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    國企混改,究竟改什么?

    2018-03-08 09:32:59馮葉賀佳雯
    南方周末 2018-03-08

    前兩批共19家國企混改試點中,目前7戶已經(jīng)完成引入戰(zhàn)略投資者、重組上市等工作,引入各類投資者40多家、資本超過900億元。

    混改背后涉及國資監(jiān)管體制改革,是國企混改的核心。過去“管人管事管資產(chǎn)”的國資監(jiān)管方式,被普遍認為效率低下,捆住了國企的手腳,甚至形成了中國式的內(nèi)部人控制。

    南方周末記者 馮葉 賀佳雯

    發(fā)自北京

    南方周末實習(xí)生 孟婉晴

    2018年兩會期間,全國政協(xié)委員、中國東方航空集團公司董事長劉紹勇對南方周末記者說,繼東航物流子公司2017年6月進行了混合所有制改革后,東航集團層面再度提出混改?!爸醒胂M覀円涌靽蟾母?,十九大報告里面講得很清楚,所以說我們貫徹落實中央的要求?!?/p>

    國有企業(yè)混合所有制改革依然是兩會熱點。過去一年,東航集團物流子公司、中國聯(lián)通(600050.SH)相繼完成混改,百度、阿里、騰訊以及京東(BATJ)等代表行業(yè)先進性的民企巨頭紛紛入局,成為新一輪混改的一大特點。

    定位長期戰(zhàn)略投資者的BATJ,將在國企混改中扮演怎樣的角色?

    募集發(fā)展資金

    國企產(chǎn)權(quán)制度改革的開端可追溯至1993年。是年11月,十四屆三中全會通過《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟的若干問題的決定》,指出國有企業(yè)改革的方向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,即股份制。

    當(dāng)時,國企改革已刻不容緩。1994年初,國家經(jīng)貿(mào)委等9個部門成立聯(lián)合調(diào)查組,對上海、天津、沈陽等16個重要工業(yè)城市的國企財務(wù)狀況做調(diào)查,結(jié)果顯示虧損面已達52.2%。

    盡管產(chǎn)權(quán)改革始終在收與放、進與退的兩難之間苦苦摸索,但大部分優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)后續(xù)均按照公司法進行改制,許多還登陸資本市場。

    “總體上看,中央企業(yè)在產(chǎn)權(quán)層面已與社會資本實現(xiàn)了較大范圍的混合?!?018年1月31日,在國務(wù)院國資委于北京召開的央企混合所有制改革情況通氣會上,國資委產(chǎn)權(quán)局副局長郜志宇介紹說。

    國資委提供的數(shù)據(jù)顯示,截至2017年底,中央企業(yè)各級子企業(yè),包含98家中央企業(yè)集團公司,基本上完成了公司制改制。其中,超過三分之二的企業(yè)引進各類社會資本實現(xiàn)了混合所有制。

    在混改不斷推進的過程中,國企也通過資本市場獲得了大量融資。據(jù)國資委初步統(tǒng)計,2017年,中央企業(yè)新增混合所有制企業(yè)戶數(shù)超過700戶,其中通過資本市場引入社會資本超過3386億元。

    前兩批共19家國企混改試點中,目前7戶已經(jīng)完成引入戰(zhàn)略投資者、重組上市等工作,引入各類投資者40多家、資本超過900億元。

    其中最受矚目的莫過于聯(lián)通混改。2017年8月,中國聯(lián)通(600050.SH)通過定向增發(fā),引入9大戰(zhàn)略投資者,騰訊、百度、京東、阿里巴巴以及蘇寧等民營巨頭悉數(shù)在列,共為聯(lián)通募資近780億元。

    嚴格來說,聯(lián)通在上市的時候已經(jīng)完成混改。但因在4G上的失利,聯(lián)通后來成為三家電信運營商中經(jīng)營狀況最不理想的企業(yè)。2016年其稅前利潤5.8億元,同比減少40.4億元,僅相當(dāng)于中國移動兩天的利潤。

    充實荷包后,聯(lián)通董事長王曉初直言,中國聯(lián)通在5G時代不能再犯4G的失誤,要從開始就為5G的發(fā)展準備充足的資金。中國移動早已開始布局,并在5G標(biāo)準的研究上處于領(lǐng)跑位置。

    以同樣的方式,東航物流2017年通過產(chǎn)權(quán)市場公開融資22.5億元,吸引了德邦、普洛斯等行業(yè)龍頭企業(yè)成為戰(zhàn)略投資者,綠地等民營資本成為財務(wù)投資者。緊接著,劉紹勇在兩會期間確認,東航集團層面加入混改。

    “要加強集團層面上的混改?!比珖f(xié)委員、中化集團董事長寧高寧在兩會期間說,目前國企在集團層面改革的少,形不成很強的國企改革文化和氛圍,不利于國企改革的整體推進。

    中國鐵路總公司亦向諸多大型民企發(fā)出了邀請,民營物流巨頭順豐控股(002352.SZ)已率先表態(tài),將認真研究并積極參與鐵總混改。鐵總繼承了原鐵道部的巨額債務(wù),正試圖盤活巨量土地,減輕債務(wù)壓力。

    混合所有制是個“制”

    北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授、中國城鎮(zhèn)化研究中心主任趙堅曾對南方周末記者說,地方鐵路局雖然改制成了有限公司,但目前并未形成真正的公司制度。

    “國企有很多問題,實質(zhì)上是由外在導(dǎo)致?!鄙虾R晃辉笮蛧衅髽I(yè)董事長對南方周末記者說,“最重要的是國資監(jiān)管模式”。

    多位受訪者均提到,混改背后涉及國資監(jiān)管體制改革,才是國企混改的核心。過去“管人管事管資產(chǎn)”的國資監(jiān)管方式,被普遍認為效率低下,捆住了國企的手腳,甚至形成了中國式的內(nèi)部人控制。

    中國人民大學(xué)金融學(xué)教授鄭志剛撰文稱,中國式內(nèi)部人控制有兩個原因,一個是金字塔式控股結(jié)構(gòu)會形成長長的委托代理鏈條,這就導(dǎo)致了所謂的“所有者缺位”。

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    第二點是,國有企業(yè)與生俱來的政治關(guān)聯(lián)一定程度造就了中國式內(nèi)部人控制。比如,雖然形式上董事長的產(chǎn)生要經(jīng)過董事會提名和股東會議表決,但按照中國現(xiàn)行的國資管理體制,董事長是由上級部門任命的。鄭志剛認為,這正是最近一段時期以來國企改革強調(diào)“從管企業(yè)到管資本”,強調(diào)“市場化遴選經(jīng)理人”背后的原因。

    “國企改革改的應(yīng)該是內(nèi)部人控制?!比珖f(xié)委員、哈爾濱電氣集團公司董事長斯?jié)煞蚪邮苣戏街苣┯浾卟稍L時說,包括上市公司,應(yīng)該建立董事會,讓財務(wù)數(shù)據(jù)更加透明,接受市場化的挑戰(zhàn)。

    “我認為混合所有制的實質(zhì)是公司治理的改革,即股東平等,使公司成為一個建立在代議制基礎(chǔ)之上的利益共同體。”北京大學(xué)法學(xué)院教授、北京大學(xué)法律經(jīng)濟學(xué)中心聯(lián)席主任鄧峰是資深國企改革研究者,他曾對南方周末記者說,混合所有制是個“制”,是個公私混合的制度,不能把企業(yè)只理解為一堆財產(chǎn)。

    鄧峰說,只有完善公司治理后,才不會出現(xiàn)幾大央企集團董事長、總經(jīng)理一夜之間對調(diào),或者國資委要求所有央企都應(yīng)該有個主業(yè),非主業(yè)投資比重不能超過10%等等。所以混合所有的前提是良好的公司治理。

    上述國企董事長認為,BATJ作為國企混改的戰(zhàn)略投資者,對公司重大事項的決策形成重大影響,有望成為完善公司治理的重要資本力量。比如聯(lián)通混改最大的亮點在于,聯(lián)通集團的國有股權(quán)從63.7%下降為36.67%,也就是從絕對控股變成了相對控股,而相比非國有股東持股的35.19%,兩者股比之間的差距是1.48%,連2%都不到。

    此外,從聯(lián)通董事會的構(gòu)成來看,國企董事與民企董事,首次分庭抗禮。13名新董事會成員中,8人為非獨立董事。其中,3人來自聯(lián)通,另外5人均為混改引入的戰(zhàn)略投資者,除了中國人壽仍是國企董事,其他4位分別來自BATJ。

    “應(yīng)該說,這個結(jié)構(gòu)還真是有可能一家說了不算?!痹螄覈匈Y產(chǎn)管理局企業(yè)司司長的管維立對南方周末記者說。

    管維立曾在14家上市公司擔(dān)任過獨立董事,聯(lián)通目前的董事會格局讓他想起當(dāng)年的深發(fā)展(現(xiàn)為平安銀行)。深發(fā)展彼時的第一大股東是一只美國基金,持股17%左右,但是控制了大部分董事席位。即便如此,由于股權(quán)分散,董事會保持了相當(dāng)?shù)莫毩⑿?,“(大股東)要花很大的精力說服董事會支持他的方案”。

    “過去許多沒到位的都要(做)到位。”兩會期間,國資委副主任徐福順接受南方周末記者采訪時,肯定了國資管理體制改革的方向是由“管人管事管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮苜Y本”。他表示,國資委以管資本為主,本質(zhì)上是要代表出資人發(fā)揮股東的作用,使公司的發(fā)展戰(zhàn)略符合出資者的意圖,真正的管理者屬于董事會和經(jīng)營層。

    不過,諸如聯(lián)通等國企混改的效果仍有待觀察。因為與許多國家“董事會是公司的權(quán)力機關(guān)”相比,中國現(xiàn)實傾向于股東權(quán)利至上。上述董事長認為,聯(lián)通混改后,國有股畢竟還是占聯(lián)通股權(quán)的53%,正是這53%,有可能使國有股的絕對控股地位造成“行政化管控”,行政決策代替市場決策的風(fēng)險依然存在。

    “第一步先絕對控股,第二步再做一些權(quán)力分配?!闭劦綎|航集團層面混改時,劉紹勇向南方周末記者介紹,東航混改將分步實施,現(xiàn)在是單一國有股東,首先將引入不同成分的資金,不論國有還是民營?;旄暮?,國有股東大概減持到51%左右。

    鄧峰設(shè)想的方案則更為徹底——雖然戰(zhàn)略投資者只持有少部分股權(quán),但若想提高聯(lián)通的經(jīng)營管理水平,可以考慮把公司的全部控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)交給對方。原來的國有大股東不妨從直接的管理者,變成幕后的監(jiān)督者,控制監(jiān)事會而不是去控制董事會。

    云南白藥(000538.SH)正是民資拿到控制權(quán)的樣本。在股比設(shè)計上,陳發(fā)樹率領(lǐng)新華都與云南省國資委實現(xiàn)了平起平坐,各占50%。這種情況下,雙方達成了“去行政化”條款,即云南白藥高管不再保有行政性職級,必須成為徹底的職業(yè)經(jīng)理人。

    兩難困境如何突破

    盡管從融資、公司治理以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同的方面來看,BATJ進入壟斷領(lǐng)域,有助于提升國企活力,但也有聲音認為,這將造成少數(shù)民企對于壟斷收益的分享。

    “(民企參與)聯(lián)通混改百分百賺錢?!币晃坏胤絿Y委人士向南方周末記者分析,聯(lián)通所在的通信行業(yè),雖然有三家運營商,但還是相對壟斷的。壟斷體現(xiàn)在聯(lián)通想要發(fā)展5G,關(guān)鍵取決于工信部的產(chǎn)業(yè)政策。如果5G運作好了,BATJ很自然還可以分享股價上漲的收益。

    而且,自民營資本通過定向增發(fā)進入上市公司的那一刻起,就攤薄了國有資本以及公眾股東的權(quán)益和價值。

    也有受訪者擔(dān)心,戰(zhàn)略投資者無法長期持有國有股權(quán)。比如從2005年開始,各個銀行都曾引入戰(zhàn)略投資者,希望國際上管理先進的銀行能夠把經(jīng)驗帶入中國。但因擔(dān)心國有資產(chǎn)流失,外資銀行并沒有獲得管理權(quán),最后趁著中國銀行上市,外資紛紛溢價退出。

    事實上,國企要不要民營化、私有化,是一場從未停止的角力,同樣的爭論可以追溯到20年前。

    經(jīng)濟學(xué)家華生是反對者之一。他認為世紀之交的中小國企和集體企業(yè)的改制歷史說明,國企改制無論是分是賣,企業(yè)還是會落入原企業(yè)高管或相關(guān)權(quán)勢者手中。

    鄧峰曾為這種國企混改的兩難境地開出藥方。他說,原來不肯讓國企私有化的原因,是因為它是全體人民的,可是現(xiàn)在松綁,讓一部分民營資本進入,而這部分民營資本是通過國家主權(quán)的管制獲得的壟斷收益,本質(zhì)上它和稅收一樣,應(yīng)以公平的方式分給全民。

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