《巴菲特致股東的信》：價(jià)值投資者的必讀書

譚夢(mèng)桐

這本書的中文全稱是《巴菲特致股東的信 股份公司教程》，收錄了巴菲特從1979年到2000年給伯克希爾股東的信，并按公司治理、公司財(cái)務(wù)與投資、普通股的替代品、普通股、兼并與收購(gòu)、會(huì)計(jì)與估值、會(huì)計(jì)政策與納稅等七個(gè)方面進(jìn)行了分類，以便讀者更系統(tǒng)地了解巴菲特對(duì)以上問題的看法。

每年的巴菲特致股東信都有很多智慧，絕對(duì)不是一份關(guān)于價(jià)值投資的心靈雞湯。因?yàn)檫@些信中包含的理念，是巴菲特老師格雷厄姆和他自己估計(jì)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)世紀(jì)總結(jié)出來(lái)的關(guān)于金融業(yè)甚至說(shuō)是商業(yè)中的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)。巴菲特本人認(rèn)為，這是關(guān)于他最好的一本書，評(píng)論為“一流，整理我們哲學(xué)的偉大工作”。

巴菲特之所以能成為巴菲特，又有其獨(dú)特的秘密。筆者認(rèn)為巴菲特真正的偉大在于四點(diǎn)：很早就堅(jiān)持了價(jià)值投資的理念，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知能力，獲得低成本資金的商業(yè)模式以及長(zhǎng)期積累的聲譽(yù)加成。

從開始就堅(jiān)持價(jià)值投資

巴菲特在錢少的時(shí)候就具備了長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，并且一直堅(jiān)持。價(jià)值投資和錢多錢少其實(shí)關(guān)系不大，核心在于你用多長(zhǎng)的維度去看事情，以及你內(nèi)心真正的價(jià)值觀是什么。許多人可能看不上一年25%的收益率，看不上那些帶來(lái)25%收益率的股票。大家都希望先抓一個(gè)10倍股，財(cái)富自由一把后，再做價(jià)值投資。

這其中有兩個(gè)誤區(qū)。首先，投資是可以干一輩子的事情，找到好的方法，長(zhǎng)期滾雪球，就能獲得驚人的財(cái)富，而不應(yīng)該去想著短期投機(jī)一把。其次，投資的知行合一必須達(dá)到內(nèi)心價(jià)值觀和交易行為的一致。短期賭一把，就算賺到錢，也會(huì)影響我們的價(jià)值觀，導(dǎo)致我們的貪婪不斷膨脹，最終無(wú)法執(zhí)行真正的價(jià)值投資。巴菲特最偉大之處，就是在很年輕的時(shí)候，就看到了價(jià)值投資的長(zhǎng)期價(jià)值，并且以此建立了他的價(jià)值觀。在那個(gè)年代，美國(guó)其實(shí)并沒有真正意義上的股神，巴菲特能在那個(gè)年代就能領(lǐng)悟到價(jià)值投資的意義，是非常不容易的。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知

巴菲特的每一次致股東信以及大量的訪談，都會(huì)不斷提示風(fēng)險(xiǎn)，而很少聽到他會(huì)意淫某個(gè)新鮮玩意。這是巴菲特第二個(gè)最偉大的特質(zhì)。巴菲特最經(jīng)典的名言，就是重復(fù)三次的那句“永遠(yuǎn)記住保住本金”。真正的超額收益，來(lái)自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)剝離以后的投資。

許多投資高收益，背后也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，而巴菲特對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)一直極其厭惡。

我們看到的是金融危機(jī)時(shí)，巴菲特在市場(chǎng)暴跌中開始抄底高盛，看不到的是巴菲特買的可是優(yōu)先股，是風(fēng)險(xiǎn)最低的品種?？础洞蠖坏埂窌r(shí)，就能感受到巴菲特對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。那時(shí)候，雷曼兄弟CEO福爾德想忽悠巴菲特接盤，把公司材料傳真給巴菲特。老巴一看，就知道雷曼兄弟是個(gè)雷，這種意識(shí)甚至超過(guò)了CEO福爾德的認(rèn)知。我們看到巴菲特長(zhǎng)期的投資品種中，幾乎沒有任何有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的公司。他長(zhǎng)期持有可口可樂，錯(cuò)過(guò)了Monster Beverage這種大牛股，但背后是巴菲特對(duì)于不確定性的放棄。他在蘋果增速下來(lái)，但是最確定的階段大舉買入。高收益往往需要伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)于事物的獨(dú)特認(rèn)知。

巴菲特知道，自己不可能永遠(yuǎn)對(duì)公司的認(rèn)知超越市場(chǎng)，所以，他更多是在對(duì)投資組合、風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知超越市場(chǎng)。

通過(guò)自己的方法而不是能力，長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。投資越是到最后，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敬畏之心就越強(qiáng)，那些偉大投資者在每做一次投資的時(shí)候，都會(huì)思考風(fēng)險(xiǎn)在哪里。巴菲特是最厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，他總是希望能夠不斷獲得剝離風(fēng)險(xiǎn)之后的收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，并不等于巴菲特不出手，而是耐心尋找最確定、風(fēng)險(xiǎn)最低的時(shí)候，再運(yùn)用金融工具，做低風(fēng)險(xiǎn)確定性投資。他的搭檔芒格說(shuō)過(guò)，人一輩子不能富有兩次。真正能夠滾雪球的就是可持續(xù)的，剝離風(fēng)險(xiǎn)之后的收益，這些收益通過(guò)時(shí)間積累后，就變成了大雪球。

完全沒有成本的資金

“浮存金真好，只要成本足夠低”——巴菲特。

如果熟讀巴菲特致股東的信，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他每年都會(huì)向股東解釋浮存金給伯克希爾帶來(lái)的巨大利益，他甚至認(rèn)為這是公司能夠高速增長(zhǎng)的重要前提。浮存金是指先存在賬戶上，以后可能會(huì)被取走的那部分錢，如保險(xiǎn)公司在支付損失理賠之前，向投保人預(yù)先收取的保費(fèi)。巴菲特所講的浮存金，主要是指保險(xiǎn)浮存金。它的成本為最后的保險(xiǎn)費(fèi)用超過(guò)保費(fèi)的部分，是保險(xiǎn)公司的承保損失。

巴菲特認(rèn)為，只要這個(gè)數(shù)額不夠大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于用浮存金獲得的投資收益，那就是一件一本萬(wàn)利的好事。伯克希爾·哈撒韋公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn)，約占總資產(chǎn)的60%，提供了不斷穩(wěn)健增長(zhǎng)的浮存金——從1967年的1600萬(wàn)美元增加到2009年的620億美元。其中巴菲特極為贊許，允諾“死了都不賣”的美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司，在伯克希爾·哈撒韋買下它的14年里，市場(chǎng)份額從2.5%飆升到8.1%，浮存金從27億美元?jiǎng)≡鲋?6億美元，有13年實(shí)現(xiàn)了承保盈（即成本為負(fù)）。

再保險(xiǎn)行業(yè)中的“巨無(wú)霸”國(guó)民保險(xiǎn)公司，僅2009年的一份壽險(xiǎn)合同，就為今后50年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)帶來(lái)了500億美元的保費(fèi)收入。這些浮存金大多被巴菲特用于投資，憑借股神的智慧，以錢生錢，逐步擴(kuò)大其金融帝國(guó)版圖。如果用一句直白的話來(lái)說(shuō)，就是浮存金給巴菲特的伯克希爾公司帶來(lái)了接近于零的資金成本。于是，巴菲特不斷投資那些高ROE的公司，因?yàn)樗_信一點(diǎn)：這些公司帶來(lái)的回報(bào)率，一定能夠覆蓋掉他的資金成本。也就是說(shuō)，巴菲特其實(shí)一直在“賺卡差”。

對(duì)于聲譽(yù)的理解

價(jià)值投資最牛的，就是越是長(zhǎng)期，價(jià)值越大，這點(diǎn)也完全符合聲譽(yù)的特征。

巴菲特非?？粗厮穆曌u(yù)，投資52年來(lái)，從來(lái)沒有損害他聲譽(yù)的事情。相反，通過(guò)巴菲特午餐、伯克希爾的股東會(huì)，巴菲特的聲譽(yù)越來(lái)越有價(jià)值。聲譽(yù)在巴菲特投資上也給他帶來(lái)兩點(diǎn)幫助。首先，因?yàn)榘头铺鼐薮蟮穆曌u(yù)，他能拿到許多人拿不到的投資機(jī)會(huì)。企業(yè)主非常希望巴菲特進(jìn)去，因?yàn)槟軒?lái)聲譽(yù)價(jià)值，所以在投資品種中，巴菲特能拿到很多合算的機(jī)會(huì)。其次，傳統(tǒng)價(jià)值投資者最害怕的是，自己買入的品種長(zhǎng)期不被市場(chǎng)關(guān)注。但是巴菲特不會(huì)。

任何出現(xiàn)在巴菲特持股名單中的股票，都會(huì)被全世界深度研究，去思考巴菲特的邏輯。所以，巴菲特投資品種能很快獲得價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而我們普通的價(jià)值投資者，常常需要忍受其投資邏輯要過(guò)好幾年才能被市場(chǎng)所認(rèn)同。這就是聲譽(yù)帶來(lái)的識(shí)別度價(jià)值！

我想，我會(huì)用一生去堅(jiān)守和不斷加深價(jià)值投資理念。價(jià)值投資的核心就是擁有正確的價(jià)值觀，最終留給世界能傳承的理念，同時(shí)將財(cái)富留給更多需要幫助的人。endprint