不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險管控評價
——以“中譽一期”和“和萃一期”為例

趙淑英，梁曉俊，程駟宇

（1.黑龍江科技大學經(jīng)濟學院，哈爾濱150027；2.吉林大學商學院，長春130012）

一、引言

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化基于其自身所獨有的可實現(xiàn)系統(tǒng)性風險分散轉(zhuǎn)移、盤活銀行業(yè)系統(tǒng)內(nèi)不良沉淀資產(chǎn)、有效活躍金融市場等顯著特征，故而在中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)存量及不良貸款率日益攀升的今天越來越受到重視。但因為不良資產(chǎn)本身及其證券化操作具有較大風險，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險管控評價更為重要。

二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化典型案例

2016年中國最新面世了兩大典型商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“中譽一期”和“和萃一期”?！爸凶u一期”由中國銀行發(fā)起，該行將其期待證券化的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池并委托給受托人興業(yè)信托，由興業(yè)信托設立信托SPV。在證券發(fā)行過程中，委托發(fā)行人興業(yè)信托與發(fā)起機構中國銀行、聯(lián)席主承銷商（招商證券、中銀國際證券）簽署相關協(xié)議，在組建承銷團后對該期證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券及次級檔證券進行建檔發(fā)行。同時委托招商銀行北京分行作為獨立第三方資金保管機構負責該期信托資產(chǎn)賬戶資金保管工作。最后，興業(yè)信托委托中央結(jié)算公司對“中譽一期”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供登記托管與兌付結(jié)算中介服務。

“和萃一期”與其類似，由招商銀行發(fā)起，以華潤深國投信托作為受托人，以北京銀行作為第三方資金保管機構的招商銀行首期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是招商銀行以其合法所有的，未償本息余額為209769.75萬元的不良類信用卡債權作為基礎資產(chǎn)，采用信托機制設立的銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、風險管控評價

（一）信用風險管控評價

“中譽一期”及“和萃一期”兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在信用風險管控機制設計上主要有以下兩方面：一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆采用了外部增級的方式來實現(xiàn)信用風險的管控。在不良資產(chǎn)證券化機制設計上，皆著重采納各自對應評級機構所給出的參考意見，且為了提高產(chǎn)品估值、定價的準確性，在利用這一外部增級方式時綜合歸納了多家評級機構所給出的建議以確保風險管理準確性。另一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆重視采用內(nèi)部增級方式把控信用風險，在以信托模式為主體的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品機制設計上，兩大典型產(chǎn)品皆采用了優(yōu)先檔與次級檔證券分層的方式來組織證券化產(chǎn)品的發(fā)行，居于證券本息受償末位的次級檔證券為具有優(yōu)先受償資格的優(yōu)先檔證券提供內(nèi)部信用增級。在“犧牲”次級檔證券的同時保證了優(yōu)先檔證券本息到期及時還付的可靠性及低風險性，為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構建模式提供借鑒。

兩大典型證券化產(chǎn)品為管控自身證券化產(chǎn)品信用風險皆采取了內(nèi)部與外部信用增級交叉結(jié)合的方式進行，整體上實現(xiàn)了證券化產(chǎn)品信用風險的有效管理，同時也可為其他商業(yè)銀行合理設計自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風險管控機制提供借鑒。

（二）流動性風險管控評價

在證券化產(chǎn)品流動性風險管控機制設計方面，“中譽一期”與“和萃一期”皆設計了“信托賬戶”這一內(nèi)部流動性儲備賬戶來緩釋優(yōu)先檔證券本息所面臨的兌付風險。當“違約事件”發(fā)生后即預計可回收現(xiàn)金流未按期還付，已回收資金流會通過“信托賬戶”為代表的一系列內(nèi)設賬戶流轉(zhuǎn)的方式，對亟需定期償付的優(yōu)先檔證券本息及面臨流動性危機的有關資產(chǎn)進行緊急兌付以緩解流動性風險。兩大產(chǎn)品在管控流動性風險機制設計上的唯一區(qū)別是：“中譽一期”加設了外部流動性支持條款來進一步削減產(chǎn)品流動性風險，而“和萃一期”則并未設置外部流動性支持機制。“和萃一期”未設置外部流動性支持機制是基于該產(chǎn)品基礎資產(chǎn)池具有入池資產(chǎn)借款人數(shù)量大、地域分布分散、資產(chǎn)回收風險不確定性相對較小等特征的考慮，該期基礎資產(chǎn)池以上特征使“和萃一期”在有效管控住自身流動性風險的同時也實現(xiàn)了交易成本的降低。

通過信托賬戶流動性儲備的機制設計，使兩大證券化產(chǎn)品皆實現(xiàn)了在“違約事件”發(fā)生后優(yōu)先檔證券所面臨的償付風險最小化，為證券發(fā)行后獲得廣大投資者的認可鋪平了道路，同時也為其他商業(yè)銀行進行自身不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性風險管控機制設計提供借鑒。

具體的“違約事件”發(fā)生后現(xiàn)金流在各流動性儲備賬戶中的運轉(zhuǎn)流程見圖1。

（三）集中度風險管控評價

在集中度風險管控機制設計上“和萃一期”提供了商業(yè)銀行值得借鑒的經(jīng)驗，而“中譽一期”則提供了讓人深思的教訓。商業(yè)銀行在選擇入池不良資產(chǎn)時應進行高標準的篩選與甄別，并非所有商業(yè)銀行待處置不良資產(chǎn)都適合證券化這一處理方式，應以基礎資產(chǎn)自身特征為依托而區(qū)別對待?！昂洼鸵黄凇痹谌氤刭Y產(chǎn)的遴選上選擇了具有借款人數(shù)量多、地區(qū)分布廣為基礎特征的個人不良類信用卡債權，有效拉低了整體證券化產(chǎn)品借款人集中度風險及入池資產(chǎn)地區(qū)集中度風險。然而，“中譽一期”所選擇的入池資產(chǎn)則是借款人集中風險程度高、地區(qū)分布及行業(yè)分布集中度高的不良公司類債權。據(jù)“中譽一期”發(fā)行說明書統(tǒng)計，在借款人資金集中度方面，“中譽一期”前三大借款人的預期回收金額約占資產(chǎn)池總體回收金額的56.62%，前五大借款人的預期回收金額總量占比更是達到了67.10%，在借款人資金集中度方面呈現(xiàn)出較高的風險。在借款人地區(qū)分布上，入池資產(chǎn)的借款人全部來自山東省各縣市，借款人地區(qū)分布集中度風險極高。在不良資產(chǎn)借貸行業(yè)分布上，僅批發(fā)業(yè)一個行業(yè)就占整體資產(chǎn)池未償本息余額總量的52.25%。以上相關數(shù)據(jù)皆揭示了“中譽一期”存在很高的集中度風險。若不是該期證券化產(chǎn)品可在過渡期內(nèi)實現(xiàn)對巨額不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的及時回收，能夠有效對集中度風險予以緩釋，則該期證券化產(chǎn)品在發(fā)行之后必將面臨市場認可度的考驗甚至可能致使該期證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗。所以，在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構建過程中，依據(jù)一定的原則對入池資產(chǎn)進行合理篩選是把控集中度風險的重要一環(huán)，是整體證券化產(chǎn)品成功發(fā)行過程中不容忽視的重要步驟。

圖1 “違約事件”發(fā)生后流動性儲備賬戶現(xiàn)金流轉(zhuǎn)圖

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