人民幣匯率市場新特征

文/本刊記者 王莉

2018年人民幣匯率市場波動增加，成交活躍，總體保持了穩(wěn)中有進(jìn)的良性發(fā)展態(tài)勢，銀行與企業(yè)都展現(xiàn)出了高于以往的適應(yīng)性。

2018年中美貿(mào)易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場參與主體對人民幣匯率的關(guān)注。那么，相比以往，2018年的人民幣匯率市場又呈現(xiàn)出哪些新特征呢？招商銀行金融市場部首席外匯分析師李劉陽認(rèn)為，今年境內(nèi)人民幣匯率市場波動增加，成交活躍，總體保持了穩(wěn)中有進(jìn)的良性發(fā)展態(tài)勢。面對匯率的新變化，銀行與企業(yè)都展現(xiàn)出了高于以往的適應(yīng)性。從跨境收支情況看，銀行外匯結(jié)售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結(jié)售匯逆差遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年和2016年的水平。目前除了美元之外，銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的套期保值服務(wù)。

中國外匯：2018年中美貿(mào)易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場參與主體對人民幣匯率的關(guān)注。相比以往，今年的人民幣匯率市場呈現(xiàn)出哪些新特征？

李劉陽：總體看，人民幣匯率市場呈現(xiàn)出以下三個新特征：

李劉陽

一是人民幣匯率隨著雙向波動的不斷增強(qiáng)，變得更加難以預(yù)測,且對各種國內(nèi)外因素的反應(yīng)敏感，與國際匯市的聯(lián)動性進(jìn)一步增強(qiáng)。自2016年下半年以來，美元呈現(xiàn)出“升值-貶值-再升值”的過山車行情；與之相應(yīng)，在新的中間價定價機(jī)制的作用下，人民幣匯率基本跟隨一籃子貨幣波動，對美元呈現(xiàn)“貶值-升值-再貶值”的趨勢。今年下半年，中美貿(mào)易摩擦的形勢變化也成為了影響人民幣匯率的重要因素。在美國發(fā)起對中國相關(guān)產(chǎn)品的301調(diào)查之后，每當(dāng)中美貿(mào)易形勢有所變化，人民幣匯率都會有所反應(yīng)。除此之外，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、中美貨幣政策的變化、新興市場貨幣危機(jī)、歐洲政治風(fēng)波等，也都在通過直接或間接的渠道影響匯率。由于影響因素多，且有很多是事前無法預(yù)見的不可控因素，因此人民幣匯率在變得越來越市場化的同時，其短期波動也越來越難以預(yù)料。

二是國際收支平穩(wěn)，境內(nèi)主體對于匯率波動的適應(yīng)性增強(qiáng)。面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境、變幻莫測的匯率，境內(nèi)主體展現(xiàn)了高于以往的適應(yīng)性。從跨境收支情況看，銀行外匯結(jié)售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結(jié)售匯逆差遠(yuǎn)低于2015年和2016年的水平。外匯資金呈雙向波動。市場主體的結(jié)匯意愿增加，購匯意愿總體下降，外匯融資保持平穩(wěn)。而在跨境金融項(xiàng)目方面，證券投資實(shí)現(xiàn)了凈流入：在開放政策利好的推動下，國際投資者加大了投入，且該趨勢并沒有因?yàn)閰R率波動增加而有所改變。

三是企業(yè)的外匯套期保值交易增多。秉持風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，境內(nèi)有跨境相關(guān)需求的企業(yè)積極與銀行合作，利用匯率衍生品開展風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年A股市場已有超過100家上市公司公告新開展外匯套期保值業(yè)務(wù)并制定了制度。這類企業(yè)在日常經(jīng)營過程中會涉及大量的外幣業(yè)務(wù)，在人民幣匯率逐步向浮動機(jī)制轉(zhuǎn)型的大背景下，匯率風(fēng)險(xiǎn)對其經(jīng)營成果的影響日益加大。在經(jīng)歷了數(shù)年的匯兌損益大起大落之后，今年很多企業(yè)開展了外匯套期保值業(yè)務(wù)。這樣的轉(zhuǎn)變讓公司的財(cái)務(wù)更為穩(wěn)健，可以更從容地應(yīng)對匯率形勢的各種變化。

中國外匯：面對人民幣匯率市場的新變化，企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)可采取哪些策略？

李劉陽：匯率的變動對企業(yè)影響深遠(yuǎn)。匯率波動會導(dǎo)致獲利或損失兩種可能性。經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)，不會以從匯率波動中獲利為目的，而是要盡量規(guī)避匯率變動帶來的不確定性，確保企業(yè)在匯率波動中獲得預(yù)期的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。影響企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)年度財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)的因素有很多，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，就是采取適當(dāng)措施防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地減少或消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)。

就匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的具體策略而言，在大類上可分為自然對沖和市場對沖兩種策略。

自然對沖，是指企業(yè)利用資產(chǎn)負(fù)債表或者將匯率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)的某些業(yè)務(wù)相互結(jié)合的方式進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖。具體又有以下幾種方式：

（1）通過降低生產(chǎn)成本或提高銷售價格來提高毛利率，為匯率波動提供空間。

（2）加價保值或壓價保值，即簽訂合同，特別是長期合同時，設(shè)置人民幣匯率變動條款，設(shè)定一個在較短期限可以根據(jù)人民幣匯率波動幅度調(diào)整合同價格的權(quán)利。

（3）收硬付軟，選擇有利的結(jié)算貨幣，即結(jié)合匯率走勢，爭取支付有貶值預(yù)期的軟貨幣、收取有升值預(yù)期的硬貨幣。

（4）軟硬貨幣搭配，在單一結(jié)算方向采取有負(fù)相關(guān)關(guān)系的貨幣。特別是在長期合同下，如果收入的不同幣種間有負(fù)向變動關(guān)系，則可以在一定程度上對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（5）貿(mào)易融資工具，如通過提前收付匯、押匯、保理、福費(fèi)廷等方式，將不確定的匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定的較低的融資成本。

市場對沖針對的是無法通過資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)行自然對沖的風(fēng)險(xiǎn)（又稱殘余風(fēng)險(xiǎn)），主要是通過衍生產(chǎn)品進(jìn)行對沖。常用的衍生保值工具有外匯遠(yuǎn)/掉期、期權(quán)、貨幣掉期。

外匯遠(yuǎn)期交易指具有遠(yuǎn)期收付匯需求的企業(yè)，與銀行約定交易日期、幣種、金額和匯率的交易。例如實(shí)際中，出口商在簽定貿(mào)易合同后，按當(dāng)時的遠(yuǎn)期匯率賣出合同金額和幣種，收到貨款后按約定匯率進(jìn)行交割；進(jìn)口商與銀行約定買進(jìn)所需金額、幣種和匯率的遠(yuǎn)期交易，支付貨款時按約定匯率進(jìn)行交割。掉期交易是企業(yè)與銀行約定買賣幣種和金額相同，買賣方向相反，交割日不同的交易。這種交易常用于短期投資或短期借貸背景下的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。期權(quán)的買入方到期時有權(quán)利選擇對自己有利的履約條件，而無需承擔(dān)責(zé)任義務(wù)，相比遠(yuǎn)/掉期工具的保值作用更優(yōu)：如果是期權(quán)，到期時可根據(jù)市場匯率變動，選擇履約或不履約，最多損失期權(quán)費(fèi)；而遠(yuǎn)期在到期日則必須按約定的匯率履約，保現(xiàn)在值不保將來值。企業(yè)一般應(yīng)根據(jù)自身的需要，選擇適合自身的衍生品套保工具，確定避險(xiǎn)敞口，并選取適合自身實(shí)際情況的策略。

管理者在制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略時，應(yīng)按照重要程度對管理目標(biāo)有所側(cè)重。實(shí)踐中，不同的管理目標(biāo)需要對應(yīng)采取不同的管理方法，因此，建立管理目標(biāo)明確、管理主體合理分工、管理客體精細(xì)劃分及管理方法切實(shí)有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，就顯得尤為重要。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心，就是要在了解市場現(xiàn)狀并對市場未來趨勢有預(yù)期的情況下，通過自然對沖與衍生工具的結(jié)合搭配，形成符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的避險(xiǎn)策略，實(shí)現(xiàn)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。其最重要的落腳點(diǎn)就是搭配豐富的衍生工具，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的管理目標(biāo)。

中國外匯：在跨境業(yè)務(wù)中，銀行如何助力企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

李劉陽：對于未嘗試過衍生品套保交易的企業(yè)而言，最大的難點(diǎn)就是機(jī)制的建立。在幫助企業(yè)設(shè)立匯率避險(xiǎn)機(jī)制的過程中，銀行重在做好以下幾點(diǎn)：

第一，要和企業(yè)的高層溝通，讓企業(yè)的董事會和管理層高度重視其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作，明確決策，并把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值提上重要議程，作為常規(guī)工作推動開展。

第二，銀行的匯率產(chǎn)品專家要對企業(yè)的匯率管理部門進(jìn)行定期培訓(xùn)，為企業(yè)的相關(guān)人員建立交流分享自身的保值避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)的平臺，促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)口與業(yè)務(wù)口共同協(xié)商套期保值計(jì)劃。

第三，銀行應(yīng)建議企業(yè)根據(jù)自身的規(guī)模體量和內(nèi)部組織架構(gòu)，設(shè)立符合自身情況的層級授權(quán)管理。匯率市場瞬息萬變，如果每筆交易都要經(jīng)過層層審批，最終必須由企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)拍板決策，往往會讓企業(yè)錯失市場機(jī)遇。通過一定層級的授權(quán)，匯率管理的部分就可交由專業(yè)性更強(qiáng)的財(cái)務(wù)人員管理。相關(guān)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人只需要按照既定的匯率管理方針制度執(zhí)行即可。

第四，銀行可根據(jù)企業(yè)的跨境收支現(xiàn)金流情況，幫企業(yè)安排套期保值的具體期限。利用分層滾動的方法，對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理政策中確定的對沖頭寸進(jìn)行再切分，按照一定的比例每個月進(jìn)行滾動。這樣，企業(yè)可以每個月按預(yù)定比例對沖，每個月滾動向前，層層累積，逐步實(shí)現(xiàn)恒定的敞口比例管理。

第五，銀行可為企業(yè)動態(tài)評估交易方案中的相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)：在交易前，進(jìn)行背景、合規(guī)性審查；在交易中，與企業(yè)相關(guān)人員溝通市場情報(bào)，提示機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)；在交易后，逐筆對交易進(jìn)行核實(shí)確認(rèn)，并對每筆交易定期進(jìn)行風(fēng)控估值，同時發(fā)送給相關(guān)企業(yè)等。

對于已經(jīng)有豐富經(jīng)驗(yàn)、并了解自身避險(xiǎn)需求的企業(yè)，交易的便捷性和清算的速率就變得尤為重要。除了美元之外，目前大多數(shù)銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的套期保值服務(wù)。

中國外匯：銀行在提供人民幣外匯衍生產(chǎn)品時，如何落實(shí)“展業(yè)三原則”？

李劉陽：我國的外匯市場要求參與者遵守實(shí)需原則，因此在落實(shí)“了解客戶、了解業(yè)務(wù)、盡職審查”的展業(yè)三原則時，銀行須以客戶的實(shí)需作為開展衍生交易的前提條件。

第一，銀行應(yīng)以展業(yè)三原則為指導(dǎo)，針對客戶不同的風(fēng)險(xiǎn)等級、衍生品接受度和信用等級，實(shí)施分類差別管理。對于那些開展衍生品套保經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或是衍生品交易需求和跨境實(shí)需不匹配的客戶，應(yīng)采取更嚴(yán)格的審核；同時，要結(jié)合各分行外匯業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和情況，細(xì)化審核要求，從客戶準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)受理、交易后管理等環(huán)節(jié)落實(shí)展業(yè)原則。

第二，銀行可以拓寬各類信息渠道，為交易背景的實(shí)需真實(shí)性審核創(chuàng)造條件。首先，銀行可以在外匯應(yīng)用服務(wù)平臺上建設(shè)與海關(guān)、稅務(wù)、商務(wù)、征信等部門的信息查詢端口，為銀行審核客戶資料的真實(shí)性提供便利，提高銀行審核的效率和準(zhǔn)確性。其次，銀行可充分借助可信的第三方資訊機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查取證，拓寬識別客戶實(shí)需的渠道。最后，銀行可充分利用現(xiàn)有的銀行外匯業(yè)務(wù)自律機(jī)制，加強(qiáng)各成員銀行之間的交流和學(xué)習(xí)，提高合規(guī)意識。

第三，在開展衍生品業(yè)務(wù)的過程中，銀行應(yīng)加強(qiáng)外匯管理理念的宣傳，并且在內(nèi)部設(shè)定符合“風(fēng)險(xiǎn)中性”精神的激勵約束機(jī)制，提高企業(yè)和自身的積極性。要按照展業(yè)三原則的要求，開展對企業(yè)和對銀行業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)的外匯知識和合規(guī)經(jīng)營的自覺性。另外，銀行還可將展業(yè)三原則在衍生品套保方面的執(zhí)行情況納入銀行執(zhí)行外匯管理考核的內(nèi)容，做到有罰有獎。