銀輪股份：具有客戶壁壘的熱交換器龍頭

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安策略分析師李少君認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)暫息，有利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)延續(xù)。中美貿(mào)易摩擦或從“高強(qiáng)度”回落到“略有緩和”的高平臺(tái)期，由于雙邊談判能否順利展開不確定性階段結(jié)束，短期有利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，但在后續(xù)談判中由于雙方分歧存在而對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成擾動(dòng)將可能是持續(xù)和長期的。當(dāng)前市場狀態(tài)下，金融地產(chǎn)相對(duì)要比成長安全，比資源周期品確定性更強(qiáng)。從業(yè)績穩(wěn)定性出發(fā)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)分化，疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費(fèi)的短期催化，國泰君安更加看好業(yè)績穩(wěn)定性較好，而市場預(yù)期打滿尚未到達(dá)極致的二線消費(fèi)。金融重新進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間，全年看絕對(duì)收益，在市場回調(diào)過程中可適當(dāng)加倉。主題方面繼續(xù)推薦核電、數(shù)字信息化、芯片國產(chǎn)化。

興業(yè)證券認(rèn)為中美貿(mào)易爭端緩和使得科技層面的貿(mào)易沖突得到有效緩解，持續(xù)看好業(yè)績和政策雙輪驅(qū)動(dòng)下的大創(chuàng)新，當(dāng)前重點(diǎn)推薦：電子(消費(fèi)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈)、通信：（貿(mào)易戰(zhàn)緩解，為大創(chuàng)新戰(zhàn)略提供基礎(chǔ)設(shè)施）、機(jī)械軍工(細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè))、新能源（近期油價(jià)反彈，消費(fèi)升級(jí)下產(chǎn)業(yè)將從政策驅(qū)動(dòng)向內(nèi)生驅(qū)動(dòng)過渡）。同時(shí)，MSCI正式納入A股在即，3月底以來北上資金出現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)的六周凈流入，且這六周的資金的流入結(jié)構(gòu)開始偏向于A股加入MSCI成分組成。因此，有望受MSCI資金推動(dòng)的白馬龍頭將得到較強(qiáng)支撐，經(jīng)過調(diào)整后，當(dāng)前估值水平更加具備性價(jià)比，可從中精選標(biāo)的配置。

海通證券荀玉根認(rèn)為18年消費(fèi)白馬股盈利仍較優(yōu)、估值和盈利匹配度不錯(cuò)。此外，偏價(jià)值屬性的金融股，尤其是銀行，性價(jià)比較優(yōu)。過去兩年年中市場震蕩中樞向上抬升的過程中周期股均有表現(xiàn)，主要源于宏微觀數(shù)據(jù)確認(rèn)基本面改善，未來如果再次驗(yàn)證這一趨勢，周期股也可能迎來一波交易性機(jī)會(huì)。對(duì)于成長，時(shí)間對(duì)它更有利，當(dāng)前仍堅(jiān)持業(yè)績?yōu)橥?，成長性行業(yè)里看好先進(jìn)制造業(yè)中能先釋放業(yè)績的基礎(chǔ)創(chuàng)新，包括通信（5G）、電子（半導(dǎo)體）、醫(yī)藥（醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥）等。

每周金股：銀輪股份

本周筆者建議關(guān)注銀輪股份（002126）。公司是汽車熱交換器的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括熱交換器、汽車空調(diào)、尾氣處理和新能源車熱管理四大產(chǎn)品。銀輪業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力主要有：熱交換器在乘用車的拓展以及模塊化帶來單車價(jià)值量的上升；尾氣處理標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的需求；新能源熱管理產(chǎn)品的布局。

熱交換器乘用車業(yè)務(wù)快速增長

熱交換器在汽車和工程機(jī)械車輛上應(yīng)用廣泛，指將熱量從熱流體傳遞到冷流體的設(shè)備。汽車上需要使用的熱交換器包括發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)使用有油冷器、散熱器、中冷器，排放相關(guān)的有EGR冷卻器；變速箱和液壓系統(tǒng)也都有使用油冷器；空調(diào)系統(tǒng)有冷凝器、蒸發(fā)器、暖風(fēng)散熱器。

2017年熱交換器業(yè)務(wù)在銀輪股份營收中占比76%，油冷器、中冷器產(chǎn)品國內(nèi)市占率分別達(dá)到45%、35%。2013年起，公司把商用車和工程機(jī)械領(lǐng)域的熱交換器優(yōu)勢拓展，積極開拓乘用車市場，乘用車熱交換營收占比從2013年10%提升到2017年超過40%，預(yù)計(jì)到2020年能達(dá)到50%以上的水平，是最近幾年公司主要增長來源。隨著國內(nèi)乘用車整車廠商對(duì)汽配性價(jià)比要求的提高，公司顯著收益于國產(chǎn)替代。而隨著乘用車占比的上升，業(yè)績受商用車波動(dòng)的周期影響也將降低。

銀輪的熱交換器目前已實(shí)現(xiàn)配套福特、吉利、長城、廣汽等主流企業(yè)。前五大客戶分別為福特、吉利、廣汽、長城、長安，有望繼續(xù)受益于自主品牌的高速增長。2017年公司先后通過德國大眾供應(yīng)商審核能夠參與相關(guān)項(xiàng)目的競標(biāo)、并且已進(jìn)入通用全球采購體系取得通用公司的全球采購。

此外，公司通過產(chǎn)品模塊化提高單車價(jià)值量，并且在現(xiàn)有客戶中拓展更多品類，比如福特，以前供油冷，未來要供EGR等，提升單車價(jià)值。綜合而言，從量和價(jià)的角度來看，并考慮到供應(yīng)汽車零部件建立客戶關(guān)系時(shí)間長、要求高、程序復(fù)雜的特點(diǎn)所建立的客戶壁壘，銀輪股份這塊業(yè)務(wù)很大概率將繼續(xù)保持快速增長。2017年銀輪股份熱交換器業(yè)務(wù)營收同比增長35%。

尾氣處理業(yè)務(wù)受益法規(guī)升級(jí)

環(huán)保部規(guī)定，自2020年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國6a標(biāo)準(zhǔn)。自2023年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國6b標(biāo)準(zhǔn)。國六標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，相比“國五”，在CO、HC、NOx、PM排放加嚴(yán)了40%至50%左右。新的排放標(biāo)準(zhǔn)倒逼企業(yè)在尾氣處理方面進(jìn)行技術(shù)升級(jí)。

公司受益于排放升級(jí)法規(guī)，已為各階段排放法規(guī)布局應(yīng)對(duì)產(chǎn)品與方案：在尾氣后處理領(lǐng)域，公司至今已覆蓋國五國六所需EGR、SCR、DPF等產(chǎn)品。國內(nèi)商用車EGR冷卻器市占率約30%，從輕卡擴(kuò)展至整個(gè)柴油機(jī)商用車，并向汽油機(jī)迅速滲透；SCR封裝以中重型商用車為主，繼而進(jìn)入輕卡領(lǐng)域；2017年定增投資的DPF項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后約新增營收3億元，為國六階段做準(zhǔn)備。2017年，銀輪股份尾氣后處理業(yè)務(wù)營收同比增長44%。

新能源業(yè)務(wù)是未來的增長重點(diǎn)

公司新能源熱管理產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并定增對(duì)應(yīng)項(xiàng)目深化布局?，F(xiàn)已供應(yīng)前端模塊、電控冷卻器、電機(jī)冷卻器、電池水冷板、高低溫水箱等產(chǎn)品，配套吉利、廣汽、比亞迪、宇通、寧德時(shí)代。而且新能源車熱管理會(huì)比較復(fù)雜，價(jià)值量比傳統(tǒng)乘用車更高一點(diǎn)。

隨著新能源車市場的爆發(fā)，新能源車熱管理的需求將在未來幾年逐步釋放，公司有望受益。2017年銷量77.7萬輛，同比增長53%。預(yù)計(jì)2020年我國新能源汽車產(chǎn)銷量將達(dá)到200萬輛。