世貿(mào)組織之后，金融業(yè)逐漸對外開放，先進(jìn)的國際金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入國內(nèi)市場，帶來了成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，加劇了金融行業(yè)的競爭，但也增強(qiáng)了金融市場的活躍度[8]。各種金融服務(wù)日趨專業(yè)化，服務(wù)方式也多種多樣，融資模式更加靈活，有效推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

1.2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響到金融結(jié)構(gòu)調(diào)整

對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級來說，其發(fā)展動力主要是核心技術(shù)的突破。該過程需要大量資金支撐，而隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，對金融服務(wù)的要求也更高，間接影響到金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。如今，金融服務(wù)從銀行信貸擴(kuò)大到產(chǎn)權(quán)、保險、基金、風(fēng)投等，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供更加多元化的服務(wù)，并逐漸貫穿到產(chǎn)業(yè)發(fā)展全過程。而且金融結(jié)構(gòu)調(diào)整必須要適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，才有助于產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，兩者是相同步的。因此本文作以下假設(shè)：

假設(shè)1：金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化長期內(nèi)會趨向平衡，而且屬于一個動態(tài)平衡的過程，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不同的階段，金融結(jié)構(gòu)也會進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。在一般情況下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段不同，其結(jié)構(gòu)也會有所差異，而隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，金融結(jié)構(gòu)必須作出進(jìn)一步改變，才能對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)起到推動作用。

假設(shè)2：在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前、中、后期，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配度越高，相互的促進(jìn)就越明顯；而匹配度越低，阻礙作用就越大。

2 匹配模型及相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)

2.1 匹配模型

按照相關(guān)理論分析，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的匹配模型如下：

在模型（1）中，lnSTit代表某區(qū)域i省在t年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指數(shù)之對數(shù)；β0是常數(shù)項；lnFSRit代表i地區(qū)在t年金融結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)之對數(shù)。由于金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有可能會有非線性的關(guān)系，所以加進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)之對數(shù)的平方值，若β2是正數(shù)，則表明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著U型曲線關(guān)系；若β2是負(fù)數(shù)，則表明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著倒U型曲線關(guān)系。Zit代表著控制變量，?i代表著個體效果，用以區(qū)別各區(qū)域的差異性。μit代表隨機(jī)誤差，以滿足假設(shè)1。

本文為區(qū)分金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化在不同階段的不同影響，對虛擬變量進(jìn)行了設(shè)置。為了防止出現(xiàn)虛擬變量陷阱，實(shí)證研究只考慮東部省份和中部省份兩個變量，定義如下：

2.2 相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)

對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)，按照前人的相關(guān)研究成果[9-11]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要是重新調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)外結(jié)構(gòu)。從運(yùn)行效率看，第三產(chǎn)業(yè)最高，第二產(chǎn)業(yè)次之，第一產(chǎn)業(yè)的效率最低。而且在近幾年里，我國的第三產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重日益升高，其對數(shù)可以看作是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變量。

對于金融結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)來說，包含了資產(chǎn)調(diào)配、產(chǎn)權(quán)開發(fā)、平臺建設(shè)等方面的結(jié)構(gòu)。這里會涉及到金融相關(guān)率，由金融總資產(chǎn)/國內(nèi)生產(chǎn)總值、金融服務(wù)細(xì)節(jié)和總體關(guān)系等變量表示。為了更全面地理解金融結(jié)構(gòu)，本文認(rèn)為應(yīng)該從金融體系中的不同融資模式進(jìn)行衡量。此外，從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)影響因素來看，還可以加入外商直接投資（FDI）、金融效率等作為可以控制的變量，這些變量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響結(jié)果按照以下預(yù)測：行業(yè)生產(chǎn)種類及數(shù)量由外企投資決定，可以直接改變原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程；外企先進(jìn)的技術(shù)能夠?qū)σ粋€地區(qū)甚至一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成間接影響。金融效率是金融資金的使用率，高效率表示資金配置的效果好，也能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

本文的數(shù)據(jù)來自1999—2016年國家統(tǒng)計局對各區(qū)域的宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及《中國金融年鑒》，見表1。

表1 主要指標(biāo)情況

3 實(shí)證分析

3.1 單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)

本文考慮到區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差異性問題，使用IPS（Im，Pesearn，Shin）檢驗(yàn)法，匹配模型變量單位根檢驗(yàn)見表2。關(guān)于面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)，本文采用Kao檢驗(yàn)法，假設(shè)變量之間沒有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)表2結(jié)果，概率P明顯拒絕了這一假設(shè)，這說明變量之間具備了協(xié)整關(guān)系，或者在長期內(nèi)能保持平衡，以杜絕虛假回歸的情況出現(xiàn)。

表2 變量的單位根檢驗(yàn)值

3.2 格蘭杰因果檢驗(yàn)

變量的格蘭杰因果關(guān)系主要有以下三種：一是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響到金融結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是兩者之間的相互影響。本文的格蘭杰因果檢驗(yàn)如表3所示。

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)值

根據(jù)表3數(shù)據(jù)，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在一定的因果關(guān)系。這證明了本文對于“金融結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整”的理論探索。

3.3 檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)

面板數(shù)據(jù)按照個體效果項跟解釋變量、控制變量是否相關(guān)可分成固定模型和隨機(jī)模型。本文采用Hansman檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）和模型（2）的個體效果項跟解釋變量、控制變量是否相關(guān)。若有相關(guān)性存在，則使用固定模型，若沒有相關(guān)性存在，則使用隨機(jī)模型。檢驗(yàn)結(jié)果見表4。

表4 Hansman檢驗(yàn)值

由表4可知，模型（1）的檢驗(yàn)統(tǒng)計值為3.48，模型（2）的檢驗(yàn)統(tǒng)計值為5.76，各自的概率值分別是0.6973與0.5162，說明原來的假設(shè)“面板數(shù)據(jù)應(yīng)該使用隨機(jī)模型”不能被拒絕，本文的面板模型應(yīng)該使用隨機(jī)模型?？紤]到樣本選擇可能影響到結(jié)果的穩(wěn)定性，本文使用類似度量指標(biāo)估計模型，數(shù)值見表5。

表5 模型實(shí)證估計結(jié)果

3.4 實(shí)證結(jié)果及分析

在模型（1）中，解釋變量為金融結(jié)構(gòu)，控制變量為外商直接投資以及金融效率，用這兩個變量回歸分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，采用隨機(jī)模型并得出表5數(shù)值。金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)為0.0870，為顯著的正值，說明金融結(jié)構(gòu)提高1%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化就能提升8.7%，兩者有長期內(nèi)的穩(wěn)定平衡關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)的平方項為負(fù)數(shù)，表明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化沒有倒U型關(guān)系。站在控制變量的角度，金融效率的系數(shù)是負(fù)值，表明金融效率抑制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，F(xiàn)DI為正值，說明有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

在模型（2）中，根據(jù)表5的數(shù)值，在產(chǎn)業(yè)的各個發(fā)展階段，每個區(qū)域的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，相互間有一定的促進(jìn)作用，但程度不一。西部金融結(jié)構(gòu)系數(shù)值為0.0901，說明西部的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有顯著正相關(guān)關(guān)系；中部金融結(jié)構(gòu)系數(shù)值為0.08472，跟西部相比，其金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的正相關(guān)關(guān)系有所回收，有可能是中部金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的主導(dǎo)者是銀行，跟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不匹配；東部金融結(jié)構(gòu)系數(shù)值為0.0136，跟中部相比，其正相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步下降，表明東部金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢是銀行，跟東部區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不太匹配。由此可見，模型（2）對假設(shè)2進(jìn)行了驗(yàn)證。

4 結(jié)束語

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有長期內(nèi)的穩(wěn)定平衡關(guān)系，但沒有倒U型關(guān)系。但是在產(chǎn)業(yè)的各個發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有不匹配性，東部的不匹配性最高，中部也有不匹配性，而西部的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著最大的促進(jìn)作用。這說明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的匹配度越高，相互的促進(jìn)作用就越高。

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