基于VEC模型的外匯儲備增長影響因素的實(shí)證研究

劉敏+金璇

【摘 要】我國是外匯儲備大國，儲備量一直居高不下且?guī)缀踹B年增長。本文針對外匯儲備問題，選取我國1984-2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，繼而建立VEC模型分析外匯儲備增長率和外商直接投資、城鄉(xiāng)居民儲蓄以及出口額的動態(tài)關(guān)系，并通過方差分解觀察三個影響因子的相對影響力。

【關(guān)鍵詞】VEC模型；外匯儲備；協(xié)整檢驗(yàn)；方差分解

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

由于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展以及對外貿(mào)易的增長、吸引外資的強(qiáng)勁勢頭，我國外匯儲備量屢創(chuàng)新高。建國初期僅有1.57億美元，1990年突破100億美元大關(guān)，短短幾年后——1996年又突破了1000億美元大關(guān)，2006年已超過10000億美元，取代日本成為世界外匯儲備第一大國。進(jìn)入21世紀(jì)，我國的外匯儲備規(guī)模連年增長，如今已超過30000億美元，穩(wěn)居外匯儲備第一大國的位置。從結(jié)構(gòu)來看——幣種結(jié)構(gòu)上，由美元、歐元、日元、英鎊等儲備貨幣構(gòu)成，其中美元的比重超過70%；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，我國持有較多的美國國債及政府機(jī)構(gòu)債。

二、數(shù)據(jù)與指標(biāo)選取

本文旨在研究外匯儲備量的影響因素，因此被解釋變量選擇了外匯儲備量（fx），解釋變量選擇了外商直接投資（fdi）、出口總額（ex）和城鄉(xiāng)居民儲蓄（s）。外商直接投資和出口總額是國際收支的組成部分，基于中國國情，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差產(chǎn)生了巨額外匯儲備；而國內(nèi)強(qiáng)烈的儲蓄偏好導(dǎo)致商品過剩，只能通過出口尋求海外市場，這也是形成外匯儲備的原因。因此，選擇這三者作為解釋變量指標(biāo)。

在指標(biāo)選擇的基礎(chǔ)上，本文選取了1984-2015年時間序列數(shù)據(jù)利用Eviews9軟件進(jìn)行建模分析，數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站和中國國家統(tǒng)計年鑒。

三、VEC模型的建立與分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了消除原始變量的異方差影響，先對所有變量進(jìn)行了對數(shù)化處理。時間序列分析的前提是保證序列的穩(wěn)定性，即不存在單位根，因此需要對序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。如果序列為平穩(wěn)序列，則可以繼續(xù)建立模型分析；如果序列是不平穩(wěn)序列，則需要進(jìn)行差分或協(xié)整處理等方法。

結(jié)果顯示，原序列的水平項(xiàng)均不平穩(wěn)，于是考慮一階差分。經(jīng)差分后，發(fā)現(xiàn)除了外匯儲備量外其他變量都平穩(wěn)，即lns、lnex和lnfdi同屬于一階單整；而lnfx兩次差分后才消除單位根影響，即lnfx是二階單整的，也意味著dlnfx是一階單整。因此得到結(jié)論——dlnfx、lns、lnex和lnfdi都是一階單整，可以嘗試進(jìn)行協(xié)整分析。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果，可以對dlnfx、lns、lnex和lnfdi進(jìn)行協(xié)整分析。盡管它們各自都是非平穩(wěn)的，但如果線性組合表現(xiàn)為平穩(wěn)變量，則可以認(rèn)為這四個變量間存在長期均衡關(guān)系。本文選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整分析，跡統(tǒng)計量結(jié)果顯示，四個變量存在兩個協(xié)整關(guān)系。

3.VEC模型的建立

誤差修正項(xiàng)表達(dá)式為：

CointEq1=dlnfx（-1）-0.58lnex（-1）+0.54lns（-1）-0.24

CointEq2=lnfdi（-1）+0.29lnex（-1）-0.78lns（-1）-0.41這和協(xié)整檢驗(yàn)中得到的協(xié)整關(guān)系式是一致的，只是在協(xié)整檢驗(yàn)關(guān)系中加入一個常數(shù)項(xiàng)，導(dǎo)致系數(shù)估計略有差別。

最終本文的VEC模型可以寫成：

誤差修正項(xiàng)的系數(shù)解釋：以CointEq1為例：第一個系數(shù)0.26表示，在fdi、ex和s不變的情況下，dlnfx在第t期的變化增加前一期26%的非均衡誤差；第二個系數(shù)-0.49表示，在dlnfx、ex和s不變的情況下，fdi在第t期的變化可以消除前一期49%的非均衡誤差；其他系數(shù)同理。

4.方差分解

方差分解主要分析的因素結(jié)構(gòu)沖擊對因變量的貢獻(xiàn)度，在本文中主要想了解外商直接投資、城鄉(xiāng)居民儲蓄與出口額對外匯儲備增長影響的相對程度。結(jié)果顯示，隨著期數(shù)增加，四部分對經(jīng)濟(jì)增長率方差變動解釋的程度呈波動穩(wěn)定狀態(tài)，到第三期基本穩(wěn)定。外匯儲備增長率變動方差由由自身解釋達(dá)到90%左右，剩余部分由另外三部分解釋，且三者對于外匯儲備方差變動的解釋力度大致相等，都處于3%左右。

四、主要結(jié)論

第一，外匯儲備與選擇的三個指標(biāo)——儲蓄、外商直接投資、貨物出口額自1994年以來都有上升趨勢，后三者的增長情況較為穩(wěn)定，而外匯儲備增長波動較大，甚至在20世紀(jì)90年代初大幅增長后出現(xiàn)一次負(fù)增長，說明90年代外匯儲備增量不穩(wěn)，受國家戰(zhàn)略指導(dǎo)和國際環(huán)境影響大。

第二，從協(xié)整檢驗(yàn)中得到本文4個變量間存在兩個協(xié)整關(guān)系，一組是dlnfx、lnex和ins；另一組是lnfdi、lnex和lns。協(xié)整關(guān)系表明兩組變量內(nèi)部都存在長期均衡關(guān)系。第一組結(jié)果顯示，dlnfx和lnex長期正相關(guān)均衡，而和lns屬于長期負(fù)相關(guān)均衡。這說明出口額的增加推動外匯儲備增長率增加，而城鄉(xiāng)居民儲蓄的增加使我國外匯儲備增長率降低。

第三，通過方差分解，我們發(fā)現(xiàn)外商直接投資、出口以及儲蓄三者對于外匯儲備增長率的方差變動解釋力度幾乎一致，相對影響程度都在3%左右，說明三者對外匯儲備增長的影響程度大致相同。endprint